CC BY
409
♦
♦
2. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: ЮНИТИ, 2000.
3. Козлов Д.А. Проблемы налогового регулирования реального сектора экономики России // Финансы. 2004. № 11.
4. Поляк А.Н. Финансы. Денежное обращение. Кредит М.: ЮНИТИ, 2002.
5. Родионова В.М. Финансы. М.: Финансы и статистика, 1998.
6. Финансы: учебник / под ред. А.С. Нешитого. М.: Дашков и К, 2006.
7. Шевченко И.В., Александрова Е.Н. Система факторов экономического роста российской экономики // Финансы и кредит 2005. № 12.
удк 658.16 о.В. Конева
СУЩНОСТЬ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В РОССИИ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
В данной статье поднимается проблема употребления таких понятий, как слияние и поглощение компаний. Исследованы, проанализированы и обобщены известные точки зрения ученых-экономистов на интерпретацию понятий «слияние» и «поглощение» компаний. Процесс слияний и поглощений предлагается рассматривать с позиций финансового, юридического и экономического подходов.
Ключевые слова: слияния, поглощения, тендерное предложение, классификация слияний и поглощений.
O.V. Koneva
MERGERS AND TAKEOVERS IN RUSSIA: THEORETICAL ASPECT
The article focuses on interpretation of notions «merger» and «takeover». The author examines analyses and generalizes prominent economists' interpretations of the notions «merger» and «takeover». The article suggests using financial, legal and economic approach to consider mergers and takeovers.
The key words: merges, takeovers, tender offer, classification of merges and takeovers.
Слияния и поглощения являются одной из самых прогрессивных форм развития корпоративных отношений в современной экономике. В их основе лежат права собственности на акции.
Зачастую понятия «слияние» и «поглощение» используются либо как синонимы, либо в словосочетании, обозначающем одно экономическое явление. Это происходит вследствие того, что данные сделки имеют одну экономическую природу - в результате слияния или поглощения происходит приобретение бизнеса. В России рынок слияний и поглощений является сравнительно молодым, поэтому употребление понятий и их толкование остается актуальной темой и сегодня.
Необходимо отметить, что в российском законодательстве сделки слияний и поглощений компаний не совпадают с принятыми в западной юридической практике понятиями. Так, слиянием обществ в Российской Федерации признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних [10 - 11]. В США, например, данному определению соответствует понятие «консолидация». В США под слиянием понимают объединение активов двух или нескольких компаний с сохранением одной из них. В России данному определению соответствует понятие «присоединение».
В экономической литературе существуют различные подходы к интерпретации сделок слияния и поглощения: это и тип корпоративной стратегии, и вид инвестиций, и форма реструктуризации корпорации, метод реструктуризации, интеграция капиталов (консолидации
активов), сделки по осуществлению перехода права собственности, инструмент рынка корпоративного контроля, а также часть механизма фондового рынка.
Однако большинство российских авторов принимают определение, прописанное в законодательстве. Так, В.Б. Акулов, И.Т Владимирова, В.В. Волков, Н.Б. Ру-дык, Е.В. Семенкова, М.Н. Рудаков [2 - 4; 8] дают схожие определения: под слиянием чаще всего понимается любое объединение компаний, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур.
Что касается понятия «поглощение», то в российском законодательстве его не существует. На практике оно часто подменяется понятием «присоединение». И лишь некоторые документы внутреннего пользования предприятий имеют положения, определяющие термин «поглощение». Так, Кодекс корпоративного поведения [6] включает нормы, относящиеся к поглощениям: реорганизация общества в форме поглощения относится к существенным корпоративным действиям, т.е. ряду действий, которые могут привести к фундаментальным корпоративным изменениям, в том числе к изменению прав акционеров. При этом под поглощением понимается приобретение 30 и более процентов размещенных акций общества, что в значительной степени влияет на структурное и финансовое состояние общества и соответственно на положение акционеров.
Поглощением одного предприятия другим, согласно «Временному положению о холдинговых компаниях, создаваемых при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества» [9], признается
♦--------------------------------------------------
приобретение последним контрольного пакета акций первого. При этом поглощающее предприятие признается холдинговой компанией (если это не имело места ранее), а поглощаемое - ее дочерним предприятием.
В экономической литературе также широко представлена интерпретация понятий слияния и поглощения компаний с привязкой к их классификации по основным видам. А. Дамодаран [5] различает понятия слияния и поглощения в зависимости от последствий, которые влекут за собой данные сделки для целевой фирмы, необходимости санкции со стороны акционеров и степени открытости обращения, с которым выступает фирма-покупатель.
В случае слияния целевая фирма прекращает свое существование и становится частью приобретающей фирмы. При этом создается новая фирма, и акционеры как приобретающей, так и целевой фирмы получают ее акции. Следовательно санкция акционеров на слияние требуется со стороны обеих фирм.
В случае тендерного предложения (поглощения) одна фирма делает предложение о покупке акций другой фирмы по определенной цене и передает его в виде рекламы и почтовых извещений акционерам. Поступая подобным образом, она обходит управленческий аппарат и совет директоров целевой фирмы. Следовательно тендерные предложения используются для враждебных поглощений. Поглощаемая фирма будет существовать до тех пор, пока есть держатели меньшей части акций, отказывающиеся от тендера. Успешные тендерные предложения в конечном счете заканчиваются слиянием. При покупке активов одна фирма приобретает активы другой, хотя необходимость в формальном голосовании акционеров приобретаемой фирмы все еще сохраняется. Таким образом, для тендерного предложения не требуется никакой санкции акционеров.
А. Дамодаран выделяет также дружественные и враждебные приобретения. При дружественном приобретении менеджеры целевой фирмы приветствуют его и в некоторых случаях стремятся к нему. При враждебном приобретении менеджеры целевой фирмы не желают, чтобы произошло приобретение.
Н.Б. Рудык [7] также рассматривает поглощение как тендерное предложение, которое выдвигает менеджмент одной корпорации на контрольный пакет обыкновенных голосующих акций другой корпорации.
Можно обозначить несколько иные критерии, по которым на рынке корпоративного контроля определяется разница между дружественными и враждебными поглощениями. Дружественное поглощение - это тендерное предложение, которое делает менеджмент корпорации покупателя менеджменту корпорации-цели на выкуп контрольного пакета обыкновенных голосующих акций последней. Враждебное поглощение - это тендерное предложение, которое выдвигает на открытом фондовом рынке менеджмент корпорации-покупателя на контрольный пакет акций корпорации-цели.
Как отмечает Н.Б. Рудык, важнейшим отличием враждебного поглощения от дружественного является то, кому делает предложение на выкуп контрольного пакета акций менеджмент корпорации-покупателя. В случае с враждебным поглощением менеджмент корпорации-цели оказывается полностью отключенным от процесса проведения выкупа, тогда как дружественное поглощение, как правило, проводится на переговорной
основе. Именно поэтому дружественное поглощение чаще всего называют слиянием.
Также принято подразделять все слияния и поглощения на горизонтальные, вертикальные и конгломе-ративные. Горизонтальные слияния и поглощения проводятся между корпорациями, принадлежащими к одной и той же отрасли и специализирующимися на производстве сходной продукции или предоставлении сходных услуг. Вертикальные слияния и поглощения проводятся между корпорациями, находящимися в отраслях, тесно связанных друг с другом по снабженческо-сбытовому признаку. В вертикальных слияниях корпорация-покупатель пытается расширить свою операционную деятельность либо на предыдущие производственные стадии вплоть до поставщиков сырья, либо на последующие производственные стадии - до конечных потребителей продукции корпорации.
Конгломератные слияния и поглощения происходят между корпорациями, абсолютно не связанными между собой ни сегментом рынка, ни производственно-снабженческими связями. Таким образом, под конгломератной понимается компания, внутри которой сосредоточено несколько видов бизнеса, принадлежащих к разным отраслям.
Ю.Б. Авхачев [1] отмечает, что в силу своей сложности каждая сделка слияния или поглощения уникальна и имеет множество особенностей. Тем не менее в мире сложились достаточно согласованные подходы к проведению подобных сделок, охватывающие множество различных аспектов этого процесса. Сделка слияния или поглощения классифицируется на основании частных критериев - факторных признаков, которых тем больше, чем сложнее сделка. В качестве классификационных признаков обычно используются следующие: отраслевой охват сделки; сущность сделки; способ финансирования; источник финансирования; отношения между компанией-приобретателем и компанией-целью; участие государства; участие агентов в сделке.
Если обобщить представленные выше понятия, то сделки по слияниям и поглощениям представляют собой особую отрасль сделок по купле/продаже бизнеса, отдельных предприятий и имущественных комплексов. Разница лишь в том, что под слиянием чаще подразумевают сделку, проходящую в дружественной обстановке, поглощение же происходит в случае, когда основные собственники и руководство выступают против сделки.
Таким образом, можно сделать вывод, что процесс слияний и поглощений можно рассматривать, используя финансовый, юридический и экономический подходы.
Финансовый подход определяет понятия слияний и поглощений компаний в наиболее широком смысле. Очень часто в российской экономической литературе для этого используется понятие реструктуризации компаний. Под реструктуризацией компаний понимается структурная их перестройка в целях наиболее эффективного распределения и использования ресурсов фирмы, заключающаяся в создании комплекса бизнес-единиц на основе разделения, соединения, ликвидации действующих и организации новых структурных подразделений, присоединения к фирме других и приобретения контрольной доли в уставном или акционерном капитале третьих фирм. Данное определение обобщает все виды возможных организационных изменений компаний, учитывает их экономическую сущность, по-
♦
♦
скольку при преобразовании бизнес-единиц не делается акцент на их юридический статус и процессы слияния и поглощения компаний рассматриваются в качестве одной из форм корпоративной реструктуризации.
Таким образом, в рамках финансового подхода слияния и поглощения рассматриваются как финансовые отношения с целью объединения, решения долгосрочной финансовой политики или финансового менеджмента, метод и инструмент финансовой реструктуризации.
Юридический подход отражает трактовку сделок слияний и поглощений компаний относительно законодательства разных стран и законодательства Российской Федерации.
Понятие «слияние» упоминается в целом ряде российских нормативно-правовых актов, в частности в Гражданском кодексе РФ (ст. 57 - 58), «Законе об обществах с ограниченной ответственностью» и «Законе об акционерных обществах». Согласно данным нормативным документам, слияние - одна из форм реорганизации юридических лиц, которая представляет собой создание нового юридического лица путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких юридических лиц, которые с момента возникновения нового юридического лица прекращают свое существование.
Процедура слияния достаточно длительная, она состоит из нескольких этапов и разнится в зависимости от организационно-правовой формы объединяющихся юридических лиц. Правовое регулирование слияний акционерных обществ отличается особой сложностью, в то время как правовое регулирование слияния обществ с ограниченной ответственностью, напротив, имеет упрощенный характер.
В рамках экономического подхода слияние определено как передача экономической власти над ресурсами двух и более субъектов новому экономическому субъекту в процессе реорганизации компании. Поглощением считается прекращение экономической власти одного или нескольких субъектов с ее передачей третьему экономическому субъекту.
Таким образом, экономический смысл слияний и поглощений представляет собой изменение форм экономической власти субъектов и корпоративного контроля над деятельностью компаний, переход его от одних лиц к другим. Следовательно экономический подход рассматривает слияния как корпоративные стратегии, направленные на ценности приобретения.
1. Авхачев Ю.Б. Международные слияния и поглощения компаний. Новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. Воронеж: Научная книга, 2005.
2. Акулов В.Б., Рудаков М.Н. Теория организации: изменение масштабов и направлений бизнеса за счет слияний, поглощений компаний, создания финансово-промышленных групп. иР1_: http://www.aup.ru/books/m150/36.htm
3. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. № 1.
4. Волков В.В. Международные слияния и поглощения банков стран Европейского союза: дис. ... канд. экон. наук. СПб., 2004. иР1_: orel3.rsl.ru/dissert/volkov_v_v/EBD_399_ volkovVV.pdf
5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
6. Распоряжение ФКЦБ РФ от 04.04.2002 № 421/р «О рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения» // Вестник ФКЦБ России. 2002. 30 апр. (№ 4).
7. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.
8. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы с долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
9. Указ Президента РФ от 16.11.1992 № 1392 «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» // КонсультантПлюс.
10. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ // Гарант.
11. Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8.02.1998 г. №14-ФЗ // Гарант.
удк 347.73 а.с. Нестеренко
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ДОСУДЕБНОГО РАССМОТРЕНИЯ НАЛОГОВЫХ СПОРОВ В РОССИИ
Рассматриваются вопросы реализации инструментов налогового аудита в системе работы налоговых органов в России. Выявляются проблемы, мешающие эффективности функционирования налогового контроля. Ключевые слова: налоги, налоговый контроль, налоговые органы, налоговые споры.
A.S. Nesterenko
PERFECTION OF THE MECHANISM OF PRE-TRIAL CONSIDERATION OF TAX DISPUTES IN RUSSIA
The issues of realization of the tax audit mechanisms in the system of work of tax departments in Russia are considered. The problems, hindering the effective functioning of the tax control are revealed.
The key words: taxes, tax control, tax departments, tax disputes.
Налоговые споры составляют наиболее многочис- обеспечивая в полной мере преодоления существую-
ленную категорию дел, рассматриваемых арбитражны- щих разногласий, возникающих между налоговым ве-
ми судами, что затрудняет работу судебных органов, не домством и налогоплательщиками. Следует отметить,
