CC BY
112
УДК 336.76
АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ ИНСТРУМЕНТАЛЬНЫХ СЕГМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА ДОСТУПНЫХ ДЛЯ РАЗМЕЩЕНИЯ СРЕДСТВ
ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ
THE PROFITABILITY ANALYSIS OF INSTRUMENTAL SEGMENTS, AVAILABLE FOR THE PLACEMENT OF PENSION SAVINGS IN THE FINANCIAL MARKET
Д.Ю. Федотов,
Байкальский государственный университет экономики и права, г. Иркутск fdy@inbox.ru
D. Fedotov,
Baikal State University of Economics and Law, Irkutsk
Вовлечение ресурсов накопительной системы обязательного пенсионного страхования в финансовую систему России, с одной стороны, способствует ее более динамичному развитию и приводит к существенному повышению нормы сбережений и инвестиций в экономике, с другой — подвергает их воздействию рисков, которые присущи современным экономическим условиям, что требует исследования проблем управления средствами пенсионных накоплений и поиска эффективные способов инвестирования.
Прирост средств пенсионных накоплений зависит от факторов, лежащих как в рамках пенсионно-инве-стиционного комплекса и связанных с эффективностью размещения средств управляющими компаниями, так и являющихся внешними по отношению к нему и относящихся к динамике доходности соответствующих видов инструментов финансового рынка.
На основании результатов исследований установлены детерминирующие доходность портфеля факторы: стратегия управления портфелем, структура его распределения по классам активов и динамика финансового рынка.
Проведенный анализ свидетельствует о низкой доходности инструментальных сегментов финансового рышка России, что приводит к обесцениванию средств пенсионных накоплений, находящихся в управляющих компаниях и негосударственных пенсионных фондах.
Полученные данные о среднегодовой волатильности и доходности инвестирования в различные виды активов свидетельствуют, что доходность акций и облигаций российских хозяйственных обществ определялась состоянием фондового рышка в момент фиксации доходности, а в отношении иностранных индексных фондов еще и валютной конъюнктурой. Средняя доходность облигаций федерального займа ниже уровня инфляции, вследствие чего не способна защитить вложения от потери покупательной способности.
Выгявленные характеристики реальной доходности инструментальных сегментов финансового рышка могут способствовать Пенсионному фонду России в развитии организации и контроля инвестиционных процессов, а также управляющим компаниям и негосударственным пенсионным фондам в модернизации процесса принятия решений в отношении структуры портфеля, активов каждого класса и применяемой стратегии в целях обеспечения реального прироста пенсионным накоплениям россиян
Ключевые слова: инвестиционный портфель, динамика рынка, индекс акций, индекс облигаций, инвестирование, факторы1 доходности пенсионные фондов
Accumulative system resources of mandatory pension insurance, involved in the Russian financial system, promotes its more dynamic development as well as it leads to the essential increase of the savings rate and investments in the economy. At the same time this involvement exposes them to the risks inherent to the current economic conditions. Moreover, it requires a research of management problems facilities of pension accumulations and a search of effective investing methods.
The increase of the pension accumulations depends on the factors within the pension-investment complex and is related to the efficiency of funds allocation by managing companies. As well these factors can be external and related to the profitability dynamics of the appropriate aspects of financial market instruments
C.A. Будько,
Байкальский государственный университет экономики и права, г. Иркутск budkosa@mail.ru
S. Budko,
Baikal State University of Economics and Law, Irkutsk
The factors, determining the profitability of a portfolio such as portfolio management strategy, distribution structure according assets and dynamics of the financial market are presented on the base of the research results in the given article.
The carried-out analysis testifies the low profitability of the instrumental segments in the financial market of Russia. It leads to the devaluation of pension savings in managing companies and private pension funds.
The obtained data on average annual volatility and investment profitability into different types of assets testify that the dividend yield of shares and bonds of Russian business entities was defined by the state of stock market at the time of profitability fixing. Regarding the foreign index funds, the yield was also determined by currency market.
The average yield of Federal loan bonds is below the inflation rate, so it is not able to protect investments against the loss of purchasing power.
The identified characteristics of the real yield of instrumental segments in the financial market can contribute to the Pension Fund of Russia in the development and control of investment processes.
In addition, the given characteristics can promote managing companies and private pension funds in the modernization of the decision making process concerning the structure of the portfolio assets of each class as well as the applied strategy to ensure the real growth of the pension savings of the Russians
Key words: investment portfolio, market movements, stock index, bond index, investment, factors of the pension funds returns
Динамично расширяющейся сферой финансовой системы страны является накопительная составляющая системы обязательного пенсионного страхования России. Как видно из данных, представленных на рис. 1, за последние 11 лет объем средств пенсионных накоплений вырос в 33 раза, достигнув 3,2 трлн руб., что составляет 4,5 % ВВП России. Положительная динамика наблюдалась несмотря на замедление роста российской экономики в последние
годы и замораживания с 2014 г. процесса перевода средств пенсионных накоплений в управляющие компании и негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Этому способствовало сочетание обязательной формы изъятия страховых взносов на накопительную часть пенсии с частной формой управления и инвестирования средств пенсионных накоплений, сформированных за счет обязательных платежей страхователей.
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Рис. 1. Сумма средств пенсионных накоплений, находящихся в ведении управляющих компаний и НПФ в 2004-2014 гг. (на конец года)
В этой связи возрастает необходимость исследования проблем управления средствами пенсионных накоплений и поиска эффективных объектов для их инве-
стирования, которые обладали бы одновременно и надежностью, и доходностью. Известно, что в условиях высокой инфляции в России сложно обеспечить реальную
доходность финансовых вложений, находящихся в доверительном управлении на протяжении 20...40 лет. Поэтому рассматриваемые явления вызывают активный научный интерес у отечественных исследователей. Анализу проблем инвестирования средств пенсионных накоплений и управлению фондами посвящены публикации А.Е. Абрамова, М.И. Чернова [1], О.И. Ре-кундаль [6], А.А. Смеловой [7], M. Agliet-ta, M. Briere, S. Rigot, O. Signori [10], J.X. Xiong, R.G. Ibbotson, T.M. Idzorek, P. Chen [13]. Кроме того, А.А. Мицель, О.И. Рекундаль, А.Б. Золтоев разработали динамическую модель управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений [4], а А.Р. Панков, Е.Н. Платонов, К.В. Семенихин предложили минимаксную оптимизацию инвестиционного портфеля по квантильному критерию [5]. Вместе с тем, сохраняется актуальность поиска путей повышения эффективности управления средствами пенсионных накоплений.
В России инвестирование средств пенсионных накоплений осуществляется государственной или частной управляющей компанией, негосударственным пенсионным фондом на принципах надежности, ликвидности, доходности и диверсификации согласно п. 1 ст. 12 Федерального закона от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации» (Закон № 111-ФЗ) и ст. 24 Федерального закона от 07.05.1998 г. № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» с целью обеспечения им прироста, который зависит от эффективности деятельности субъектов управления, действующих в условиях неопределенности и риска, присущих современным экономическим отношениям. Рассмотренные обстоятельства требуют установления особенностей доверительного управления пенсионными накоплениями и соответствующих инструментальных сегментов финансового рынка допустимых для размещения средств пенсионных накоплений и определения их причинно-следственного влияния на уровень инвестиционной доходности.
Основными факторами, влияющими на доходность, выступают стратегия управления портфелем, его состав и структура, динамика финансового рынка. Значимости факторов в исследованиях даются различные оценки, которые сгруппированы А.Е. Абрамовым и М.И. Черновой [1] в несколько подходов. Один из них сводится к превалированию факторов распределения активов и незначительности влияний состава активов и времени совершения операций на рынке. В другом подходе прослеживается равенство между факторами динамики рынка и уровня его волатильности и остальными частями инвестиционного процесса и процесса принятия инвестиционных решений. В третьем наряду с доходностью рынка значимыми являются и распределение активов, и стратегия управления портфелем.
Другие исследования в этой области, касающиеся сравнения эффективности стратегий, свидетельствуют в среднем о лучших результатах пассивно управляемых фондов по сравнению с управляемыми в соответствии с активной стратегией. Так, M. Gruber выявил [11], что, несмотря на динамичное развитие активно управляемых фондов, их средняя доходность была ниже доходности пассивно управляемых фондов, а доходность среднего фонда за вычетом трансакционных издержек в расчете на один год на 1 % ниже доходности индекса, включающего практически все акции компаний США вне зависимости от объема капитализации, представленные на биржах NYSE и NASDAQ (Индекс CRSP) [12].
Не вступая в дискуссию по отдельным позициям выводов, которые могут быть обусловлены составом и размерностью анализируемого массива данных, используемыми методами и целями исследований, детерминирующими факторами в исследованиях выделялись стратегия управления портфелем, структура его распределения по классам активов и динамика финансового рынка.
В этой связи определение доходности и волатильности различных классов финансовых активов, вне зависимости от степени влияния на результирующую доходность,
позволит сформулировать предпосылки достижения основных принципов и цели инвестирования пенсионные накоплений.
Инвестирование средств пенсионные накоплений осуществляется путем регулярной передачи их в доверительное управление для размещения в различные классы активов, в результате по истечении определенного периода сумма вложений и инвестиционного дохода составит определенный объем финансовых активов, имеющих денежную оценку. С позиции финансового менеджмента он представляет собой будущую стоимость потока платежей, инвестируемых под определенную доходность, величина которой варьируется в течение инвестиционного периода. При условии, что величина регулярного размещения (платежа) будет составлять одинаковую величину, можно рассчитать эквивалентную равновеликую процентную ставку, обеспечивающую при прочих равных условиях этот же объем финансовых активов, которая будет отражать усредненную доходность доверительного управления, а в случае инвестирования в отдельный класс финансовых активов — его усредненную доходность в этом периоде.
Так, для анализа доходности инструментальных сегментов финансового рынка каждому совокупному приросту ежемесячных равновеликих денежных размещений в определенный класс активов в течение отдельных последовательных кратных месяцу периодов с 2004 по 2015 гг. рассчитана аналогичная равновеликая за этот же период месячная процентная ставка, выраженная через формулу будущей стоимости аннуитета:
(1)
где Щ — эквивалентная доходность инвестирования ежемесячных денежных вложений с г-го месяца в течение к-месяцев;
— доходность индекса за] месяц в диапазоне с i по i+k месяц.
Например, для регулярных денежныгх ежемесячных взносов в течение 13 месяцев
по сумме в 1000 условных единиц с учетом инвестирования с варьирующейся доходностью (01.05.2005 г., 01.06.2005 г., 01.07.2005 г., ... и 01.05.2006 г. осуществлялось вложение по 1000 условных единиц) по состоянию на 31.05.2006 г. осуществляется расчет эквивалентной равновеликой ежемесячной процентной ставки. В осуществленном анализе расчет охватывает все интервалы рассматриваемых инвестиционных периодов.
Оценка реальной доходности осуществляется путем корректирования на уровень инфляции, т.е. формула (1) примет следующий вид:
г ¿—I П^'1 (1 +г "1
- (2)
где тиац, у — эквивалентная реальная доходность инвестирования ежемесячный денежных вложений с г-го месяца в течение /г-месяцев;
^ — доходность индекса за] месяц в диапазоне с г по /'+/,' месяц;
гипц г — индекс потребительских цен за ] месяц в диапазоне с г по /'+/,' месяц.
Конкретное значение доходности г1к () устанавливалось на основании равенства правой части формулы 1 (2) значению таблицы подстановок для к периодов инвестирования, определяемых по формуле
(1 + г,ь")*-1 1 --—-- - X [(1 + г)к - 1],
п,к г
где г — множество возможных значений доходности.
Для табличного представления используется усредненное по году фиксации доходности множество рассчитанныгх месячных значений, приведенное к годовой простой ставке процента по формуле
где - годовая простая ставка процента;
гик/п — усредненное по году фиксации доходности п множество эквивалентных месячных значений доходности.
Согласно п. 1 ст. 26 Закона № 111-ФЗ допустимыми для размещения пенсионных накоплений классами активов при условии
соответствия дополнительным ограничениям являются государственные ценные бумаги, облигации и акции российских эмитентов; инструменты индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов; ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах; депозиты и денежные средства на счетах в кредитных организациях; ценные бумаги международных финансовых организаций.
Инвестирование в акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ, осуществляется при условии прохождения эмитентом процедуры листинга и включением ценных бумаг в котировальный список высшего уровня.
Значения доходности инвестирования в акции российских эмитентов, включенных в котировальный список первого уровня или до 09.06.2014 г. котировальный список «А» первого уровня, могут быть рассчитаны на основании значений композитного индекса акций, в частности, субиндекса ЕР81п, вычисляемого на основании информации о торгах акциями, допущенными к обращению на Московской бирже, и скорректированного с учетом произошедших изменений базы расчета и начального
значения, который с 28.12.2007 г. используется при определении динамики индексов активов пенсионных накоплений [2].
Оценка инвестиционных характеристик акций в период до 28.12.2007 г. может быть осуществлена на основании композитного индекса российского фондового рынка, рассчитываемого ЗАО «ФБ ММВБ» на основе цен сделок, совершаемых с 10 наиболее ликвидными и капитализированными ценными бумагами, допущенными к обращению на Московской бирже — Индекс ММВБ 10 [3], в связи с аналогичностью структуры рыночной капитализации ценных бумаг эмитентов, соответствующих условиям размещения средств пенсионных накоплений и значению коэффициента корреляции индексов и ММВБ 10 в период с 28.12.2007 г. по 30.11.2015 г., превышающему 0,96.
Таким образом, динамика значений Индекса ЕРБ1п и Индекса ММВБ 10 (рис. 2) позволяет определить значения ежемесячной доходности акций за период с 01.01.2004 г. по 30.11.2015 г. по формуле
ЕРБ1 - ЕР5!, 4 ЕРБЬ.
Гг-1
где '¡"^ — доходность индекса за ¡ и месяц;
ерщ — значение индекса при закрытии на последний торговый день г-го месяца;
ЕР51н_г — значение индекса при закрытии на последний торговый день г-1 месяца.
Полученные значения месячных приростов использованы для определения будущей стоимости аннуитетов пренумерандо для различных по началу и продолжительности периодов, которой впоследствии рассчитывались эквивалентные равновеликие
ставки усредненной годовой доходности размещения пенсионных накоплений в акции (табл. 1). Реальная доходность размещения пенсионных накоплений рассчитана путем индексации номинальной доходности на уровень инфляции в стране.
Таблица 1
Динамика усредненной годовой доходности потокового размещения пенсионных накоплений в акции российских эмитентов
Год начала Год фиксации доходности
инвестирования в акции 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Эквивалентная номинальная доходность, %
2004 -8,2 12,9 68,4 51,0 4,3 -6,2 16,6 17,1 11,3 8,8 6,6 8,7
2005 99,0 102,5 51,3 -8,3 -14,1 15,6 16,6 10,0 7,4 5,3 7,9
2006 100,6 30,3 -29,8 -22,9 16,8 17,6 9,6 6,8 4,5 7,5
2007 5,3 -49,7 -23,2 29,3 25,0 12,8 8,7 5,6 8,8
2008 -78,7 19,7 69,9 41,9 19,1 12,0 7,5 10,7
2009 170,3 79,3 34,1 9,6 5,0 2,1 7,5
2010 67,5 14,6 -3,4 -2,1 -2,6 5,2
2011 -23,5 -4,8 -2,4 -2,9 6,8
2012 3,1 -0,4 -2,6 10,0
2013 7,6 -4,7 15,3
2014 0,6 26,3
2015 18,2
Эквивалентная реальная доходность, %
2004 -17,8 1,8 53,6 36,8 -8,7 -16,8 6,5 7,5 2,3 0,2 -2,1 -0,1
2005 79,5 84,6 36,6 -20,0 -23,2 6,3 7,6 1,6 -0,6 -3,0 -0,6
2006 84,2 17,2 -38,8 -30,1 8,2 9,1 1,7 -0,8 -3,4 -0,6
2007 -5,8 -55,9 -29,6 19,9 16,0 4,7 1,0 -2,4 0,4
2008 -81,2 10,2 56,5 30,9 10,2 3,8 -0,9 1,9
2009 148,4 64,5 23,9 1,9 -2,1 -5,6 -0,9
2010 54,0 6,9 -9,4 -8,1 -9,6 -2,8
2011 -27,9 -10,5 -8,3 -10,0 -1,6
2012 -3,3 -6,5 -10,3 0,8
2013 1,1 -13,2 4,8
2014 -9,7 14,8
2015 8,1
Доходность индекса акций российских процента, в 2004 г. приводит к потерям в эмитентов, представленная усредненной размере 8,2 % при фиксировании доход-эквивалентной простой годовой ставкой ности в 2004 г., сохранение «длинной» по-
зиции в акциях в течение 2005 г. приводит к росту эквивалентной ставки процента до 12,9 % годовых. То есть вариация значений доходности индекса акций интерпретируется простой годовой ставкой процента, позволяющей сформировать аналогичный объем активов или рассчитать аналогичную будущую стоимость аннуитета пренумеран-до с использованием эквивалентной годовой простой ставки процента. При продаже акций в 2006 г. динамика индекса «ММВБ 10» обеспечила потоку вложений в период 2004—2006 гг. эквивалентную доходность в расчете на год 68,4 %, в связи с положительной динамикой фондового рынка, при фиксации в 2007 г., показатель аналогичной доходности потоку размещений 2004— 2007 гг. составил 51 % и т.д., а для инвестиций в акции в период 2004—2015 гг. — 8,7 %. Реальная же доходность потоковых размещений в течение 2004—2015 гг. с фиксацией доходности в 2015 г. привела в среднем к обесценению размещений, которое соответствует простой годовой ставке процента в 0,1 %. Максимальный показатель эквивалентной реальной доходности в 2015 г. составил 14,8 % для размещений 2014—2015 гг. в связи с ростом стоимости акций, входящих в базу расчета индекса пенсионных накоплений.
Далее приводятся эквивалентные значения доходности отдельных видов финансовых активов для наиболее продолжительных инвестиционных периодов, что позволяет акцентировать внимание на характере динамики доходности, при этом сделанные выводы достоверны и для иных по продолжительности периодов.
Инвестирование средств пенсионных накоплений может осуществляться в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, муниципальные облигации, облигации иных российских эмитентов, ипотечные ценные бумаги при их допуске к обращению на организованных торгах и соответствии одному из критериев: включения в котировальный список высшего уровня, присвоения эмитенту (выпуску) ценных бумаг рейтинга долгосрочной кредитоспособности по обязатель-
ствам в валюте Российской Федерации или в иностранной валюте, гарантирования исполнения обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций либо по выплате номинальной стоимости облигаций и частично или полностью купонного дохода по ним, обеспечения поручительством юридического лица исполнения обязательств по облигациям с ипотечным покрытием по выплате номинальной стоимости облигаций либо по выплате номинальной стоимости облигаций и частично или полностью купонного дохода, наличия у эмитента, являющегося кредитной организацией, собственных средств в размере не менее 10 млрд руб.
Оценка доходности инвестирования в облигации в период 2004—2007 гг. осуществлена расчетом значений ежемесячной доходности инвестирования в облигации на основании значений индекса корпоративных облигаций (Индекс М1СЕХСВГГО), в период 2008—2015 гг. — субиндекса облигаций активов пенсионных накоплений (Индекс BPSI), рассчитываемого на основе цен сделок с облигациями российских корпоративных эмитентов, включая биржевые облигации, облигациями субъектов РФ и муниципальных образований, облигация -ми международных финансовых организаций, а также субиндекса облигаций федеральных займов России (Индекс RGBГTR в период 2004-2007 гг., с 2008 г. - Индекс OPSI), рассчитываемого на основе сделок с облигациями федерального займа России (за исключением еврооблигаций), допущенных к обращению на Московской бирже (табл. 2, рис. 3).
В период 2010-2013 гг. наблюдался рост реальной доходности, обеспечиваемой вложениям с 2004 г. в облигации российских хозяйственных обществ, в результате сохранение покупательной способности средств пенсионных накоплений было возможно обеспечить фиксацией доходности в течение 2010-2011 гг. и 2013 г., которые характеризуются максимальной доходностью, обеспечиваемой данным классом активов. Эквивалентные средние показатели доходности облигаций федерального займа на протяжении рассматриваемого периода
не позволяют рассматривать их в качестве займа отличается отрицательной реальной инструментов, способных обеспечить вло- доходностью вне зависимости от периода ее жениям реальную доходность. Инвестиро- фиксации. вание средств в облигации федерального
Таблица 2
Динамика усредненной годовой доходности различных видов финансовых активов в зависимости от года фиксации доходности
Вид финансового актива Год фиксации доходности
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Эквивалентная номинальная доходность, %
Акции российских эмитентов -8,2 12,9 68,4 51,0 4,3 -6,2 16,6 17,1 11,3 8,8 6,6 8,7
Облигации российских хозяйственных обществ 5,0 7,3 7,4 7,5 6,0 6,8 10,1 9,4 8,5 8,4 7,8 7,6
Облигации федерального займа 9,1 9,8 10,0 8,6 5,7 3,0 5,8 5,3 5,5 6,1 5,2 5,1
Индексный фонд акций компаний США 8,6 7,3 6,7 7,2 -5,1 -2,1 3,3 5,4 7,8 10,9 15,8 22,0
Индексный фонд акций европейских компаний 28,5 17,1 20,5 21,1 0,7 -0,9 0,9 1,6 -0,2 5,0 10,3 15,4
Депозиты в кредитных организациях 8,5 7,9 7,4 7,4 7,7 8,9 9,3 8,7 8,4 8,4 8,3 8,6
Эквивалентная реальная доходность, %
Акции российских эмитентов -17,8 1,8 53,6 36,8 -8,7 -16,8 -6,5 7,5 2,3 0,2 -2,1 -0,1
Облигации российских хозяйственных обществ -5,9 -3,5 -2,5 -2,6 -4,9 -4,0 -0,0 -0,0 -0,3 0,0 -0,7 -1,2
Облигации федерального займа -2,3 -1,2 -0,2 -1,7 -5,2 -7,6 -4,2 -4,0 -2,9 -2,0 -3,0 -3,4
Индексный фонд акций компаний США -2,7 -3,4 -3,2 -2,9 -15,4 -12,0 -6,1 -3,3 -0,3 3,1 7,9 13,8
Индексный фонд акций европейских компаний 15,1 5,3 9,4 9,7 -10,6 -11,3 -8,9 -7,4 -8,4 -2,6 2,6 7,4
Депозиты в кредитных организациях -2,9 -2,9 -2,5 -2,7 -3,2 -2,0 -1,0 -0,8 -0,4 0,1 -0,2 -0,2
; — облигации российских хозяйственных обществ ^ — облигации федерального займа
Рис. 3. Динамика показателей среднегодовой инвестиционной доходности в зависимости от года ее фиксации в 2004-2015 гг.
Размещение пенсионных накоплений допустимо в паи законодательно определенных иностранных индексных фондов американских финансовых компаний Blackrock, Proshare Advisors LLC, State Street Global Advisors, Vanguard Croup Inc., FinEx ETF Ltd, осуществляющими инвестиции в фонды акций крупнейших компаний США (индексные фонды: iShares Core S&P 500 ETF, iShares MSCI EAFE ETF, SPDR S&P 500 ETF Trust, FinEx MSCI USA UCITS ETF), Европы (iShares MSCI EMU (Eurozone) ETF, Vanguard FTSE Europe ETF), Германии (iShares MSCI Germany ETF, FinEx MSCI Germany UCITS ETF), Великобритании (iShares MSCI United Kingdom ETF, FinEx MSCI United Kingdom UCITS ETF), Японии (iShares MSCI Japan ETF, FinEx MSCI Japan UCITS ETF), крупнейших американских и международных нефинансовых компаний, котирующихся на фондовой бирже Nasdaq (PowerShares QQQ Trust, Series 1), крупнейших международных компаний, за исключением домицилированных в США и Канаде (Vanguard FTSE Developed Markets ETF), слитки драгоценных металлов из золота (SPDR Gold, FinEx Physically Held Gold ETF USD) и серебра
(iShares Silver Trust). Стоимость фондов номинирована в долларах США, что на фоне нивелирования инвестиционных рисков за счет диверсификации эмитентов приводит к воздействию на паи валютного риска. Доходность данного класса активов анализируется на примере иностранных индексных инвестиционных фондов акций США (iShares Core S&P 500 ETF) и Европы (iShares MSCI EMU ETF) компании Blackrock, с учетом вложения средств, конвертированных в доллары США по курсу Банка России, и обратной конвертацией в российскую национальную валюту при расчете показателей доходности за определенный период (табл. 2, рис. 4).
Доходность инвестиций в иностранные индексные инвестиционные фонды, выраженную в российской национальной валюте, обусловливает иностранная фондовая и валютная конъюнктуры, и рассмотренный исторический период свидетельствуют о их низкой реальной доходности, номинированной в российской национальной валюте, за исключением увеличения доходности в 2014—2015 гг., обусловленное резким ростом стоимости доллара США по отношению к российскому рублю в рассматриваемом периоде.
20,0
15,0
10,0
Ё 5,0
Э
ы и,и
й
-5,0
=
1 -10,0
-15,0
-20,0
) ( — индексный фонд ацнй компаний США | — индексный фонд аций европейских компаний США й — депозиты в кредитных организациях
Рис. 4. Динамика показателей среднегодовой инвестиционной доходности в зависимости от года ее фиксации в 2004-2015 гг.
В расчетах доходности банковских депозитов использовались средневзвешенные процентные ставки по привлеченным кредитными организациями вкладам (депозитам) физических лиц и нефинансовых организаций в рублях со сроком привлечения свыше одного года [8]. Доходность размещений во вклады (депозиты ) в кредитных организациях на срок свыше одного года на протяжении анализируемого периода приводит к обесценению инвестиций при фиксации доходно-
сти в 2012—2015 гг. в среднем в размере 0,2 % в год.
Проанализированные значения индексов акций, облигаций, iShares Core S&P 500 ETF и iShares MSCI EMU ETF и доходности депозитов и средств на счетах в кредитных организациях позволяют определить ожидаемые риски рассматриваемых инструментов вычислением исправленных (несмещенных) стандартных отклонений для месячных неперекрывающихся интервалов (табл. 3).
Таблица 3
Среднегодовые месячные значения волатильности различных видов финансовых активов в 2004-2015 гг., %
Год Индекс акций Индекс облигаций РЭ Индекс ОФЗ Индексный фонд акций компаний США Индексный фонд акций европейских компаний Депозиты и средства на счетах
2004 9,4 1,0 1,1 1,7 3,0 0,1
2005 8,4 0,3 1,1 2,5 3,2 0,0
2006 8,8 0,4 0,5 1,8 2,3 0,0
2007 3,9 0,6 0,4 3,0 3,0 0,0
2008 12,5 1,4 0,9 6,4 9,7 0,1
2009 10,6 1,1 1,1 6,1 6,9 0,0
2010 6,4 0,7 0,8 3,9 7,6 0,1
2011 6,4 0,4 0,6 2,6 4,6 0,0
2012 5,7 0,2 0,4 2,6 4,4 0,0
Окончание табл. 3
Год Индекс акций Индекс облигаций РЭ Индекс ОФЗ Индексный фонд акций компаний США Индексный фонд акций европейских компаний Депозиты и средства на счетах
2013 3,3 0,3 0,6 2,4 3,7 0,0
2014 5,7 0,7 2,0 6,0 6,1 0,1
2015 6,6 0,8 2,1 8,2 8,9 0,1
Среднее значение за период
2004-2015 7,3 0,7 1,0 3,9 5,3 0,1
Среднее среднегодовых месячных значений волатильности индексов для акций составило 7,3 %, облигаций — 0,7 %, облигаций федеральных займов — 1 %, индекса iShares Core S&P 500 ETF - 3,9 %, индекса iShares MSCI EMU ETF - 5,3 %, депозитов за исключением «до востребования» — 0,1 %.
В целом проведенный анализ свидетельствует о низком инвестиционном потенциале инструментальных сегментов финансового рынка России, что прослеживается на показателях доходности управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов. Из 58 инвестиционных портфелей 50 управляющих компаний только 11 сумели к 2012 г. опередить инфляцию [9. С. 39], и это на фоне положительной конъюнктуры финансового рынка предшествующей расчету доходности. Инвестиционная доходность государственной управляющей компании привела к обесценению пенсионных накоплений на 17,3 %. Средняя накопленная доходность накопле-
Список литературы _
ний в негосударственных пенсионных фондах была в 2012 г. ниже уровня инфляции на 72,4 %.
Полученные данные о среднегодовой волатильности и доходности инвестирования в различные виды активов свидетельствуют, что доходность акций и облигаций российских хозяйственных обществ определялась состоянием фондового рынка в момент фиксации доходности, а в отношении иностранных индексных фондов еще и валютной конъюнктурой. Это обусловливает необходимость заблаговременного уведомления страховщиком управляющей компании о сроках и суммах возвращения средств для создания условий фиксации доходности в период достижения ею приемлемого уровня, и последующего перемещения накоплений в инструменты с фиксированной доходностью и низкой волатильностью, каковыми выступают вклады (депозиты) в кредитных организациях.
1. Абрамова А.Е., Чернова М.И. Анализ эффективности портфелей негосударственных пенсионных фондов и паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации // Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. 2015. Т. 2. С. 15—40.
2. Методика расчета индекса пенсионных накоплений. Режим доступа: http://moex.com/ru/index/ pension/ (дата обращения 01.12.2015).
3. Методика расчета Индекса ММВБ 10. Режим доступа: http://fs.moex.com/files/1565 (дата обращения 01.12.2015).
4. Мицель А.А., Рекундаль О.И., Золтоев А.Б. Динамическая модель управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений // Современные проблемы науки и образования. 2015. № 1. С. 481—491.
5. Панков А.Р., Платонов Е.Н., Семенихин К.В. Минимаксная оптимизация инвестиционного портфеля по квантильному критерию // Автоматика и телемеханика. 2003. № 7. С. 117—134.
6. Рекундаль О.И. Анализ инвестиционной привлекательности субфедеральных облигаций при формировании портфеля пенсионных накоплений. Режим доступа: http://sun.tsu.ru/mminfo/000063105/360/ image/360-140.pdf/ (дата обращения 17.11.2015).
7. Смелова А.А. Пенсионные накопления и рынок социальных инвестиций // Теория и практика общественного развития. 2015. № 7. С. 44—46.
8. Статистический бюллетень Банка России. Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs (дата обращения 01.12.2015).
9. Федотов Д.Ю. Пенсионные накопления: выбор способа управления // Финансы и кредит. 2013. № 38. С. 34-51.
10. Aglietta M., Briere M., Rigot S., Signori O. Rehabilitating the Role of Active Management for Pension Funds. Режим доступа: https://dipot.ulb.ac.be/dspace/bitstream/2013/118099/1/wp12018.pdf/ (дата обращения 17.11.2015).
11. Gruber M. Another Puzzle: The Growth in Actively Managed Mutual Funds. Режим доступа: http: / / www.seligson.fi/resource/gruber1996.pdf/ (дата обращения 17.11.2015).
12. Wermers R. Mutual Fund Performance: An Empirical Decomposition into Stock-Picking Talent, Style, Transactions Costs, and Expenses. Режим доступа: http://alex2.umd.edu/wermers/mutuals.pdf (дата обращения 17.11.2015).
13. Xiong J.X., Ibbotson R.G., Idzorek T.M., Chen P. The Equal Importance of Asset Allocation and Active Management. Financial Analysts Journal. 2010. No. 20. Pp. 1-9.
List of literature _
11. Abramova A.E., Chernova M.I. Globalnye rynki ifinansovy inzhiniring. (Global markets and financial engineering), 2015, vol. 2, pp. 15-40.
2. Metodika rascheta indeksa pensionnyh nakopleniy (The methodology for calculating the index of pension savings) Available at: http://moex.com/ru/index/pension/ (accessed 01.12.2015).
3. Metodika rascheta Indeksa «MMVB 10» (Method of calculation of the Index MICEX 10) Available at: http ://fs.moex .com /files /1565 (accessed 01.12.2015).
4. Mitsel A.A., Rekundal O.I., Zoltoev A.B. Sovremennye problemy nauki i obrazovaniya (Modern problems of science and education), 2015, no. 1, pp. 481-491.
5. Pankov A.R., Platonov E.N., Semenihin K.V. Avtomatika i telemehanika (Automation and remote control), 2003, no. 7, pp. 117-134.
6. Rekundal O.I. Analiz investitsionnoy privlekatelnosti subfederalnyh obligatsiy pri formirovanii portfelya pensionnyh nakopleniy (Investment analysis of sub-federal bonds in the formation of pension savings portfolio) Available at: http://sun.tsu.ru/mminfo/000063105/360/image/360-140.pdf/ (accessed 17.11.2015).
7. Smelova A.A. Teoriya i praktika obshhestvennogo razvitiya (Theory and practice of social development), 2015, no. 7, pp. 44-46.
8. Statisticheskiy byulleten Banka Rossii (Statistical Bulletin of the Bank of Russia) Available at: http:// www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs (accessed 01.12.2015).
9. Fedotov D.Yu. Finansy i kredit (Finance and credit), 2013, no. 38, pp. 34-51.
10. Aglietta M., Briere M., Rigot S., Signori O. Rehabilitating the Role of Active Management for Pension Funds (Rehabilitating the Role of Active Management for Pension Funds) Available at: https://dipot.ulb.ac.be/ dspace/bitstream/2013/118099/1/wp12018.pdf/ (accessed 17.11.2015).
11. Gruber M. Another Puzzle: The Growth in Actively Managed Mutual Funds (Another Puzzle: The Growth in Actively Managed Mutual Funds) Available at: http://www.seligson.fi/resource/gruber1996.pdf/ (accessed 17.11.2015).
12. Wermers R. Mutual Fund Performance: An Empirical Decomposition into Stock-Picking Talent, Style, Transactions Costs, and Expenses (Mutual Fund Performance: An Empirical Decomposition into Stock-Picking Talent, Style, Transactions Costs, and Expenses) Available at: http: //alex2.umd.edu/wermers/mutuals. pdf (accessed 17.11.2015).
13. Xiong J.X., Ibbotson R.G., Idzorek T.M., Chen P. Financial Analysts Journal (Financial Analysts Journal), 2010, no. 20, pp. 1-9.
Коротко об авторах-
Федотов Дмитрий Юрьевич, д-р экон. наук, доцент, декан факультета «Налоги и таможенное дело», Байкальский государственный университет экономики и права, г. Иркутск, Россия. Область научных интересов: финансы, пенсионное страхование, таможенное дело fdy@inbox.ru
Будько Сергей Александрович, аспирант, кафедра «Налоги и таможенное дело», Байкальский государственный университет экономики и права, г. Иркутск, Россия. Область научных интересов: финансы, пенсионное страхование budkosa@mail .ru
Briefly about the authors_
Dmitry Fedotov, doctor of economic sciences, assistant professor, Taxes and Customs Affairs department, Baikal State University of Economics and Law, Irkutsk, Russia. Sphere of scientific interests: finance, pension insurance, customs affairs
Sergey Budko, postgraduate, Taxes and Customs Affairs department, Baikal State University of Economics and Law, Irkutsk, Russia. Sphere of scientific interests: finance, pension insurance
Образец цитирования _
Федотов Д.Ю., Будько С.А. Анализ доходности инструментальных сегментов финансового рынка доступных для размещения средств пенсионных накоплений // Вестн. Заб. гос. ун-та. 2016. Т. 22.
№ 2. С. 129-141.
