CC BY
49
Валютные приоритеты
становление российского рубля в качестве международной валюты: оценка преимуществ и рисков
для ЭКОНОМИКИ РОССИИ
о. и. терентьева
кафедра экономической теории московская финансово-промышленная академия
Тема обретения российским рублем статуса международной валюты является особенно актуальной в последние три года. Либерализация валютного законодательства, направленная на признание рубля международной валютой, стала не только концепцией, но и осмысленной практической политикой. Автор в статье рассматривает основные преимущества для экономики России от становления рубля в качестве международной валюты при учете возможных отрицательных последствий.
При достижении российским рублем статуса региональной валюты, основанного на последовательной интеграции стран, он получает возможность перейти на более высокий уровень — в разряд международной.
Использование отечественной валюты в качестве международной в аспекте ключевой обеспечивает стране несомненные преимущества. К их числу относятся:
• возможность проведения независимой экономической политики в интересах национальных экспортеров, формирования для них условий повышения конкурентоспособности продукции;
• доступ к внешнему финансированию за счет эмиссии, возможность кредитовать и получать кредиты на международных рынках в собственной валюте; финансирование дефицита счета текущих операций значительно облегчается, если потоки капиталов преимущественно номинированы в той же валюте, что и текущие платежи;
• выгодность для национальной банковской системы. когда сбережения, кредитование и деловая активность обслуживаются валютой, имеющей статус международной, банки существенно сокращают свои прямые и косвенные расходы;
• доходы от сеньоража, когда наличные деньги, которые находятся за границей, обеспечивают беспроцентное кредитование страны.
В то же время международный статус валюты может создавать определенные проблемы для стран-эмитентов. Этим объясняется то, что ряд развитых стран, например Канада, Швейцария, не проявляют особого желания к широкому распространению своей денежной единицы за пределы национальных территорий и не оказывают содействия утверждению своих валют как международных. В числе проблем, которые предстоит учитывать странам, стремящимся обеспечить своим валютам международный статус, можно выделить:
• ослабление контроля за количеством денег в обращении, возможность резких колебаний спроса на валюту и возникающие из-за этого сложности в регулировании денежной массы;
• рост спроса на валюту с перспективой завышения ее курса и ухудшение конкурентоспособности национальных товаров на внешних рынках.
Отмена в России в 2006 г. ограничений на движение капитала носит противоречивый характер. Сначала остановимся на преимуществах, которые
несет в себе данная либерализация: повышение возможности пополнения дефицита внутренних инвестиций при отсутствии необходимого объема сбережений, диверсификация источников финансирования, облегчение привлечения иностранного капитала по более выгодной процентной ставке, снижение издержек российских товаропроизводителей и банков, а, значит, повышение их международной конкурентоспособности.
свободная конвертируемость также способна решить одну из важнейших задач для российской экономики в настоящее время — оттянуть с рынка избыточную рублевую массу, не укрепляя чрезмерно рубль и не поощряя импорт. Предполагается, что субъект хозяйствования, желающий купить российский товар, обязан вначале приобрести рубли на бирже, а затем расплатиться ими за необходимые товары. В данном процессе не только не эмитируются дополнительные рубли, но и, наоборот, уходит с рынка излишняя рублевая ликвидность. Аналогичным образом давно и успешно действуют многие развитые страны, причем особенно преуспели в процессе «вбрасывания» своей валюты в систему международных расчетов, как известно, сША.
существует условие, без соблюдения которого вышеприведенная последовательность не сможет эффективно функционировать — международные валютные площадки должны располагать некоторым количеством российской валюты для удовлетворения спроса на нее и оттягивать данную рублевую массу с «перегретого» российского рынка, основным признаком которого, по нашему мнению, следует считать резкие диспропорции спроса и предложения на валюту (в настоящее время существенное превышение предложения иностранной валюты над спросом). Однако проблема заключается в том, что мировой рынок рублей невозможно создать исключительно декларативным образом. Увеличение международного спроса на национальную валюту россии — это ключевой фактор, призванный содействовать становлению рубля в качестве валюты международного значения.
Формирование в россии сырьевых бирж с расчетами в рублях будет способствовать вышеизложенной концепции расширения масштаба использования национальной валюты.
Однако наиболее важную роль в повышении статуса рубля, по нашему мнению, должен сыграть переход на рублевые расчеты по экспорту нефтегазовой продукции, т. е. использование российской денежной единицы в качестве валюты цены. Эта проблема имеет не только «технологический», но и
геоэкономический, а также политический аспекты. Ее решение зависит и от того, какое место занимает россия на тех или иных международных рынках или в интеграционных механизмах (например, снГ, которое могло бы заложить основы в увеличении циркуляции рубля и, соответственно, сферы его влияния).
как известно, расчеты за российский экспорт осуществляются в иностранных валютах. Между тем в практике развитых стран данные расчеты, как правило, проводятся в национальных денежных единицах, что является вполне оправданным, так как экспортер несет издержки, связанные с производством своей продукции (зарплата, сырье и т. д.), а потому гораздо более уязвим к перепадам валютного курса и заинтересован минимизировать свой риск, устанавливая как цены, так и платежи в своей валюте. Эффективность введения оплаты российского экспорта в рублях зависит от сохранения постоянного курса отечественной валюты при его минимальной волатильности. для этого на первом этапе рубль можно использовать в расчетах со странами снГ, а в перспективе — с более широким кругом участников мировой торговли.
Перевод расчетов по российскому экспорту в национальную валюту не только существенно снижает риски экспортеров, но и одновременно способствует более качественному «проникновению» рубля в международные расчеты.
сформулируем преимущества внедрения российской денежной единицы при оплате экспорта из россии.
Во-первых, перенос курсового риска с экспортеров на импортеров российской продукции, а также необходимость нести издержки по хеджированию.
Во-вторых, постепенное формирование мировой практики расчетов в рублях (естественно, на начальном этапе в небольших масштабах).
В-третьих, введение рублевых расчетов по экспорту будет способствовать переводу большинства расчетов в «рублевую зону». для проведения расчетов иностранные покупатели будут вынуждены открывать рублевые счета в российской банковской системе, что в целом повысит ее ликвидность. даже в тех случаях, когда речь идет о поручении иностранного импортера своему банку купить рубли, данный иностранный банк будет вынужден открыть корреспондентский счет в российском банке-резиденте, на который будут зачислены купленные им рублевые средства. Валютные средства, конвертируемые иностранными покупателями в
финансы и кредит
55
рубли для закупки российского экспорта и размещаемые в российской финансовой системе, будут оказывать благоприятное воздействие на российскую экономику.
В-четвертых, налаживание масштабных расчетов с использованием российской национальной валюты будет призвано стимулировать иностранные центральные банки формировать часть своих валютных резервов в рублях. Данная тенденция обеспечит постепенное вхождение рубля в мировую валютную систему, что будет означать уже не формальную, а практическую свободную конвертируемость российской валюты.
В-пятых, увеличение эффективности налогового и иных форм контроля, так как все платежи будут осуществляться с рублевых счетов, находящихся в рублевой финансовой системе, что облегчает их контроль. При необходимости есть возможность ввода специального режима данных счетов, делая более прогнозируемым движение средств. Результатом станет повышение собираемости налогов, поскольку доходная база станет более транспарентной.
В-шестых, уменьшение экстерриториальных рисков для российских экспортеров, связанных с возможностью применения санкций к их финансовым ресурсам (замораживание средств, мораторий по платежам и т. д.), как это может быть в случае хранения средств в иностранных банках.
Кроме того, в принципе изменятся приоритеты валютной политики, поскольку российские экспортеры будут заинтересованы уже не в ослаблении рубля, а в его укреплении, так как им выгоднее получать платежи в более стабильной валюте, что в целом будет способствовать снижению инфляции и упрочит доверие к рублю как к укрепляющемуся денежному активу, сделает его более привлекательным для сбережений и инвестиций. Вышеизложенные положения призваны укрепить российскую валюту и увеличить возможности ее более широкого использования.
При этом следует постепенно увеличивать долю внутренних заимствований для российских экспортных компаний. В настоящее время значительная часть кредитов берется российскими экспортерами на внешних рынках в иностранной валюте; затем данные кредиты гасятся по мере поступления валютной выручки. Так, если экспортная выручка будет формироваться в рублях, то возрастут валютные риски для экспортеров. В целях их сокращения следует больший акцент делать на привлечение рублевых ресурсов с внутреннего
рынка. Последнее же предполагает повышение емкости внутреннего финансового рынка и обеспечение возникающего дополнительного спроса. Следовательно, появятся новые стимулы для развития отечественного финансового рынка, что в итоге должно служить укреплению финансового положения страны.
Таким образом, речь идет о ситуации, в которой, с одной стороны, ряд преимуществ получает государство как в долгосрочном стратегическом плане (с точки зрения формирования условий для укрепления финансового рынка), так и в плане решения текущих задач (налоговых, контрольных и др.). С другой стороны, перевод экспорта на оплату в национальной валюте выгодно российским экспортерам — уменьшаются политические, курсовые и другие риски. Отметим, что ОАО «Газпром» уже рассматривает перспективу перехода на рублевые расчеты со странами СНГ1.
Безусловно, данное нововведение предполагает изменение ряда сложившихся правил, например «традицию» рассчитываться за сырье в американской валюте, что в значительной мере выгодно США. Отметим, что некоторые страны (преимущественно страны ЕС) уже начинают признавать целесообразность отхода от доллара в международных расчетах. Россия по нефтяным поставкам в Европу стала постепенно осуществлять переход на расчеты по ценам, номинированным в евро.
Аналогичные тенденции наблюдаются и в других странах. Следовательно, следующим шагом в данном направлении должен стать законодательно оформленный документ, по которому РФ с рядом стран будет проводить торговлю по определенной номенклатуре продукции (на первом этапе экспорт нефтегазового сектора) в российской национальной валюте. С течением времени данную группу стран можно расширять.
Любая новая система требует понятных стимулов. Для вышеотмеченного расширения использования рубля в международных расчетах рекомендуется создать механизмы налоговых и иных регулятивных послаблений для тех субъектов, которые ее используют. Например, более низкие нормативы при расчете достаточности капитала в случае работы с национальной валютой, что практикуется в некоторых странах.
Как уже было отмечено выше, введение свободной конвертируемости_имеет двойственный характер, означающий, что, наряду с вышеизло-
1 Газпром рассматривает перспективу перехода на рублевые расчеты со странами СНГ // www. interfax. ru, 2008 г. 21 марта.
женными преимуществами либерализации валютного законодательства, существуют определенные риски для экономики страны, которые необходимо учитывать. среди них снижение степени управляемости национальной экономикой, связанное с либерализацией валютного режима. В условиях финансовой глобализации на международные инвестиционные потоки влияют не только факторы, которые могут контролироваться национальными денежными властями, но и факторы, изменяющиеся под влиянием внешних условий. Так, в конце 90-х гг. ХХ в. открытость валютных и финансовых рынков стран Юго-Восточной Азии, Латинской Америки для спекулятивных потоков из развитых стран сформировала условия для экономического и валютного кризисов.
Переход к конвертируемости рубля призван создать условия для расширения его использования в международных расчетах. Примером признания рубля мировым сообществом стала торговля срочными рублевыми контрактами (фьючерсами) на Чикагской товарной бирже с апреля 1998 г. Продажа фьючерсных контрактов по 500 тыс. руб. сроком исполнения 6 мес. дала возможность нерезидентам страховать свои валютные риски при осуществлении операции на российском валютном рынке.
В то же время валютные спекулянты получили возможность влиять на курсообразование российского рубля. При полной конвертируемости российский валютный рынок оказывается под сильным влиянием операций за пределами России, что ставит перед Центральным банком РФ (Банком России) непростую задачу по поддержанию стабильного курса рубля. Подчинять курс российской валюты государственным интересам стало сложнее, так как он все более активно следует за бивалютной корзиной, т. е. за курсом доллара и евро на внешних рынках.
История валютно-финансовых кризисов в странах Юго-Восточной Азии, Латинской Америки и, наконец, в России в 1998 г. должна служить примером необходимости отслеживания финансовых потоков, прежде всего краткосрочного спекулятивного капитала. существует точка зрения, что объем российских золотовалютных резервов достаточен для того, чтобы любая атака на рубль была предотвращена2.
Автор не вполне согласен с данной позицией, так как кризис, сравнимый с произошедшим в 1998 г., почти полностью парализует экономическую систему. Если на его преодоление разрешить
2 Чувиляев П. Рубль общего пользования // Коммерсантъ
Деньги. 2006. № 20(576). с. 11.
использование золотовалютных резервов, то Россия лишится большей их части, что создаст угрозу ее экономической безопасности.
После снятия всех ограничений скорость и масштаб операций с капиталом существенно возросли, что ставит проблему увеличения во-латильности рубля на валютном рынке. Резкие изменения валютного курса и связанная с этим неопределенность могут стать факторами, препятствующими снижению инфляции. В случае изменения макроэкономических условий, прежде всего снижения цен на нефть, у монетарных властей будет гораздо меньше рычагов для сглаживания колебаний курса рубля.
следующий риск заключается в том, что осуществление расчетов между российскими участниками за пределами России, разрешенное действующим законодательством, потенциально чревато выведением большей части финансовых потоков за пределы российской налоговой системы. Речь идет об использовании принципов «офшоров»: на российской территории будет осуществляться производство, а финансовые ресурсы будут официально размещены во внешней сфере.
Экономике России с учетом недостаточной авторитетности денежных властей, бивалютной ориентации курсовой политики и сохранения долларизации при полномасштабной либерализации валютного законодательства по-прежнему будут присущи значительные риски массового оттока капитала в случае ухудшения социально-политической и экономической ситуации в стране. Дополнительную угрозу представляет активизация вывоза капитала крупными корпорациями, стремящимися к созданию транснациональной структуры производства. Данная ситуация может значительно сократить возможности для экономического роста страны.
Либерализация в валютном законодательстве также несет в себе определенные риски. система сбора информации о внешнеэкономической деятельности предприятий в значительной мере основывалась на валютном контроле. После того как в 1998 г. все внутренние расчеты между хозяйствующими субъектами официально стали рублевыми, а их внутренние валютные счета были закрыты, валютный контроль стал наиболее простым и надежным инструментом сбора статистических данных о деятельности предприятий. Отмена ограничений в валютной сфере, во-первых, осложняет процесс составления платежного баланса, и, во-вторых, способствует возникновению различного рода
финансы И КРЕДИТ
57
«лазеек», что, прежде всего, относится к области налогового законодательства.
Следовательно, наряду с либерализацией валютного законодательства, необходимо «подстроить» прежнюю систему сбора отчетности к новым условиям.
Вместе с тем необходимо отметить актуальную в настоящий период времени в России проблему увеличения внешней задолженности частного сектора. При наступлении экономической нестабильности иностранные кредиторы будут вынуждены требовать возвращения от заемщиков ссуженных ими средств, основываясь на законах международного права. Вместе с тем отечественные корпорации должны будут перейти к мобилизации ресурсов за счет других источников:
• урезания инвестиционных программ и вложений в оборотные средства;
• реализации крупных пакетов акций российских компаний стратегическим (преимущественно иностранным) инвесторам;
• продажи зарубежных активов российских компаний.
Результатами данной ситуации может стать замедление темпов роста динамики производства и инвестиций, а также банкротство субъектов предпринимательской деятельности, что, естественно, приведет к стагнации всех секторов экономики.
Следующим риском, по нашему мнению, является вероятность повышения инфляции как следствие введения полной конвертируемости рубля. С проблемой поддержания стабильности курса национальной валюты при одновременном сдерживании темпов инфляции сталкивается большинство стран с переходной экономикой. Однако решают эту противоречивую задачу страны по-разному. Так, опыт Венгрии показывает, что можно добиться существенного снижения инфляции при укреплении курса форинта. В июне 2001 г. Венгрия перешла на режим таргетирования инфляции при одновременном расширении пределов обменного курса форинта к евро с ± 2,25 до ± 15 %. Следствием этих мер стало повышение курса форинта к евро в 2002 — 2003 гг., что имело негативный краткосрочный эффект для венгерских экспортеров, но было вполне приемлемой ценой за снижение темпов инфляции с 10,1 % в 2000 г. до 4,8 % в конце 2002 г. 3
Несмотря на относительное укрепление курса российской валюты к американской, покупательная способность рубля из-за высокой инфляции в стране снижается быстрее, чем растет его валютный
3 Подробнее см.: Бизнес и банки. 2003. № 27. С. 7.
курс. Поэтому превращение российской валюты в свободно конвертируемую еще более усугубляет проблему инфляции, с которой с начала 90-х гг. ХХ в. Правительство и Банк России не в состоянии справиться.
Инфляция как многофакторное явление обусловливает, что в разные времена факторы со стороны спроса и предложения могут играть либо ведущую, либо ведомую роль. Р. С. Гринберг придерживается мнения, что в настоящее время в России лидирующую роль играют факторы со стороны предложения, т. е. «ценовые» факторы роста цен4. Это значит, что естественные монополии слишком доминируют в экономике, зачастую ускользая от общественного контроля, нарушая условия добросовестной конкуренции.
К тому же, есть и монополии, постоянно практикующие разного вида сговоры. При недостаточно обширном предложении товаров предоставляется возможность для картелирования, что ведет к увеличению скорости обращения денег или монопольному увеличению цен.
По нашему мнению, Банку России следует продолжать скупку долларов, чтобы сохранять стабильным номинальный курс рубля, а правительству — стимулировать предложение отечественных товаров.
В связи с ростом валютных резервов возникает опасность, что обмененные деньги при прочих равных условиях могут вбрасываться в экономику и вызывать повышенный спрос на товары и услуги. Однако, руководствуясь примером ФРГ, это, вероятно, не будет играть значительной роли для инфляции в России5. Для того чтобы избежать в стране риска ускорения инфляции, следует в массовом порядке закупать только те импортные товары, которые не конкурируют с отечественными.
Возвращаясь к курсовой политике, необходимо отметить, что значительного расхождения между инфляцией и динамикой курса быть не должно. В России в настоящее время данную тенденцию можно характеризовать следующим образом: рубль девальвируется внутри страны и ревальвируется вовне. Следовательно, приоритетной задачей ЦБ РФ является снижение вышеуказанной разницы.
4 Гринберг Р. С. Рубль слишком нестабилен, чтобы нравиться. // Национальный банковский журнал. 2006. № 7(30).
5 В 60-е и 70-е гг. ХХ в. хронически активный платежный баланс ФРГ постоянно поддерживал в то время призрак импортированной инфляции. Однако было доказано, что вклад такой инфляции в общий процент роста цен никогда не превышал 20 %, т. е., если прирост инфляции в стране, например, 5 %, то импортируемая инфляция никогда не составляла больше 1 %.
В качестве угрозы стабильности экономики России необходимо рассматривать резкое увеличение притока капитала в страну вследствие сохраняющейся высокой инвестиционной привлекательности экспортно ориентированных производств, а также предстоящей продажи государственных пакетов акций ряда предприятий. Очевидно, что при невысокой рентабельности отечественных предприятий обрабатывающей промышленности, сильной изношенности оборудования возможный приток капитала может носить главным образом краткосрочный характер, а его основная часть будет сконцентрирована на тех сегментах финансовых рынков, которые характеризуются повышенной мобильностью и сравнительно невысоким уровнем рисков.
Наряду с вышеуказанной опасностью, масштабный приток иностранного капитала, ввиду крайне низкого уровня монетизации отечественной экономики (этот показатель составляет менее 30 %6), способен переполнить каналы денежного обращения и существенно исказить воспроизводственную структуру отечественной экономики.
Непредсказуемым пока представляется влияние полной конвертируемости рубля на еще формирующийся фондовый рынок России. В результате того, что главными операторами на нем выступают иностранные финансовые компании, российские индексы подвержены резким колебаниям, отражая не столько текущее состояние национальной экономики, сколько положение на международных валютных и фондовых площадках. Очевидно, что снятие ограничений на движение капиталов еще более усиливает данную тенденцию.
Увеличение объема иностранных портфельных инвестиций в последние годы в Россию естественным образом закладывает риски как для российской экономики, так и для банковской системы, особенно в условиях либерализации операций с капиталом (рис. 17).
На основании проведенного стресс-тестирования В. Бирюковым в целях оценки влияния портфельных инвестиций на динамику потенциально возможного кризиса России выявлено значительное снижение сальдо платежного баланса, если на-
Рис. 1. Рост портфельных инвестиций в России
(млрд долл. США)
ИОН
1 Сьлп црни
Ш.
адо
гул
2Ю5
- _ П[ц ГЦДлмйц или Н* Жфь К га* на 5С*.
г
При ' "Лрк М1 и гол на П (* пдаш иМ <41 Ч гв-НЙ НЮ*.
6 Ершов М. Рублями, пожалуйста // Эксперт. 2006. №27(521). с. 14.
7 Бирюков В. Хорошо ли рублю быть долларом // Националь-
ный банковский журнал. 2006. № 7(30). с. 5.
Рис. 2. сальдо платежного баланса РФ в случае бегства портфельных инвестиций
ряду со снижением цен на нефть произойдет также бегство зарубежных портфельных инвестиций в размере 50 % от их совокупного объема (рис. 28).
В настоящее время снижение цен на энергоносители, по нашему мнению, маловероятно, так как наряду с западными странами спрос на них все больше предъявляют новые индустриальные страны (Китай, индия и другие страны Юго-Восточной Азии). Однако вероятность их снижения в результате разработки новых технологий также не исключена, как это уже имело место в 70-е гг. ХХ в.
следовательно, рост портфельных инвестиций наряду с сильной зависимостью российской экономики от стоимости нефти представляет значительную опасность для национальной стабильности, особенно в условиях либерализации валютного законодательства. В связи с этим автор предлагает в качестве рекомендации Банку России использовать некоторые рычаги для контроля за портфельными инвестициями; а именно, резервирование для нерезидентов, осуществляющих портфельные инвестиции в особо крупных размерах.
8 Бирюков В. Хорошо ли рублю быть долларом // Национальный банковский журнал. 2006. № 7(30). с. 5.
финансы и кредит
59
Не менее важной угрозой является сохранение структурных диспропорций в российской экономике с перекосом в сторону экспортного сырьевого сектора, который повышает вероятность колебаний величины сальдо счета текущих операций, что предопределяет перманентную угрозу давления на обменный курс. Сильная зависимость государственного бюджета, инвестиционной и социальной сфер от финансового положения экспортного сектора экономики, т. е. от международной конъюнктуры основных товаров российского экспорта, создает риск общего ухудшения состояния национальной финансовой системы.
На основе проведенного анализа можно сделать вывод о том, что переход к полной конвертируемости национальной валюты закономерен с точки зрения более глубокой интеграции отдельной страны в систему мирохозяйственных связей. Достижение рублем статуса международной валюты принесет России значительные преимущества не только с точки зрения финансов, но и имиджа страны. Вместе с тем становление российской валюты в качестве международной требует формирования важных экономических предпосылок, и прежде всего обеспечения устойчивости и сбалансированности экономической ситуации в стране, ее активного участия в международном разделении труда и учета вышеобозначен-ных рисков для экономики России.
и полиграфические работы
ф
Тел.: 8-499-166-61-80
Издания любой сложности
• книги • журналы
• проспекты • буклеты
• рекламная продукция
Товаросопроводительная, деловая и представительская документация
Оперативность Высокое качество
