CC BY
89
КРЕДИТ
АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ЗАЕМЩИКА КАК ОДНОГО ИЗ ВАЖНЕЙШИХ ФАКТОРОВ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ1
B. Н. Едронова, доктор экономических наук, профессор, проректор Нижегородского коммерческого института
C.Ю. Хасянова, управляющая Нижегородским филиалом ОАО «АКБ Саровбизнесбанк», г. Нижний Новгород
В результате решения задачи I получено некоторое подмножество кредитоспособных заемщиков множества всех потенциальных заемщиков, которое представляет собой объединение «+-классов». Следующим необходимым этапом логически целостной процедуры взаимодействия в системе «заемщик-банк» является установление основных параметров положительного кредитного заключения банка (суммы кредита, срока кредитования, процентной ставки по договору) для конкретного клиента (задача II). В определении этих количественных параметров кредитного договора ключевую роль играет анализ денежных потоков заемщика в динамике и прогнозирование его доходов на основе настоящих и будущих тенденций развития бизнеса.
На наш взгляд, для оценки кредитоспособности заемщика в краткосрочном периоде (до 1 года) наиболее существенным фактором является именно способность заработать им необходимые денежные средства, достаточные для возврата кредита и процентов по нему (то есть достаточность денежных потоков заемщика). Поэтому оценка кредитоспособности заемщика в краткосрочном периоде может определяться «приближенно» — на основе оценки достаточности его денежных потоков. В долгосрочном же периоде для банка наиболее важна общая оценка качества заемщика, которая должна проводиться на основе анализа по полной совокупности критериев кредитоспособности (в частности, по методологии вербального анализа). Разумеется, в этом случае, оценка величины денежного потока заемщика должна быть охаракте-
1 Продолжение. Начало в № 11 (101).
ризована качественно (например, по четырем градациям: «слабый положительный» или «близкий к нулевому», «положительный», «существенно положительный», «отрицательный»).
Анализ и прогнозирование денежных потоков позволяет просчитывать последствия принимаемых решений в краткосрочном периоде в части достаточности средств для обеспечения текущей деятельности (текущей платежеспособности предприятия). Как показывает практика, многие российские фирмы были ликвидированы из-за банкротства не потому, что получали недостаточные прибыли, а по причине нехватки денежной наличности тогда, когда она требовалась. Прибыль и денежная наличность не являются синонимами, и внимание должно уделяться обеим характеристикам деятельности предприятия. Кризис ликвидности возникает, когда наличных денежных средств недостаточно для погашения задолженности компании и ее краткосрочных обязательств. Обычными причинами такой ситуации в отечественной практике являются: плохое финансовое планирование, неадекватный менеджмент, недостаток информации.
Для дальнейшего рассмотрения методологии анализа денежных потоков и их влияния на кредитоспособность необходимо уточнить значение некоторых ключевых терминов. Будем понимать под выручкой учетный доход от реализации продукции или услуг за данный период, отражающий как денежные, так и неденежные формы дохода; под прибылью — разность между учетными доходами от реализации и начисленными расходами на реализованную продукцию; под потоком денежных средств (cash flow) — разность между всеми полученными и выплаченными пред-
приятием денежными средствами за определенный период времени.
Различия между прибылью и потоком денежных средств вытекают из следующих четырех аспектов финансового учета.
Во-первых, из-за наличия временных лагов между фактическими поступлениями или выплатами наличности и отражением этих событий в учете прибылей и убытков (финансовых результатов). Это означает отражение в учете прибылей и убытков периода, когда они регистрировались, а не когда возникали реальные платежи и поступления. Таким образом, прибыль может быть зарегистрирована до фактического получения денег.
Во-вторых, из-за влияния амортизации, которая не предполагает поступления денежных средств. Это бухгалтерская величина, показывающая сумму износа основных средств в учетном периоде. Однако, она влияет в расчетах на величину денежного потока. Положительный поток денежных средств в отчетном периоде равен сумме прибыли и амортизации, если не было финансирования и расширения производства.
В-третьих, из-за влияния отдельных бухгалтерских операций, отражаемых в балансе, на денежный поток, но не затрагивающих финансовый результат на протяжении длительного периода. Например, сделки приобретения (поглощения) компаний. Крупные приобретения могут осложнить финансовое положение компании, и отчет о движении денежных средств может дать представление о последствиях приобретений.
Наконец, в-четвертых, из-за влияния изменений условий расчетов предприятия с покупателями и поставщиками на потребность предприятия в денежных средствах при том, что это изменение не отражается на финансовом результате деятельности. Изменения в уровне запасов, дебиторской и кредиторской задолженности затрагивают денежные потоки, однако степень и характер влияния их на прибыль будут весьма разнородными. Например, компания получает новые, более выгодные условия оплаты поставок комплектующих (удлинение срока) — денежная выгода очевидна, так как по поставкам не надо платить немедленно, и предприятие обеспечивает себе дополнительный источник финансирования, однако на величине прибыли это никак не отразится.
Центральным моментом анализа денежных потоков является ответ на вопрос: что важнее — прибыль или денежные средства? Как правило, в периоды экономического роста компании увеличивают размеры прибыли и доходность акций растет, а в периоды спада самой сложной и актуальной задачей становится генерирование денеж-
ной наличности. Анализ движения денежных средств дает возможность получить более достоверную информацию о состоянии бизнеса, чем отчет о прибылях и убытках.
Анализ денежных потоков клиента состоит в определении чистого сальдо различных его поступлений и расходов за определенный период, то есть в сопоставлении притоков и оттоков средств. Приток средств за период может включать в себя следующие компоненты: прибыль, амортизацию, рост кредиторской задолженности, получение новых ссуд, высвобождение средств из запасов, погашение дебиторской задолженности, продажу основных фондов. Отток средств за тот же период может состоять из дополнительных вложений средств в запасы, дебиторскую задолженность, основные фонды, из уменьшения кредиторской задолженности, погашения ссуд. Разница между притоком и оттоком средств определяет величину общего денежного потока.
Изменение размера запасов, готовой продукции, дебиторской и кредиторской задолженности, основных фондов, собственного и заемного капитала по-разному влияет на общий размер денежного потока. Для определения этого влияния сравниваются остатки по соответствующим статьям на начало и конец периода. Рост остатка запасов, готовой продукции, дебиторской задолженности означает отток средств, а их уменьшение — приток. Одновременно рост кредитов и других статей пассива рассматривается как приток средств, а их снижение — как отток. Рост затрат на оборудование и незавершенное строительство означает отток средств, уменьшение этих статей — приток. Имеются особенности в определении притока и оттока средств в связи с изменениями в основных фондах. Учитывается не только рост (снижение) стоимости их остатка за период, но и результаты реализации части основных средств: превышение цены реализации над балансовой оценкой рассматривается как приток, а обратная ситуация — как отток.
Основными документами для анализа денежных потоков являются баланс предприятия и отчет о движении денежных средств, с помощью которых можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами и объяснять расхождение между финансовым результатом и изменением потока денежных средств. Отчет о движении денежных средств — это финансовый документ, представляющий в систематизированной форме на заданный интервал времени фактические (ожидаемые) значения поступлений и выбытия денежных
средств как по компании в целом, так и по выделенным центрам ответственности.
Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования. Анализ движения денежных средств позволяет определять общую потребность компании в средствах и ее самодостаточность в смысле генерирования денежной наличности. Характер бизнеса и уровень менеджмента также должны приниматься во внимание. Все элементы анализа, взятые вместе, обеспечивают информацию о платежеспособности предприятия. Обзор общего положения компании с наличностью необходим, но не достаточен для аналитических целей. Не менее важно подвергнуть анализу денежный поток предприятия отдельно по каждой сфере деятельности: текущей (производственной), инвестиционной, финансовой.
Общий денежный поток складывается из денежных потоков (приток минус отток), получаемых от каждого вида деятельности. Определение предварительных итогов по каждому из компонентов потоков денежных средств позволяет очевидно продемонстрировать:
1) является ли основная (текущая) деятельность компании самодостаточной в смысле денежных средств;
2) не является ли инвестиционная деятельность средством разрешения проблем дефицита
денежных средств для текущей деятельности (как известно продажа внеоборотных активов может существенно пополнить располагаемые источники денежных средств, однако весьма спорно эту ситуацию трактовать как положительную, особенно если она повторяется регулярно);
3) прибегает ли компания к внешним заимствованиям: как часто, из каких источников и на каких условиях; справляется ли она с возникающими финансовыми обязательствами по погашению основной суммы долга и процентов, какая часть прибыли (выручки) используется на обслуживание долга.
Если компания в состоянии обеспечивать больший приток денежной наличности по сравнению с собственными нуждами, она представляет собой «генератор» денежной наличности («cash generator»). Категория «паразит» («cash sink») определяет бизнес, чьи денежные потребности превосходят возможности их генерирования. Наконец, если притоки и оттоки денежных средств в общем компенсируются, компания обладает «нулевой ликвидностью» («cash neutral»).
Алгоритм определения денежного потока предприятия по всем трем сферам деятельности, а также общего денежного потока по балансу представлен в табл. 1.
/. Сфера финансирования: 7 058 + 377 + 5 764 + 438 + 878 = 14 515 Приток
Таблица 1
Агрегированный баланс предприятия по состоянию на 1января 2002 года (тыс. руб.)
Статьи баланса На 01.01.2001 На 01.01.2002 Изменение
+ -
Актив 106 090 127 701 21 611
1. Внеоборотные активы 95 468 106 158 10 690
2. Оборотные активы, в том числе: 10 622 16 698 6 076
денежные средства 2 733 2 998 265
3. Убытки, в том числе: - 4 845 4 845
непокрытые убытки - - - -
использованная прибыль - 4 845 4 845
Пассив 106 090 127 701 21 611
4. Капитал и резервы 92 878 99 936 7 058
5. Долгосрочные пассивы 9 050 9 427 377
6. Краткосрочные пассивы, в том числе: 4 162 18 338 14 176
заемные средства 370 6 134 5 764
кредиторская задолженность 3 792 10 888 7 096
Расчеты по дивидендам - - - -
доходы будущих периодов - - - -
фонды потребления - 438 438
резервы предстоящих расходов и платежей - 878 878
прочие краткосрочные пассивы - - - -
2. Сфера инвестирования: 10 690 Отток
3. Сфера текущей деятельности:
- (6 076 - 265) Отток + 7 096 Приток = 1 285 Приток
Корректировка на финансовый результат (Р.З Актив) в сфере текущей деятельности: Увеличение прибыли означает отток (-),
1 285 Приток + (-4 845) = — 3 560 Отток
4. Общий денежный поток:
14 515 - 10 690 - 3 560 = 265 Приток. Предприятие генерировало денежный поток в отчетном периоде.
5. Проверка правильности определения величины денежного потока:
2 733 + 265 = 2 998.
Пояснения к табл. 1
Порядок расчета движения денежного потока предприятия
1. Сфера финансирования:
Итог Р. 4 Пассив («Капитал и резервы») + Итог Р. 5 Пассив (Долгосрочные пассивы») + «Краткосрочные заемные средства» + «Расчеты по дивидендам» + «Доходы будущих периодов + «Фонды потребления» + «Резервы предстоящих расходов и платежей»
с. 490+с. 590+с. 610+(с. 630+с. 640+с. 650+с. 660)
2. Сфера инвестирования: Р. 1 Актив
3. Сфера текущей деятельности (изменение ТА + изменение ТП):
Итог Р. 2 Актив («Оборотные активы») — «Денежные средства» + «Кредиторская задолженность» (Пассив) + «Прочие краткосрочные пассивы»
с. 290-с. 260+с. 620+с. 670
Корректировка на финансовый результат (Р.З Актив) в сфере текущей деятельности:
прибыль. Увеличение означает отток (—), уменьшение приток (+); убыток. Увеличение означает приток (+), уменьшение отток (—).
Общий приток (отток):
1+2+3=
Проверка правильности определения общего прито-ка(оттока) денежных средств предприятия: «Денежные средства» на начало периода + общий приток (отток) = «Денежные средства» на конец периода
При расчете денежного потока в каждой из трех сфер деятельности предприятия: текущей, инвестиционной и сфере финансирования учитывается изменение статей баланса в отчетном периоде согласно следующему правилу:
Статья баланса Изменение статьи Приток или отток С каким знаком учитывается при расчете потока
АКТИВНЫЕ Уменьшение Приток Плюс
Увеличение Отток Минус
ПАССИВНЫЕ Уменьшение Отток Минус
Увеличение Приток Плюс
Способность генерировать денежную наличность именно за счет текущей деятельности представляется наиболее значимой. Это является проверкой качества менеджмента компании — разработать и осуществить стратегию, позволяющую в максимальной степени использовать все возможности, вытекающие из конкурентной среды. Если операционная деятельности не обеспечивает положительный баланс денежных потоков, важно понять, как долго и в каких пределах основной бизнес может оставаться «паразитом».
Операционная прибыль в сочетании с чистым положительным притоком денежных средств свидетельствует о благополучном положении дел. Напротив, если из отчетов следует, что операционная прибыль есть, но компания имеет отрицательный денежный поток, возникает подозрение, что прибыли завышены искусственно, а действительное положение дел компании незавидное. Хотя в долгосрочном аспекте прибыль и денежные потоки становятся тождественными, в краткосрочном аспекте анализ движения денежных средств дает более достоверное представление о финансовом положении компании, чем финансовый результат.
Для анализа денежного потока берутся данные в динамике на несколько отчетных дат. Желательно провести анализ показателей как минимум за 3 года. Если заемщик имеет устойчивое превышение притока над оттоком средств, то это свидетельствует о его финансовой устойчивости — кредитоспособности. Колебания величины общего денежного потока говорят о более низком уровне кредитоспособности заемщика. Систематическое превышение оттока средств над поступлениями характеризует заемщика некредитоспособным. Сложившаяся средняя величина общего денежного потока (превышение притока средств над оттоком) может использоваться как предел выдачи но-
вых ссуд, то есть она показывает, в каком размере клиент может погашать свои долговые обязательства за определенный период2.
Для решения вопроса о целесообразности выдачи и размере ссуды на относительно длительный срок анализ денежного потока делается не только на основе данных за истекшие периоды, но и на основе прогнозных данных на планируемый период. «Исторические» данные применяются для оценки прогнозных значений денежных потоков на основе планируемых темпов прироста продаж и выручки от реализации. Нормальной для многих предприятий процедурой является разработка бюджета или операционного плана на очередной финансовый год компании. План движения денежных средств должен формироваться параллельно с планом по прибыли, отражая все временные интервалы (лаги) между движением ценностей и движением денег.
Таким образом, уже само наличие аналитических документов, в которых содержатся сведения о прогнозе денежных потоков может косвенно свидетельствовать о достаточно высоком уровне качества менеджмента заемщика и о стремлении поддерживать свою деловую репутацию.
Рассмотрим, каким образом для выбранного заемщика, на основании данных о его денежных потоках, можно оценить оптимальную величину краткосрочного кредита.
Для этого воспользуемся хорошо известным в экономике законом сохранения ссуженной стоимости: стоимость кредита и процентов по нему (с учетом инфляции) должна равняться сумме, фактически выплаченной банку заемщиком3 по кредитному договору.
Это означает, что сумма кредита должна удовлетворять следующему очевидному соотношению: месячная сумма выплат по основному долгу и процентам с учетом инфляции должна быть эквивалентна возможностям заемщика по кредитным выплатам.
1 + У% 1 + Е
N
/=1
(О
2 Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. Сер. Я.В. Соколов. — М.: Финансы и статистика. — 1996, с. 115-118.
3 На практике игнорирование данного закона приводит к тому, что временная стоимость денег, полученных от заемщика в счет выплат по кредиту (проценты и основной долг) будет меньше, чем временная стоимость кредита в тот момент, когда денежные средства были переданы банком заемщику. Следовательно, фактическая рентабельность кредитной сделки может стать отрицательной.
где £0 — оптимальная сумма кредита; Ру — годовая процентная ставка по кредиту (в долях 1); Е — прогнозируемый уровень годовой инфляции в период действия кредитного договора (в долях 1, при этом полагаем, что Е < 1, то есть инфляция является «ползучей» либо «умеренно галопирующей»); X — удельный вес кредитных выплат в выручке заемщика (в долях 1); — выручка заемщика за /-ый месяц; N — срок кредитного договора (в месяцах).
Разделим обе части формулы (1) на /V:
N
1 + Ру
1 + Е Обозначим:
/12 ] N
(2)
Е1 ■
1 " N Й
Тогда, выражая из (2), получим окончательно формулу для оценки оптимальной величины кредита:
1 + Ру 1 + Е
%
N
■ X ■ N ■ .
(3)
Фактическая рентабельность кредитной сделки определяется формулой:
X ■ N ■ Е? -
д =-^—- -100%.
(4)
Используя формулу (3), получим следующее выражение для рентабельности кредитной сделки:
Я =
1 + Ру 1 + Е
%
'12
•100%*/и,
(5)
где Ят1п — минимальная рентабельность кредитной сделки, определяемая внутрибанковскими инструкциями (зависит от срока и размера кредита).
Из (5) можно получить выражение для минимальной ставки кредитования в зависимости от срока и минимальной рентабельности:
Кпип
(1 + О%-0 + я)-1
■ 100%. (6)
Таким образом, задавая величину прогнозной среднемесячной выручки (£/) за период действия кредитного договора (/V), удельный вес выплаты по кредиту в совокупной выручке за этот период (А.) и норматив рентабельности по кредитной сделке (Л), можно оценить оптимальную сумму кредита.
Наиболее сложным моментом является оценка величины к. На наш взгляд, для удовлетворительного определения этого параметра необхо-
димо провести статистическое исследование зависимости между выручкой и выплатами по кредиту для репрезентативной группы «нормальных» (то есть непроблемных) кредитов. Для статистической выборки нужно использовать генеральную совокупность кредитных договоров одинаковой продолжительности, поскольку представляется достаточно вероятной существенная корреляция между продолжительностью договора и величиной выплат.
Нами было проведено специальное исследование параметров и результатов 10 краткосрочных кредитных договоров (до 12 мес.) двух крупных нижегородских коммерческих банков, заключенных в 2000-2001 годах, и пакетов финансовой отчетности, приложенных к ним. Эти данные отображены в табл. 2.
Для этой же группы заемщиков нами были рассчитаны величины X, , Ру и а также
суммы выплат по кредитным договорам СВ, исходя из реальных размеров денежных потоков заемщиков и на основе предложенной выше методики определения основных параметров кредитного договора (табл. 3).
В результате выяснилось, что эффективность существующей кредитной политики, при которой основным показателем кредитоспособности, определяющим размер кредита, является стоимость залога, значительно ниже эффективности предлагаемого нами варианта, в котором основная роль отводится оценке параметров кредитного договора исходя из реальных размеров денежных потоков заемщика. Сравнение сумм фактических выплат по кредитным договорам исследуемых заемщиков и сумм выплат, исходя из реальных размеров их денежных потоков, показало, что возможности заемщиков по погашению кредита и процентов по нему на
Таблица 2
Фактические данные по параметрам и результатам выполнения кредитных договоров
№ кредитного договора Срок кредитного договора Сумма залога Сумма кредита Сумма фактических выплат по кредитному договору (СВ0)
мес. млн руб. млн руб. млн руб.
1 6 20,0 17 19,38
2 6 65,6 56 63,84
3 9 73,8 66 80,52
4 7 18,4 13 14,56
5 12 99,7 90 115,20
6 6 41,8 37 40,70
7 12 22,3 20 24,00
8 12 31,0 28 33,60
9 12 79,3 75 90,00
10 9 6,0 4 4,88
ИТОГО: - 457,9 406 486,68
№ кредитного договора N А. Е Ру СВ, Отклонение СВ, от СВ,
Мес. % млн руб. % % % млн руб. млн руб. млн руб. %
1 6 3 45 9 19 26,25 27,35 34,53 15,15 78,17
2 6 3 91 13 19 26,25 79,89 100,86 37,02 57,98
3 9 4 73 11 22 28,55 77,49 99,61 19,09 23,71
4 7 2 64 8,5 22 26,21 40,36 50,94 36,38 249,86
5 12 7 112 10 25 33,75 143,81 192,34 77,14 66,96
6 6 3 81 9,8 15 22,00 53,61 65,40 24,70 60,69
7 12 7 19 11 15 23,05 26,84 33,02 9,02 37,58
8 12 7 24 11 15 23,05 33,90 41,71 8,11 24,14
9 12 7 49 14 17 25,19 88,08 110,27 20,27 22,52
10 9 4 16 8 19 25,39 12,35 15,49 10,60 217,42
ИТОГО - - - - - - 583,67 744,17 257,49 52,91
Таблица 3
Расчет параметров и результатов кредитных договоров по методике исследования денежных потоков
52,91% выше, чем было определено стоимостью залога.
В принципе, рассмотренную выше методику определения оптимальной суммы кредита можно модифицировать для случая долгосрочных (например, инвестиционных) кредитов. На наш взгляд, такая модификация потребует учесть изменчивость параметров Е, Рг и X в долгосрочной перспективе.
Очевидно, точность расчетов при этом будет определяться точностью прогнозирования Е, Е/* и Хг Следует подчеркнуть, что соотношения вида (3) или (6) для долгосрочных кредитных договоров целесообразно использовать в алгоритмах экспертной оценки оптимальной (экономически обоснованной) величины кредита для заемщиков высокой степени кредитоспособности.
С этой точки зрения можно рекомендовать использование оценки оптимальной величины кредита для конкретного заемщика в качестве дополнения к методике решения задачи I (задачи выбора заемщика). При этом такой параметр кредитного заключения как срок кредитного договора (УV) должен определяться на основе экономически обоснованных сроков оборачиваемости средств, вложенных в товары и в расчеты (при краткосрочном кредитовании на пополнение оборотных средств) либо сроков окупаемости капитальных вложений (при кредитовании инвестиционных проектов). Исходя из срока кредитного договора и нормативной величины рентабельности кредитной сделки, по формуле (6) определяется минимально допустимая ставка кредитования.
Продолжение следует
