CC BY
14
до сих пор. Ротация в группе 20 самых крупных контрагентов французских банков очень слабая. Аналогичная слабая ротация отмечается и у банков США и Великобритании. Стабильность состава стран-контрагентов отражает стратегию коммерческого присутствия, нацеленного на получение максимальной информации о клиентах и их предпочтениях.
Зарубежная деятельность французских банков имеет позитивные последствия для экономики страны, так как она обеспечивает активное сальдо по статье «Финансовые услуги» баланса текущих операций. В 2015 г. активное сальдо по статье «Финансовые операции» составило 5,4 млрд евро, притом что общее сальдо по статье «Услуги», в которой отражаются финансовые операции, равнялось 8,8 млрд евро. Кроме того, зарубежные прямые и портфельные инвестиции и «другие инвестиции» (кредиты и займы) французских банков также вносят своей вклад в доходную часть баланса текущих операций. С учетом последних суммарный вклад зарубежной деятельности банков в чистые доходы баланса текущих операций в 2015 г. оценивается в 9 млрд евро (с. 56).
Г. В. Семеко
2017.04.022-024. АМЕРИКАНСКИЙ ДОЛГ И КИТАЙ. (Сводный реферат).
2017.04.022. MILLER S. Is it a risk for America that China holds over $1 trillion in US debt? // SCIS. - 2017. - Mode of access: http://chinapo wer. csis. org/us-debt/
2017.04.023. STEIL B., SMITH E. China's currency games have been helping, not harming the dollar // Weekly standard. - 2017. - Mode of access: http://www.weeklystandard.com/of-debt-and-detriment/article/ 2006660
2017.04.024. AMADEO K. Who owns the U.S. national debt? // The balance. - 2017-17.06. - Mode of access: https://www.thebalance.com/ who-owns-the-u-s-national-debt-3306124
Ключевые слова: США; Китай; государственный долг; казначейские обязательства; финансовый рынок.
В сводном реферате рассматриваются финансовые отношения двух крупнейших игроков мирового финансового рынка -США и Китая - в контексте государственного долга США.
Анализируя понятие «суверенный долг» как экономический феномен, С. Миллер (S. Miller) отмечает, что в открытой глобальной экономике покупка суверенных долговых обязательств той или иной страны иностранным государством является обычной рыночной сделкой (022). Каждая страна - участница международных экономических отношений нуждается в определенных резервах иностранной валюты для оплаты торговых сделок и инвестиций, управления обменным курсом национальной валюты и смягчения резких колебаний в движении капитала. Важной задачей центральных банков всех стран является поддержание показателя валютных резервов на уровне, достаточном для обслуживания краткосрочного внешнего долга, в том числе в период кризиса.
Задача управления обменным курсом национальной валюты особенно актуальна для развивающихся стран в периоды высокой волатильности потоков капитала и цен. Выбор между фиксированным или плавающим обменным курсом осуществляется правительствами в соответствии с задачами монетарной политики. Обязательства по суверенному долгу рассматриваются финансовыми институтами (государственными и частными) как низкорисковые инвалютные активы, поскольку они гарантируются правительствами. Несмотря на существующие межстрановые различия в степени риска суверенных облигаций и относительно невысокий процентный доход по ним, в целом этот вид активов по сравнению с другими формами инвестиций характеризуется высокой степенью возврата долга и, следовательно, более безопасен.
Что касается конкретно американских долговых бумаг, то они широко востребованы в мировой экономике. Как считает Миллер, даже если бы Китай, как самый крупный держатель американских долговых обязательств, решил «наказать» США и отозвал свои кредиты (т.е. распродал бы бумаги), то и тогда это не причинило бы серьезного ущерба американской экономике, поскольку активы тотчас выкупили бы другие страны. Именно такой эффект имела продажа Китаем в августе 2015 г. достаточно большой части (180 млрд долл.) портфеля государственных обязательств США (там же, с. 2).
С начала 1990-х годов финансирование дефицита платежного баланса США осуществляется в основном за счет наращивания госдолга. Кумулятивная чистая суверенная задолженность ино-
странным кредиторам возросла в 2016 г. до 7,8 трлн долл. США, таким образом, являются крупнейшим в мире должником. Китай, напротив, является самым крупным в мире чистым кредитором (сумма накопленных активов составляет 1,7 трлн долл.) (1, с. 1). Американский доллар, как главная резервная валюта мировой экономики, обеспечивает особую, так называемую «чрезмерную» привилегию США. Она проявляется в том, что, будучи крупным должником многих стран мира, США получают гораздо более крупный доход от своих зарубежных операций по сравнению с процентами, уплачиваемыми по иностранным кредитам. Зеркальным отражением американской привилегии является «чрезмерный» ежегодный убыток Китая - главного кредитора США. Так, за год (с сентября 2015 г. по сентябрь 2016 г.) США получили доход от иностранных инвесторов, на 180 млрд долл. превышающий тот доход, который иностранцы заработали на американских ценных бумагах. Китай, напротив, вывез за рубеж на 50 млрд долл. больше, чем привлек иностранных инвестиций (023, с. 1).
Уникальное финансовое положение США можно объяснить стремлением иностранных инвесторов приобрести прибыльные, номинированные в долларах активы. А убыток Китая - это своего рода цена, которую он платит как главный контрагент этой сделки. Китай является крупнейшим в мире держателем низкодоходных американских казначейских обязательств, составляющих 40% всех иностранных активов страны (2, с. 2).
Отрицательный чистый доход Китая от иностранных инвестиций объясняется, прежде всего, существенно более низкими ставками процентов по кредитам зарубежным заемщикам по сравнению со ставками кредиторов других стран и ставками по кредитам отечественным заемщикам. Китайская стратегия зарубежной экспансии базируется на принципах субсидирования отечественных компаний и усиления экономических связей со странами, владеющими ресурсами, например с Африкой и Латинской Америкой.
Структура собственности на американские долговые обязательства. Анализируя структуру американского долга, аналитики подчеркивают, что превалирующая его часть находится в руках отечественных, а не иностранных держателей. Это соответствует общей для развитых стран тенденции. Долг США подразделяется на две основные категории в соответствии с типом держателей обя-
зательств: внутригосударственный долг (intragovernmental holdings), концентрирующийся в основном в руках федеральных агентств, и государственный (public) долг (обязательства, находящиеся в собственности государственных органов управления, банков, взаимных фондов, корпораций и др.). По состоянию на январь 2017 г. на долю долга первого типа приходилось 5,554 трлн долл., т.е. почти 30% общей суммы долга, причем крупнейшими держателями являлись два федеральных фонда социального страхования (2,801 трлн долл.). Госдолг второго типа составляет - 14,403 трлн долл., из которых немного меньше половины (6,281 трлн долл.) находится в руках иностранных держателей, 25% у правительственных органов, 15% у взаимных фондов и частных пенсионных фондов, остальные 10% у частного бизнеса, страховых компаний и индивидуальных инвесторов (024, с. 1).
Как отмечает Миллер, большая часть общего госдолга, а именно 66%, находится в собственности отечественных участников финансового рынка США: казначейских трастовых фондов ФРС, которая скупает казначейские обязательства у банков в ходе операций на открытом рынке, и в руках прочих финансовых игроков (взаимные и пенсионные фонды, частные инвесторы) (022). Иностранные держатели американского долга владеют, соответственно, меньшей его частью - примерно одной третью. Среди всех стран и региона Китай, Япония, Корея и страны Юго-Восточной Азии являются крупнейшими инвесторами США. Они начали наращивать долларовые резервы и скупать американские казначейские обязательства со времени Азиатского финансового кризиса 1997 г., когда столкнулись с резким оттоком капитала из региона, в совокупности составившим 11% их докризисного ВВП.
Вплоть до декабря 2016 г. крупнейшим контрагентом США был Китай, на долю которого приходилось 20% общей суммы американских долговых обязательств, находящихся в собственности иностранцев. В начале 2017 г. Япония обогнала Китай и стала самым крупным держателем долга США - 1,1 трлн долл. Китай с суммой в 1,05 трлн долл. передвинулся на второе место. На третьем и четвертом местах - Ирландия и Бразилия, каждая с суммой менее 300 млрд долл. (1, с. 3-4).
Перспективы сохранения Китаем позиций крупнейшего кредитора США во многом будут определяться его стратегией по
управлению инвалютными резервами. Вследствие распродажи иностранной валюты (с целью противостоять утечке капитала из страны) китайские резервы сократились к началу 2017 г. почти на 1 трлн долл. по сравнению с их максимальной величиной в середине 2014 г. Тем не менее Китай всё еще остается крупнейшим в мире держателем иностранной валюты с общей суммой резервов в размере чуть менее 3 млрд долл. Согласно нормативам МВФ относительно достаточности резервов, Китаю требуются инвалютные резервы на сумму порядка 1,8-2,7 трлн долл. в качестве буфера для предотвращения кризиса платежного баланса. Если распродажа иностранной валюты Китаем будет продолжаться нынешними темпами, то китайские резервы могут сократиться в середине 2017 г. до опасно низкого уровня.
Как считают Б. Стейл и Э. Смит, Китай мог бы увеличить сумму резервов за счет более высоких доходов от размещения своих кредитов за рубежом (023). Решение важного для Китая вопроса о масштабах распродажи резервов, которые позволяют сохранить устойчивость юаня, зависит от величины разрыва между суммой положительного сальдо платежного баланса и суммой капитала, утекающего из страны. Весьма значительное, благодаря экспортным доходам, положительное сальдо платежного баланса Китая могло быть намного большим, если бы не отрицательный чистый доход от зарубежных инвестиций. Как отмечают авторы, если бы Китаю удалось получить в 2016 г. нулевой инвестиционный доход, то при прочих равных условиях сумма проданных резервов могла быть на 50 млрд долл. меньшей (270 млрд долл. вместо 320 млрд.) (2, с. 2).
Схожей позиции по китайской валютной политике придерживается Миллер (022). Он отмечает, что у Народного банка Китая есть специфические причины покупать американскую валюту. В целях противодействия инфляции Народный банк Китая проводит стратегию стерилизации излишней долларовой наличности, поступающей от экспортных операций. В качестве наиболее эффективной меры рассматривается именно покупка американских казначейских обязательств. Однако эта стратегия имеет и негативный эффект, связанный с низкой доходностью инвестиций в такие долговые бумаги по сравнению, например, с прямыми зарубежными инвестициями. Возникает ситуация замкнутого круга: китай-
ские фирмы прибегают к дорогим иностранным заимствованиям, тогда как правительство Китая продолжает предоставлять зарубежным правительствам кредиты по низким процентным ставкам. Выход из этой ситуации правительство страны видит в новых закупках иностранных активов, включая «безопасные» казначейские обязательства Министерства финансов США.
Однако повышение процентных ставок по зарубежным кредитам потребует от Китая определенных уступок. Ему придется отказаться от субсидирования отечественных компаний, направленного на завоевание внешних рынков. В этом случае Китай поступит как развитая страна, считают Стейл и Смит. Как для него, так и для мирового сообщества это предпочтительный путь, который позволит устранить источник финансовой нестабильности и политических трений (023, с. 3).
Е.Е. Луцкая
2017.04.025. ХЕННИНГ К.Р. ГЛОБАЛЬНАЯ СИСТЕМА ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ: КАК ПРЕДОТВРАТИТЬ ЕЕ ФРАГМЕНТАЦИЮ.
HENNING C.R. Avoiding fragmentation of global financial governance // Global policy. - 2017. - Vol. 8, N. 1. - P. 101-106. - Mode of access: http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/1758-5899.12394/full
Ключевые слова: система финансовой безопасности; региональные финансовые соглашения; МВФ; межинституциональная кооперация.
Профессор международных экономических отношений рассматривает региональные финансовые соглашения (regional financial arrangements) (РФС), взаимоотношения между ними и источники их конфликтов с МВФ, возможности межинституциональной кооперации, а также дает рекомендации, призванные предотвратить фрагментацию глобальной системы финансовой безопасности.
РФС составляют важную часть глобальной системы финансовой безопасности (global financial safety net, GFSN), т.е. системы официальных многосторонних, региональных, двусторонних соглашений, благодаря которой страны получают доступ к международной помощи в случае финансового кризиса. РФС объединяют страны, различающиеся по размерам, целям и характеру взаимоот-
