CC BY
19
_2002.04.029-031. КРИТИКА ГЛОБАЛИЗАЦИИ МЕЖДУНАРОД-НЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ. (Сводный реферат).
1. PAQUE K.-H. Zur Globalisierung der Finanzmarkte // Wirtschafts-dienst. -Hamburg, 2001. - Jg. 81, N 10. - S.555-558.
2. HUFFSCHMID J. Finanzmarkte benotigen einen politischen Rahmen // Ibid. - S.558-560.
3. MAYER Th. Freie Finanzmarkte sind notwendig // Ibid. - S.561-563.
В немецком журнале «Wirtschaftsdienst» № 10 за 2001г. прошла дискуссия о роли финансовых рынков в мировой экономике.
К.-Х.Паке в статье, посвященной глобализации финансовых рынков (1), пишет, что международное движение капиталов определяется как трансграничная торговля активами (trade in assets). Ее экономическая логика схожа с экономической логикой трансгра-ничной торговли товарами (trade in goods). Для обоих вариантов торговли существует общая теория сравнительной выгоды, которая среди прочего изучает долгосрочную эффективность воздействия международной торговли на экономику стран-участниц и приходит к выводу, что в принципе торговля выгодна для всех. Свободная торговля товарами или активами является инструментом исполь-зования потенциала разделения труда.
При торговле активами реализуются различия во временных предпочтениях (терпение), в степени готовности к риску и в ожидании доходов от сравнительных преимуществ. Вследствие этих различий формируются цены на активы и доход на них.
Свободная торговля активами имеет характерные особенности:
- финансовые ресурсы «текут» туда, где их больше всего не хватает, их экспортируют те страны, в которых они в избытке; возникает прибыль от эффективности распределения финансовых ресурсов, подобно тому как в торговле товарами появляются прибыли от межотраслевой специализации;
- структура портфельных рисков инвесторов более диверсифицирована; это позволяет в соответствии с обычными критериями страхования, при одинаковых общих рисках реализовать больше проектов с большими прибылями и более высоким риском. В макроэкономическом аспекте торговля активами способствует экономическому росту.
Деятельность на рынке капиталов (финансовых активов) практически всегда сопряжена со спекуляцией. Распространенное
различие между мотивами размещения ресурсов на рынке -спекулятивные или не спекулятивные - с научной точки зрения несостоятельно, утверждает автор.
Правда, существуют сделки с ценными бумагами, подвержен-ные особенно сильным курсовым рискам. В ходе дерегулирования многих национальных финансовых рынков сформировались новые финансовые инструменты, производные от традиционных форм (акций, облигаций и девизов), так называемые деривативы. Деривативы, как правило, конструируются таким образом, чтобы их курсовая стоимость при прочих равных условиях колебалась сильнее, чем курсовая стоимость соответствующих традиционных ценных бумаг. В этом смысле деривативы «спекулятивны», но благодаря этому они могут удовлетворить специфический спрос на рынке капитала, нацеленный на то, чтобы защититься от возможных потерь при колебаниях процентных ставок и валютных курсов.
Все курсовые колебания на финансовых рынках происходят на основе информации, которой рынок располагает в соответствующий период времени. Она может быть несовершенной или ложной, вводящей в заблуждение, что может привести к неправильным оценкам состояния финансового рынка. Современные финансовые рынки характеризуются тем, что для крупных и быстро развива-ющихся отраслей высококвалифицированные аналитики постоянно осуществляют мониторинг важнейших показателей, включая валютные курсы и процентные ставки. Аналитики пользуются большим числом источников, применяют различные математические модели, часто дают интуитивные оценки на базе собственного многолетнего опыта. По мере появления новой информации они немедленно используют ее, делая соответствующие рекомендации своим клиентам. Рынок также аккумулирует всю новую важную информацию и реагирует изменениями и колебаниями показателей.
Значительные курсовые колебания на финансовом рынке становятся проблемой лишь тогда, когда они приводят к тяжелым макроэкономическим последствиям. Например, когда в результате сильного обесценения активов в экономике наступает кризис задолженности и как следствие снижение объемов кредитов и задержка финансовых потоков, как это случилось во время экономи-ческого кризиса 1930/32 гг. или латиноамериканского и азиатского кризиса 90-х годов. Анатомия этих кризисов легко установима: сначала бум с высокой
стоимостью капитала и игрой на повышение на бирже, а затем - резкое понижение курса, кризис задолженности и сокращение расходов, далее происходит изъятие иностранного капитала, обесценение валюты с последующим сокращением денежной массы с целью стабилизации валюты. Международное переплетение капиталов в случае кризиса является дополнительным элементом макроэкономической нестабильности.
Национальные и международные финансовые кризисы связаны с большими народнохозяйственными издержками. Их следует предупреждать. Необходимым условием успешного преду-преждения кризиса является прозрачность национальных рынков капитала, которая позволяет кредитору максимально точно определить риски. Правительства должны в законодательном порядке устанавливать стандарты регулирования, информации и правила контроля, максимально приближенные к стандартам, действующим в большинстве промышленных стран и предписанных решениями Базельского комитета банковского надзора.
Последовательная политика, направленная на достижение финансовой стабильности, является необходимым условием успеш-ного преодоления кризиса. Национальная экономическая политика должна быть нацелена на удержание в определенных границах объемов поглощаемых национальной финансовой системой иностранных капиталов с целью контролировать дефицит платеж-ного баланса. При сильном притоке капитала требуется гибкая валютная политика, в том числе и ревальвация. Лучше всего это делать тогда, когда валюта страны свободно «плавает» на валютном рынке, чтобы притоки капитала индуцировали ревальвацию. Путем к снижению макроэкономических рисков международного движения капиталов является ограничение его движения, например, путем введения налогообложения трансграничных международных финан-совых сделок.
В отличие от богатых промышленных стран развивающиеся экономики (emerging market economies - EME) могут столкнуться с особенно высокими рисками краткосрочных притоков и оттоков капиталов, просто потому, что движение международного рынка капиталов может вызвать серьезную переоценку активов данной страны с соответствующими макроэкономическими последствиями. Это показали латиноамериканский и восточноазиатский кризисы 90-х годов.
Были, однако, ЕМЕ, которые пытались защититься самостоятельно путем ограничения международного оборота капитала, например Чили, где уже в ранние 90-е годы было введено так называемое обязательное кредитное депонирование для кратко-срочного импорта капиталов. Этот опыт оказался противоречивым. Депонирование кредитов, полученных из-за границы, способство-вало изменению срочности мигрирующих капиталов и привело к искусственному преобразованию краткосрочной иностранной задолженности в долгосрочную.
Опыт Чили, а также общие соображения по вопросам политики стабильности говорят о том, что при определенных условиях можно положительно оценивать некоторые ограничения международного оборота капитала в ЕМЕ. В первую очередь это касается мероприятий налоговой политики для сдерживания краткосрочного притока капитала при следующих условиях:
- ожидается значительный приток капитала, который может привести к реальной ревальвации и связанным с этим рискам;
- ограничительные мероприятия осуществляются наиболее подходящим для рынка образом, например, в форме обязательного депонирования импортируемого капитала, объемы которого регулируются в целях поддержания финансовой стабильности;
- национальные рынки капиталов недостаточно развиты как в отношении ликвидности и объема торговли, так и в отношении качества регулирования;
- предлагается политическое решение в отношении развития национальных финансовых рынков, которое в долгосрочном плане выльется в их полную либерализацию.
Если эти условия выполняются, МВФ не будет догматически настаивать на немедленной и полной либерализации рынков капитала. Вместо этого выбранная «стратегия макроэкономической осторожности» будет признана целесообразной на пути к успешной интеграции ЕМЕ в международное разделение труда.
Член комиссии по «Глобализации мировой экономики» Й.Хуфшмид (2) пишет, что функционирующие финансовые системы являются важной инфраструктурной основой экономического и социального развития национальной экономики, способствуют трансформации сбережений в инвестиции, предоставляют необхо-димые кредиты и создают основу для долгосрочного частного накопления. В
мировом масштабе они могут в перспективе способствовать выравниванию уровней развития. Поэтому, считает автор, создание и обеспечение деятельности надежных национальных и международных финансовых систем представляет собой общественное благо.
90-е годы были десятилетием, с одной стороны, взрывного развития финансовых рынков, а с другой - увеличения экономи-ческого неравенства и бедности. Против этой поляризации направ-лена политика финансовой глобализации, но не любая интерна-ционализация финансовых отношений, а те процессы, которые происходили с середины 70-х годов и ускорились с начала 90-х.
К негативным аспектам финансовой глобализации автор относит следующие явления.
Либерализация движения капитала привела к росту финан-совой спекуляции и тем самым подорвала международную и многие национальные финансовые системы, что имело негативные послед-ствия для производства и занятости. В финансовых спекуляциях участвовали не только профессиональные спекулянты со своими фондами, но и крупные банки, например, «Deutsche Bank» и «Dresdner Bank», не говоря уж об отдельных центральных банках. От спекуляции страдают миллионы людей, поскольку она подрывает занятость и увеличивает риски. Во-первых, все спекуляции осуществляются на кредитной основе, и всякая неудача быстро перекидывается на всю денежную и кредитную систему и, соответственно, на производство, доходы и занятость всей страны; во-вторых, финансовый кризис в одной стране через переоценку финансовых активов инвесторов ведет к распространению его на другие регионы.
Либерализация международного оборота капитала привела к развитию офшорных центров, в которых отсутствуют финансовая прозрачность и должный финансовый контроль и жесткая система налогов. Все это способствует масштабному отмыванию денег.
Процесс финансовой глобализации привел к тому, что наряду с обычными финансовыми институтами (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды) на финансовых рынках появилась мощная группа новых институтов, инвестиционные решения которых имеют большое влияние на предприятия и экономическое развитие целых стран, особенно малых. Эти инсти-туциональные инвесторы тесно связаны с крупными финансовыми концернами: так, почти 80% немецких инвестиционных фондов принадлежат всего лишь пяти крупным
банковским группам в Германии. Влияние институциональных инвесторов на предприятие выражается в проведении хозяйственной политики в интересах собственников с целью получения высоких доходов и роста курса акций. Такая ориентация подрывает культуру предпринимательства, изменяет социальную роль крупных предприятий, которые всегда представляли собой не только организации частных собственников для получения доходов, но и социальные организации, которые помимо заинтересованности собственников в прибылях должны учитывать и интересы работников, защиты окружающей среды, направления регионального развития.
Открытые рынки капиталов и развитие телекоммуни-кационных технологий создают финансовым инвесторам так называемые условия ехй-орйоп, т.е. возможность перемещать капиталы мгновенно с минимальными издержками. Условия ехй-орйоп в сочетании с большими объемами финансовых сделок дают институциональным инвесторам возможность оказывать влияние на демократические правительства, менять направление экономической политики большинства развитых стран и т.д. Таким образом, институциональные инвесторы действуют в интересах предприятий (уменьшение налоговых нагрузок на предприятие и ориентация экономической политики на стабилизацию цен) и в интересах инвесторов (радикальная приватизация госпредприятий и постепенная приватизация социального страхования, как это происходило в ЕС под знаком «модернизации социального государства»).
Й.Хуфшмид пишет, что следует стремиться к финансовой стабильности и подавлению спекуляции, а также к основательной демократизации МВФ и МБРР. Демократическая реформа международных финансовых институтов должна наконец внести вклад в развитие бедных стран и уменьшение социальных потрясений и обнищания, которые являются важнейшей причиной политической нестабильности и терроризма.
В статье Т.Майера (3) обосновывается необходимость свобод-ных финансовых рынков. Он пишет, что недоверие общественности и политиков по отношению к международным финансовым рынкам сильно возросло. С некоторых пор финансовые рынки рассма-триваются как катализаторы процесса глобализации, которую трудящиеся Европы уже считают личной угрозой для себя. Азиатский экономический кризис 90-х годов заставил их думать, что свободно перемещающийся по всему миру финансовый капитал может произвольно пользоваться плодами их труда.
На самом же деле функция международных финансовых рынков заключается в том, чтобы способствовать оптимальному распределению ограниченных ресурсов и тем самым повышению благосостояния. Если этого не происходит, то, считает автор, в этом виноваты не сами финансовые рынки, а некоторые их участники. В обоснование своего утверждения автор приводит пять тезисов.
1. Либеральный мировой экономический порядок ведет к повышающей всеобщее благосостояние международной интеграции свободно организованных экономик. Возрастающая международная экономическая интеграция привела к политической свободе и беспрецедентному повышению уровня жизни.
2. Либеральные финансовые рынки являются необходимой предпосылкой успешной экономической интеграции. Между-народная торговля может осуществляться только при условии беспрепятственного платежного оборота между регионами и странами. Но международный обмен товарами и услугами и, соответственно, платежный оборот не являются пределом мировой экономической интеграции. Международная торговля предполагает дальнейшее взаимопроникновение экономик путем прямых и портфельных инвестиций. Так, например, в настоящее время объем мировой торговли почти в 16 раз больше, чем в 1950 г., объем прямых инвестиций превышает уровень 1950 г. в 25 раз. Но потоки капиталов тянут за собой и торговлю: по оценкам ОЭСР, один американский доллар прямых инвестиций генерирует увеличение экспорта почти на два доллара (3, с.561). Инвестиции в другие страны позволяют фирмам расширить рынки сбыта или использовать разницу в издержках, а также снизить зависимость от национальных экономик.
3. Международный финансовый порядок должен обеспечивать свободу рынков, а не ограничивать ее. Без общепризнанных правил долгосрочный обмен товарами, услугами и капиталами невозможен ни на национальном, ни на международном уровнях. Эти условия должны соблюдаться и на международных финансовых рынках. Отчасти «международный финансовый порядок» заключается в добровольных договоренностях участников рынка: они должны соблюдать нормы поведения, нарушение которых непосредственно затрагивает участвующие в обмене стороны. Особые проблемы возникают с нормами, касающимися большого числа участников рынка (соглашения о ценах, о защите информации и т.п.). Создание и соблюдение этих норм трудно организовать и требует соответствующих институтов.
4. Спекуляции на финансовых рынках приносят пользу. Только на первый взгляд кажется, что спекуляции имеют нулевой эффект: одному выигравшему противостоит один потерявший. Главное положительное значение спекуляций заключается, во-первых, в том, что «спекулянты» способствуют повышению эффективности финан-совых рынков, выравнивают неоправданную разницу в ценах между рынками или финансовыми продуктами; во-вторых, они помогают другим субъектам экономики заблаговременно узнавать о новых тенденциях развития, поскольку для своих «спекулятивных» сделок они зачастую получают новую информацию раньше других участников рынка.
На «спекулянтов» пытаются возложить ответственность за многочисленные экономические кризисы в течение последних 20 лет. Автор, однако, пишет, что истинными причинами кризисов были: слишком высокая краткосрочная государственная задолженность, ошибки государственной валютной политики, недостаточный финансовый контроль и ошибочное финансовое регулирование, недостаточное осознание рисков инвесторами. Вполне вероятно, пишет автор, что без «спекулянтов» выход из кризисов мог быть более длительным, а ущерб народному хозяйству - еще большим.
5. Вмешательство в деятельность финансовых рынков для осуществления политических целей опасно. Благодаря быстрому обмену информацией участники финансовых рынков всех стран могут координировать свою политику, и, если возникают сомнения в правильности национальной фискальной или денежной политики, они могут «наказать» соответствующую страну, уведя из нее капиталы или повысив проценты на рынке долгосрочных капиталов.
В заключение автор пишет, что если, несмотря на все предупредительные меры, финансовый кризис все-таки разразился, то для его преодоления нужны тесная кооперация организаций по банковскому надзору; готовность крупных эмиссионных банков к преодолению нехватки ликвидности; привлечение должников, а также государственных и частных кредиторов к решению кризисных проблем.
Автор считает, что нет оснований ставить под вопрос свободный оборот капиталов. Напротив, «свободные рынки капи-талов являются источником нашего благосостояния, и поэтому их нужно защищать».
В.И.Шабаева
