CC BY
22ТУРБУЛЕНТНОСТЬ НА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ: ПРИЧИНЫ И РИСКИ*
Анна КИЮЦЕВСКАЯ, канд. экон. наук Павел ТРУНИН, канд. экон. наук
В последние месяцы глобальная экономика столкнулась с усилением рисков, связанных в первую очередь с состоянием и проводимой политикой в двух крупнейших экономиках мира. Дестабилизирующее воздействие на мировую экономику продолжают оказывать ожидания ужесточения денежно-кредитной политики со стороны монетарных властей США. Снижение уровня безработицы и устойчивое восстановление деловой активности создают предпосылки для повышения ключевой процентной ставки ФРС США, что, в свою очередь, способно усилить отток капитала из развивающихся экономик и вызвать новую волну ослабления их валют. Не менее, а даже более негативное воздействие на экономические ожидания в мире оказывают продолжающее-
ся замедление роста экономики Китая, обвал на его фондовом рынке и неожиданная девальвация юаня.
Ускоряющиеся темпы роста экономики в ряде развитых стран (в частности, в США, а также в некоторых европейских государствах) при одновременном замедлении динамики производства в развивающихся странах являются характерными особенностями состояния мировой экономики в 2012-2015 гг.
Разница в темпах экономического роста в развивающихся и развитых странах снизилась до 2,8 п.п. в 2014 г. по сравнению с посткризисным максимумом в 4,5 п.п., достигнутым в 2011 г. Согласно апрельским оценкам МВФ в 2015 г. она может еще сократиться до 1,9 п.п.,
Рис. 1. Темпы роста мирового ВВП в 2010-2015 гг., в %
2010
2011
2013
2012
Годы
ш Развитые страны Развивающиеся страны -Мир
Источник: International Monetary Fund. World Economic Outlook. April 2015: www.imf.org
2014
2015
* — Статья из Оперативного мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 13 (октябрь 2015 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.
причем усиление негативных тенденций в экономике Китая и продолжающийся экономический спад в Бразилии и РФ создают предпосылки для более быстрого сближения темпов экономического роста в развивающихся и развитых странах. (См. рис. 1.)
Отметим, что как замедление роста экономики Китая, так и обвал его фондового рынка летом текущего года в значительной степени были вызваны активной стимулирующей политикой, осуществлявшейся китайскими властями в посткризисный период.
По сути, первым сигналом о возможных будущих проблемах в китайской экономике стал стремительный рост цен на недвижимость. Правительство Китая с весны 2013 г. начало предпринимать усилия по «охлаждению» рынка недвижимости, в результате чего он стал стагнировать - зато «пузырь», вследствие изменения структуры инвестиционных портфелей, сформировался уже на фондовом рынке. Несмотря на устойчивое замедление темпов роста китайской экономики, ключевой национальный фондовый индекс Shanghai Comp за два с небольшим года (с 01.04.2013 по 12.06.2015) увеличился более
чем в два раза, превысив 12.06.2015 отметку в 5166 пунктов. При этом только за первую половину текущего года он вырос на 59,7%. (См. рис. 2.)
Повышение привлекательности финансовых активов развивающихся стран, традиционно наиболее рискованных, было обусловлено, в том числе, чрезвычайно низкими процентными ставками, сохраняющимися в большинстве развитых стран, прежде всего в США1. В этих условиях, например, в Бразилии, несмотря на углубление экономического спада (см. рис. 3), котировки фондового индекса Bovespa в середине мая текущего года превысили отметку в 58 000 пунктов, увеличившись с начала года более чем на 16%.
Однако улучшение экономической ситуации в США, а также официальные заявления главы ФРС США о готовности приступить к повышению процентных ставок уже в текущем году спровоцировали снижение ключевых фондовых индексов развивающихся стран, а также ускорили отток капитала из них и обесценение их валют2. Сильнее всего из валют крупных развивающихся экономик в 2015 г. обесценился бразильский реал, номинальный курс
Рис. 2. Динамика ключевых фондовых индексов развивающихся стран в 2015 г. (31 декабря 2014 г.=100%)
80
■ Shanghai Comp (Китай)
РТС (Россия)
■Bovespa(Бразилия)
■ S&P CNX Nifty
1http://www.slideshare.net/oecdeconomy/oecd-interimeconomicoutlook2015puzzlesanduncertaintiesparis16september-52816961
2 http://www.oecd.org/std/its/international-trade-statistics-trends-in-second-quarter-2015.htm
которого снизился к декабрю 2014 г. на 33,2%. (См. рис. 4.)
Таким образом, если в развитых странах сохраняются риски дефляции, то в развивающихся усиливаются инфляционные риски. Наиболее актуальна эта проблема в Бразилии, где потребительские цены в августе 2015 г. выросли к соответствующему периоду предыдущего
года на 9,5%, тогда как целевым ориентиром для Банка Бразилии, таргетирующего инфляцию, является их рост на 4,5% с допустимым симметричным отклонением на 2 п.п. В результате ключевая процентная ставка в течение 2015 г. была повышена Банком Бразилии до 14,25% годовых, между тем как в конце декабря она составляла 11,75% годовых. Дважды в нынеш-
Рис. 3. Темпы роста ВВП разных стран в 2013-2015 гг., в % к соответствующему кварталу предыдущего года
9
1 1 Г
1. 1. 1, L 1L 1
| ■ и и u ■ и 1
1 II III IV I II III IV I II
2013 2014 Годы 2015
□ Китай □ Индия □ Бразилия ■ США ■ Великобритания ■ Еврозона ■ Россия
Источник: International Monetary Fund. International Financial Statistics. April 2015: www.imf.org
Рис. 4. Динамика курса доллара США относительно валют развивающихся стран в 2015 г. (31 декабря 2014 г.=100%)*
140
-Бразилия - Индия -Индонезия -Мексика Турция —*— Россия
* — Рост показателя означает укрепление доллара США.
нем году ключевую процентную ставку поднимал и Резервный банк ЮАР.
В то же время ужесточение денежно-кредитной политики не является общей тенденцией для стран с развивающейся экономикой. Так, Банк Турции продолжил начатое в 2014 г. ослабление денежно-кредитной политики, снизив ключевую процентную ставку до 7,5% годовых по сравнению с 8,25% годовых в начале в 2015 г.
Шоком для глобальных финансовых рынков стала девальвация китайского юаня. При этом изначально принятое 11 августа текущего года решение о его девальвации на 1,9% рассматривалось в качестве «разовой коррекции», но 12 и 13 августа была осуществлена повторная девальвация китайской валюты на 1,6 и 1,1% соответственно. 25 августа курс доллара по отношению к юаню достиг максимальной с 2012 г. отметки в 6,413 юаня, после чего стал снижаться. (См. рис. 5.)
Девальвация юаня была вызвана сокращением китайского экспорта и притока капитала в страну, что требовало значительных интервенций ЦБ Китая на валютном рынке, вследствие чего международные резервы Китая лишь за первое полугодие 2015 г. уменьшились более чем на 97,6 млрд. долл. Деваль-
вация юаня, спровоцировав панические настроения на мировом финансовом рынке, привела к стремительному снижению фондовых индексов и росту их волатильности. Так, после 11 августа внутримесячная волатиль-ность американского индекса NASDAQ возросла до 3,2%, германского DAX - до 4,7%, французского CAC - до 4,5% (для сравнения: в июле-августе текущего года их волатиль-ность не превышала соответственно 1,0, 1,5 и 1,6%). (См. рис. 6.)
Негативные процессы в экономике Китая, а также ожидаемое ужесточение денежно-кредитной политики, проводимой ФРС США, вызвали снижение цен на сырьевые товары. Так, например, среднемесячная цена нефти марки Brent за август-сентябрь текущего года снизилась на 14,9%, меди - на 5,7%. Кроме того, по данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН (ФАО), мировые цены на продовольственные товары (зерновые, мясо, молочные продукты, растительные масла и сахар) снизились за август на 5,2%, что уступает только скорости их снижения в декабре 2008 г.
В целом текущее положение в мировой экономике находится под значительным влиянием как экономической динамики в Китае,
Рис. 5. Динамика обменного курса доллара США к китайскому юаню в 2015 г.
6,5
6,1 -
-О -Q Ь- -Q >S -Q -О [X U
пз сита (D ^ О О г4
m !> О- ^ ^ ^ ш
I ш с -^ «-Г
о; < <3~ ©
Источник: http://www.forexpros.ru/currencies/usd-cny-historical-data
так и ожиданий в отношении предстоящих шагов ФРС США. Причем сама политика ФРС формируется, в том числе, с учетом ситуации в китайской экономике. При слишком явном ее ухудшении американские монетарные власти могут замедлить переход к повышению
процентных ставок, ожидаемый уже в этом году. В противном случае ФРС все же приступит к их повышению, что, с высокой долей вероятности, вызовет новую волну оттока капитала с внутренних рынков и ослабления валют развивающихся стран. ■
Рис. 6. Динамика ключевых фондовых индексов развитых стран в 2015 г. (31 декабря 2014 г.=100%)
128
-NASDAQ (США)
Источник: www.finam.ru
САС (Франция)
■ Nikkei (Япония)
■ РАХ (Германия)
