CC BY
16
© М.Х. Пешкова, А.Н. Салпагаров, 2014
УДК 336.648
М.Х. Пешкова, А.Н. Салпагаров
АЛГОРИТМ ОБОСНОВАНИЯ РОСТА СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ ПОСРЕДСТВОМ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Приведен разработанный алгоритм обоснования роста стоимости компаний посредством эмиссии ценных бумаг. Данный алгоритм позволяет определить определенный порядок действий, позволяющий разработать рекомендации по увеличению стоимости компаний, функционирующих с различной эффективностью, и соответственно повысить их инвестиционную привлекательность. Представленный алгоритм является основой для разработки экономико-математической модели, реализация которой в диалоговом режиме позволит производить расчеты при изменяющихся внутренних и внешних факторах и, следовательно, служить инструментом для принятия обоснованных решений по увеличению стоимости компаний, и соответственно росту их инвестиционной привлекательности, при различных сценариях развития экономики.
Ключевые слова: внешние факторы, внутренние факторы, эффективность функционирования, стоимость компаний, риск, привлекаемый капитал, инвестиционная привлекательность, эмиссия, ценные бумаги, энергетическая стратегия.
Одной из основных целей Энергетической стратегии России на период до 2030 г. является развитие угольной промышленности на основе роста инвестиционной привлекательности угольных компаний. К настоящему времени завершена реструктуризация данной отрасли, прекращено дотирование угольной промышленности государством, а развитие предприятий отрасли осуществляется в основном за счет собственных средств и заемных финансовых ресурсов.
Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимает эмиссия ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. Приобщение российских угольных компаний к данному источнику финансирования позволит в значительной степени решить вопросы привлечения инвестиций. Для предприятия, которому требуется вливание капитала из внешних источников, наиваж-
нейшей задачей является повышение инвестиционной привлекательности.
Одним из основных необходимых условий повышения инвестиционной привлекательности компаний является рост их стоимости. Рыночная стоимость горных компаний, и в частности, угольных компаний, определяется стоимостью ликвидных активов компании, а также суммой дисконтированных будущих чистых денежных потоков компании в прогнозный и постпрогнозный периоды и, соответственно зависит от множества как внешних факторов, к которым прежде всего относятся: цена на продукцию, сырье, оборудование; уровень инфляции; ставка рефинансирования; ставка по банковским кредитам; курс валют; система налогообложения и др, так и внутренних факторов: горно-геологические условия, которые определяют эксплуатационные затраты; применяемая технология разработки, определяющая активы
компании; производственная мощность; запасы полезного ископаемого в недрах; срок отработки месторождения и др.
Очевидно, что рост стоимости компаний по мере отработки полезных ископаемых в недрах (с учетом истощения запасов) без привлечения дополнительных инвестиций, направляемых на совершенствование технологии отработки месторождения, не представляется возможным. То есть рост стоимости компаний прямым образом зависит от привлечения в отрасль дополнительных инвестиций.
Таким образом, образуется замкнутый круг: для привлечения инвестиций необходим рост стоимости компаний, а для роста стоимости компаний необходимы инвестиции. Выйти из этого замкнутого круга особенно сложно компаниям убыточным или функционирующим с низкой эффективностью.
Кроме того нужно иметь в виду, что не все компании угольной отрасли вследствие своего финансового состояния имеют возможность привлекать банковские кредиты в том объеме, который требуется для роста стоимости компании. Но даже при возможности привлечения банковского кредита всегда возникает риск потери контроля над предприятием и банкротства в случае невыполнения обязательств по выплате процентов и самого кредита, например при неблагоприятном изменении внешних факторов, и прежде всего, при снижении цен на выпускаемую продукцию.
Привлечение инвестиционных средств путем эмиссии ценных бумаг является важнейшим источником финансирования, но при этом следует иметь в виду, что компании, функционирующие с невысокой эффективностью, имеют не большой шанс привлечения инвесторов таким способом.
В этом случае на наш взгляд представляется интересным рассмотреть
J До61
\ (
Ставка по банковским делегатам
>фф< ; | м|.,|", Iккцновяровяння компания. "и
Рис. 1. Изменение рисковой составляющей для инвестора в зависимости от эффективности функционирования компании
вопрос о возможности создания определенных условий для потенциальных инвесторов, приобретающих ценные бумаги компаний, и о том каким образом эти условия могут зависеть от уровня эффективности функционирования компаний. Под этими условиями, прежде всего, имеется в виду увеличение процентных выплат инвестору по отношению к банковским депозитам. Не вызывает сомнения, что чем ниже эффективность функционирования компании, тем больше риск для инвестирования. На рис. 1 приведен гипотетический график уменьшения рисковой составляющей для инвестора по мере увеличения эффективности функционирования компании.
Для обоснования роста стоимости компаний посредством эмиссии ценных бумаг был разработан алгоритм, который представлен на рис. 2
Начальный этап алгоритма включает в себя ввод исходной информации, которая разделяется на внутренние и внешние факторы.
Внешние факторы, т., (блок 1) представляют собой показатели, не зависящие от компании: цены на продукцию, цены на сырье и оборудование, уровень инфляции, ставка рефинансирования, ставки по банковским кредитам, курс валют, налоговые ставки и др. (М - количество вводимых внешних факторов).
6 Ранжирование факторов, определяющих стоимость компаний, по значимости для групп компаний, функционирующих с различной эффективностью (А; + CF; - CF; WACC; T)e
1
7 Определение дополнительного прироста инвестиций (АК/А)е и рисковой составляющей в стоимости привлекаемого капитала Л8е посредством эмиссии ценных бумаг для компаний различной эффективности
V
8 Определение динамики изменения стоимости компаний по группам с различной эффективностью с привлечением дополнительных инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг (Р,+1/Р,).. = { (А + ЛК; + СР + АСР; - СР + (-ДСР); WACC(A8); Т - ДТ)
Разработка рекомендаций по увеличению стоимости
компаний посредством эмиссии ценных бумаг для групп компаний, функционирующих с различной эффективностью
9
1
10 Оценка прироста стоимости компаний и повышения эффективности их функционирования (перевода из низшей в высшую группу по эффективности) посредством эмиссии ценных бумаг
Рис. 2. Алгоритм обоснования роста стоимости угольных компаний посредством эмиссии ценныж бумаг
К внутренним факторам, п. ,можно отнести эксплуатационные затраты, объем производства, запасы полезного ископаемого в недрах, срок отработки месторождения и др. N - количество вводимых внутренних факторов).
Далее (блок 3) компании разделяются на группы Ц) по эффективности функционирования, имеются в виду показатели рентабельности и индекс прибыльности, с тем, чтобы для каждой группы компаний можно было бы разработать соответствующие рекомендации по повышению стоимости компаний и определить те компании, для которых сделать это не представляется возможным. (Е - количество групп).
Для каждой группы компаний по эффективности (блок 4) определяется динамика изменения их стоимости без привлечения дополнительных инвестиций. При этом следует иметь в виду, что изменение стоимости компаний (Р4+1/Р4 )е зависит в этом случае от неизменного' объема активов (А), положительных (+СР) и отрицательных денежных потоков (-СР), изменяющихся во времени, срока отработки месторождения (Т), который будет уменьшаться по мере отработки запасов, а также средневзвешенной стоимости капитала НАСС. Вероятнее всего, в этом случае стоимость компании во времени будет постепенно уменьшаться.
Далее в блоке 5 производится проверка условия по росту стоимости компании. Если стоимость компании увеличивается, то осуществляется переход к блоку 10. Если стоимость компании падает, что наиболее вероятно в данном случае, то необходимо перейти к следующему этапу (блок 6) - ранжированию факторов, определяющих стоимость компаний, по значимости для групп компаний, функционирующих с различной эффективностью.
В блоке 7 производится определение дополнительного прироста инвестиций (ЛК/А) и рисковой состав-
ляющей в стоимости привлекаемого капитала Л5е посредством эмиссии ценных бумаг' для компаний различной эффективности.
Далее (блок 8) определяется динамика изменения стоимости компаний по группам с различной эффективностью с привлечением дополнительных инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг. В случае, если привлечение дополнительных инвестиций не приводит к росту стоимости компаний -условие (блок 5) не выполняется, необходимо повторить цикл, начиная с ранжирования факторов (блок 6).
При достижении прироста стоимости компании осуществляется переход к разработке рекомендаций по увеличению стоимости компаний посредством эмиссии ценных бумаг для групп компаний, функционирующих с различной эффективностью (блок 9). Далее производится оценка прироста стоимости компаний и повышения эффективности их функционирования (перевода из низшей в высшую группу по эффективности) посредством эмиссии ценных бумаг (блок 10).
Таким образом, разработанный алгоритм позволяет установить определенный порядок действий, позволяющий разработать рекомендации по увеличению стоимости компаний, функционирующих с различной эффективностью, и соответственно повысить их инвестиционную привлекательность. Представленный алгоритм является основой для разработки экономико-математической модели, реализация которой в диалоговом режиме позволит производить расчеты при изменяющихся внутренних и внешних факторах и, следовательно, может служить инструментом для принятия обоснованных решений по увеличению стоимости компаний, и соответственно по росту их инвестиционной привлекательности, при различных сценариях развития экономики.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Трясицина Н.Ю. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий. - М.: Экономический анализ, 2006.
2. Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. Анализ финансового состояния и
инвестиционной привлекательности предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2003.
3. Игонина Л. Л. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 2007. ЕШ
КОРОТКО ОБ АВТОРАХ_
Пешкова Марина Харлампиевна - доктор экономических наук, профессор, зав. кафедры, Салпагаров Алхаз Нальбикеевич - аспирант,
Московский государственный горный университет, e-mail: ud@msmu.ru.
UDC 336.648
ALGORITHM OF DEFINITION OF THE RISING OF VALUE OF COAL COMPANIES BY ISSUING SECURITIES
Peshkova M.H., Doctor of Economical Sciences, Professor, Head of Chair,
Salpagarov A.N., Graduate Student,
Moscow State Mining University, e-mail: ud@msmu.ru.
The article presents the developed algorithm value growth companies through the issue of securities. This algorithm allows to define a specific procedure allowing to develop recommendations to increase the value of the companies that operate with varying efficiency, and thus to increase their attractiveness to investors. The algorithm is the basis for the development of economic and mathematical model, the implementation of which will allow to make calculations under changing internal and external factors, and therefore serve as a tool for making right decisions to increase the value of the companies and, accordingly, on the growth of their investment attraction under different scenarios of economic development.
Key words: external factors, internal factors, efficiency, value of the company, risk, raise of capital, investment attractiveness, emission, securities, energy strategy.
REFERENCES
1. Trjasicina N.Ju. Kompleksnaja ocenka investicionnoj privlekatel'nosti predprijatij (Integral assessment of a mine attraction as an investment), Moscow, Jekonomicheskij analiz, 2006.
2. Krylov Je.N., Vlasova V.M., Egorova M.G. Analiz finansovogo sostojanija i investicionnoj privlekatel'nosti predprijatija (Analysis of financial position of an enterprise and its attraction as an investment), Moscow, Fi-nansy i statistika, 2003.
3. Igonina L.L. Investicii (Investment), Moscow, INFRA-M, 2007.
