CC BY
25
Примечательный факт: в списке банков с самым низким уровнем соотношения между кредитами и депозитами преобладают СФР, где банки располагают значительным объемом ликвидности благодаря большому объему депозитов. На другом конце указанного списка можно найти Ирландию (что, впрочем, неудивительно), у которой соотношение «кредиты / депозиты» самое высокое. Примечательно, что банки некоторых стран, таких как Украина и Казахстан, которые в период докризисного бума в большой степени опирались на оптовые операции кредитования с целью финансирования своего быстрого роста, в настоящее время уже значительно сократили свои показатели «кредиты / депозиты». У банков Бразилии, напротив, этот показатель сильно вырос (до 132%). Возможно, это предостерегающий сигнал.
Г. В. Семеко
2012.02.038-040. ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ ЭЛЕКТРОННОЙ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ. (Сводный реферат).
2012.02.038. COULOMB E. Infrastructures de marché: jusqu'où peut-aller la logique de compétition? // Rev. Banque. - Р., 2011. - N 739. -Mode of access: http://www.revue-banque.fr/revue-banque/numero-739
2012.02.039. MASOUNAVE A. La deuxième phase des mégafusions, annoncée en 2011, aura-t-elle lieu? // Rev. Banque. - Р., 2011. - N 739. -Mode of access: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-mar ches-gestion-actifs/article/sale-temps-pour-les-megafusions-place-aux-strat
2012.02.040. MASOUNAVE A. Infrastructures de marchés: Halte au dopage technologique! // Rev. Banque. - Р., 2011. - N 739. - Mode of access: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/article/vers-un-encadrement-strict-innovation
Когда в 2007 г. вступила в силу Директива ЕС «О рынках финансовых инструментов»1 и была ликвидирована монополия бирж на финансовые операции, указывает Э. Куломб, главный редактор французского журнала «Revue Banque», встал вопрос о том,
1 Директива «О рынках финансовых инструментов» (МШГО), вступившая в силу 1 ноября 2007 г., является частью плана ЕС по созданию единого европейского рынка финансовых инструментов и услуг. В ней изложены требования, применимые ко всему европейскому финансовому сектору в целях формирования эффективной, прозрачной и интегрированной инфраструктуры финансовой торговли, а также обеспечения высокой степени защиты для инвесторов. - Прим. реф.
смогут ли новые рыночные участники стать достойными конкурентами традиционным биржам (038). В настоящее время ответ новых участников ясен: электронные биржи сосредоточили 25% объема финансовых сделок в Европе.
В свете нынешнего кризиса трудно сказать, смогут ли новые рыночные игроки продолжать свою конкурентную стратегию. Напомним, что электронные биржи инвестировали значительные средства в высокочастотную торговлю (high frequency trading, HFT)1, которая сейчас находится под пристальным вниманием регуляторов и которая в большинстве случаев остается низкорентабельной или вообще убыточной.
Развитие электронной биржевой торговли в настоящее время идет в основном по трем направлениям: технические инновации, конкурентоспособность за счет тарифов и концентрация. Причем соответствующие процессы быстро расширяются в последние годы не только в Европе и США, но и в азиатских странах, в том числе в Гонконге и континентальном Китае.
Проекты вынужденных слияний в биржевом секторе в 2001 г. оказались под угрозой из-за ужесточения регулирования, которое может нанести вред экономической модели многонациональных трейдинговых предприятий (multilateral trading facilities, MTF) и трейдерских контор («boutiques» de traders) (039). Лето 2011 г. на финансовых рынках было богато важными событиями. В частности, политики и органы регулирования конкуренции, по-видимому, решили взять под контроль непреодолимую тенденцию к глобализации. Мегаслияния 2007 г. ушли в историю, а вот станет ли реальностью вторая фаза мегаслияний, которая по прогнозам должна была стартовать в 2011 г., пока не ясно, поскольку несколько объявленных крупных мегасделок не состоялись.
Так, в апреле 2011 г. правительство Австралии наложило вето (в национальных интересах) на проект объединения биржи Сингапура SGX и австралийской биржи ASX, переговоры по которому велись с октября 2010 г. Сделка на сумму 8,3 млрд. долл. должна
1 Высокочастотная торговля - программная торговая платформа, которая использует мощные компьютеры и позволяет совершать миллионы сделок за максимально короткий промежуток времени; использует комплексные алгоритмы, чтобы анализировать множество рынков, сопоставлять цены и выполнять ордера, основанные на состоянии рынка. - Прим. реф.
была стать одной из самых крупных операций в финансовом секторе Азии и привести к появлению пятой по капитализации биржи мира.
В июне 2011 г. потерпел крах и проект намеченного на 12 сентября слияния электронных бирж «Chi-X Europe» (штаб-квартира в Лондоне) и «BATS Global Markets» (США) из-за действий Управления законной торговли Великобритании (Office of Fair Trading, OFT) - государственного министерства, которое следит за коммерческой деятельностью и рекламой.
Чуть позднее была обнародована информация об отказе от еще одного мегапроекта года, переговоры по которому начались в феврале 2011 г., - проекта слияния биржи TMX, оператора канадской биржи «Toronto Stock Exchange» (TSE), с Лондонской фондовой биржей (London Stock Exchange, LSE). Такое решение было встречено в Канаде с одобрением.
Последний мегапроект года, самый символичный, - это слияние европейской биржи «NYSE Euronext» и немецкой «Deutsche Börse», которое оказалось в подвешенном состоянии из-за решения Генерального директората по конкуренции Еврокомиссии.
Таким образом, осторожные национальные власти, опасающиеся перегрева рынков, хотя и не ставят под сомнение глобализацию обмена как таковую, по-видимому, не убеждены в необходимости создания многонациональных структур для привлечения инвесторов и отдают приоритет интеграционным операциям на региональном и национальном уровнях. Таких сделок в 2011 г. было достаточно много, например, проекты слияния бирж Токио и Оса-ки, двух филиппинских бирж - «Philippine Stock Exchange» и «Philippine Dealing & Exchange Corp.». Региональная интеграция стоит на повестке дня и в Латинской Америке, где в мае 2011 г. начала работу новая фондовая площадка - «Latin Integrated Market» (MILA), созданная тремя государствами - Колумбией, Чили и Перу. Новая биржа станет второй по величине капитализации фондовой площадкой в Южной Америке после бразильской «Bovespa». О намерении присоединиться к этому альянсу в течение пяти лет объявили Мексика и Панама.
В отличие от мегаслияний, проекты региональной интеграции сейчас получают большую поддержку, поскольку рассматриваются в качестве основы проектов формирования общих экономи-
ческих пространств, которые должны способствовать внутрирегиональному обмену.
Столкнувшись с конкуренцией MTF, позиционирующих себя главным образом в сфере трейдинга и делающих ставку на низкие тарифы, традиционные биржи вынуждены равняться на новых игроков (040).
Все традиционные биржи стали больше ориентироваться на клиентов трейдеров, занимающихся высокочастотной торговлей, так как последняя дает возможность проводить операции в больших объемах и в очень короткие сроки, а следовательно, получать значительные суммы комиссионных. Чтобы привлечь таких «идеальных клиентов», биржи вслед за MTF начали делать крупные инвестиции. Они становятся все более изобретательными в своих предложениях.
Время операции, конечно, является конкурентным преимуществом, которое учитывают крупные инвесторы. Рекорд скорости исполнения ордеров был зарегистрирован в сентябре 2009 г. на «NASDAQ OMX» - 250 микросекунд. LSE обещает, что в 2011 г. это время сократится до 125 микросекунд для 99% ордеров благодаря запуску новой мощной торговой платформы «Millenium IT», а по меньшей мере в течение двух лет время операций будут уменьшено вдвое.
Для ускорения исполнения ордеров биржи принимают меры к тому, чтобы приблизить свои офисы к серверам клиентов. Еще одно направление действий многих бирж - использование такого конкурентного преимущества, как минимальный шаг цены (tick size, т.е. наименьшее изменение цены, выраженное в процентах или долях единицы к номинальной стоимости торгуемого актива).
Такая практика вызывает критику, поскольку отодвигает на второй план фундаментальные экономические принципы и человеческий разум, и в результате биржи превращаются в чисто технические структуры, занимающиеся сравнением цен на активы. Когда все передается техническим устройствам, то возникает реальная опасность внезапных, глубоких перепадов и сбоев в торговом процессе. Характерный пример - события одного из самых «безумных» дней в истории рынков - 6 мая 2010 г., известного как «flash crash», когда индекс Доу-Джонс в течение нескольких минут упал
на 10%, причем большая часть падения была отыграна в течение того же торгового дня.
Риски, связанные с высокочастотной торговлей (системный риск, нарушение конкуренции, манипулирование рынком), трудно поддаются измерению. В мае 2011 г. Управление по финансовым рынкам Франции (l'Autorité des marchés financier, AMF) выразило сожаление в связи с тем, что отсутствует положение о высокочастотных трейдерах или их сертификация; причем некоторых таких трейдеров сложно идентифицировать, так как они прибегают к прямому доступу на биржу (direct market access, DMA). Вследствие этого AMF не может отследить учреждения в начале транзакций при проведении расследований по поводу манипуляций котировками; листинги транзакций не дают всю необходимую информацию.
По мнению Международной организации комиссий по ценным бумагам (International organization of securities commissions, IOSCO), «flash crash» 6 мая 2010 г. показал регуляторам, что объемы торговли не обязательно являются надежным индикатором ликвидности рынка, в частности при наличии высокой волатильности. Иными словами, ликвидность не всегда служит признаком хорошего состояния рынка.
Как и американские регуляторы, IOSCO предлагает продумать тарифные структуры, чтобы они учитывали долю аннулированных ордеров в общем объеме исполненных ордеров, а также установили минимальный размер шага цены или минимальное время «хранения» в книгах ордеров.
Регуляторов, наконец, беспокоит вопрос о том, как наладить эффективную работу предохранительных механизмов, чтобы остановить потенциальную возможность чрезмерного увлечения практикой высокочастотной торговли. Они опасаются, что, помимо негативного влияния на формирование цен, курс на ускорение операций или на достижение наибольшей доходности может привести к повышению стоимости входа на рынок новых участников и к искажению конкуренции.
Г.В. Семеко
