CC BY
137
УДК 336.5:001.895
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ В ВЕДУЩИХ ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАНАХ
А. М. ЕРОШКИН,
кандидат экономических наук, старший вице-президент ОАО «Банк ВТБ» Е-таИ.егоБкЫп am@mail.ru
Статья посвящена изучению опыта ведущих зарубежных стран в построении эффективной национальной системы финансирования инноваций. Автором рассмотрены, в частности, основные источники и подходы корга-низации финансирования инновационной деятельности, а также охарактеризованы ключевые институты, осуществляющие инвестиции в инновационную сферу.
Ключевые слова: финансирование, инновации, расходы, исследования, разработки, бизнес-ангелы, венчурный капитал.
Основные подходы к организации финансирования инновационной деятельности в развитых государствах
Глобальная экономика претерпевает в настоящее время масштабные структурные изменения, обусловленные бурным развитием науки и технологий. Особенно это заметно в западных странах, где широкое применение технических и управленческих инноваций в производстве и социальной сфере превратилось в одну из главных движущих сил экономического роста и повышения уровня жизни населения. Инновационному подъему на Западе способствуют быстрый рост капиталовложений, особенно частных, в передовые технологии, а также наличие эффективных национальных систем финансирования исследований и разработок, обеспечивающих высокую доступность инвестиций для всех субъектов инновационной деятельности, включая малый бизнес.
Крупнейшие развивающиеся страны в последние годы также прилагают серьезные усилия по активизации инновационных процессов в экономике. За короткий срок ведущим развивающимся рынкам удалось резко увеличить затраты на исследования и разработки, а также сформировать современные механизмы и институты финансирования инноваций, включая венчурную индустрию и специализированные фондовые площадки для небольших высокотехнологичных компаний. Это создает необходимые предпосылки для ускоренной перестройки экономики развивающихся стран на инновационный лад и дальнейшего повышения их роли в глобальном хозяйстве.
Масштабы и отраслевая структура финансирования инноваций в развитых экономиках. Всемерное развитие инноваций в последние десятилетия стало для ведущих западных стран одним из главных национальных приоритетов1. Об этом свидетельствует прежде всего быстрый рост объемов их инвестиций в инновационную сферу. Так, ежегодные внутренние затраты развитых государств на научные и технические исследования и разработки, включая фундаментальную науку, увеличились за 1990—2008 гг. более чем в 2,5 раза, или до 916 млрд долл. (табл. 1). При этом с середины 1990-хгг.
1 Под инновациями в документах Организации экономического сотрудничества и развития понимается внедрение на рынке или в практическую деятельность новых или усовершенствованных продуктов (товаров или услуг), технологических процессов, методов организации производства и маркетинга.
Таблица 1
Внутренние затраты на исследования и разработки в развитых странах в 1990—2008гг., млрд долл.* [1, 2, 8]
Страна 1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008
США 152 184 268 323 348 373 398
Япония 70 83 99 129 139 148 149
Германия 35 40 52 64 69 72 77
Франция 23 28 33 39 41 42 43
Южная Корея - 14 18 31 36 42 45
Великобритания 20 22 28 34 36 39 41
Италия 13 12 15 18 20 22 22
ЕС-15** 114 133 176 218 235 250 262
Развитые страны в целом 346 432 596 753 813 872 916
* В расчете по паритету покупательной способности национальных валют.
** В ЕС-15 входят Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция, Швеция.
темпы наращивания объемов финансирования исследований и разработок в западных странах опережали динамику их экономического роста, в результате чего среднее отношение расходов на исследования и разработки к валовому внутреннему продукту выросло в них с 2 % в 1994г. до 2,3 % в 2008 г. (рис. 1).
Лишь в 2009 г. под влиянием глобального финансового кризиса объем инвестиций в инновационную сферу развитых экономик несколько уменьшился. Так, по оценкам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в США он снизился по сравнению с предыдущим годом на 2%, в государствах Европейского Союза — в среднем на 4 %, в Японии — на 5,5 %. Вместе с тем, учитывая, что размеры экономик этих стран также сократились в период кризиса, отношение расходов на исследования и разработки к валовому внутреннему продукту не претерпело существенных изменений.
Мировым лидером по абсолютным показателям инвестирования в исследования и разработки
3,5
3
2,5
2
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
-США .........Япония
-Германия .....Развитые страны
Рис. 1. Динамика внутренних затрат от ВВП на исследования и разработки в развитых странах в 1990—2008гг., % [8]
традиционно являются США. В 2008 г. они направили на эти цели 398 млрд долл., что составило свыше трети всего годового объема вложений в исследования и разработки в мире (1,1 трлн долл). Второе место в последние годы устойчиво занимает Япония, третье — Германия. В тройку лидеров по относительному показателю финансирования инновационной деятельности, рассчитываемому как доля внутренних расходов на исследования и разработки в структуре валового внутреннего продукта, в 2008 г. входили Израиль (4,86%) и две скандинавские страны — Швеция (3,75%) и Финляндия (3,49 %). Среди крупнейших развитых государств наиболее высокое отношение затрат на исследования и разработки к валовому внутреннему продукту было у Японии (3,42%), США(2,77%) и Германии (2,64%).
Большая часть (65—70 %) всех затрат на исследования и разработки в развитых странах в последние годы приходилась на шесть отраслей — производство машин и оборудования, электронную промышленность, фармацевтику и биотехнологии, автомобилестроение, производство программного обеспечения и 1Т-услуг, выпуск медицинского оборудования. При этом среди крупнейших государств лишь в США, Франции и в меньшей степени в Японии инвестиции в исследования и разработки носили диверсифицированный характер, направляясь в широкий круг отраслей. В других ведущих странах расходы на исследования и разработки концентрировались в 1—2 приоритетных секторах. Например, в Германии — в автомобилестроении, а также производстве машин и оборудования, в Великобритании — в фармацевтике и биотехнологиях.
Наряду с затратами на исследования и разработки, как правило, направленными на создание новых видов продукции, на Западе в 1990-2000-е гг.
ускоренно росли частные и государственные вложения в подготовку инженерных и научно-технических кадров, фундаментальную науку, внедрение 1Т-технологий, а также другие секторы, способствующие генерированию и диффузии инноваций в экономике и социальной сфере. В частности, по оценкам ОЭСР, объем ежегодных инвестиций корпоративного сектора в так называемые интеллектуальные активы (исследования и разработки, патенты и торговые знаки, подготовка персонала, оптимизация систем менеджмента ит.д.) достиг к настоящему моменту в ведущих развитых странах 8—11 % валового внутреннего продукта (максимум в США —11,7%), практически не уступая размеру капиталовложений компаний в основные средства.
Роль инноваций в экономике развитых стран. Масштабные инвестиции в инновации и их активное внедрение в хозяйственную практику развитых государств задают новое качество роста их экономик, основой которого становятся широкая интеллектуализация производства, непрерывное совершенствование процессов управления, а также быстрое увеличение вложений в человеческий капитал, значение которого в современных условиях неизмеримо возрастает. В результате, как отмечают исследователи, в настоящее время на Западе формируется принципиально новый, нередко называемый постиндустриальным, тип экономики знаний, в которой роль основного производственного ресурса приобретают знания, информация и квалификация людей.
Переход на инновационный путь развития обеспечивает западным странам значительные экономические и социальные выгоды. Повсеместное применение передовых технологий создает условия для существенного повышения производительности труда, которое стало в последние годы основным двигателем экономического роста этих стран (рис. 2), позволяющим им, в частности, компенсировать воздействие таких негативных факторов, как острый дефицит собственных природных ресурсов и усиление социально-демографических проблем, связанных с неуклонным старением и естественной убылью населения.
Одновременно распространение инноваций способствует повышению уровня жизни граждан за счет улучшения условий труда, сокращения во многих случаях продолжительности трудового дня, расширения доступа к разнообразным материально-техническим благам, включая передовое медицинское обслуживание. Во всех секторах экономики уменьшается доля физического труда
США Япония Германия Франция
Великобритания Канада Италия
-1* 0 1 2 3
■ Количество трудочасов на одного работника
■ Производительность труда
* Знак «—» означает отрицательный вклад фактора в показатель прироста ВВП на душу населения.
Рис. 2. Зависимость прироста ВВП надушу населения от изменения производительности и продолжительности труда в ведущихразвитыхстранахв 2000-егг., п. п. [8]
в пользу более престижного — умственного, растет число граждан, занятых творческой деятельностью, особенно в сфере науки и технологий. Так, в настоящее время в развитых государствах доля работников инновационных отраслей экономики составляет по некоторым оценкам уже в среднем четверть всего занятого населения, а доля профессиональных исследователей — почти 1 %.
Значительные вложения в инновации являются также ключевым фактором поддержания технологического лидерства и укрепления международных конкурентных позиций развитых стран. Благодаря им западные государства, несмотря на заметно усилившуюся в последние годы конкуренцию со стороны развивающихся стран, сохраняют доминирующее положение на мировом рынке наукоемкой продукции с высокой добавленной стоимостью, особенно в таких прорывных сегментах, как аэрокосмические технологии, фармацевтика и биотехнологии, производство высокоточных приборов и инструментов, где их совокупная доля в настоящее время составляет более 70 % (табл. 2).
При этом развитые страны ведут активную торговлю не только готовыми изделиями, но и самими технологиями, включая патенты и услуги технологического характера, доля которых в объеме их национального экспорта постоянно увеличивается (табл. 3). В частности, в Великобритании она достигает уже 7 %,в США — 6,5 %.
Основные источники финансирования инноваций в развитых странах. Инновационная деятельность в развитых странах опирается на мощную ресурсную базу, характеризующуюся многообразием
Таблица 2
Доля ведущих развитых стран на мировом рынке наукоемкой продукции в 2007г., %
Страна Аэрокосмические технологии Фармацевтика Приборы и инструменты Электроника
США 37,5 9,2 16,6 9
Канада 5,4 1,6 1,3 1,1
Великобритания 10 7,8 4,3 1,6
Германия 11,8 14,7 13,1 5,1
Франция 15 7,5 4,5 1,8
Швейцария 0,8 10,2 6,1 0,2
Япония 1,7 1,1 8,4 8,6
Таблица 3
Экспорт технологий ведущими развитыми странами в 2001—2007 гг., млрд долл. [1]
Страна 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
США 47 53 56 63 70 75 -
Германия 15 7 23 29 34 37 43
Великобритания 18 20 24 30 31 30 -
Япония 10 11 13 16 18 20 -
источников, механизмов и инструментов инвестирования. Ключевая роль в финансировании исследований и разработок на Западе в настоящее время принадлежит частному бизнесу (рис. 3). Его доля в общем объеме инвестиций в исследования и разработки в последние годы устойчиво превышала 60%. Наиболее велика эта доля в Японии (78%), Южной Корее (74%), Германии (68%) и США (67%), т. е. в странах — признанных мировых лидерах по показателям вложений в инновации, что подчеркивает исключительно высокую значимость участия предпринимательского сектора в развитии инновационного процесса в экономике.
Япония Южная Корея Швейцария Финляндия Германия США Швеция Сингапур Австралия ЕС-15 Франция Ирландия Канада Великобритания Италия
0 20 40 60 80 100
■ Бизнес ■ Государство ■ Прочие источники
Рис. 3. Структура внутренних затрат на исследования и разработки по источникам финансирования в развитых странахв2007г.,%[8]
В финансировании инноваций в развитых странах активное участие принимают как крупные корпорации, так и малый и средний бизнес. При этом наиболее высока доля малых предприятий в совокупных расходах бизнеса на исследования и разработки, как правило, в небольших государствах. Так, на компании с числом сотрудников менее 250 человек в 2005 г. в Греции приходилось 53% инвестиций в исследования и разработки, в Норвегии — 52%, в Ирландии — 47 % (рис. 4). В то
Греция Норвегия Ирландия Испания Австралия Бельгия Канада Нидерланды Швейцария Финляндия Швеция
Великобритания Италия Южная Корея Франция США Германия Япония
0 20 40 60
■ Предприятия с численностью менее 50 чел.
■ Предприятия с численностью от 50 до 250 чел.
Рис. 4. Доля малых предприятий в совокупных расходах бизнеса на исследования и разработки в развитых странах в 2005г., % [8]
Таблица 4
Компании — мировые лидеры по объему финансирования исследований и разработок в 2009 г., млрд долл. [11]
Компания Сектор Страна Инвестиции
Toyota Motor Автомобилестроение Япония 9 703
Roche Фармацевтика Швейцария 9 177
Microsoft Программное обеспечение США 8 706
Volkswagen Автомобилестроение Германия 8 300
Pfizer Фармацевтика США 7 747
Novartis Фармацевтика Швейцария 7 391
Nokia Телекоммуникационное оборудование Финляндия 7 163
Johnson & Johnson Фармацевтика США 6 980
Samsung Electronics Электроника Южная Корея 6 465
Sanofi-Aventis Фармацевтика Франция 6 550
Siemens Оборудование и электроника Германия 6 138
General Motors Автомобилестроение США 6 062
Honda Motor Автомобилестроение Япония 6 044
Daimler Автомобилестроение Германия 5 969
GlaxoSmithKline Фармацевтика Великобритания 5 855
же время в крупных странах вклад малых предприятий в финансирование новых разработок не столь велик. В частности, в США он составлял около 15 %, в Германии — 9 %, в Японии — 8 %. В этих государствах основными инвесторами в исследования и разработки выступают ведущие национальные концерны, в первую очередь автомобилестроительные и фармацевтические, ежегодные вложения которых в инновации могут достигать 8—10 млрд долл. (табл. 4).
Наряду с бизнесом большое значение в финансировании инноваций на Западе традиционно принадлежит государству. Его относительный вклад в финансирование внутренних затрат на исследования и разработки хотя и заметно сократился в большинстве развитых стран в последние годы (рис. 5), остается еще достаточно высоким, составляя в 2008 г. в среднем около 28 % их общих расходов наинновации (в 1990г. ондостигал 36,7%).
Среди ведущих развитых стран безусловное лидерство по объему выделяемых бюджетных ассигнований на исследования и разработки принадлежит США. В 2007 г. они направили на эти цели 142 млрд долл. — почти в пять раз больше, чем Япония, занимавшая второе место по этому показа-
Таблица 5
Бюджетные ассигнования на исследования и разработки в ведущих развитых странах в 2001—2007гг., млрд долл. в год* [1]
Страна 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
США 92 103 115 126 131 136 142
Япония 23 25 26 27 28 29 29
Германия 17 18 19 19 19 20 21
Франция 16 17 17 17 18 16 16
Великобритания 11 13 13 13 14 15 -
*В расчете по паритету покупательной способности национальных валют.
-США .........Япония
-Германия -----Развитые страны
Рис. 5. Расходы от ВВП на финансирование исследований и разработок в развитых странах в 1990—2008гг., % [8]
телю (табл. 5). При этом в США наиболее высокая среди стран ОЭСР доля расходов на военные цели в общем объеме государственных затрат на исследования и разработки. Если в Евросоюзе эта доля в 2005 г. составляла в среднем 13 %, Японии — 5 %, то в Америке онадостигала 58 % (рис. 6).
В структуре источников финансирования затрат на исследования и разработки во многих
США
Великобритания* Франция* ЕС-15* Германия Япония
0 20 40 60 80 100 ■ Расходы на оборону ■ Гражданские расходы
* Данные за 2005 г.
Рис. 6. Гражданские и военные расходы государств на исследования и разработки в 2006 г., % [8]
развитых странах в последние годы все большее значение приобретают иностранные инвестиции, что отражает происходящую глобализацию этой сферы. Так, в Великобритании в 2007 г. за счет внешних вложений было профинансировано почти 18 % общего объема национальных расходов на исследования и разработки, в странах Европейского Союза в среднем — 9%. Исключение составляют США и Япония, где зарубежный капитал в инновационном секторе практически не присутствует.
Институты и механизмы финансирования инноваций в развитых государствах. В настоящее время в большинстве ведущих развитых стран сформированы эффективные национальные системы финансирования инноваций, обеспечивающие высокую доступность инвестиционных ресурсов для всех субъектов инновационной деятельности, включая компании, исследовательские организации, университеты. Особая роль в них принадлежит институтам финансирования малых и средних венчурных предприятий, выступающих на Западе одним из главных двигателей инновационного роста экономики. Эти предприятия, как правило,
располагают ограниченными возможностями по использованию традиционных форм привлечения капитала — банковского кредита и выпуска корпоративных ценных бумаг и нуждаются в специальных механизмах финансовой поддержки. Основными такими механизмами в развитых странах выступают инвестиции бизнес-ангелов и других неформальных инвесторов, венчурное финансирование, а также специализированные фондовые площадки для проведения размещений акций высокотехнологичных компаний с низкой капитализацией. В совокупности эти механизмы позволяют обеспечить комплексную финансовую поддержку венчурных проектов на всех стадиях их реализации (табл. 6).
Бизнес-ангелы — это состоятельные люди, вкладывающие собственные средства в инновационные проекты на самых ранних этапах реализации, когда венчурные фонды и другие финансовые институты чаще всего не рискуют участвовать в них из-за слишком неопределенных проектных перспектив. Учитывая это, в развитых странах бизнес-ангелы выступают основным источником капитала для высокотехнологичных компаний на «посевной» и стартовой стадиях развития, направляя в такие предприятия до 50 % своих капиталовложений. Средний объем средств, выделяемых данными инвесторами на один проект, обычно составляет около 200—300тыс. долл. Для более эффективного поиска перспективных проектов и консолидации капитала для их финансирования бизнес-ангелы могут объединяться в так называемые сети, члены которых обмениваются информацией и знаниями, а также получают организационную и техническую поддержку со стороны аппарата сетей.
Наиболее развита система бизнес-ангелов в США, где в докризисном 2007 г. ими было профи-
Этап Основное содержание Основные источники финансирования
«Посев» Получение знаний и разработка технической концепции. Исследование рынка. Создание прототипа. Получение патентов и свидетельств Бизнес-ангелы. Собственные средства инноваторов, их родственников и друзей. Государственные гранты
Стартовый этап Учреждение проектной компании. Проведение исследований и разработка промышленных образцов Бизнес-ангелы, венчурные фонды
Начало производства Создание производственной базы. Начало производства и продаж проектной продукции Венчурные фонды
Расширение производства Увеличение производства и продаж проектной продукции Венчурные фонды, банки, фондовые площадки
Устойчивый рост Рыночная экспансия: значительный рост продаж, расширение ассортимента, освоение новых рынков Банки, фондовые площадки, фонды прямых инвестиций
Таблица 6
Основные этапы развития венчурного проекта и возможные источники финансирования
нансировано 57 тыс. компаний на общую сумму 26 млрд долл., что лишь немного уступало показателям вложений национальных венчурных фондов (29,9 млрд долл.) (табл. 7). Общее количество активных бизнес-ангелов в США в настоящее время превышает 250тыс. чел., число их сетей — около 250. В Западной Европе масштабы операций бизнес-ангелов пока значительно скромнее. По оценкам Сети европейских бизнес-ангелов (European Business Angel Network — EBAN), число таких инвесторов в Европейском Союзе в 2007 г. составляло примерно 75 тыс. чел., объем их вложений в инновационные проекты — порядка 3 млрд евро в год.
Помимо бизнес-ангелов, вкладывающих средства в инновации на профессиональной или полупрофессиональной основе, в западных странах в финансировании венчурных проектов активно участвуют и другие категории неформальных инвесторов, прежде всего члены семьи, друзья и родственники инициаторов подобных проектов. По ряду оценок, общие объемы неформальных вложений в инновации во многих развитых государствах в настоящее время приближаются или даже превосходят 1 % валового внутреннего продукта, при этом число неформальных инвесторов в некоторых из них достигает 3—4% взрослого населения (рис. 7, 8). Эти данные свидетельствуют о широком вовлечении населения этих стран в инновационный процесс, что является ключевым фактором его поступательного развития.
Индустрия венчурных фондов, представляющих собой форму коллективных инвестиций в инновационные предприятия, в последние годы весьма динамично развивалась на Западе (за исключением спада начала 2000-хгг., вызванного крахом американского рынка акций интернет-компаний). В США, обладающих наиболее емким внутренним рынком венчурного капитала, ежегодный объем инвестиций фондов, поданным PricewaterhouseCoopers, вырос за 1995—2007 гг. более чем в четыре раза (до 29,9 млрд долл.). В период
Таблица 7
Основные показатели деятельности бизнес-анегелов в СШАв2006—2010гг. [4]
Показатель 2006 2007 2008 2009 2010*
Объем инвестиций, 25,6 26 19,2 17,6 8,5
млрд долл. в год
Число профинансиро- 51 57,1 55,5 57,2 25,2
ванных компании, тыс.
Количество бизнес- 234 258,2 260,6 259,5 125,1
анегелов, тыс. чел.
* Данные за первое полугодие.
Франция Нидерланды Германия США Италия Великобритания
0 0 112
Рис. 7. Масштабы финансирования от ВВП венчурных проектов неформальными инвесторами в некоторых развитых странах в середине 2000-хгг., %[11]
США Франция Германия Италия Нидерланды Великобритания
0 1 2 3 4 5
Рис. 8. Число неформальных инвесторов в некоторых развитых странах в середине 2000-хгг., % взрослого населения [11]
кризиса этот показатель снизился (до 18,3 млрд долл. в 2009 г.), однако в 2010 г. на фоне восстановления американской экономики вновь начал расти и достиг по итогам прошлого года 21,8 млрд долл.
В Западной Европе, где в 1990-хгг. многие государства приняли масштабные меры по стимулированию притока капитала в инновационный сектор, совокупные инвестиции венчурных фондов выросли за 1996—2008 гг. также почти в четыре раза (до 18,1 млрддолл.). Наиболее крупными рынками венчурного капитала из числа стран Европейского Союза в настоящее время располагают Великобритания, Франция, Германия и Испания (табл. 8).
Основной объем (до 70—80 %) своих инвестиций американские и европейские венчурные фонды направляют в инновационные проекты, находящиеся на стадиях начала и расширения производства, когда неопределенность относительно проектных перспектив во многом уже снята. Тем самым фонды обеспечивают непрерывность финансирования проектов в течение всего их жизненного цикла, закрывая промежуток между стартовыми вложениями бизнес-ангелов и стадией устойчивого роста, когда для инновационных предприятий становятся доступными банковские кредиты и другие традиционные формы привлечения капитала. На более ранние этапы проектов приходится примерно 20—25 % вложений
ш
Таблица 8
Основные показатели деятельности венчурных фондов развитых стран в 2005—2009 гг. [5, 8, 9]
Страна Объем инвестиций в год*, млрд долл. Отношение инвестиций к ВВП, %
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
США 22,5 26 29,9 28,1 18,3 0,18 0,2 0,21 0,19 0,13
Великобритания 7 12,7 7,3 7,6 4,3 0,35 0,61 0,28 0,33 0,2
Франция 1,8 2,2 1,9 2,6 2,3 0,1 0,11 0,09 0,13 0,1
Германия 1,5 1,2 1,5 2 1,3 0,06 0,04 0,05 0,07 0,04
Испания 1 1,6 1,7 1,5 0,8 0,09 0,13 0,12 0,09 0,06
Италия 0,8 1,4 0,4 0,9 0,9 0,05 0,08 0,03 0,05 0,04
Нидерланды 0,9 0,6 0,7 0,8 0,6 0,16 0,1 0,1 0,13 0,09
Справочно: ГС-15 16 23,5 15,2 18,1 12,5 0,14 0,18 0,11 0,13 0,09
* В расчете по паритету покупательной способности национальных валют.
венчурных фондов, при этом средний объем средств, выделяемых ими на этих этапах, составляет в США порядка 5 млн долл., в Европе — около 1 млн евро, существенно превышая аналогичные показатели инвестиций бизнес-ангелов.
Большая часть (70% - в США и 74% - в Западной Европе) венчурных фондов в развитых странах в настоящее время принадлежит частным инвесторам. Достаточно велика также доля фондов, созданных банками (соответственно 14 и 13%). Доля фондов, в которых основным собственником выступает государство, напротив, незначительна. В США она составляет только 4 %,в Европе — 1%.
В структуре источников финансирования венчурных фондов в США ведущие позиции в последние десятилетия устойчиво занимают институциональные инвесторы, прежде всего пенсионные фонды, которым еще в 1979 г. было разрешено размещать до 15% своих активов в финансовые инструменты с повышенным риском, и страховые компании. В середине 2000-хгг. на пенсионные фонды приходилось 40—42 % мобилизуемого венчурного капитала, на страховщиков — порядка 25—27 %. В активах этих инвесторов венчурные вложения составляли 3—5 %.
В Западной Европе, где во многих странах до недавнего времени сохранялись жесткие ограничения на инвестирование пенсионных накоплений, доля пенсионных фондов в капитале венчурных фондов пока не столь велика, как в США. В середине 2000-хгг. она составляла в среднем 22—24 %, уступая доле страховых компаний (27—28 %). Только в последние годы в Европейском Союзе наметилась отчетливая тенденция к либерализации национального законодательства, регулирующего вложения пенсионных фондов в венчурную отрасль, что, как прогнозируется, позволит им уже в скорой перспективе стать ее основными инвесторами. В настоящее время крупнейшим источником финансирования
европейских венчурных фондов являются различные государственные агентства, доля которых в совокупном капитале фондов достигает, по некоторым оценкам, порядка 30—40%.
Специализированные фондовые площадки для растущих компаний с невысокой капитализацией, позволяющие даже относительно небольшим инновационным предприятиям привлекать капитал путем проведения первичного и последующих размещений акций, в последнее время становятся все более важным элементом национальных систем финансирования инноваций в развитых странах. Как правило, они создаются при крупных биржах и предусматривают более льготные по сравнению с основными площадками условия прохождения листинга и допуска к торгам. В частности, для размещающихся компаний обычно устанавливаются значительно более мягкие требования к минимальной рыночной капитализации, что особенно важно для новых высокотехнологичных предприятий, обычно относящихся к категории среднего или даже малого бизнеса. При этом к эмитентам в большинстве случаев предъявляются стандартные требования биржи к качеству раскрытия информации, что обеспечивает надлежащий уровень защиты интересов инвесторов.
Ведущей биржевой площадкой, ориентированной на небольшие растущие компании, в том числе инновационные предприятия, является Alternative Investment Market (AIM). Она была организована при Лондонской фондовой бирже в 1995 г. и к настоящему времени на ней разместились более 2 тыс. компаний на общую сумму свыше 40 млрд долл., при этом почти 10% всех размещений пришлось на компании с участием венчурного капитала. Аналогичные площадки при крупных биржах в последние годы были созданы также в Швейцарии (SPI EXTRA), Германии (Entry Standard), Японии (Mothers), Южной Корее (Kosdaq) и ряде других
стран, входящих в число признанных мировых лидеров по инновациям (табл. 9).
Наряду с рынками, организованными при биржах, в США и некоторых других государствах функционируют самостоятельные площадки для торговли альтернативными активами, например Nasdaq Portal, а также New York Private Placement Exchange (NYPPEX). На них обращаются ценные бумаги компаний, не имеющих публичного статуса, при этом участниками торговли выступают только квалифицированные инвесторы (QIBs).
Организация в последние 10 лет многочисленных биржевых площадок для торговли акциями и другими ценными бумагами высокотехнологичных компаний в настоящее время выступает важным стимулирующим фактором инновационного процесса на Западе. Развитие специализированных механизмов фондового рынка обусловливает заметное увеличение притока финансовых ресурсов в венчурный бизнес. Кроме того, появление новых биржевых площадок и связанный с этим рост числа размещений инновационных компаний существенно расширяют возможности долевых инвесторов, в первую очередь бизнес-ангелов и венчурных фондов по осуществлению успешного выхода из их капитала путем продажи в ходе IPO акций, что в целом повышает ликвидность и привлекательность инвестиций в исследования и разработки.
Крупнейшие биржевые площадки развитых (
в 2008-2
Особенности финансирования инноваций в развивающихся странах
Динамика финансирования и экономическое значение инноваций в ведущихразвивающихся странах. Развивающиеся страны длительное время находились на глубокой периферии мирового инновационного процесса, значительно уступая западным государствам по объемам финансирования инноваций и масштабам их использования в национальной экономике. Однако в последние годы ситуация стала быстро меняться. Уверенный экономический подъем позволил ведущим развивающимся государствам существенно нарастить объем инвестиций в исследования и разработки, подготовку научно-технических кадров и другие инновационные направления, заметно сократив отставание в данной сфере от Запада. Так, по оценкам Статистического института ЮНЕСКО, только в 2002—2007 гг. расходы развивающихся стран на исследования и разработки более чем удвоились, достигнув 272 млрд долл., при этом среднее соотношение вложений в исследования и разработки к ВВП увеличилось в них с 0,8 до 1 % (рис. 9). Сохранение высоких темпов экономического роста в период кризиса способствовало дальнейшему увеличению притока инвестиций в инновационную сферу ведущих развивающихся
Таблица 9
ан для инновационных и растущих компаний 9гг. [12]
Капитализация Привлеченный
Биржа Торговая Страна Число эмитентов в 2009 г. площадки, капитал,
площадка млрд долл. млн долл.
Всего Национальные Иностранные 2008 2009 2008 2009
London SE AIM Великобритания 1293 1 052 241 54,7 91,4 7 833 8 621
Deutsche Borse Entry Standard Германия 116 103 13 10,6 12,1 9 -
SIX Swiss Ex- SPI EXTRA Швейцария 202 194 8 161,9 202 - -
change
Borsa Italiana AIM Italia/MAC Италия 11 4 0 0,2 0,9 - 42
Irish SE Irish Enterprise Exchange Ирландия 25 24 1 1,3 2,3 224 104
Tokyo SE Group Mothers Япония 185 183 2 13, 6 15,9 423 411
Osaka SE Nippon New Market Hercules Япония 150 149 1 7,8 7,6 24 5
Korea Exchange Kosdaq Южная Корея 1 026 1 020 6 34,9 73,9 2 084 2 476
Hong Kong Growth Enter- Гонконг 174 174 0 5,8 13,5 1 164 566
Exchanges prise Market (Китай)
Singapore Exch. SGX Catalist Сингапур 134 98 36 2,5 3,8 131 74
TSX Group TSX Venture Канада 2 375 2 375 0 14,1 34,6 5 132 4 185
NASDAQ OMX First North 129 126 3 2,9 2,2 79 2
Nordic Exch.*
NYSE Euronext* Alternext 125 115 10 4,5 6 625 248
* Торговые площадки, функционирующие в нескольких странах ЕС.
1,5
1
О
1996
государств. В результате доля этих стран в общем объеме мировых затрат на исследования и разработки возросла в 2000-е гг. с 17 до 24%.
Наиболее впечатляющий рывок в сторону инновационного развития удалось совершить Китаю. За относительно короткий срок, с 1996 г. по 2008 г., страна смогла увеличить ежегодные вложения в исследования и разработки более чем в 10 раз, до 121 млрд долл. (табл. 10). По данному показателю Китай вышел на третье место в мире, уступая лишь США и Японии и уверенно опережая такие страны, традиционно лидировавшие в области инноваций, как Германия, Великобритания и Франция.
Стремительному подъему инновационного сектора в Китае способствует целый ряд факторов:
- резко повысившийся в результате бурного роста экономики инвестиционный и финансовый потенциал государства и корпоративного сектора, позволяющий вкладывать значительные средства в инновации;
- последовательная политика государства, направленная на всемерное укрепление инновационного сектора экономики (в настоящее время реализуется долгосрочная стратегическая программа развития науки и технологий [6], предусматривающая в том числе повышение внутренних расходов на исследования и разработки к 2020 г. с нынешних 1,5 до 2,5% валового внутреннего продукта);
- проведение в 1980-1990-хгг. ряда реформ, позволивших сформировать благоприятные рыночные условия для наращивания инвестиций в исследования разработки китайскими предприятиями;
- высокий интерес к Китаю со стороны ведущих транснациональных корпораций, активно размещающих в нем крупные производства и площадки для проведения исследований и разработок;
Таблица 10
Инвестиции в исследования и разработки ведущих развивающихся стран, млрддолл. /год* [10]
1998
2000
2002
2004
2006
2008
Страна 1996 2000 2005 2006 2007 2008
Китай 11,6 27 71,1 86,7 102,4 121,4
Индия 7,6 11,9 19,6 22 24,8 -
Бразилия 7,6 11,5 15,3 17,3 - -
Мексика 2,1 3,4 5,3 5,4 5,6 -
Турция 1,6 2,8 4,6 5,1 6,8 7,2
* В расчете по паритету покупательной способности национальных валют.
Рис. 9. Внутренние затраты от ВВП на исследования и разработки в ведущихразвивающихсястранахв 1996—2007гг., % [10]: 1 — Китай; 2 — Бразилия; 3 — Индия; 4 — Турция; 5— Мексика
- наличие второго по величине в мире после США внутреннего рынка высококвалифицированной рабочей силы для работы в инновационном секторе (доля выпускников университетов с научными и техническими дипломами составляет в Китае порядка 40 %, что в два раза превосходит аналогичный средний показатель стран ОЭСР). Индия и Бразилия в последние годы также существенно нарастили вложения в исследования и разработки, однако по отношению затрат на исследования и разработки к ВВП, составлявшему в них в 2008 г. соответственно 0,9 и 1,1 %, они пока еще серьезно отстают от западных государств. Более быстрое развитие инноваций сдерживается в этих странах ограниченными, особенно по сравнению с западными государствами и Китаем, финансовыми возможностями, а также острым дефицитом научно-технических кадров для работы в инновационной сфере. Преодолеть эти негативные факторы и придать дополнительное ускорение инновационному процессу призваны масштабные государственные программы развития науки и технологий, принятые в этих странах в середине 2000-хгг. и предусматривающие дальнейшее наращивание бюджетных и частных инвестиций в исследования и разработки.
Рост вложений в инновации способствует формированию более инновационно ориентированной структуры экономики и национального экспорта развивающихся стран. Особенно это заметно на примере Китая, сумевшего за последние годы резко увеличить производство высокотехнологичной продукции и войти в число ее крупнейших мировых экспортеров. В частности, в 1995—2006 гг. объем выпуска компьютерной и офисной техники вырос в КНР в 35,7 раза, продукции аэрокосмической
1
2
5
промышленности — в 30,7 раза, электронного и телекоммуникационного оборудования — в 9,7 раза (табл. 11). Это позволило Китаю существенно укрепить свои позиции на международном рынке наукоемкой продукции. Поданным ОЭСР, в 2007г. доля КНР в мировом экспорте компьютерного оборудования и оргтехники достигла 33,8 %, электроники — 20 %, приборов и инструментов — 10 %. По оценкам Всемирного банка, на наукоемкую продукцию в 2007 г. приходилось уже более одной трети товарного экспорта Китая. В 2000 г. этот показатель составлял только 19 %.
Основные источники финансирования инноваций в развивающихся странах. Структура источников финансирования инновационной деятельности в развивающихся странах имеет существенные отличия (табл. 12). Наиболее современной структурой располагает Китай, где, как и на Западе, основным инвестором в исследования и разработки выступает частный бизнес. Его доля во внутренних расходах на исследования и разработки в Китае в последнее время быстро росла, увеличившись с 57,6 % в 2000 г. до 70,4% в 2007г., что даже несколько превысило средний показатель по государствам ОЭСР. При этом, как и в большинстве развитых стран, значительную роль в обеспечении инновационного процесса в Китае играет малый и средний бизнес. По данным министерства науки и технологий Китая, доля относящихся к этой категории предприятий в общем количестве компаний, работающих в высокотехнологичных отраслях, приближается в настоящее время в КНР к 60 %, при этом особенно высока она — более 80 % — в медицинской и фармацевтической промышленности.
Возрастание роли корпоративного сектора, в том числе малых и средних предприятий, в осуществлении исследований и разработок стало результатом многолетней политики китайских властей2, направленной на всемерное стимулирование инновационной активности национальных компаний, в частности, за счет формирования эффективной системы государственной финансовой поддержки частных исследований и разработок, развития внутреннего рынка технологий, коммерциализации системы научно-исследовательских институтов. Позитивно сказывается также расширение присутствия в Китае ведущих международных корпораций, которые наряду с созданием
2 Первая национальная программа реформирования сектора исследований и разработок была принята в КНР еще в 1978г., последующие программы были утверждены в 1985г., 1995г. и 2006 г.
Таблица 11
Производство высокотехнологичной продукции в Китае в 1995—2006гг., млрд юаней [7]
Показатель 1995 2000 2006
Электронное и телекоммуни- 218 598 2 122
кационное оборудование
Компьютерное и офисное 35 168 1251
оборудование
Аэрокосмическая промыш- 27 39 828
ленность
Фармацевтика 96 178 502
Медицинское оборудование 33 58 242
и инструменты
Таблица 12
Структура затрат на исследования и разработки по источникам финансирования в ведущих развивающихся странах в 2007г., % [8,10]
Страна Затраты государства Затраты бизнеса Прочие национальные источники Иностранные источники
Китай 24,6 70,4 3,7 1,3
Индия 66 29,6 4,4 -
Бразилия 52,9 44,7 2,4 -
Мексика 50,2 45,1 3,3 1,4
Турция 47,1 48,4 4 0,5
ЮАР 40,4 44,8 4,2 10,6
производственных площадок в последнее время все более активно размещают в Китае свои исследовательские центры. В результате, по оценкам ОЭСР, на дочерние структуры иностранных транснациональных корпораций в настоящее время в Китае приходится около 25 % общих расходов бизнеса на исследования и разработки.
В большинстве других развивающихся стран, где предпринимательская среда для инноваций не столь комфортна, как в Китае, важнейшая роль в их финансировании принадлежит государству. Так, в Индии его доля во внутренних расходах на исследования и разработки в середине 2000-х гг. составляла около 70 %, Бразилии — 50 %. Однако в некоторых странах, включая Бразилию, в последние годы наметилась отчетливая тенденция к сокращению этой доли и повышению роли бизнеса, что является закономерным следствием укрепления национального корпоративного сектора, а также реализуемых этими государствами мер по стимулированию его инновационной активности (рис. 10).
Укрепление институтов финансирования инноваций в крупнейших развивающихся странах. В 2000-е гг. ведущие развивающиеся государства приложили значительные усилия для формирования на национальном уровне современной системы институтов финансирования инноваций. Особое
80
60
40
20 1997
1999
2001
2003
2005
2007
Рис. 10. Доля государства во внутреннихрасходах на исследования и разработки в ведущих развивающихся странах в 1996-2007гг.,%[8, 10]: 1 — Индия; 2— Бразилия; 3— Мексика; 4— Турция; 5— Китай
внимание при этом уделялось созданию эффективной венчурной индустрии. Это связано с тем, что в развивающихся странах из-за отсутствия значительной прослойки состоятельных граждан институт бизнес-ангелов находится лишь в зачаточном состоянии и на венчурные фонды ложится основная нагрузка по финансированию инновационных проектов на ранних стадиях реализации.
В Китае венчурная отрасль стабильно росла на протяжении всех 2000-хгг., включая кризисный 2008 г. Общий объем инвестиций фондов в 2000—2008 гг. увеличился в 4,5 раза, число профинансированных ими проектов — почти в полтора раза(табл. 13).
Уверенный подъем китайской венчурной индустрии во многом связан с активным притоком в нее зарубежных финансовых ресурсов. В частности, по данным агентства 7его21РО, осуществляющего мониторинг венчурных фондов КНР, доля иностранных инвестиций в их совокупном капитале составляла в 2008 г. 65% (15,9 млрд долл.). Как и на Западе, большую часть — около 55 % своих вложений — китайские фонды направляли в проекты на этапах начала и расширения производства. На посевную и стартовую стадии проектов приходи-
Таблица 13
Основные показатели деятельности китайских венчурных фондов в 2000—2008 гг. [13]
Показатель 2000 2005 2006 2007 2008
Объем инвестиций, 927 1 173 1 777 3 247 4210
млн долл. /год
Число сделок 434 228 324 440 607
Объем привлеченных 1 298* 4 067 3 973 5 485 7 310
средств, млн долл.
Число новых фондов 34* 29 39 58 116
лось порядка 20 % их затрат. Средний размер инвестиций на ранних этапах при этом был довольно высок — 3,7 млн долл.
Стремительный подъем венчурной индустрии Индии начался в середине 2000-хгг. Поданным Индийской ассоциации венчурного капитала, общий объем инвестиций национальных венчурных фондов и фондов прямых инвестиций, составлявший в 2003 г. менее 500 млн долл., в 2007г. достиг 14,2 млрд долл., увеличившись за четыре года в 30 раз (табл. 14)3. Число профинансированных фондами проектов выросло за это время в семь раз — до 387. Схожая картина наблюдалась и в Бразилии, где накопленный объем вложений венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в 2004—2008 гг. повысился почти в пять раз — до 28 млрд долл.
Наряду с наращиванием потенциала венчурной индустрии в большинстве ведущихразвиваю-щихся стран в последние годы активно создавались специализированные фондовые площадки для инновационных и растущих компаний, аналогичные тем, которые функционируют при западных биржах. Наиболее крупной такой площадкой является сектор малых и средних предприятий фондовой биржи Shenzhen (Китай), рыночная капитализация которого в конце 2009 г. превысила 240 млрд долл.4. В данном секторе в 2006—2009 гг. было проведено, в частности, более 80 первичных размещений акций китайских высокотехнологичных предприятий с участием венчурных фондов в капитале — около четверти от общего количества подобных сделок.
Помимо Китая крупные площадки для торговли ценными бумагами инновационных предприятий созданы также в Индии (Indonext) и Бразилии (Organized ОТС Market). По уровню рыночной капитализации они не уступают специализированным биржам, действующим в Японии и Германии, являющимся признанными мировыми лидерами в областиинноваций (табл. 15).
Таким образом, можно констатировать, что к настоящему времени на ведущих развивающихся рынках уже сформированы полноценные национальные системы финансирования инноваций,
* Данные за 2002 г.
3 В Индии раздельная статистика для указанных двух категорий фондов не ведется.
4 В конце 2009 г. при бирже Shenzhen была запущена еще одна торговая площадка — ChiNext, ориентированная на растущие высокотехнологичные компании. В первый день торгов на ChiNext, охарактеризованной большинством экспертов как китайский аналог американской биржи NASDAQ, были зарегистрированы акции 28 предприятий.
Таблица 14
Основные показатели деятельности индийских венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в 2000—2007 гг. [3]
Показатель 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Объем инвестиций, млндолл. /год 1 160 937 591 470 1 650 2 200 7 500 14 234
Число профинансированных проектов 280 110 78 56 71 146 299 387
Таблица 15
Крупнейшие фондовые площадки развивающихся стран для инновационных ирастущихкомпанийв2008—2009 гг. [12]
Капитализация Привлеченный
Биржа Торговая площадка Страна Число эмитентов в 2009 г. площадки, млн долл. капитал, млн долл.
Всего Национальные Иностранные 2008 2009 2008 2009
Shenzhen SE SME Board Китай 327 327 0 91 877 247 035 6 192 2 988
Bombay SE Indonext Индия - - - - - - -
BM&FBOVESPA Organized OTC Market Бразилия 82 82 0 17 220 26 923 — —
Bursa Malaysia Second Board Малайзия 221 221 0 2 568 - 141 -
ACE Market Малайзия 116 116 0 4 015 1 530 74 28
Thailand SE Market for Alternative Investment Таиланд 49 49 0 620 1 116 23 51
Istanbul SE Second National Market Турция 18 18 0 486 1 780 64 21
Johannesburg SE Alternative Exchange ЮАР 77 73 4 1 842 1 377 348 383
Warsaw SE NewConnect Польша 84 83 1 466 859 7 4
характеризующиеся современной институциональ- для ускоренной перестройки экономики развиваю-ной структурой и быстро растущими масштабами щихся стран на инновационный лад и дальнейшего операций. Это создает необходимые предпосылки повышения их роли в глобальном хозяйстве.
Список литературы
1. «Группавосьми» в цифрах. 2009: стат. сб. М.: Росстат, 2009.
2. Россия и страны мира. 2010: стат. сб. М.: Росстат, 2010.
3. IndiaVenture Capital Association — http://www.indiavca.org/.
4. Center forVenture Research — http://wsbe.unh.edu/cvr.
5. Eurostat — http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/eurostat/home/.
6. Medium — and Long-term National Plan for Science and Technology Development 2006—2020. URL: http://cordis.europa.eu/erawatch/index.cfm?fuseaction=policy.content&UUID=C47F0281-C6D5-999E-D01CF3D4E651C63D.
7. Ministry of Science and Technology of the Peoplefs Republic of China — http://www.most.gov.cn/eng/index. htm.
8. OECD - http://www. oecd. org/home/0,2987,en_2649_201185_l_l_l_l_l,00.html.
9. PricewaterhouseCoopers — http://www.pwc.com/.
10. UNESCO Institute for Statistics - http://www.uis.unesco.org/ev.php?ID=2867_201&ID2=DO_TOPIC.
11. United Nations Economic Commission for Europe (UNECE) — http://www.unece.org/.
12. World Federation of Exchange — http://www.world-exchanges.org/.
13. Zero2IPO — http://www.zero2ipo.com.cn/en/.
