CC BY
14
АКЦИОНИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НЕДВИЖИМОСТИ В ГОРОДСКОМ ХОЗЯЙСТВЕ С ПОЗИЦИЙ ПОВЫШЕНИЯ БЮДЖЕТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
В.В. ватолии,
кандидат технических наук, первый заместитель руководителя Специализированного государственного унитарного предприятия по продаже имущества города Москвы
Акционерная форма собственности в последние годы получила достаточное развитие и выступает важным направлением повышения бюджетной эффективности городского хозяйства. Бюджетная эффективность формируется за счет прибыли акционерных обществ (корпораций), поступающей как по налоговым каналам, так и в виде дивидендских долевых отчислений государству. Организация и деятельность акционерных обществ определяются использованием офисной недвижимости1, основных производственных фондов.
В процессе приватизации за 1992 — 2005 гг. в России создано 32,4 тыс. акционерных обществ. При этом за последние пять лет было создано 1 374 открытых акционерных общества (табл. 1).
Как известно, рынок акций и банковский сектор аккумулируют основные финансовые и инвестиционные ресурсы в развитие производства и недвижимости. Сегодня банки предпочитают инвестировать в корпоративные облигации, вместо того чтобы анализировать риск заемщика и принимать его на себя. По общему мнению, являются высокими ставки процента, под которые банки предоставляют кредиты нефинансовым предприятиям и особенно населению2.
По оценке экспертов, наиболее интенсивно в течение последних лет развивается в России рынок эмиссионных ценных бумаг, растет его емкость,
1 Офисная «привязка» корпораций к крупным городам оказывает воздействие на градообразующую и инвестиционную политику, а также формирование и развитие системы сопутствующей сферы услуг, ввод объектов элитного нежилого фонда.
2 На кредитном рынке ставки по рублевым кредитам для нефинансовых предприятий сохраняются в диапазоне 10 — 14 % годовых. Средневзвешенные ставки по долгосрочным (более 1 года) рублевым кредитам для населения колеблются от 17 до 21 % годовых.
улучшаются качественные характеристики, возникают новые сегменты. По итогам 2005 г. совокупная капитализация российского рынка акций составила 474,7 млрд долл. — 7-е место среди всех развивающихся рынков и 19-е — среди всех национальных рынков акций в мире3. Соотношение его капитализации и ВВП увеличилось за пять лет на 45,5 процентных пункта и достигло 62,7 % (см. табл. 2), что значительно превосходит аналогичный показатель рынков Италии и Германии.
В концептуальном плане необходимо критически переосмыслить сложившуюся структуру собственности в акционерном капитале, увязав происходящие в ней изменения с законодательством и качеством, эффективностью корпоративного управления. Анализ корпоративного управления в российской промышленности показывает, что наибольшие конфликты возникают при решении вопроса о том, кто лучше может выполнять функции собственника4. Функции собственника открывают доступ к инвестиционным ресурсам, использованию объектов недвижимости в интересах лиц, принимающих решения.
Каждая из четырех основных сфер осуществления жизнедеятельности общества, каковыми являются духовная, производственно-хозяйственная, социально-политическая и публично-властная, должны выполнять лишь ей внутренне присущие функции5.
3 Инвестиционный климат в России. Доклад экспертного института (научный руководитель Е. Ясин). /Вопросы экономики, 2006, № 5. С. 66, 67.
4 См.: Сухарев О. С., Полякова О. Н. Проблема эффективного функционирования «промышленной» собственности и корпоративное управление. /Управление собственностью, 2004, № 2. С. 24 - 32.
5 Государственное регулирование рыночной экономики. Под общей ред. В. И. Кушлина. - М.: Изд-во РАГС, 2006. С. 134.
Таблица 1
Основные характеристики открытых акционерных обществ, образованных в процессе приватизации государственных и муниципальных унитарных предприятий
Показатели 1993 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Число акционерных обществ, созданных в течение
соответствующего года
всего 13547 2816 199 125 125 314 414 396
в том числе по формам собственности:
федеральная 5419 1326 36 11 10 159 121 112
субъектов РФ 6028 859 138 93 94 120 214 200
муниципальная 2100 631 25 21 21 35 79 84
Уставный капитал, млн. руб. (до 2000 г. — млрд руб.) 503 585 1970 1451 1029 9767 5087 25278
Акционерные общества, в отношении которых 204 429 8 2 1 10 1 -
принято решение об использовании специального
права «золотая акция»
Эмиссия акций при создании ОАО, млн шт. 695 856 1062 234 169 98 535 15931
Источник: Россия в цифрах. 2006: Крат. стат. сб. / Росстат. — М., 2006. С. 181.
Таблица 2
Капитализация рынка акций и другие инструменты финансового рынка России (по состоянию на конец года, в % от ВВП)
Финансовые инструменты 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Капитализация рынка акций 17,2 27,6 33,7 44,0 42,5 62,7
Стоимость корпоративных облигаций в обращении 0,5 0,8 1,0 1,2 1,6 2,3
Стоимость открытых позиций на срочном рынке ценных бумаг 0 0 0 0 0 0,1
Стоимость внутренних государственных облигаций в обращении («рыночный» долг) 3,1 1,7 2,0 2,6 3,3 3,3
Стоимость внутренних государственных облигаций в обращении («совокупный» долг) 7,2 5,7 6,1 5,0 4,5 3,9
Активы коммерческих банков 32,3 35,3 38,3 42,4 42,5 41,5
Страховые премии 2,3 3,3 3,0 3,4 2,8 2,3
Пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов 0,2 0,4 0,5 0,7 0,7 0,9
Чистые активы паевых инвестиционных фондов 0,1 0,1 0,1 0,6 0,7 1,1
Источники: рассчитано по данным ФСФР России, Министерства финансов РФ, Банка России, Росстрахнадзора, Центра развития фондового рынка; «Вопросы экономики», 2006, № 5. С. 63.
Внутренние и внешние акционеры по-разному определяют как сами эти функции, так и эффективность их осуществления противной стороной. В нашей стране, если сравнивать ее с экономически развитыми западными странами, сложилась новая модель корпоративного управления — предпринимательская. В рамках этой модели в компании есть и собственники и наемные менеджеры, однако их полномочия жестко не разделены. Наряду с менеджментом, занимающимся оперативным управлением, действует институт «кураторов менеджмента» со стороны собственников. Эти кураторы, по сути, дублируют управленческую структуру верхнего уровня, имея единственную цель — контролировать деятельность подопечного менеджера, с тем чтобы он работал в интересах собственника.
Несомненно, государство, регулируя отношения частной (акционерной) собственности, должно сознательно направлять процесс диффузии отно-
шений частной собственности посредством стимулирования роста числа акционеров в обществе. Однако собственнический интерес акционера реализуется фактически не на данном предприятии, а на фондовой бирже, где осуществляется свободная котировка, в том числе и его собственных акций6.
Подчеркнем, что в предпринимательской модели не происходит непосредственного разделения права собственности и управления этой собственностью. Напротив, возникает мощная иерархическая система «собственник — совет директоров — менеджмент», из частей которой формируется управленческое ядро, выполняющее в компании предпринимательскую функцию. Это
6 Их рыночная цена (рыночный курс) находится, как из-
вестно, в прямой зависимости не только от результативности хозяйственной деятельности данного предприятия (объекта). На нее во все возрастающей год от года мере влияет общая ситуация на рынке.
управленческое ядро представляет собой своего рода внутреннее закрытое акционерное общество, сформировавшееся неформальным путем и подменяющее все формальные механизмы корпоративного управления.
Естественно, что интересы тех, кто не попал в управленческое ядро, при этом никак не защищены. Речь идет не о случайных менеджерах или мелких акционерах, а о крупных акционерах, по каким-то причинам устраненных от дел. В этих условиях вся деятельность управленческого ядра идет на фоне непрерывной борьбы за перехват предпринимательской функции, что, в свою очередь, не позволяет эффективно управлять компанией даже высокопрофессиональному менеджменту.
В частности, это проявляется в стимулировании привлечения инвестиций в развитие акционерных обществ и конкуренции. В настоящее время и в обозримой перспективе факторы, определяющие слабый интерес частного капитала России к финансированию научных разработок, сохранятся. Формирование конкурентной среды осуществляется крайне низкими темпами. Это объясняется продолжающимся преобладанием внеэкономических методов борьбы на рынке, значительной ролью административного ресурса7.
Не приходится в России рассчитывать и на то, что некие внешние силы обеспечат большую дисциплину во внутрикорпоративном управлении. Государственное регулирование и экономическая политика слишком быстро и легко меняют вектор своих усилий под влиянием текущих политических интересов. Это создает для бизнеса высокий уровень неопределенности и непредсказуемости, оказывает на внутренние процессы корпоративного управления исключительно дезорганизующее воздействие.
Стратегическое управление невозможно без осознанного целенаправленного, заинтересованного, профессионального руководства как со стороны высших должностных лиц на предприятиях, так и местных органов власти. Необходимо учитывать специфику современного этапа становления в регионах рыночной экономики: с одной стороны, превращение территорий с их ресурсами и инфраструктурой в своеобразный товар (место вложения капиталов), с другой - самостоятельность, независимость предпринимателей, инвесторов в выборе
7 См.: Инновационный путь развития для новой России / Отв. ред. В. П. Горегляд; Центр социально-экономических проблем федерализма Института экономики РАН. — М.: Наука, 2005. С. 135.
сферы вложения своих капиталов, что обусловливает особенности поведения региональных органов управления8.
В вопросах регионального развития важно учитывать следующие факторы:
1) необходимость постепенного эволюционного структурного преобразования региональной экономики (включая механизм слияния и поглощения предприятий и акционерных обществ);
2) понимание тесной взаимосвязанности составляющих воспроизводственного процесса в региональном хозяйстве;
3) наличие альтернативных вариантов развития. К сожалению, в России получили распространение «дикие» методы передела собственности и силовой реализации прав собственности. Из-за несовершенства и противоречия законодательства можно безнаказанно нарушать практически любые нормы ведения бизнеса. Наиболее типичными нарушениями в сфере корпоративных финансов и управления вольно или невольно допускаемыми компаниями, являются:
• незаконные, не отвечающие уставу компании дополнительные эмиссии акций;
• отсутствие регистрации эмиссии в органе по управлению рынком ценных бумаг;
• сделки с акциями, не подтвержденные разрешением антимонопольного органа;
• сделки, не согласованные с собранием акционеров;
• нелегитимное избрание состава советов директоров и генеральных директоров. Определяющей чертой распределения акционерного капитала в российской экономике было и пока остается доминирование собственности инсайдеров — менеджеров и работников. Более того, если в предшествующий период наблюдалась тенденция к ее постепенному размыванию и ослаблению, то в 2001 г. обнаружились признаки ее восстановления и укрепления. Правда, в отличие от начальной фазы постприватизационного процесса, когда основной массив акций был сосредоточен в руках работников, сейчас на первое место выходит собственность менеджеров. К началу 2001 г. принадлежащий им пакет акций почти сравнялся по величине с пакетом работников, составив, соответственно, 21,0 и 27,2 % (табл. 3).
8 Зиядуллаев Н. С., Майн Е. Р. О комплексном социально-экономическом развитии регионов России. // Сб. научн. трудов «Проблемы теории и практики реформирования региональной экономики». — М.: Прометей, 2000. С. 142.
Таблица 3
Распределение акционерной собственности в российской промышленности по данным опросов РЭБ (в %)
Категории акционеров Годы
1995 1997 1999 2001 2003 2005
Инсайдеры, всего 54,8 52,1 46,2 48,2 52,8 53,2
Менеджеры 11,2 15,1 14,7 21,0 25,6 31,5
Работники 43,6 37,0 31,5 27,2 21,0 17,7
Аутсайдеры, всего 35,2 38,8 42,4 39,7 44,0 43,5
Нефинансовые аутсайдеры, Всего Сторонние физические лица 25,9 10,9 28,5 13,9 32,0 18,5 32,4 21,1 34,4 20,1 33,0 17,7
Другие предприятия 15,0 14,6 13,5 11,3 14,3 15,3
Финансовые аутсайдеры 9,3 10,3 10,4 7,3 9,5 10,5
Государство 9,1 7,4 7,1 7,9 4,5 4,4
Прочие акционеры 0,9 1,7 4,3 4,2 5,0 3,2
Число предприятий 136 135 156 154 102 78
Источник: «Вопросы экономики», 2005, № 2. С. 55.
Структура акционерного капитала российских промышленных предприятий стала сдвигаться в последние годы не в направлении аутсайдерской, а в направлении менеджериальной модели собственности (за 1995 - 2005 гг. рост с 11,2 % до 31,5 %). Эта тенденция может иметь положительный эффект, поскольку контроль менеджеров сопровождается обычно более высокими результатами хозяйственной деятельности. Однако в долгосрочной перспективе господство менеджерских фирм может создать серьезные проблемы и затормозить темпы экономического развития из-за затрудненности их доступа к инвестиционным ресурсам.
Опросы Российского экономического барометра (РЭБ) показывают наличие существенных изменений в структуре собственности9. Процесс перераспределения акций, как отмечают исследователи, шел в трех основных направлениях: во-первых, от работников к менеджерам; во-вторых, от инсайдеров к внешним акционерам; и, в-третьих, от государства к негосударственным держателям акций10.
Если структура распределения собственности по типам владельцев по-прежнему сохраняет явно
9 Опросы РЭБ на предприятиях-респондентах начали осуществляться с 1995 г. с периодичностью раз в два года. В регулярных анкетах включается специальный блок вопросов, посвященных отношениям собственности и механизмам корпоративного управления.
10 Главными проигравшими в этом процессе оказались работники, чья доля уменьшилась более чем вдвое, тогда как главными выигравшими — менеджеры. В 2005 г. доля менеджеров превысила долю работников на 13,8 процентных пункта. — См.: КапелюшниковР., ДеминаН. Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий. — М.:Вопросы экономики, 2005, № 2. С. 53 — 68.
неравновесный характер, то уровень концентрации акционерного капитала к настоящему моменту фактически стабилизировался. В то же время характеристики собственности оказывают неоднозначное влияние на инвестиционную активность и результаты деятельности субъектов хозяйствования. Российский корпоративный сектор движется в направлении концентрации капитала с преобладанием акций у крупных отдельных собственников (им может быть как физическое, так и юридическое лицо). Доля государства в акционерном капитале сокращается. Оптимистические прогнозы связаны с налаживанием механизма движения в направлении более открытой, транспарентной и работоспособной системы корпоративного управления.
Как показывает мировая практика, существующие системы рыночного корпоративного управления распадаются на две части. С одной стороны, это экономики с концентрированной структурой собственности (Германия, Япония), которым практически не известен конфликт между акционерами и наемными менеджерами. Крупнейшие собственники либо сами управляют компаниями, либо настолько активно вмешиваются в их дела и так контролируют процесс принятия решений, что для менеджеров просто не остается места. Критическим фактором в этом случае оказывается поведение акционеров, обладающих правом осуществления контроля.
С другой стороны, это экономики с деконцен-трированной структурой собственности (США, Великобритания), где существует высокоразвитый фондовый рынок, где интересы инвесторов достаточно надежно защищены, где преобладают корпорации, управляемые профессиональными менеджерами при слабом прямом вмешательстве
держателей акций. В таких условиях конфликты между контролирующими и миноритарными акционерами в значительной мере отходят на второй план. Основные потери возникают из-за «отделения собственности от контроля» и рисков оппортунистического поведения менеджмента.
Российская экономика представляет особый случай в том смысле, что ей приходится нести огромные издержки как первого, так и второго типов. Если на одной части предприятий сохраняется фактическая бесконтрольность менеджмента (следствие специфической модели приватизации, избранной на старте рыночных реформ), то на другой — царит произвол контролирующих акционеров. Все это резко ограничивает развитие финансовых рынков. В этих условиях лучшие результаты могут достигаться при умеренной концентрации, когда несколько акционеров владеют средними по размерам пакетами акций. Такие конфигурации обычно обеспечивают более высокую экономическую эффективность.
В предыдущем периоде главными действующими лицами на рынке захватов и переделов собственности стали крупные компании, формирующие новые рыночные империи. Их действия принципиально отличаются от простого захвата привлекательной собственности в начале приватизационного процесса. Выстраивая под своей эгидой «цепочки» взаимосвязанных производств, крупные структуры приобретают основных поставщиков и потребителей своей продукции, а также устанавливают максимально полный контроль за всей системой поставок (с помощью инструментов рыночного давления), позволяющий не форсировать без крайней необходимости скупку акций. В ходе подобного рыночного передела собственности и контроля используются следующие методы: поглощение методом «мелких шагов»; долгосрочные соглашения о согласованности рыночных позиций; метод агрессивного рыночного позиционирования; метод слияний, укрупнений и коопераций под имеющуюся рыночную нишу; метод объединения на основе вертикальной производственной интеграции (процессы такого рода проходят в угольной, целлюлозно-бумажной, металлургической отраслях).
Передел собственности в акционерных обществах, расположенных в крупных городах России, во многом обусловлен ценностью объектов недвижимости, прежде всего земельных участков, офисных и производственных зданий. Как показывает анкетирование муниципальных образований в крупных городах (с численностью
более миллиона человек) привлечение внешних инвестиций преобладает в числе основных задач местной экономической политики. И, наоборот, удержание существующего бизнеса на территории города занимает менее значимое место11.
В процессе привлечения внешних инвестиций на высвобождаемые земельные участки в крупных городах вовлекаются различные риэлторские и оценочные структуры. Отмечается монополизация оценочной деятельности. Несомненно, на процесс развития оценочной деятельности заметное влияние оказывает организация взаимодействия государственных и предпринимательских структур, а также общественных организаций. Такое взаимодействие, в частности, было нарушено, когда произошел разрыв отношений между Российским обществом оценщиков (РОО) и Академией оценки. По оценке специалистов, РОО пыталось узурпировать роль своего рода высшего арбитра в вопросах оценки имущества12.
Акционирование и приватизация обострили проблему коррупции. Восприятие коррупции сильно зависит от имущественного положения, уровня доходов. По данным доклада, двое из пяти респондентов с низким уровнем дохода считают, что коррупция очень сильно сказывается на их личной и семейной жизни, тогда как среди высокообеспеченных респондентов так полагает лишь один из пяти. Респонденты в разных странах не очень надеются, что коррупцию удастся искоренить. Более трети из них (40,7 %) полагают, что в ближайшие три года масштаб коррупции в их странах возрастет, и лишь 19,3 % верят в сокращение коррупции. В России, как показывают исследования, роста коррупции ожидают 46 % граждан, а сокращения — лишь 7,4 %.
Анализ интеграционных процессов последних лет, включая процессы слияний и поглощений13, свидетельствует о стремлении почти всех самостоятельных предприятий так или иначе примкнуть
11 Оценка респондентов по задаче привлечения внешних инвестиций в крупных городах составила 100 %, по задаче удержания существующего бизнеса на территории — 25 %. При этом оценка респондентов в целом соответственно составила 68,6 % и 51,4 %.
12 Однако мировая практика доказала, что монополизация оценочной деятельности противоречит основополагающим принципам рыночной экономики. См.: «Оценка рыночной стоимости недвижимости». Под общей ред. Зарубина В. Н. и Рутгайзера В. М. - М.: Дело, 1998. С. 9.
13 По оценке аналитиков портала Mergers. ru, общая сумма совершенных сделок на российском рынке слияний и поглощений в 2005 г. составила 58,9 млрд долл. В первом полугодии 2006 г. число таких сделок составило 688 на 24,5 млрд долл., в основном в ТЭКе, металлургии, сфере услуг и торговли.
к источникам экономической или политической (административной) власти. По существу речь идет о вариантах рентоориентированного поведения. Отмечается снижение активности государственных компаний, обеспечивших треть всего рынка слияний-поглощений (17,4 млрд долл. в 2005 г.).
На рынке слияний-поглощений в 2006 году произошли некоторые изменения: значительно (83 % всех операций) преобладают внутрироссийские сделки, на экспортные пришлось 9 %, на импортные — 8 %. Лишь каждая пятая крупная сделка заключалась с участием западной компании14, тогда как годом ранее почти половина всех крупнейших сделок носила экспортный или импортный характер.
Реальная практика рыночных преобразований в российской экономике и в обществе подтверждает уникальность и особенность избранного национального варианта реформирования, не имеющего ни теоретических, ни практических аналогов в мировой экономике. Постсоветские годы в России характеризуются, по оценке исследователей, тотальной приватизацией всех сторон жизни (экономической, политической, культурной, информационной и др.), что обусловило абсолютное господство частного интереса и монопольное положение лиц, получивших наибольшие доли государственной собственности и высокие посты в иерархии государственной служ-бы15. Как следствие, ни государство, ни общество в целом до сих пор не в состоянии ни в должных качественно-количественных параметрах обеспечивать общественные блага, ни формировать предпосылки роста конкурентоспособности страны в мировом сообществе.
В заключение, на основе проведенного анализа экономических реалий предлагаем некоторые выводы:
1) преобразование форм собственности должно учитывать содержательную сторону права собственности, ее защищенность от несанкционированного вмешательства третьих лиц. В этих целях необходимо усилить общественный, гласный характер передачи права собственности, рыночный подход к оценке стоимостных параметров объектов нежилого фонда с привязкой к земельным участкам;
2) происходящие процессы на рынке слияний и поглощений свидетельствуют о преобладании внутрироссийских сделок с участием частного капитала. Отмечается интерес западных инвесторов к российскому банковскому сектору. Оптимистические прогнозы связаны с налаживанием механизма движения в направлении более открытой, транспа-рентной и работоспособной системы корпоративного управления;
3) с позиций повышения бюджетной эффективности акционирование является важным инструментом мобилизации инвестиционных ресурсов и направления прибыли на цели развития и реконструкции городского хозяйства, а также развития фондового рынка. Перераспределение прав собственности призвано обеспечивать минимизацию трансакционных издержек, концентрацию капитала в руках наиболее эффективных собственников, менеджеров и работников.
Для улучшения инвестиционного климата требуются дополнительные меры: закрепление на уровне законодательства неизменности итогов акционирования предприятий в процессе приватизации, пересмотр законодательства об акционерных обществах в направлении защиты прав миноритарных акционеров, признание в Гражданском кодексе РФ невозможности изъятия акций у их добросовестных приобретателей.
14 Эксперты отмечают одну из особенностей рынка слияний и поглощений в России — внутреннюю консолидацию активов. Первенство по числу сделок продолжает удерживать сфера услуг и торговли (17 % к итогу), далее идут пищевая промышленность (14,5 %), машиностроение (10 %), телекоммуникации (9 %), сырьевой сектор (8 %).
15 Теоретические проблемы переходной экономики / Под ред. В. В. Радаева. — М.: ТЕИС, 2003; Экономическая теория в современной России: глобальные тенденции и национальные традиции. — М.: ТЕИС, 2003.
