CC BY
12
если появляются на рынке, могут быть очень рискованными, как, например, кредитные деривативы.
Диллоу также отмечает, что не только финансовый сектор экономики может ее дестабилизировать. Но именно в финансовом секторе особенно заметно, что он служит интересам преимущественно владельцев и руководителей финансовых учреждений, а не потребителей финансовых услуг.
Сегодня, пишет автор, неоклассическая теория эволюционировала; она утратила претензии на всеохватность и может даже выступать с критикой финансового сектора. Но эта теория не сможет служить общему благу до тех пор, пока она не признает, что «свободные рынки», включая финансовые, могут быть инструментом не только свободы, но и принуждения.
Е.А. Пехтерева
2016.04.029. ВИЛЛЕРУА ДЕ ГАЛО Ф. ИННОВАЦИИ, СТАБИЛЬНОСТЬ, РЕГУЛИРОВАНИЕ И РАЗВИТИЕ ЦИФРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ.
VILLEROY DE GALHAU F. Construire le triangle de compatibilité de la finance numérique: Innovations, stabilité, régulation // Rev. de la stabilité financière. - P., 2016. - Avril. - P. 7-18.
Ключевые слова: финансовая система; цифровые технологии; инновации; финансовая стабильность; финансовые риски; государственное регулирование.
Цифровые технологии, указывает Глава банка Франции Ф. Виллеруа де Гало, в настоящее время задают темп развития не только промышленности, но и сектора финансовых услуг. Их внедрение ведет к изменению бизнес-модели кредитно-финансовых учреждений, которая отныне все больше сосредоточивается на интересах клиентов, а не на предложении новых продуктов. Ряд факторов способствуют указанной трансформации. Среди них: все большая потребность в использовании цифровых технологий, которые радикально меняют способы потребления финансовых продуктов - переход на онлайн-обслуживание клиентов позволяет лучше узнать их запросы. Изменению бизнес-модели банков способствует также некоторое недоверие клиентов к банкам после глобального финансового кризиса; ужесточение регулирования по-
сле 2008 г. с целью стандартизации и обеспечения прозрачности финансовых операций; глубокие сдвиги в области накопления данных и управления ими, а также распространение открытых баз данных (open data), из которых можно черпать разнообразную информацию о клиентах.
Благодаря внедрению цифровых технологий в банковской сфере появляются инновационные финансовые продукты, а на рынок финансовых услуг, оттесняя традиционных финансовых посредников, выходят нефинансовые игроки, в частности высокотехнологичные компании, такие как «Google», «Apple», IBM, «Microsoft» и т.д., телекоммуникационные операторы и специализированные инновационные компании. Расширение предложения наблюдается по всем основным направлениям деятельности финансового сектора.
Так, в сфере розничных банковских платежей цифровые инновации способствовали развитию широкой гаммы альтернативных платежных систем, работающих в онлайновом режиме. Чтобы создать рамки для нормальной конкуренции в данной сфере, между традиционными посредниками и новыми игроками в соответствии с директивой ЕС от 2007 г. (n° 2007/64/CE) была введена новая категория поставщиков платежных услуг - платежные учреждения (les établissements de paiement). В конце 2015 г. во Франции насчитывалось 24 таких учреждений против трех в конце 2010 г. (с. 8). Однако объем платежей, проходящих через этих новых посредников, остается небольшим (25 млрд евро в 2014 г.) в сравнении с соответствующим показателем основной системы розничных платежей (CORE), созданной пятью ведущими французскими банками (более 5000 млрд евро в 2014 г.) (с. 9). «Оцифровывание» платежных услуг проявляется и в других формах, в частности в использовании электронных денег (главным образом, биткоинов).
Цифровые технологии сделали возможным расширить предложение услуг финансирования для мелких, средних и самых маленьких предприятий, благодаря развитию интернет-платформ партисипативного (коллективного) финансирования (краудфан-динг, краудлендинг). В начале 2016 г. во Франции насчитывалось 86 платформ парситипативного финансирования, а собранные ими денежные средства в 2015 г. достигли 297 млн евро (это вдвое больше, чем годом ранее) (с. 9).
Хотя внедрение цифровых технологий позволяет финансовым посредникам выстраивать довольно эффективные отношения с потребителями и инвесторами, повышает производительность финансовых посредников и благоприятно влияет на конкурентоспособность французской экономики, отмечает автор, оно сопряжено с появлением дополнительных рисков для финансовой стабильности. Автор указывает на риски снижения безопасности операций, расширения киберпреступности, отмывания капитала и финансирования терроризма, а также на возможность усиления классических рисков финансовой системы - кредитного риска и риска ликвидности.
Снижению безопасности финансовых операций способствуют появление новых нефинансовых игроков и способов платежей, в том числе дистанционных - онлайновых и мобильных сервисов. Платежи теперь можно осуществить не только банковской картой, но и с помощью виртуальных инструментов (электронный кошелек, электронные деньги и т.д.).
Вступление сферы финансов в киберпространство обусловливает и расширение киберпреступности, т.е. правонарушений с помощью информационных технологий с целью получения информации или проникновения в базы данных компаний и учреждений. Против этого риска у традиционных финансовых посредников уже существуют (в соответствии с действующими правовыми нормами) «подушки безопасности». Органы финансового надзора отслеживают политику этих учреждений в сфере информационной безопасности, используемые ими инструменты защиты. Однако новые высокотехнологичные игроки на рынке финансовых услуг -так называемые Яп1есЬ8 - находятся вне зоны госрегулирования. Поскольку их деятельность осуществляется полностью через Интернет, они могут в любой момент стать жертвой преступников. Для них киберриски имеют более серьезное значение, чем для традиционных финансовых посредников. Рт1есИ8 должны интегрировать такие риски в свою политику информационной безопасности в соответствии с лучшими мировыми практиками. Кроме того, к новым игрокам должны применяться действующие правовые нормы в отношении отмывания капитала и финансирования терроризма.
Усиление кредитного риска во многом обусловлено развитием интернет-платформ парсипативного финансирования, которые в будущем могут составить серьезную конкуренцию банковскому
финансированию. Здесь возможны использование привлеченных денег частных лиц на непроработанные проекты, недобросовестное поведение заемщиков, а также нарушения безопасности и надежности работы самой платформы, через которую проходят денежные средства. В этом контексте регулятор должен следить за тем, чтобы новые способы финансирования не наносили ущерба финансовой стабильности, а также защищать индивидуальных инвесторов. Во Франции правительством принято постановление (n° 2014-559 от 30 мая 2014 г.), направленное на обеспечение информационной прозрачности краудфандинг-платформ и защиту интернет-пользователей.
Быстрое распространение высокочастного трейдинга (la négociation à haute fréquence, NHF)1 меняет организацию рынков акций и экономическую модель торговых интернет-платформ. Поставляя ликвидность на рынок и не подвергаясь при этом никаким регламен-тациям, операторы NHF могут вытеснить традиционных трейдеров, которые отстают от них в технологическом плане. Сейчас компании, специализирующиеся на NHF, не несут финансовой ответственности ни перед фондовыми биржами, ни перед клиентами. Их предложение ликвидности может резко сократиться в случае стрессовой ситуации; они применяют стратегии, которые приближаются к злоупотреблениям или спекулятивным манипуляциям. Высокая скорость использования информации, обеспечиваемая современными технологиями, повышает волатильность рынков и передачу вируса неустойчивости между рынками финансовых инструментов разных классов. Деятельность компаний, специализирующихся на NHF, должна регулироваться так же, как деятельность других операторов рынка ценных бумаг. В ЕС с января 2018 г. должны вступить в силу новые правила работы указанных компаний в соответствии с Директивой о рынках финансовых инструментов (Directive 2014/65/UE, именуемая MiFID-2). А пока NHF остается сферой, где регуляторы постоянно отстают от операторов и технологий.
1 Высокочастотный трейдинг (англ. high-frequency trading, HFT) - основная форма алгоритмической торговли на финансовых рынках, в которой современное оборудование и алгоритмы используются для быстрой торговли ценными бумагами. Компьютеры покупают и продают позиции в течение долей секунды. - Прим. реф.
Чтобы согласовать технологические инновации и финансовую стабильность, Банк Франции должен придерживаться в своих действиях двух главных принципов: абсолютный императив безопасности платежей и операций и пропорциональная адаптация норм и регламентаций к развитию fintechs. В рамках своей миссии надзора за безопасностью платежных средств Банк Франции поддерживает инновационные платежные проекты, продемонстрировавшие свою эффективность и надежность, а также принимает меры к тому, чтобы выход новых игроков на рынок финансовых услуг и внедрение новых платежных средств не приводили к снижению уровня безопасности. В этом же направлении действует и ревизия регламентаций и норм ЕС в области платежных услуг и рынков финансовых инструментов. Кроме того, Банк Франции уделяет большое внимание анализу и оценке устойчивости (способности к восстановлению) финансовых учреждений и рыночной инфраструктуры к внешним воздействиям, связанным с киберата-ками и нарушением информационной безопасности.
Пропорциональная адаптация регулирующих норм и регла-ментаций к развитию fintechs нацелена на то, чтобы гарантировать защиту клиентов этих компаний и предотвратить негативные последствия их деятельности на финансовую стабильность. Вместе с тем она не должна подавлять инновации, которые создают прямые и косвенные выгоды для потребителей и экономики в целом. При этом надзор и контроль над fintechs должен учитывать специфику этих учреждений и осуществляться гибко и очень внимательно.
Г.В. Семеко
2016.04.030. ХЕККЕР К. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И СОЦИАЛЬНАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ.
HECKER Ch. Finanzmärkte und (soziale) Nachhaltigkeit - ein schwieriges Verhältnis // Wirtschaftsdienst. - Hamburg, 2016. - Jg. 96, N 3. -S. 173-178.
Ключевые слова: финансовая стабильность; финансовые рынки; финансовый сектор; концентрация доходов; концентрация капитала; регулирование финансовых рынков.
Регулирование финансовых рынков является одним из условий финансовой стабильности. По мнению автора, без должного
