CC BY
60
УДК 330.322 В.И. ЛОКТИОНОВ
ББК 65.263 аспирант Института систем энергетики
им. Л.А. Мелентьева СО РАН, г. Иркутск e-mail: vadlok@mail.ru
СРАВНЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРИ ИНТЕРВАЛЬНОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ИСХОДНЫХ ДАННЫХ
Предложен метод оценки и учета инвестиционных рисков, который целесообразно применять при сравнении альтернативных вариантов в условиях максимальной неопределенности (когда данные по основным риск-формирующим факторам заданы интервалами значений). Данный метод позволяет рассчитать комплексный индикатор уровня риска и сопоставить его с эффективностью проекта, учитывая при этом склонность инвестора к риску. Работоспособность метода иллюстрируется на примере сравнения вариантов использования ковыктинского газа.
Ключевые слова: инвестиции, неопределенность, риск, эффективность.
V.I. LOKTIONOV
post-graduate student of Energy Systems Institute the name of L.A. Melentyev of the SB RAS, Irkutsk
e-mail: vadlok@mail.ru
THE COMPARISON OF ALTERNATIVE INVESTMENT PROJECTS WITH INTERVAL AMBIGUITY OF BENCHMARK DATA
A method of investment risk evaluation and calculation that is rational to apply when alternative variations are compared in conditions of maximum ambiguity (when risk-forming factors data are given by the limits) is offered in the article. This method allows to calculate the complex risk indicator and to compare it with the investment efficiency, taking into account the disposition of an investor to risk. The validity of the method is illustrated by the example of the analysis of alternative variations of Kovykta gas utilization.
Keywords: investments, ambiguity, risk, efficiency.
В теории инвестиционного анализа недостаточно разработаны способы оценки и учета риска в условиях, когда вследствие высокой неопределенности прогнозируемых значений влияющих факторов такие значения заданы интервалами. Ниже предложен методический подход, с помощью которого возможно решение этой проблемы.
Оценка риска при интервальной неопределенности значений одного из влияющих факторов должна проводиться по этапам. Сначала рассчитывается уровень чистого дисконтированного дохода (ЧДД) при минимальном значении переменной — ЧДДт/п. Затем определяется уровень ЧДД при наиболее благоприятном значении перемен-
ной — ЧДДтах. Причем на данном этапе расчеты ЧДДтах и ЧДДт,п ведутся при одной заданной ставке дисконтирования г. Далее находится такое значение ставки дисконтирования для наиболее благоприятных условий, при которой ЧДДтах был бы равен ЧДДтп, рассчитанному с использованием ставки дисконтирования г. Разница между двумя ставками дисконтирования (Дг) может рассматриваться как показатель, учитывающий риск безотносительно к доходности (эффективности) данного проекта.
С учетом неопределенности других исходных данных аналогичным образом рассчитываются другие Дг. При расчетах каждой Дг,- (Дг по /-му фактору) значения
© В.И. Локтионов, 2009
В.И. ЛОКТИОНОВ
всех остальных факторов, также заданные интервалами, можно принимать, используя известную формулу Гурвица
f = Mmax + (1-^)fm,n,
где fmax, fmin — соответственно максимальное и минимальное значения переменной; X — коэффициент «пессимизма-оптимизма».
Итоговый показатель риска Дг^ по всем рассматриваемым переменным можно найти как сумму всей совокупности описываемых показателей риска с учетом взвешивающих коэффициентов, отражающих роль факторов в формировании ЧДД. Соответственно, формула суммарного риска имеет вид:
= XT i Ari,
где у,- = E, / YjEi — поправочный коэффициент по i-й переменной; E, — процент изменения ЧДД при изменении i-го фактора на 1%.
При оценке и сравнении альтернативных проектов необходимо сопоставлять не только инвестиционные риски, но и эффективность проектов (рентабельность инвестиций — PI). При этом важную роль играет склонность инвестора к риску, которая индивидуальна. Если оценка альтернативных проектов производится при отсутствии информации о склонности потенциального инвестора к риску, то для каждого проекта рассчитывается коэффициент PR = PI / Дг^ (profit-risk), показывающий, какая доходность приходится на единицу риска для проекта. Чем выше данный коэффициент, тем более эффективен, а значит, и предпочтителен вариант капиталовложений.
В случае если склонность инвестора к риску задана, то на графике, где по оси OY располагаются значения рентабельности инвестиций PI, а по оси OX — значения суммарного риска проектов Дг^, строится кривая безразличия. Чем менее склонен инвестор к риску, тем более изогнута кривая. Каждому проекту соответствует своя точка на графике. Более эффективным будет тот проект, точка которого будет расположена ближе других к кривой безразличия.
В качестве объекта апробации предлагаемого методического подхода выбраны три потенциальных инвестиционных проекта использования газа Ковыктинского газокон-денсатного месторождения — одного из крупнейших на территории Сибири, запасы
которого позволяют добывать ежегодно не менее 30 млрд м3 газа. Рассматриваются проекты подключения месторождения к Единой системе газоснабжения (ЕСГ) без переработки газа; создания в Иркутской области газохимического комплекса; постройки на месторождении теплоэлектростанции с экспортом электроэнергии в Китай.
Исходные данные по трем риск-форми-рующим факторам (уровень цен на конечную продукцию, размер эксплуатационных затрат и объем капиталовложений) взяты из публикаций [1—3].
Подключение Ковыктинского месторождения к ЕСГ, рассматриваемое «Газпромом» как основной вариант его крупномасштабного использования, предполагает строительство газопровода протяженностью 2 800 км с капиталовложениями 4,7-4,9 млрд дол. и с эксплуатационными затратами на транспорт 4,8-5,3 дол. / м3 на 1 тыс. км. Цена газа в пункте присоединения к ЕСГ после окончания строительства газопровода будет расти и в разные периоды составит 65-70 дол. / 1 тыс. м3 в 70, 70-80 дол. / 1 тыс. м3 в 70 + 5, 75-90 дол. / 1 тыс. м3 в 70 + 10, 80-95 дол. / 1 тыс. м3 в 70 + 15, 90-105 дол. / 1 тыс. м3 в 70 + 20.
Постройка ТЭС на Ковыктинском месторождении потребует 3,7-5,6 млрд дол. Тариф экспортируемой электроэнергии (30 млрд кВт • ч) прогнозируется в диапазоне 6,6-7,6 цента / кВт • ч при цене используемого на ТЭС газа — 40-60 дол. / 1 тыс. м3.
Создание газохимического комплекса на базе ковыктинского газа предполагает получение полиэтилена, полипропилена, пироконденсата, гелия. Планируемые объемы годового производства и прогнозируемые цены на газохимическую продукцию по полиэтилену составят 1,5 млн т и 32,8-41,0 тыс. р. / т; полипропилену — 0,16 млн т и 28-35 тыс. р. / т; пирокон-денсату — 0,13 млн т и 0,8-1,0 тыс. р. / т; гелию — 30 млн м3 и 48,8-61,0 р. / м3. Предполагаемый объем капиталовложений в сооружение газохимического комплекса — 93-103 трлн р., а эксплуатационные затраты — 10 700-12 033 млн р. Ставка дисконтирования для всех трех вариантов при расчете минимального значения ЧДД принимается равной 15%.
Известия ИГЭА. 2009. № 6 (68)
Без учета склонности инвестора к риску, согласно расчетам, предпочтение должно быть отдано сооружению газохимического комплекса, поскольку у данного варианта инвестирования коэффициент PR, показывающий величину доходности, приходящуюся на одну единицу риска (Аг^), в 2,3 раза выше, чем у варианта подключения к ЕСГ, и в 1,7 раза выше, чем у проекта постройки ТЭС (табл.).
Расчетные показатели риска и доходности
Однако отношение инвестора к риску может повлиять на его выбор. Пусть функция склонности к риску имеет следующий вид:
у = 0,9х2 + 0,1, где у — уровень доходности; х — величина риска.
Тогда на графике кратчайшие расстояния от точек, соответствующих вариантам подключения Ковыктинского месторождения к ЕСГ, постройки ТЭС и сооружения газохимического комплекса, до заданной кривой безразличия будут равны 0,6, 0,8 и 1,2 соответственно. Таким образом, при заданной кривой безразличия наиболее предпочтительным проектом оказывается подключение Ковыктинского месторождения к ЕСГ, поскольку данный проект при известной склонности инвестора к риску имеет наилучшее соотношение риска и доходности.
Расчеты подтверждают работоспособность предложенного метода оценки альтернативных инвестиционных проектов в условиях максимальной неопределенности исходных данных. Однако полученные количественные оценки риска и эффективности конкурирующих проектов использования Ковыктинского месторождения из-за условности исходных данных и неполноты учета всех влияющих факторов (например, спроса на конечную продукцию) недостаточны для окончательного принятия решения.
по трем проектам
Показатель Вариант капиталовложения
Подклю- Построй- Сооруже-
чение ка ТЭС ние газохи-
к ЕСГ мического комплекса
ЧДД, млрд дол. 0,835 1,520 2,400
PI, доли 0,18 0,30 0,76
Arz, % 1,2 1,5 2,2
PR, доли 0,150 0,200 0,345
Список использованной литературы
1. Кононов Ю.Д., Кононов Д.Ю. Оценка конкуренции электростанций // Электрические станции. 2009. № 6. С. 22-27.
2. Санеев Б.Г., Платонов Л.А., Майсюк Е.П., Ижбулдин А.К. Газохимические комплексы на востоке России: предпосылки создания // Энергетическая политика. 2008. № 4. С. 68-76.
3. Ступин П.В. Влияние неопределенности рыночной конъюнктуры на эффективность вариантов экспорта ковыктинского газа // Известия ИГЭА. 2006. № 4 (49). С. 39-43.
Bibliography (transliterated)
1. Kononov Yu.D., Kononov D.Yu. Otsenka koncurentsii electrostantsiy // Electricheskie stantsii. 2009. № 6. S. 22-27.
2. Saneev B.G., Platonov L.A., Maisyuk E.P., Izhbuldin A.K. Gazokhimicheskie compleksy na vostoke Rossii: predposylki sozdaniya // Energeticheskaya politica. 2008. № 4. S. 68-76.
3. Stupin P.V. Vliyanie neopredelennosti rynochnoi kon'yunktury na effectivnost' variantov eksporta kovyktins-kogo gaza // Izvestiya IGEA. 2006. № 4 (49). S. 39-43.
Известия ИГЭА. 2009. № 6 (68)
