Современные аспекты применения метода реальных опционов в управлении инвестициями Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №11-1/2016 ISSN 2410-6070

практические инновации. Студенческий ежегодник. - Челябинск: ЮУрГУ, 2015 г.

© Лопарева А.М., 2016

УДК 336.532.3

М.А. Мазурова

студентка ГМФ 4-2 Финансовый Университет при Правительстве РФ г. Москва, Российская Федерация

СОВРЕМЕННЫЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ МЕТОДА РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ В

УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Аннотация

Статья посвящена исследованию метода реальных опционов для оценки инвестиционных проектов компаний в условиях неопределенности. Автором подробно описывается модель Блэка-Шоулза, используемая для оценки стоимости опционов. Применение теории реальных опционов является гибким инструментом для принятия решений в условиях неопределенности. В статье описаны и классифицированы основные виды опционов, произведен анализ влияния изменений параметров модели Блэка-Шоулза на поведение цен опционов колл и пут.

Ключевые слова

Опцион-колл, опцион-пут, цена базисного актив, цена исполнения, дата экспирации,

доходность, формула Блэка-Шоулза.

В современных экономических условиях, отличающихся высокой степенью неопределенности, реализация инвестиционных проектов требует аккумулирования значительных объемов капитала, а также принятия взвешенных управленческих решений. Решение этой проблемы возможно, в частности, путем использования метода реальных опционов при реализации инвестиционных проектов.

Одним из главных преимуществ данного метода является увеличение потенциальной экономической эффективности подобных проектов, прежде всего, за счет принятия обоснованных управленческих решений.

Для компании применение метода реальных опционов основано на предположении о том, что инвестиционная возможность рассматривается как финансовый опцион, следовательно, данная возможность может быть реализована, однако, фирма не несет обязательство приобретать какие-либо активы в течение некоторого времени.

Представим, что компания рассматривает покупку участка земли, который, как известно, содержит месторождения золота. Однако стоимость добычи выше, чем текущая цена золота. Означает ли это, что земля почти ничего не стоит? Нет, безусловно компания не обязана добывать золото, но право собственности на землю дает возможность сделать это. Конечно, если вы знаете, что цена на золото будет оставаться на уровне ниже затрат на добычу, то это проигрышный вариант. Но если существует неопределенность в отношении будущих цен на золото, то вы можете выиграть от данного капиталовложения. Иными словами, покупая лицензию, компания платит деньги "сегодня" за возможность осуществить дополнительные инвестиции в будущем - покупает реальный опцион. Это подводит нас к определению понятия опционов.

Опцион представляет собой производный инструмент финансового или товарного срочного рынка. В отличие от фьючерса или форварда, которые предполагают обязательство торговать после того, как заключён контракт, колл-опцион (call option) даёт право, но не обязательство покупателю опциона приобрести в будущем определенное количество активов по установленной в контракте цене (цена-страйк) в течение строго ограниченного периода времени или отказаться от такого приобретения (не исполнять опцион). В свою очередь, продавец обязан продать определенное количество активов, являющихся предметом торга, если покупатель примет такое решение. За данную операцию продавец получает премию от покупателя.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №11-1/2016 ISSN 2410-6070

Опцион в качестве альтернативного типа ценной бумаги открывает огромный спектр возможностей для опытных инвесторов. Существуют две основные цели применения опционов - хеджирование и спекуляция. Компании на сегодняшний день регулярно используют опционы с целью хеджирования -снижения риска, связанного с изменением стоимости ценных бумаг.

Поскольку опцион является производным финансовым инструментом (деривативом), то его стоимость является производной от стоимости другого финансового инструмента, лежащего в его основе. Одним из ключевых преимуществ опционов является широкий выбор типов контрактов в зависимости от вида базисного актива, например, можно торговать опционами на товары (commodity option), такие как серебро, золото, нефть; индексы, например, Dow Jones, FTSE; акции (stock option), выпущенные передовыми прибыльными компаниями; иностранную валюту (сиггепсу option); фьючерсный контракт; процентную ставку. Преимуществом опционов также является то, что инвестор не ограничен получать прибыль только когда рынок идет вверх.

Доходность по опциону для сторон опционного контракта зависит от изменения рыночной цены базового актива, лежащего в основе опциона (рис. 1). Колл-опцион выгоден для покупателя, когда стоимость базового актива растёт, в то время как финансовый риск ограничен величиной уплаченной страховой премии. Для опциона-пут: если рыночная цена базового актива будет превышать цену-страйк, то владелец опциона в этом случае будет вынужден продать по цене ниже рыночной и его убыток будет равен разнице между рыночной ценой и ценой-страйк. Если рыночная цена будет ниже цены-страйк, то владелец опциона сможет воспользоваться своим правом продать актив по более высокой цене. В этом случае его прибыль будет равна разнице между ценой исполнения (ценой-страйк) и рыночной ценой за вычетом премии по опциону, уплаченной при покупке опциона. Таким образом, заключение опционной сделки даёт возможность держателю опциона получать прибыль в ситуации падения рыночной цены.

X. цаи а-с^-ад /к

Опцион-колл Опцион-пут

Рисунок 1 - Графики доходностей европейских опционов [2]

Значение опциона-колл до даты его экспирации варьируется (внутренняя область трапеции) (рис. 2). Таким образом, опцион всегда стоит больше, чем его значение, если бы он исполнился сейчас. Но опцион никогда не стоит больше, чем цена акций сама по себе.

Рисунок 2 - Верхние и нижние границы опциона колл [2]

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №11-1/2016 ISSN 2410-6070

На сегодняшний день существуют четыре базовых метода оценки реальных опционов: формула Блэка-Шоулза, биноминальный метод, метод Монте-Карло и дерево решений. В данной статье подробно рассмотрена модель Блэка-Шоулза.

Суть торговли бинарными опционами сводится к тому, чтобы правильно оценить прибыльность актива на определенный промежуток времени. Появление в 1974 году революционной модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза помогло оценить пределы волатильности рынка при определении стоимости опционов. Однако данная модель была основана на ряде упрощений, главные из которых:

• отсутствие арбитража;

• отсутствие трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;

• постоянство процентных ставок;

• нормальное распределение доходности базового актива;

• непрерывный процесс торговли базовым активом [3].

С этого периода времени модель Блэка-Шоулза с тех пор стала использоваться повсеместно. В 2007 г. объём торговли деривативами в мире достиг одного квардриллиона долларов, что существенно больше совокупной стоимости всех произведенных в мире товаров. Однако нарастание экономической неопределенности и значительная волатильность на финансовых рынках во многом способствовали наступлению мирового финансово-экономического кризиса. Последствия этого и других финансовых кризисов наглядно показали, что ввиду значительной волатильности все финансовые активы необходимо подвергать переоценке с новыми коэффициентами.

Кроме того, модель Блэка-Шоулза основана на европейских опционах, которые в теории исключают возможность исполнения опциона досрочно. Есть и другая разновидность - американские опционы, которые могут быть исполнены в любой день до даты погашения. Стоит отметить, что американские опционы сейчас торгуются гораздо чаще, но для простоты модели рассмотрим европейские опционы.

Итак, согласно модели Блэка-Шоулза, связь между параметрами и ценой европейского колл-опциона выражается формулами [1]:

c = S N(d1) - X e-rT N(d2),

__оУг

oVr ,

d2 = d1 - öVt.

c - текущая стоимость опциона колл в момент t до истечения срока опциона;

S - текущая цена базового актива;

X - цена исполнения опциона;

г - безрисковая процентная ставка;

T - время до истечения срока опциона;

о - волатильность доходности (квадратный корень из дисперсии) базового актива;

N(d) - отражает функцию нормального распределения.

Первая часть формулы S N( d1) отражает ожидаемую прибыль от реализации проекта. Расчет производится через умножение стоимости денежных потоков проекты p на коэффициент изменения премии по колл-опциону по отношению к изменению цены базового актива N( d1). Вторая часть модели X е-гТ N(^) дает приведенную стоимость инвестиций. Таким образом, объективная рыночная цена колл-опциона определяется как разность этих частей.

Таблица 1

Влияние изменения параметров модели Блэка-Шоузана на поведение цен опционов колл и пут [4]

где d1=

Эффект Колл-опцион Пут-опцион

Спот-цена базового актива ( S Т ) C Т P 1

Страйк-цена исполнения ( X Т ) C 1 P Т

Волатильность базового актива ( а Т ) C Т P Т

Дата экспирации ( Т Т ) C Т P Т

Текущая безрисковая %-ставка ( г Т ) C Т P 1

МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА» №11-1/2016 ISSN 2410-6070

Зависимость увеличения спот-цены базового актива прямо пропорциональна стоимости опциона-колл и обратно пропорциональна опциону-пут, согласно рассмотренным графикам доходностей (рис. 1).

Увеличение времени T до истечения возможности осуществления проекта в модели Блэка-Шоулза увеличивает стоимость реального опциона, как колл, так и пут, поскольку владелец опциона получает больше возможностей использовать реальный опцион. Волатильность, характеризующая изменчивость цен, также связана со стоимостью реального опциона прямо пропорционально. Обычно высокая волатильность означает большую вероятность, как получить повышенную прибыль, так и понести большие убытки. Однако, реальные опционы позволяют ограничит убытки, не исключая получение дополнительной прибыли, что делает их более ценными в условиях повышенной волатильности цен.

Увеличение безрисковой процентной ставки при прочих равных условиях ведёт к росту стоимости реального опциона. Однако не всё так однозначно. С одной стороны, это влечёт уменьшение текущей стоимости будущих денежных потоков, что снижает цену реального опциона. С другой стороны, это также уменьшает текущую стоимость инвестиционных затрат.

Использование модели Блэка-Шоулза осложняется тем, что в расчетах всегда будут присутствовать параметры, которые носят лишь оценочный характер, например, значение приведенной стоимости денежных потоков от реализации данного проекта или значение дисперсии. По мнению, С. Майерса, формула Блэка-Шоулза лучше всего применима с опционами на расширение, в то время как для опционов на отсрочку инвестиций и прекращение проекта подходит биноминальный метод.

Таким образом, применение опционного анализа при реализации инвестиционной политики компании позволяет добиться следующих положительных эффектов:

- оценка всех потенциальных возможностей, которые появляются в связи с осуществлением конкретного направления инвестиционной политики;

- минимизация обязательств;

- формирование стратегического рычага, способного влиять на инвестиционную ситуацию, что отличает стратегию реальных опционов от иных стратегий, например, диверсификации.

Список использованной литературы:

1. Анисин, А. Моделирование реальных опционов для определения оптимальной структуры корпоративного капитала [Электронный ресурс] / А.А. Анисин // Корпоративные финансы. - 2009. - № 1(9).

2. Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. - М.: «Вильямс», 2013. - 1072 с.

3. Сергеев И.Б. Метод реальных опционов в оценке стоимости нефтегазовых проектов Арктического шельфа / И.Б. Сергеев, Е.В. Шварева // Современное управление. - 2007. - № 4.

4. Ветрова, Е. Применение метода реальных опционов [Электронный ресурс] / Ветрова Е. Н. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2010. - № 3. - Режим доступа: https://www.hse.ru/pubs/share/direct/document/74063401

© Мазурова М.А., 2016

УДК 338.2

Н.Н. Макрушина, студент Сибирский государственный индустриальный университет г. Новокузнецк, Российская Федерация

РОЛЬ МИССИИ И ВИДЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ

Аннотация

В современных условиях менеджер должен мыслить стратегически, оценивать влияние новых