CC BY
267
Инвестиции
Удк 339.13
алмазы и бриллианты как инвестиционные инструменты, оценка их стоимости
А. Н. СУХАРЕВ, доктор экономических наук, профессор кафедры государственного управления и менеджмента E-mail: [email protected] Тверской филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы
при Президенте РФ
В статье рассматриваются механизм ценообразования на алмазы, динамика цен мирового алмазного рынка, роль России на этом рынке.
Ключевые слова: алмазы, бриллианты, карат, цена, стоимость, АЛРОСА.
Принято традиционно считать, что алмазы и бриллианты являются хорошим средством накопления, цена на них не может падать, а с течением времени она будет только расти. Однако не существует устойчивой долгосрочной тенденции к росту реальной стоимости алмазов и бриллиантов, подобно тому, как не существует такой тенденции у золота [12]. Об этом свидетельствуют не только статистические данные, но и теоретические обоснования.
Действительно, если бы реальная стоимость алмазов постоянно росла, то она увеличивалась бы в геометрической прогрессии. В том случае если реальная ставка процента была равна 3 % в год, то знаменатель прогрессии был бы равен 1,03 и реальная стоимость бриллиантов удваивалась каждые 23,5 года. За 100 лет их реальная стоимость увеличилась бы в 19,2 раза, за 200 лет - в 369 раз, за 300 лет - в 7 078 раз, за 400 лет - в 136 тыс. раз, за 500 лет - в 2,6 млн раз. Хотя такие промежутки времени
далеко выходят за пределы жизни одного человека, для «жизни» алмазов и бриллиантов в руках общества они представляются вполне возможными. Надо учитывать, что алмазы и бриллианты имеют практически бесконечный срок службы, так как со временем не стареют, не портятся и не подвергаются каким-либо иным негативным физическим, химическим, биологическим и прочим воздействиям.
Акции по сравнению с бриллиантами, наоборот, способны обеспечить их владельцам реальный доход в долгосрочном периоде. Это связано с тем, что капитал, который они представляют, генерирует прибыль (часть прибыли выплачивается в виде дивидендов (в среднем 15-20 %), другая часть остается в распоряжении акционерного общества, что увеличивает стоимость чистых активов на одну акцию). Таким образом, за акциями стоит реально работающий капитал, производящий прямо или косвенно товары и услуги, а прибыль является частью вновь созданной в экономике добавленной стоимости. Алмазы и бриллианты, находящиеся в собственности людей, не создают добавленной стоимости и тем самым не имеют внутреннего потенциала роста реальной стоимости. В этом плане можно согласиться с известным высказыванием о том, что бриллианты являются лучшими друзьями девушек (и только девушек), но не инвесторов.
18
финансы и кредит
Таблица 1
Оценочная стоимость алмаза в зависимости от его массы
Масса алмаза (D - IF/LS), карат Оценочная стоимость, долл. Превышение цены по сравнению со стоимостью алмаза массой 1 карат (во сколько раз) Вид эмпирической зависимости (зависимость цены от массы алмаза)
По данным Diamond International В соответствии с эмпирической зависимостью
0,01 12,13 2 192,9 2 200 Кубическая (с понижающим коэффициентом 0,22)
0,25 437 60,9 64 Кубическая
0,50 4 275 6,2 5,6 Как корень степени 2,5
1,00 26 600 1,0 1,0 Основа оценки
2,00 97 660 3,7 4 Квадратиче ская
3,00 290 130 10,9 9 Квадратиче ская
4,00 423 700 15,9 16 Квадратиче ская
5,00 718 675 27,0 25 Квадратиче ская
Примечание: Составлено и рассчитано по годовым отчетам АК «АЛРОСА» (ОАО) за 2001-2012 гг.
Последних интересуют активы, генерирующие максимальную доходность при заданном риске или имеющие наиболее привлекательное для них соотношение между доходностью и риском.
Компания Diamond International рассчитывает индекс цен на алмазы (Diamond Price Index), используя в качестве основы цену за 1 карат белого алмаза, наивысшей чистоты и прозрачности (D -IF/LS). Цены на алмазы, имеющие другую чистоту, прозрачность и массу, пересчитываются на основе поправочных коэффициентов и отражаются в специально выпускаемых справочных таблицах.
Так, например, на 20.04.2013 оценочная цена алмаза массой в 1 карат (D - IF/LS) составляла 26 600 долл., а алмаза, имеющего наихудшие характеристики (M - I-P3), - 1 045 долл. Цена алмаза в 5 каратов (D - IF/LS) была уже 718 675 долл., т. е. была больше цены алмаза в 1 карат не в 5, а в 27 раз. Для алмазов существует эмпирическая закономерность, в соответствии с которой цена на них (это справедливо для алмазов массой более 1 карата) увеличивается квадратично с ростом массы камня, имеющего тот же цвет, чистоту и прозрачность. При массе камня более 100 каратов количество покупателей на него уменьшается и, соответственно, существенно снижается спрос, что требует уточнения эмпирической формулы. При массе алмаза более 100 каратов цена на них увеличивается пропорционально S квадрата роста массы камня. Используя представленные эмпирические правила, стоимость белых алмазов наивысшей чистоты и прозрачности (на 20.06.2013) должна составлять: алмаза в 10 каратов - 2,7 млн долл.; алмаза в 50 каратов - 66,5 млн долл.; алмаза в 100 каратов - 133 млн долл.; алмаза в 200 каратов - 540 млн долл.
Стоимость исторических алмазов и бриллиантов будет еще больше. Для примера, в соответствии с существующей эмпирической закономерностью стоимость бриллианта в короне Британской империи («Вторая звезда Африки» или «Куллинан II»), имеющего массу 317,4 карата, должна составить 2,7 млрд долл. (без учета исторической ценности). С учетом исторической ценности бриллианта его цена должна быть минимум в 2 раза больше. Оценочная стоимость самого большого в мире ограненного алмаза (530,2 карата), находящегося ныне в королевском скипетре Британской империи, будет составлять 7,6 млрд долл. (также без учета исторической ценности)1. Понятно, что такие алмазы и бриллианты реально не могут быть проданы, и на них крайне трудно найти покупателя, учитывая огромную их стоимость. Такие алмазы и бриллианты оказываются выключенными из экономического оборота, подобно тому, как это происходит с мировыми шедеврами - картинами выдающихся художников прошлого, которые хранятся в национальных музеях.
Данные, показывающие взаимосвязь между оценочной стоимостью алмаза от его массой при равенстве всех его прочих параметров, представлены в табл. 1. Начиная с массы в 1 карат действует зависимость, которая в целом близка к квадратичной. До 1 карата цена алмаза связана с его массой по зависимости, близкой к кубической.
Наиболее ликвидными являются алмазы наивысшего качества: без трещин, внутренних вкраплений и наивысшей прозрачности. Эти категории играют даже более важную роль в формировании цен на алмазы, чем собственно его вес.
1 Рассчитано автором.
С 1960 г. (за 53,5 года) долларовые цены на алмазы выросли почти в 10 раз (4,4 % в среднегодовом выражении), в то время как покупательная способность доллара США сократилась в 7,78 раза. Это означает, что рост цен на алмазы в реальном выражении составил 26 % (0,4 % в среднегодовом выражении). Однако в разных десятилетиях темпы роста цен на алмазы то опережали темпы инфляции, то отставали от них. Так, если в 1960-х гг. цены на алмазы в реальном выражении выросли на 112,6 %, то в последующие три десятилетия они падали, несмотря на их рост в номинальном выражении (табл. 2). В начале 2000-х гг. реальные цены на алмазы выросли почти на 23 %, а затем наблюдалась некоторая тенденция к их снижению.
Федеральным законом от 26.03.1998 № 41-ФЗ «О драгоценных металлах и драгоценных камнях» установлена государственная монополия (и область ее действия) на производство и реализацию драгоценных камней [5]. Статья 1 этого закона следующим образом определяет то, что относится к драгоценным камням: это природные алмазы, изумруды, рубины, сапфиры и александриты, а также природный жемчуг в сыром (естественном) и обработанном виде. Также к ним приравнены уникальные янтарные образования. Бриллианты, хотя и считаются драгоценными камнями, не подпадают под действие регулирования данного закона.
Государство (в лице федерального центра и субъектов РФ) обладает приоритетным правом приобретения у субъектов добычи уникальных алмазов, а также необработанных природных алмазов, имеющих вес 10,8 карата и более (кроме алмазов производственно-технического назначения). Такие алмазы подлежат обязательной оценке, в случае их приобретения государством они выкупаются у субъектов их добычи и передаются в Алмазный фонд РФ. Это производится в целях пополнения
исторически сложившихся собраний уникальных драгоценных камней РФ. Уникальными являются алмазы, имеющие массу 50 каратов и более, а также имеющие редкий цвет, форму и качество, а их стоимость составляет не менее 3 тыс. долл. за карат. Под категорию уникальных также подпадают бриллианты, имеющие массу 20 каратов и более, а также массу 6 каратов и более, но которые имеют редкие характеристики по цвету, форме и качеству и имеют стоимость не менее 10 тыс. долл. за карат [9].
На внутреннем рынке России реализация необработанных природных алмазов, имеющих массу 10,8 карата, субъектами добычи, а также из Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней должна осуществляться только через открытый аукцион, по цене, не менее рассчитанной (так называемая «лимитная оценка»). Лимитная оценка должна производиться обязательно с участием государственных контролеров Министерства финансов РФ. Соответственно, такие алмазы могут приобретаться в Государственный фонд драгоценных металлов и драгоценных камней по цене, не меньше лимитной их оценки [10]. В России создан и действует механизм учета оборота необработанных природных алмазов, имеющих вес 10,8 карата и более.
При оценке стоимости алмаза (лимитной оценке) исходят из стоимости бриллианта, который можно получить из него, а также из стоимости получаемого алмазного материала, который может быть использован в производственно-технических целях, с учетом затрат на такую обработку. Стоимость «выхода» бриллиантов определяется по нескольким вариантам, и принимается тот, который дает наибольшую совокупную стоимость «выхода» бриллиантов. Стоимость прогнозируемых к получению бриллиантов определяют исходя из действующих расчетных цен на них. При расчете затрат на обра-
Таблица 2
Динамика цен на алмазы с1960 по 2013 г., в долларах США, %
Период Всего за период В среднем за год
Рост номинальных цен Рост реальных цен Рост номинальных цен Рост реальных цен
1960-1969 155,6 112,6 9,8 7,8
1970-1979 52,2 -18,9 4,3 -1,7
1980-1989 32,4 -27,0 2,8 -2,4
1990-1999 8,6 -21,2 0,8 -1,9
2000-2009 62,3 22,9 5,0 2,1
2010-2013* -6,3 -10,1 -0,6 -1,0
*Цена в 2013 г. указана по состоянию на середину года.
Примечание: Рассчитано по данным Diamond International. URL: http://www. ajediam. com/investing_diamonds_investment. html.
ботку алмаза принимается нормативная стоимость его обработки: при стоимости до 1 500 долл. - 6 % от стоимости алмаза; свыше этой суммы - 4 % [8].
Таким образом, расчет стоимости алмаза производится по формуле
5 = (С1 + С2) (1 - Л), где С1 - сумма стоимостей бриллиантов, которые можно получить из алмаза; С2 - стоимость частей алмаза, которые могут быть реализованы в промышленно-техничес-ких целях;
N - коэффициент затрат на обработку. Цена алмаза Ъ определяется по формуле [8]:
^=5 / а
где 5 - стоимость алмаза; Q - масса алмаза.
К природным алмазам, которые оказываются не пригодными для изготовления ювелирных изделий, относят природные алмазы в естественном и в обработанном виде, относящиеся к ситовым классам «-3+2» и ниже, включая:
- алмазы, рекуперированные из многокристального алмазного инструмента;
- отходы при любом виде обработки алмазов;
- алмазный концентрат;
- алмазную крошку и алмазные порошки.
Не пригодными для изготовления ювелирных изделий считаются также алмазы, которые имеют формы «борт» и «дриллинг» вне зависимости от их характеристик и степени обработки [6].
Экспорт алмазов субъекты добычи имеют право осуществлять в том случае, если ими были исполнены договоры по их поставке в Государственный фонд драгоценных металлов и драгоценных камней, а сам их экспорт регулируется соответствующим положением ЕврАзЭС [7].
В настоящее время в мире межгосударственный оборот природных алмазов контролируется в целях недопущения попадания на рынок алмазов из зон конфликтов. Это связано с тем, что в Африке средства от добычи алмазов могут использоваться для финансирования гражданских войн. Поэтому запрет на приобретение таких алмазов («конфликтные алмазы», «кровавые алмазы») должно способствовать прекращению внутренних войн на африканском континенте. Созданная система межгосударственного контроля за торговлей необработанными алмазами получила название «Кимберлийского процесса». Заметим, что такая система оказывается крайне выгодной для стран — продуцентов природных
алмазов, так как ограничивает поступление алмазов на рынок и поддерживает цену на них.
Начало Кимберлийскому процессу было положено в мае 2000 г. на встрече государств - продуцентов алмазов в Кимберли (ЮАР) при обсуждении проблем торговли «конфликтными алмазами». В декабре 2000 г. ООН приняла резолюцию о необходимости создания международной системы сертификации необработанных алмазов, а с 2003 г. эта система была введена в действие [11]. В соответствии с этой системой экспорт и импорт необработанных алмазов должны осуществляться только при наличии сертификатов Кимберлийского процесса, выдаваемых уполномоченными национальными органами. Посредством этого отслеживается страна происхождения алмазов и предотвращается их вывоз из зон вооруженных конфликтов.
Данные о выданных сертификатах Кимберлий-ского процесса на вывоз из России необработанных алмазов представлены в табл. 3. В 2012 г. Россия осуществила вывоз необработанных алмазов в 14 стран мира на 3,9 млрд долл. Основным покупателем российских алмазов является Бельгия (62,4 % общего объема вывоза), в которой хорошо развито гранильное производство. Хотя основным покупателем алмазов и бриллиантов в мире являются США, где население имеет высокие среднедушевые доходы и имеется высокий платежеспособный спрос.
Таблица 3
Сертификаты Кимберлийского процесса,
выданные Российской Федерацией, на вывоз необработанных алмазов в 2012 г.
Страна Объем, млн долл. Доля в общем объеме, %
Бельгия 2 432,7 62,4
Индия 691,9 17,7
Израиль 414,2 10,6
ОАЭ 129,3 3,3
Китай 87,7 2,2
Швейцария 43,3 1,1
США 38,7 1,1
Беларусь 37,4 1,0
Армения 8,4 0,2
Украина 5,2 0,1
Великобритания 4,8 0,1
ЮАР 3,7 0,1
Япония 0,2 0,05
Сингапур 0,2 0,05
Итого... 3 897,7 -
Примечание: Россия в Кимберлийском процессе. Официальный сайт Министерства финансов РФ. URL: http://www1.minfin. ru/ru/regulation/kimberl.
Таблица 4
Финансово-экономические показатели деятельности АК «АЛРОСА» (ОАО)
Год Выручка от реализации, млрд руб. Чистая прибыль, млрд руб. Рентабельность активов, % Рентабельность собственных средств, °%
2001 67,0 11,0 9,6 20,4
2002 59,1 2,5 2,0 4,5
2003 60,0 6,4 4,7 10,4
2004 78,0 12,1 8,0 16,8
2005 96,8 15,9 9,1 18,1
2006 94,3 17,2 8,6 17,0
2007 90,7 16,2 7,1 13,2
2008 91,1 -32,8 -12,4 -42,1
2009 78,0 3,5 1,5 4,3
2010 113,4 11,8 5,3 12,7
2011 137,7 26,7 11,1 23,6
2012 150,9 33,6 11,0 24,2
Примечание: составлено и рассчитано по годовым отчетам АК
Традиционно в США наибольшее потребление бриллиантов находится в связи с традицией дарения обручальных колец с бриллиантами.
В России основным продуцентом алмазов является акционерная компания «АЛРОСА» (ОАО), добывающая почти 25% всех алмазов в мире (по стоимости) (табл. 4). За 12 лет (2001-2012 гг.) выручка АК «АЛРОСА» составила 1,1 трлн руб. (экспорт - 540 млрд руб., или 50 % от общей добычи), а полученная чистая прибыль - 124 млрд руб. В структуре себестоимости продаж компании в 2012 г. доля заработной платы (с начислением в социальные фонды) в 2012 г. составляла 42 %, амортизации - 18 %, потребленных топлива и энергии - 15 %, потребленных материалов -12 %, налога на добычу полезных ископаемых -12 %. Рентабельность активов в среднем за рассматриваемый период была 5,5 %, а рентабельность собственных средств - 10,3 %.
В России процесс добычи алмазов (в каратах) носит в целом устойчивый характер без каких-либо существенных колебаний, а их общая стоимость добычи определяется, главным образом, изменением стоимости алмазов на мировом рынке. В 2012 г. было добыто алмазов массой 34,9 млн каратов на 2,9 млрд долл. при стоимости 1 карата, соответствующей 82,3 долл. (табл. 5). Всего за 10 лет (2003-2012 гг.) в России было добыто алмазов массой 363,1 млн каратов (72,6 т) на 24,4 млрд долл. В 2012 г. стоимость 1 карата, добытого в России, была на 62 % больше, чем в 2003 г. Учитывая, что за этот период обесценение доллара в США составило 24,7 %, реальный рост цены 1 карата в 2012 г. по сравнению с 2003 г. составил 30 %.
В 2012 г. у компании «Де Бирс» общий объем продаж алмазов снизился на 16 % и составил 6,1
«АЛРОСА» (ОАО) за 2001-2012 гг.
Таблица 5
Добыча алмазов в России (2003-2012 гг.)
Год Добыча алмазов, млн каратов Стоимость алмазов, млрд долл. Стоимость 1 карата, долл.
2003 33,0 1,7 50,8
2004 38,9 2,2 56,7
2005 38,0 2,5 66,6
2006 38,4 2,6 67,1
2007 38,3 2,6 68,6
2008 36,9 2,5 68,0
2009 34,8 2,3 67,3
2010 34,9 2,4 68,4
2011 35,1 2,7 76,1
2012 34,9 2,9 82,3
Примечание: Россия в Кимберлийском процессе. Официальный сайт Министерства финансов РФ. URL: http://www1.mmfm. ru/ru/regulation/kimberl.
млрд долл. Это произошло из-за снижения цен на алмазы в мире, которые за год (с января до декабрь) упали в цене на 12 %. В том же году компания «Де Бирс» осуществила добычу алмазов массой 27,9 млн каратов (в 2011 г. - 31,3 млн каратов) [13]. Необходимо отметить, что Россия в настоящее время вышла в мировые лидеры по количеству (в каратах) добытых алмазов. Однако средняя цена российских алмазов оказывается ниже, чем цены других стран-продуцентов.
Возможными направлениями развития инвестирования в алмазы и бриллианты могут быть:
- первое направление - приобретение ценных бумаг, стоимость которых «привязана» к стоимости алмазов и бриллиантов. В частности, российскими учеными-экономистами предлагается секьюри-тизировать алмазы и бриллианты, выпустив под
их обеспечение ценные бумаги, «привязанные» к стоимости алмазов и бриллиантов [1-4];
- второе направление - создание паевых инвестиционных фондов, средства которых вкладываются в алмазы и бриллианты.
Такие формы инвестиций будут способствовать увеличению спроса на алмазы, что крайне выгодно России - одному из ведущих их продуцентов. Это, в свою очередь, будет «подталкивать» цены на алмазы к росту, увеличивая выгодность вложения капитала в ценные бумаги и паи, ими обеспеченные. Однако рост спроса на алмазы не может быть бесконечным, и когда-нибудь наступит момент насыщения рынка финансовыми инструментами, «привязанными» к алмазам, который сменится сокращением спроса на эти инструменты, а, соответственно, и на алмазы, что приведет к падению цен на них. Таким образом, инвестирование в алмазы как в средства сохранения и преумножения капитала может привести к развитию финансовой пирамиды в этой сфере.
Наиболее приемлемой инвестицией в алмазы является приобретение не самих алмазов, ценных бумаг и паев, их представляющих, а акций алмазодобывающих компаний, так как они (в отличие от первых) способны генерировать прибыль, которая в долгосрочном периоде будет расти темпами, опережающими темпы инфляции. Однако надо учитывать, что акции будут высокорискованными и будут иметь большую волатильность. Однако если у инвесторов есть убежденность в росте цен на алмазы, то приобретение таких акций даст большую доходность, чем инвестиции непосредственно в сами алмазы.
Итак, подытоживая сказанное, можно сделать вывод о том, что не существует долгосрочной устойчивой тенденции роста реальных цен на алмазы и бриллианты, а инвестиции в них не являются выгодными по сравнению с многими другими активами. Ведь алмазы и бриллианты больше представляют не инвестиционную ценность, а потребительскую, являясь предметом демонстрации богатства и способом повышения статуса личности в глазах общества.
Список литературы
1. Бауэр В. П. Алмазные деривативы // ЭКО. 2007. № 9. С. 78-87.
2. Бауэр В. П., Грушин Д. Е. Алмазы и бриллианты: что в перспективе? Посткризисный алмазно-бриллиантовый рынок и национальная безопасность // Российское предпринимательство. 2009. № 10-1. С. 96-101.
3. Бауэр В. П., Грушин Д. Е. Алмазы как инвестиционные активы // Российское предпринимательство. 2009. № 9-1. С. 23-30.
4. Бауэр В. П., Чертков А. С. Факторы риска и угроз экономической безопасности оборота алмазов и бриллиантов в Российской Федерации // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2010. № 20. С. 7-10.
5. О драгоценных металлах и драгоценных камнях: Федеральный закон от 26.03.1998 № 41 -ФЗ (с изм. и доп.). Доступ из справ. -правовой системы «КонсультантПлюс».
6. О критериях и порядке отнесения драгоценных камней к непригодным для изготовления ювелирных изделий: постановление Правительства РФ от 23.11.1998 № 1365.
7. Об утверждении Положения о ввозе в Российскую Федерацию из стран, не входящих в Таможенный союз в рамках ЕвраЗЭС, и вывозе из Российской Федерации в эти страны драгоценных металлов, драгоценных камней и сырьевых товаров, содержащих драгоценные металлы: Указ Президента РФ от
20.09.2010 № 1137 (в ред. указов Президента РФ от
09.05.2011 № 608; от 29.12.2012 № 1715).
8. Об утверждении Порядка определения лимитной оценки алмазов специальных размеров массой 10,80 карата и более: приказ Министерства финансов РФ от 20.07.2001 № 54н (в ред. доп. № 1, утв. приказом Минфина России от 28.11.2003 № 108н).
9. Об утверждении Правил отбора и оценки ценностей, отнесенных к уникальным и подлежащих зачислению в Алмазный фонд Российской Федерации: постановление Правительства РФ от 21.08.2000 № 614.
10. Об утверждении правил реализации на внутреннем рынке алмазов специальных размеров массой 10,8 карата и более: постановление Правительства РФ от 26.03.2001 № 233 (в ред. постановления Правительства РФ от 08.05.2002 № 302).
11. Официальный сайт Кимберлийского процесса. URL: http://www. kimberleyprocess. com/web/ kimberley-process/administrative-decisions.
12. Сухарев А. Н. Меновая стоимость золота: парадоксы исторических закономерностей // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2010. № 4 (28). С. 33-39.
13. Results for the year ended 31 December 2012 De Beers (Group of Companies): Media Release (15 February 2013) / De Beers (Group of Companies). URL: http://www. debeersgroup. com/PageFiles/184/ DBsa %20press %20release %20FINAL. pdf.
