CC BY
12
устойчивы, чем работающие на внутренний рынок. Авторы полагают, что их работа дополняет подобные исследования. Они подчеркивают, что для МСП, менее устойчивых в финансовом плане, экспорт является рисковой сферой деятельности, поскольку внешний шок может помешать их деятельности на внутреннем рынке. Следовательно, необходимы механизмы поддержки МСП-экспор-теров.
В заключение авторы отмечают, что шок зарубежного спроса влечет за собой однонаправленные колебания экспорта и продаж на французском рынке через канал предложения. Так, наряду с корреляцией циклов спроса между странами сокращение продаж французских предприятий, в наибольшей степени ориентированных на экспорт, могло быть вызвано снижением зарубежного спроса на французскую продукцию при обвале торговли в 2009 г. и в 20122013 гг. в период рецессии в зоне евро. Возросшие финансовые трудности предприятий во время кризиса из-за снижения прибыли, несомненно, сыграли в этом ключевую роль (с. 4).
И.Ю. Жилина
ЭКОНОМИКА СТРАН И РЕГИОНОВ
2016.01.012. КОРНО-ГАНДОЛФ С. РЕВОЛЮЦИЯ СЛАНЦЕВОЙ НЕФТИ В США: ИСПЫТАНИЕ НА ПРОЧНОСТЬ БИЗНЕС-МОДЕЛИ.
CORNOT-GANDOLPHE S. La révolution des pétroles de schiste aux États-Unis: Le test du business model est en cours // Note de l'Ifri. - P.: IFRI, janvier 2015. - 87 p. - Mode of access: http://www.ifri.org/sites/ default/files/atoms/files/revolution_petrole_schiste_scg_ok.pdf
Ключевые слова: США; энергетика; сланцевая нефть; конвенционная нефть; особенности добычи сланцевой нефти; бизнес-модель сектора сланцевой нефти; рентабельности добычи; добывающие компании.
В работе консультанта по вопросам энергетики (Франция) рассматривается состояние производства в США легкой нефти из
низкопроницаемых пород (light tight oil)1, или сланцевой нефти, и перспективы развития этого сектора в условиях падения нефтяных цен.
Углеводородная революция в США началась в секторе сланцевого газа, производство которого увеличилось с 51 млрд куб. м в 2007 г. до 374 млрд в 2014 г. (52% общей добычи газа в США). В результате цены на газ на американском рынке упали. Поскольку в последние три года цена нефти превышала цену природного газа в 4-5 раз, американские операторы нефтегазового сектора с 2010 г. переключились на разведку бассейнов влажного газа (gaz humide), сланцевой нефти и газовых конденсатов (с. 7).
По оценкам Управления по энергетической информации США (Energy Information Administration, EIA), производство сланцевой нефти увеличилось с 1,5 млн баррелей в день в 2010 г. до 4,7 млн в 2014 г. В настоящее время на нее приходится 55% американского производства нефти и конденсатов. В декабре 2014 г., несмотря на падение нефтяных цен, производство сланцевой нефти достигло в США рекордного уровня в 5,2 млн баррелей в день, и американская сланцевая нефть стала основным двигателем роста мирового производства нефти (с. 9).
Благодаря росту добычи сланцевой нефти производство сырой нефти в США выросло с 2010 г. на 56% и достигло в 2014 г. самого высокого уровня за последние 30 лет - 8,6 млн баррелей в день. Таким образом, тенденция к сокращению производства нефти в США, наблюдавшаяся с середины 1980-х годов, кардинально изменилась при продолжающемся сокращении добычи конвенционной нефти. В 2014 г. США вышли на первое место в мире по добыче нефти, опередив Саудовскую Аравию и Россию (с. 12). В декабре 2014 г. на их долю приходилось 15,7% мирового производства нефти и жидких углеводородов против 10,9% в январе 2010 г., что привело к значительным сдвигам на американском и мировом рынках нефти (с. 13).
Снизилась потребность США в импорте нефтепродуктов, который в 2014 г. по сравнению с 2010 г. сократился с 8,15 млн бар-
1 Нефть, добываемая из сланцевых плеев или другой очень низкопроницаемой породы технологиями, сходными с используемыми при добыче сланцевого газа. С точки зрения геологии, легкая нефть низкопроницаемых пород - это аналог сланцевого газа. (Нефть сланцевых плеев - новый вызов энергетическому рынку? -М.: ИНЭИ РАН, 2012. - С. 6).
релей в день до 6,95 млн (с. 14). Напротив, американский экспорт нефтепродуктов, растущий с 2008 г., по оценкам, достигнет в 2014 г. 3,77 млн баррелей в день, что вдвое превышает показатели 2008 г. (с. 16). Доля потребления импортных нефти и нефтепродуктов сократилась с 60% в 2005 г. до 27% в 2014 г. По оценкам EIA, эта тенденция носит среднесрочный характер. Сокращение нефтяного импорта улучшает торговый баланс страны (с. 18). В марте 2011 г. на нефть и нефтепродукты приходилось 66% торгового дефицита США, а в ноябре 2014 г. эта доля сократилась до 29% (с. 19).
Автор выделяет ряд особенностей американской модели разведки и добычи (E&P) сланцевых углеводородов по сравнению с конвенционными. В отличие от конвенционной нефти риски разведки сланцевой нефти невысоки, стоимость разведки связана не с бурением непродуктивных скважин, а с приобретением больших по площади территорий земли для дренирования значительного количества породы и ее фиксации.
Процесс собственно добычи сланцевой нефти по многим параметрам также отличается от добычи конвенционной нефти. В сланцевом секторе условия добычи и расходы зависят от геологических особенностей бассейнов. Основными показателями производства сланцевых углеводородов, позволяющими определить конечный коэффициент нефтеотдачи (estimated ultimate recovery, EUR), являются начальный дебет (initial production) скважины и коэффициент истощения добычи. Эти параметры постоянно меняются, поскольку технический прогресс позволяет значительно увеличивать начальный дебет. Коэффициент истощения на скважину очень высок. В первый год он составляет 60-90% и снижается примерно на 10% в год. В целом для сланцевых углеводородов действует правило «80/20», т.е. на 20% скважин приходится 80% общей добычи пласта (с. 26). При отсутствии стимулирования материнской породы через 3-5 лет добыча падает до очень низких уровней (с. 27). Несмотря на технологический прогресс, обеспечивший значительное повышение добычи на скважину, оно остается невысоким по сравнению со стандартами нефтяной отрасли. Сланцевые бассейны также характеризуются очень низким коэффициентом отдачи (около 5%), тогда как для месторождений конвенционной нефти он составляет 35-50% (с. 28). Одна из характеристик сланце-
вой нефти состоит в том, что из большинства скважин добывается смесь углеводородов.
В силу этих особенностей при добыче сланцевой нефти для поддержания и увеличения добычи необходимо прибегать к непрерывному интенсивному бурению на значительных площадях. В этих условиях количество активных буровых площадок является показателем будущего производства, производительности и эксплуатационной стратегии компаний.
Для добычи сланцевой нефти характерен принцип стандартизации операций, обеспечивающий экономию на масштабах, что позволяет говорить о добыче сланцевой нефти как о промышленном производстве. В отличие от крупных проектов по добыче конвенционной нефти каждая скважина представляет собой независимый проект, и операторы в зависимости от экономических условий принимают решение о бурении или отказе от него. Теоретически в средне- и краткосрочной перспективе модель добычи сланцевой нефти должна более легко, чем модель добычи конвенционной нефти, приспосабливаться к спросу.
Сроки реализации сланцевого проекта очень коротки (1824 месяца), тогда как разведка конвенционной нефти продолжается несколько лет, а добыча - порядка 30 лет. Из-за быстрого падения добычи в течение первого года сланцевая нефть очень чувствительна к цене сырой нефти в году осуществления бурения. Важнейшим отличием сланцевой нефти от конвенционной является низкая стоимость проекта, которая составляет 7-13 млн долл. с тенденцией к снижению после пика 2012-2013 гг. (с. 30).
Благодаря низкой стоимости сланцевые революции обеспечили проникновение в сектор и динамичное развитие независимых компаний, которые играют в нем основную роль. Позднее приход в сектор крупных компаний принес с собой новые технологические возможности и значительные финансовые ресурсы. Однако, как показывает практика, модель крупных компаний не адаптирована к разработке сланцевой нефти.
В США действуют сотни независимых компаний по добыче сланцевой нефти, которые сильно различаются по производственным и финансовым показателям. Многие из них являются ценопо-
лучателями (price takers)1, которых интересует только себестоимость добычи и транспортировки на рынок. Однако обязательства перед кредиторами вынуждают компании увеличивать объемы добычи, что, в частности, привело к избытку мощностей на газовом рынке и падению цен на газ в 2012 г.
Бизнес-модель сектора сланцевой нефти, указывает автор, включает следующие последовательные действия: удостовериться в наличии нефтеносных пластов, оптимизировать добычу путем проб и ошибок, нормализовать добычу, перейти к следующей зоне или стимулировать материнскую породу (с. 31). Некоторые компании, изначально специализирующиеся на добыче сланцевых углеводородов, продают свои активы при падении производства ниже определенного порога.
Останавливаясь на проблеме рентабельности проектов добычи сланцевой нефти, автор отмечает, что при определении этого показателя следует учитывать специфичность добычи каждой скважины и оператора. Поэтому идея о существовании практически единого порога рентабельности добычи сланцевой нефти, по мнению автора, ошибочна. Цена безубыточности (prix breakeven) соответствует цене, обеспечивающей рентабельность бурения. Теоретически, если цена нефти падает ниже порога рентабельности проекта, бурение следует прекратить или отложить. Возможности инвестирования в новые скважины определяются и такими специфичными для каждого оператора критериями как движение денежных средств, размер задолженности, хеджирование. Следует также учитывать быстроту распространения в секторе новых технологий. Тем не менее определить цену безубыточности довольно сложно, что подтверждается расхождениями в ее оценках различными организациями. Когда цена нефти упала до 80 долл. за баррель, Международное энергетическое агентство (МЭА) оценивало как нерентабельные только 4% американских проектов по добыче сланцевой нефти (с. 33), инвестиционная компания «Berstein Research» - одну треть, а эксперты ОПЕК настаивали на том, что при такой цене американский бум захлебнется (с. 34).
1 Продавец или покупатель, воспринимающий рыночную цену как заданную величину, на которую он не может повлиять либо из-за своей незначительности по сравнению с величиной рынка (совершенная конкуренция), либо наличия ценового лидера (олигополия). - Прим. реф.
По мнению автора, для трех основных освоенных бассейнов, но особенно Eagle Ford и Bakken, на которых добывается большая часть американской сланцевой нефти, цена безубыточности относительно низка (около 50-60 долл. за баррель). Для новых бассейнов, в частности Tuscaloosa Marine Shale (TMS), порог рентабельности выше: цена безубыточности составляет 92 долл. за баррель (с. 37).
Основой сланцевой революции являются инновации и технологический прогресс. Такие новые технологии, как горизонтальное бурение в сочетании с многоэтапным гидролитическим разрывом пластов, позволили значительно повысить коэффициент нефтеотдачи скважин и увеличить производство сланцевой нефти. За период с января 2010 г. по декабрь 2014 г. средняя добыча на новой скважине в бассейне Eagle Ford выросла на 700% (с. 40). Значительное повышение производительности обеспечивает и совершенствование управления проектами. В некоторых бассейнах (Bakken и Eagle Ford), где значительные площади уже распределены, производители получают дополнительную экономию на масштабах, покупая, продавая и арендуя площади. Это позволяет работать на больших сплошных, а не раздробленных пространствах, что дает значительную экономию. Предприятия также сокращают расстояние между буровыми скважинами для увеличения их количества.
Тем не менее пик роста производительности уже достигнут и в будущем она будет расти медленнее, поскольку наиболее продуктивные зоны уже освоены. МЭА прогнозирует, что максимум производства сланцевой нефти будет достигнут к 2021 г., а затем при отсутствии технологических прорывов пойдет на спад (с. 46). Однако, учитывая «молодость» сектора, МЭА отмечает, что перспективы его развития довольно неопределенны.
Непрерывное бурение требует высоких инвестиций в капитал, решающее влияние на размер которых оказывает финансовое состояние компаний. Несмотря на разнородность финансовых результатов американских операторов сланцевого сектора, по данным EIA, их финансовые результаты в третьем квартале 2014 г. по сравнению с тем же периодом 2012 и 2013 гг. в целом улучшились благодаря росту производительности, продаже активов и повышению стоимости контрактов хеджирования. По сравнению с третьим
кварталом 2013 г. чистый доход 30 компаний вырос в три раза: с 1,6 млрд долл. до 5 млрд долл. (с. 51).
Хотя сектор работает с прибылью, до настоящего времени 30 операторов испытывают дефицит свободных денежных средств. Хотя EIA не уточняет размер этого дефицита, анализ «Financial Times», касающийся 25 независимых американских компаний (их суммарные инвестиционные расходы - 120 млрд долл.), свидетельствует об улучшении состояния их свободных денежных потоков (free cash flow) с -32,2 млрд долл. в 2012 г. до -8,8 млрд долл. в 2013 г. с прогнозом в +2,4 млрд долл. в 2015 г. (с. 51). Однако из-за снижения цен этот прогноз едва ли реализуется.
Крупные и средние компании пополняют потребности в средствах за счет эмиссии акций, займов и создания совместных предприятий; мелкие чаще прибегают к частным инвестиционным фондам и рынку мусорных облигаций. Но в целом двигателем развития производства сланцевых углеводородов являются заемные средства. Благодаря низким процентным ставкам в рамках политики количественного смягчения (quantitative easing) Федеральной резервной системы операторы пользовались значительным леве-риджем, что позволило множеству мелких независимых компаний финансировать инвестиции.
Однако, поскольку гарантией займов служат ресурсы сланцевых углеводородов, в результате падения цены нефти снизится стоимость активов и возможности операторов влезать в долги, а в некоторых случаях даже их возвращать. В наиболее сложном положении находятся компании, имеющие наиболее высокую задолженность, в частности, прибегавшие к рынку мусорных облигаций. По данным банка «Barclays», на энергетический сектор, являющийся крупнейшим сектором мусорного рынка, в конце декабря 2014 г. приходилось 17% рынка мусорных облигаций. Но после падения цен на нефть стоимость облигаций энергетического сектора упала, и инвесторы повысили требования к доходности на этом рынке. Процентная ставка в декабре 2014 г. превысила 10% против 5,75% в июне того же года, что не только ограничивает возможности рефинансирования долгов операторов, но может привести к их банкротству и, следовательно, консолидации сектора (с. 52). Наиболее солидные компании могут выкупить активы по привлекательной
цене, но они, скорее всего, ограничатся активами, обеспечивающими высокую выработку.
После падения нефтяных цен общей стратегией операторов является сокращение задолженности и издержек и финансирование расходов за счет наличных средств и продажи активов. По данным Е1А, в третьем квартале 2014 г. операторы сланцевого рынка продали активы на 4,5 млрд долл. (самый высокий показатель за последние пять лет), что позволило значительно снизить прирост долга по сравнению с предшествующими кварталами. Большинство американских операторов также широко используют стратегию хеджирования производства нефти на случай падения цен с помощью фьючерсов, предусматривающих продажи 50-75% ожидаемого в 2015 г. объема добычи (с. 53), что частично компенсирует снижение их доходов от продажи нефти. Как правило, при этом они придерживаются стратегии снижения рисков (с помощью фьючерсов и свопов).
По мнению автора, 2015 год - довольно сложный для американских операторов. За вторую половину 2014 г. биржевая стоимость крупных независимых компаний упала на 20-40%, а мелких -на 60-70% (с. 55). Е1А оценивает падение стоимости активов в третьем квартале 2014 г. в 1,1 млрд долл. (с. 56). Поэтому снижение цен на нефть послужит тестом на устойчивость производства сланцевой нефти и на способность сектора сопротивляться ценовым циклам, характерным для нефтяного рынка.
Хотя многие операторы в США (как и в других странах) объявили о снижении капитальных затрат в 2015 г., большинство независимых компаний надеются увеличить добычу за счет ориентации на наиболее производительные формации, отделение геологоразведки новых зон и снижение издержек, особенно связанных с бурением и окончанием скважин. Однако, по оценкам, при 50-60-процентном сокращении бюджетов компаний рост производства сланцевой нефти прекратится (с. 62). Тем не менее Е1А прогнозирует продолжение роста добычи американской нефти (до 9,31 млн баррелей в день в 2015 г. против 8,67 млн - в 2014 г.) (с. 65).
И.Ю. Жилина
