CC BY
18
РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК
ИНСТИТУТ НАУЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ ПО ОБЩЕСТВЕННЫМ НАУКАМ
СОЦИАЛЬНЫЕ И ГУМАНИТАРНЫЕ
НАУКИ
ОТЕЧЕСТВЕННАЯ И ЗАРУБЕЖНАЯ ЛИТЕРАТУРА
РЕФЕРАТИВНЫЙ ЖУРНАЛ СЕРИЯ 2
ЭКОНОМИКА
2
издается с 1972 г.
выходит 4 раза в год
индекс РЖ 2
индекс серии 2.2
рефераты 98.02.001 -98.02.093
МОСКВА 1998
98.02.028. ЛЕБЛАНК Д. ЛИКВИДЕН ЛИ "НОВЫЙ РЫНОК"? LEBLANC D. Le Nouveau marche est-il liquide?//Banque. - P., 1997. -№ 583. - P. 52-54.
В статье генерального директора "Общества Нового рынка" отмечается, что за первый год своего существования созданный в 1996 г. в Париже специальный финансовый рынок для котировки и купли-продажи ценных бумаг малых и средних предприятий - "Новый рынок" (HP) достиг немалых успехов. На 31 мая 1997 г. численность биржевых (брокерских) компаний — членов рынка, действующих как по поручению клиентов, так и в качестве "держателей рынка" составила 65 и ассоциированных членов также 65. Объем капитализации обращающихся на нем ценных бумаг достиг 9,1 млрд. фр., а ежедневный объем обмениваемых капиталов - 18,3 млрд. фр. (с.52). Такие результаты во многом были обусловлены тем, что в основу HP была положена оригинальная структура организации рынка, сочетающая в себе две модели:
1. Первая модель основана на централизации заказов клиентов и регистрации их в "книге заказов"; на основе сопоставления данных о заказах дважды в день (в 10 час.30 мин. и в 16 час. 30 мин.) проводятся сеансы котировки (фиксации) курсов ценных бумаг. В рамках этой модели, используемой на Парижской фондовой бирже, единый курс той или иной ценной бумаги (акции) определяется в зависимости от спроса и предложения на нее в момент проведения сеанса.
2. Вторая модель носит название модели "держателей рынка" (ДР), которые ведут операции в промежутке между сеансами, постоянно предлагая цены для купли-продажи определенного количества ценных бумаг. При этом ДР обязаны соблюдать максимальный разрыв между объявляемыми ими ценами покупателя и продавца. Вторая модель организации рынка действует на Лондонской бирже.
Двойственный характер организации торгов на рынке HP объясняется стремлением его создателей обеспечить за счет взаимодополняемости двух названных моделей максимальный объем сделок и максимальную ликвидность нового рынка. Как известно, ликвидность предполагает, что любой участник рынка может в любой момент осуществить на нем сделку, серьезно не нарушая при этом
il*
98.02.028
84
сложившееся равновесие. По прошествии года можно уверенно сказать, что эти цели были достигнуты.
Система централизации заказов и фиксации курсов обслуживает в основном небольшие заказы индивидуальных инвесторов (клиентов), которые ведут частые операции с небольшим объемом или количеством ценных бумаг. На рынок ДР поступают более крупные заказы ("блоки" акций) отдельных клиентов, в том числе биржевых (брокерских) компаний, институциональных инвесторов и т.д. В среднем с начала сентября 1996 г. по 31 мая 1997 г. средний объем сделки каждого ДР составлял 723 тыс. фр., тогда как в системе централизованной фиксации курсов — только 25 тыс. фр. (с. 53).
За время существования НР обе модели котировки ценных бумаг, обращенные к различным категориям клиентов, развивались параллельно, о чем свидетельствует неизменность распределения между ними объема обмениваемых капиталов и численности заказов. Во время первого сеанса в среднем обменивается 24% капиталов, второго - 36% и на рынке ДР - 40% (с.53).
Несмотря на достаточно четкое разделение НР между двумя моделями организации торговли, эксперты констатируют позитивное взаимодействие между ними. Так, деятельность ДР способствует увеличению ликвидности рынка, а также привлечению на него новых инвесторов, тогда как проведение сеансов централизованной котировки курсов вызывает увеличение объема сделок на рынке маркет-мейкеров. Кроме того, устанавливаемые в ходе сеансов цены (курсы), отражающие соотношение между спросом и предложением на ценные бумаги отдельных типов, служат в качестве справочных (референтных) цен при ведении ДР торгов со своими клиентами. Между системами котировки не существует непроницаемых границ, и ДР приходится конкурировать не только между собой (особенно тогда, когда они ведут операции с одними и теми же типами ценных бумаг), но и с системой централизованных заказов.
Услуги ДР своих клиентов оплачиваются за счет разницы между ценами продажи и ценами покупки ценных бумаг, т.е. за счет так называемой "вилки цен". В ходе торгов между ДР и потенциальным инвестором "вилка цены" реальной сделки может отклониться в ту или иную сторону от заранее объявленной "вилки". В
период с декабря 1996 г. по март 1997 г. объявленный разрыв составлял в среднем 6,56%, а реальный — 4,05% (с.53),
О влиянии конкуренции между ДР на уровень курсов ценных бумаг свидетельствует тот факт, что в рассматриваемый период фактический разрыв в ценах продажи и купли ценных бумаг, с которыми оперируют несколько ДР, составлял в среднем 3,48%, тогда как для ценных бумаг, с которыми оперирует лишь один биржевой агент, -4,17% (с. 54).
Л.А. Зубченко
