CC BY
40
В.Ф. Столяров, д.е.н., Д.М. Артеменко
УДОСКОНАЛЕННЯ МЕТОДИКИ ВИЗНАЧЕННЯ РИНКОВО1 ВАРТОСТ1 КОМЕРЦ1ЙНОГО БАНКУ НА ОСНОВ1 ДОХ1ДНОГО П1ДХОДУ
У сучасних умовах визначення переваг застосовування дохщ-ного пiдходу для оцшки акцiонерного капiталу банку, який не пере-бувае у стади тимчасово1 адмшютрацп або тквщацп, та при наяв-ностi макроекономiчноl нестабшьносп i постшно1 змiни кон'юнк-тури фшансових ринкiв в Укрш'ш набуло надзвичайного значення. Саме тому виникла необхщшсть аналiтичного обгрунтування вщ-повщних алгоритмiв та методiв статистичних розрахунюв грошо-вих потокiв у прогнозному перiодi до розподiлення акцiонерам, ви-ходячи з припущення про те, що до цього розподiлу будуть доступш грошовi кошти, якi вщповщають обсягу капiталу, який перевищуе цшьовий регулятивний капiтал на кiнець вщповщного перiоду. За-вдяки такому методичному тдходу недостатнiсть регулятивного капiталу вщповщатиме обсягу необхщно1 докаmталiзащl комерцш-ного банку для виконання вщповщних нормативiв, а розрахунки прогнозного рiвня регулятивного кашталу доцiльно здiйснювати шляхом прогнозування статей балансу та чистого прибутку комер-цiйного банку. Крiм того, важливими стають процедури розрахунку термшально1 вартостi та ставки дисконтування.
Доречно наголосити, що новий методичний тдхщ до визначення ринково1 вартостi комерцiйного банку повинен вщповщати чинному законодавству щодо здшснення професшно1 ощночно1 д> яльностi в Укра1т, насамперед нацiональним i мiжнародним стандартам оцiнки, та задовольняти вимогам шститущональних поло-жень Нащонального банку Укра1ни.
У монографiях зарубiжних i вiтчизняних вчених -економiстiв тдкреслюеться значущiсть показника вартостi банку i видiляються рiзнi специфiчнi особливостi оцшки банювського бiзнесу. Усi без винятку автори тдкреслюють, що оцiнка вартосп комерцiйного банку е унiкальним напрямком оцiнки бiзнесу, багато в чому мае вщмшш особливостi i е складною у практичному використанш. При цьому в зарубiжнiй лiтературi акцент робиться на важливост
© В.Ф. Столяров,
Д.М. Артеменко, 2015
ощнки на основi власного капiталу банку, високо! регульованостi банкiвського сектору, особливо! ролi заборгованостi банкiв, здатно-ст банкiв створювати доходи на сторош зобов'язань, особливостi банкiвського облiку i концентраци рiзних ризикiв (процентного та кредитного).
Взагалi фiнансовiй оцiнцi цшсних майнових комплексiв та бiзнесу присвятили науковi працi ряд таких втизняних вчених та практикiв: I. Галкш, О. Драпiковський, Ю. Дехтяренко, Н. Жиленко, I. 1ванова, В. Ларцев, Н. Лебщь, Я. Маркус, О. Мендрул, С. Сiвець, С. Скринько, О. Пузенко, Ф. Пузш, А. Чiркiн, а також зарубiжних: А. Дамодаран, В. Грибовський, А. Грязнова, А. Грегор^ Ф. Еванс, Ю. Козир, В. Михайлець, О. Стоянова, Т. Харрюон.
Враховуючи значний !х внесок у формування методичного за-безпечення фшансово! оцiнки майна та майнових прав, варто зазна-чити недостатшсть розкриття питання оцiнки ринково! вартостi ко-мерцiйного банку на основi дохiдного пiдходу, особливо в умовах економiчно! кризи, коли учасники фшансового ринку найбiльшою мiрою схильш до психологiчних аспектiв поведiнки iнвесторiв i менеджменту.
Метою статт1 е обгрунтування й апробацiя методiв та процедур оцiнки ринково! вартосп комерцiйного банку на основi до-хiдного пiдходу.
Оцiнку акщонерного капiталу комерцiйного банку, який не перебувае у стади тимчасово! адмшютраци або лiквiдацi!, доцiльно здiйснювати на основi дохiдного пiдходу, оскiльки:
з використанням майнового пiдходу вартiсть активiв банку розраховуеться як рiзниця мiж вартiстю вiдновлення активiв та зобов'язань на бухгалтерскому балансi. У результат вартiсть, яка отримана шляхом використання даного тдходу, не враховуе варто-стi, що припадае на гудвш та iншi нематерiальнi активи (яю не вiдображаються на балансi банку), а також вартiсть позабалансових активiв та зобов'язань. Крiм того, застосування даного пiдходу також не враховуе потенцшне зростання активiв;
порiвняльний пiдхiд до оцiнки акцш комерцiйного банку ви-користовуе мультиплшатори по банкам, що торгуються на ПФТС, але вони е обмеженими, оскшьки частота й обсяг торпв (менше 0,2% вiд ринково! вартосп капiталу за перiод iз жовтня 2014 по ве-ресень 2015 р.) не дають змоги встановити, чи щна продажу е рин-ковою. Крiм того, мультиплiкатори по бшьшосп укра!нських банкiв мають значний дiапазон значень, потенцiйно вiдображаючи шдив>
дуальну ситуащю кожного банку (включаючи piBeHb ризику портфеля банку, piBeHb лiквiдностi банку тощо), яка не може бути ко-ректно вщображена в аналiзi. Так, за 2014-2015 pp. мультиплшатор Р/Е по банкам, що торгуються на бipжi ПФТС, коливався вщ 17 до 104. Застосування мультиплiкатоpiв по банкам шоземних кра!н також мае ряд обмежень, зокрема очшуванш темпи зростання по таких банках значно вiдpiзняються вiд очiкуваних тeмпiв зростання по укра!нських банках (у тому чи^ через складну eкономiчну ситуащю в Укра!ш та у банювському сeктоpi зокрема);
на основi дохiдного пiдходу iнвeстоpи приймають ршення про вкладення капiталу в той чи шший бiзнeс, у тому чи^ i банюв-ський, оpiентуючись на величину доходу, який передбачаеться одержати у майбутньому. Вщповщно до Нащональних стандаpтiв оцiнки дохвдний тдхщ являе собою сукупнiсть мeтодiв ощнки вар-тостi об'екта оцiнки, заснованих на визначeннi очiкуваних доходiв вщ об'екта оцiнки [4].
У сучасних украшських умовах фшансово! кризи при ощнщ ваpтостi комepцiйного банку в рамках дохщного пiдходу найкра-щим е метод дисконтування грошових потоюв, що враховуе можли-вiсть нepiвномipно! змiни доходiв у майбутньому.
Суть методу дисконтування грошових потоюв полягае у ви-значeннi поточно! вартосп прогнозно! величини грошового потоку, що виплачуеться власникам банку. Оскiльки на практищ гpошовi потоки надходять декшька pазiв протягом року, то формула повинна мати такий вид:
Ca =_B_+_B_+ +_B_+ TV (1)
4 (1 + r)1-05 (1 + r)2-05 -+ (1 + r)-05 +T V , (1)
де TV - дисконтована постпрогнозна вартють власного капiталу (ре-вершя); Bi - чистий грошовий потш у i-му пepiодi; r - ставка дисконтування.
При вибоpi типу грошового потоку варто зазначити, що у робот А. Дамодарана особливосп визначення ваpтостi комерцшних банкiв безпосередньо пов'язуються з особливою роллю заборгова-ностi (боргу) [11], що також зб^аеться з думкою М. Адамса, М. Рудольфа, Т. Коупленда i його спiвавтоpiв [9]. А. Дамодаран розкри-вае цей особливий сенс заборгованосп (боргу): «Замють розгляду боргу як джерела катталу бiльшiсть фipм, що надають фiнансовi послуги, трактують його як сировину. Одним словом, борг для банку - це те ж саме, що i сталь для компанп General Motors, тобто щось, потiм перетворюване в iншi фiнансовi продукти, якi потiм
можна продати за вищою цiною i отримати прибуток. Тому у фiр-мах, що надають фiнансовi послуги, каштал визначаеться бiльш ву-зько i включае тiльки власний каштал. Це трактування капiталу пiдкрiплюеться регулюючими органами, якi визначають цiльовi ор> ентири мультиплiкаторiв власного капiталу банюв ... » [11, с. 769]. Отже, при розрахунку вартосп акцш комерцiйного банку необидно розраховувати грошовий потiк на власний капiтал, а ставку дискон-тування - як вартють власного капiталу (ставка дисконту визначаеться за моделлю щноутворення активiв - англ. САРМ).
Наступними кроками методу дисконтування грошових пото-
юв е:
визначення прогнозного перiоду надходжень грошового потоку;
проведення прогнозування складових чистого грошового потоку та його розрахунку на кожен рш (квартал, мюяць) прогнозного перюду;
обгрунтування складових ставки дисконту та И визначення;
проведення розрахунку вартосп реверси та його обгрунту-вання;
визначення поточно1 вартостi чистих грошових потокiв, реверси та надлишкового майна в разi його наявностi в комерцшного банку;
визначення вартостi комерцiйного банку як суми поточно1 вартостi чистих грошових потоюв, реверси та поточно1 вартосп надлишкового майна [5].
Охарактеризуемо основш етапи визначення вартосп комер-цiйного банку iз застосуванням методу дисконтування грошових потокiв.
Визначення тривалост1 прогнозного пер1оду
На першому етат визначаеться перiодичнiсть надходження майбутшх доходiв (зазвичай рiк) i тривалють прогнозного перiоду. Термiн прогнозовано1 дiяльностi банку слiд роздiлити на два пер> оди: прогнозний i постпрогнозний (залишковий). У прогнозному перiодi можуть спостершатися значнi коливання у показниках, яю характеризують дiяльнiсть банку (зростання i падiння обсягiв про-даж1в i послуг, змiни в структурi собiвартостi i т.д.).
На думку Т. Коупленда i спiвавторiв, тривалють прогнозного перюду становить вщ 5 до 10 роюв [9]. У втизняних умовах у зв'я-зку з вщсутнютю довгострокових макроекономiчних та галузевих прогнозiв, нерозвиненiстю системи планування тривалiсть прогнозного перiоду необидно знизити до 3-5 роюв [10]. 132
Прогнозування грошового потоку
^огноз грошовж потокiв до pозподiлення aкцiонеpaм y пpогнозномy пеpiодi пpопонyeмо pозpaxовyвaти виxодячи з ^ипу-щення ^о те, що до pозподiлy мiж aкцiонеpaми 6удуть достyпнi гpошовi кошти, якi вiдповiдaють обсягу кaпiтaлy, що пеpевищye щ-льовий pегyлятивний кaпiтaл нa кiнець вiдповiдного пеpiодy. У paзi недостaтностi pегyлятивного кaпiтaлy pозpaxовaнi дивiденди мaють негaтивне знaчення i вiдповiдaють обсягу необxiдноï докaпiтaлiзa-ци комеpцiйного бaнкy для виконaння в^д^в^дн^ ноpмaтивiв.
Постпpогнознa вapтiсть влaсного кaпiтaлy визнaчaтиметься нa пiдстaвi пpипyщення, що повеpнення нa влaсний кaпiтaл у пост-пpогнозномy пеpiодi буде не вище вapтостi влaсного кaпiтaлy ко-меpцiйного бaнкy. Виxодячи з цього ^ипущення pозpaxовyeться пеpедбaчyвaний мyльтиплiкaтоp вapтостi влaсного кaпiтaлy до бa-лaнсовоï вapтостi влaсного кaпiтaлy. Пpи pозpaxyнкy пеpедбaчyвa-ного мyльтиплiкaтоpa доцiльно викоpистовyвaти фоpмyлy
M = (ROE -g) , (2)
r - g
де M - пеpедбaчyвaний мyльтиплiкaтоp вapтостi влaсного кaпiтaлy; ROE - повеpнення нa влaсний кaпiтaл; g - постпpогнозний piвень зpостaння; r - стaвкa дисконтyвaння.
Для pозpaxyнкy дисконтовaноï постпpогнозноï вapтостi влaс-ного кaпiтaлy пеpедбaчyвaний мyльтиплiкaтоp зaстосовyeться до знaчення чистиx aктивiв комеpцiйного бaнкy в остaнньомy ^ог-нозному пеpiодi, a отpимaний pезyльтaт пpиводиться до поточно1' вapтостi. Для pозpaxyнкy дисконтовaноï постпpогнозноï вapтостi влaсного ^п^лу доpечно викоpистовyвaти фоpмyлy
TV = M-B, (3)
(1 + r)"
де TV - дисконтовaнa постпpогнознa вapтiсть влaсного кaпiтaлy; M - пеpедбaчyвaний мyльтиплiкaтоp вapтостi влaсного кaпiтaлy; B" - влaсний кaпiтaл комеpцiйного бaнкy в остaнньомy ^огно-зовaномy пеpiодi; r - стaвкa дисконтyвaння; " - пpогнозовaний пе-piод.
Пpогнозyвaння пpибyткy комеpцiйного бaнкy доцiльно ^о-водити нa основi фiнaнсового aнaлiзy з ypaxyвaнням ^^у^овоси aктивiв i вapтостi обслyговyвaння пaсивiв, a тaкож темпiв зpостaння доxодiв i витpaт.
На пiдставi розглянутого методичного тдходу прогнозу-вання грошового потоку виконаемо на анаттико-статистичних ма-терiалах фiнансово! зв^ност ПАТ «СБЕРБАНК».
Прогнозний пергод приймаемо на рiвнi п'яти рокiв. Такий пе-рiод прогнозування обумовлений вщсутшстю довгострокових мак-роекономiчних та галузевих прогнозiв, нерозвиненiстю системи iн-дикативного планування.
На першому етапi проводимо прогнозування статей балансу. Так, обов'язковi резерви цього банку в Нащональному банку Укра-!ни були спрогнозованi згiдно з вимогами, викладеними в iнструкцi! НБУ №820 вщ 18 грудня 2014 р., на таких основних припущеннях: для вкладiв (депозитiв) юридичних i фiзичних осiб у нацюна-льнш та iноземнiй валютах на вимогу i коштiв на поточних рахун-ках ставка резервування дорiвнюе 6,5%;
для строкових коштiв i вкладiв (депозитiв) юридичних i ф> зичних осiб у нацiональнiй та шоземнш валютах - дорiвнюе 3,0%.
При прогнозуванш статтi кореспондентських рахункiв в ш-ших комерцiйних банках варто виходити iз встановленого нормативу НБУ (Л 13-2) щодо спiввiдношення величини перевищення об-сягу зобов'язань за шоземною валютою та банкiвськими металами над обсягом вимог у гривневому е^валент до регулятивного кат-талу банку. Прогнозування статп готвкових коштв у ПАТ «СБЕРБАНК» здшснено з використанням встановленого нормативу мит-тево! лiквiдностi (Н4) щодо мшмального обсягу високолiквiдних активiв, необхiдних для забезпечення виконання поточних зобов'язань на рiвнi 20% (табл. 1), а прогноз темшв кредитного портфеля на 2016-2020 рр. був ощнений з урахуванням стратегi! роз-витку цього комерцiйного банку (табл. 2).
Таблиця 1
Прогноз грошових коштгв та гх еквгвалентгв ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Обов'язков1 резерви банку в НБУ 392610,67 1918968,00 2034997,33 2070428,00 2072702,67
Поточш рахунки в шших банках 59318,67 4832168,00 4854061,33 2391151,33
Гствксш кошти 1029824,67 1158093,33 1288769,33 1951444,00 2620846,00
Грошов1 кошти та !х екв1валенти 8415087,33 7909230,00 8177827,33 6413023,33 3893009,33
Таблиця 2
Прогноз темтв зростання кредитного портфеля ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Кредитный портфель 14089318,00 15352374,00 16956994,67 18784278,67 20812635,33
Кредити, на-даш корпора-тивним кл1-ентам 8895228,00 10181467,33 11373380,67 12548570,67 13847647,33
у нацюналь-нш валют 6232180,00 6984779,33 7736155,33 8457644,00 9246419,33
в шоземнш валют 2663048,00 3196688,00 3637225,33 4090927,33 4601228,00
Кредити, на-даш ф1зич-ним особам 5194090,00 5170907,33 5583614,00 6235708,00 6964988,00
в нацюналь-нш валют 1144315,33 1227228,00 1392018,67 1521840,67 1663770,00
в шоземнш валют 4049774,67 3943678,67 4191595,33 4713867,33 5301218,00
Розрахунки вщрахувань до резервiв за кредитами в 2016-2020 рр. базувались на нормi резервування, яка була наведена у фшансо-вш стратеги розвитку ПАТ «СБЕРБАНК». Для подальших перiодiв прогнозування передбачалось поступове зниження норми резервування за новими кредитами до 3,0%. Розрахунковi оцшки суми де-позитiв в iнших банках використовувались як середнi стввщно-шення суми депозипв в iнших банках до кредитного портфеля банку в 2014-2015 рр., що склало 0,4%, а прогноз темтв зростання депозитного портфеля був здшснений з урахуванням фшансово! стратеги розвитку ПАТ «СБЕРБАНК» (табл. 3). Визначення обся-пв, основних засобiв проводилось на основi 1х первюно! вартостi, прогнозних величин щорiчноl амортизаци та суми каттальних ш-вестицiй на 1х шдтримання, а сума субординованого боргу прогно-зувалась на базi iснуючого рiвня субординованого боргу та строкiв його погашення.
Нараховаш доходи i витрати прогнозувалися на основi серед-ньорiчних залишкiв активiв i зобов'язань, якi генерують проценты доходи i витрати. Для визначення процентних ставок використовувались ефективш проценты ставки за iснуючими кредитним i депо-зитним портфелями ПАТ «СБЕРБАНК» (табл. 4).
Варто наголосити, що розрахунок резервiв для юнуючих кредита базуеться на припущенш, що величина резервiв повинна по-
кривати рiзницю мiж грошовими потоками за кредитами з ураху-ванням потоюв по забезпеченню та номiнальною вартютю кредиту (табл. 5). Резерви за и кредитами розраховувались виходячи з норми резервування презентовано! менеджментом у фшансовш стратеги ПАТ «СБЕРБАНК» на рiвнi 3%.
Таблиця 3
Прогноз темтв зростання депозитного портфеля ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Депозитний портфель 20781905,33 21087108,00 22517594,00 24076830,00 25765799,33
Депозити, надаш корпоративним кль ентам 5724903,33 5457652,67 5770516,00 6082085,33 6416174,00
Поточш рахунки 3625471,33 3430217,33 3628609,33 3837432,67 4061971,33
Строковi кошти 2099432,00 2027434,67 2141906,67 2244652,67 2354202,00
Депозити, надаш фiзичним особам 15057002,00 15629455,33 16747078,67 17994744,67 19349625,33
Поточш рахунки 8827412,67 9028686,00 9615986,00 10286940,67 11013910,67
Строковi кошти 6229589,33 6600769,33 10696639,00 7707804,67 8335714,67
Таблиця 4
Прогноз сум процентних доход/в г витрат ПАТ ««СБЕРБАНК»
Валюта: млн. грн. 2016 1 2017 1 2018 1 2019 1 2020
Процентний дохщ
за кредитным портфелем 2195777,33 2342878,00 2493281,33 2629310,67 2878751,33
за цшними паперами та шшими активами 208272,67 156656,67 84384,67 63435,33 32100,67
Процентш витрати
за коштами ктен-пв -881994,00 -901078,00 -963819,33 -1042080,67 -1129850,00
за субординованим боргом -423175,33 -370372,67 -377775,33 -359624,67 -200439,33
за шшими зобов'язан-нями -9003,33 -7326,00 -5918,00 -6328,00 -6790,00
Чистий процентний дохщ 1089877,33 1220758,00 1230153,33 1284712,67 1573772,67
Таблиця 5
Прогноз витрат, пов'язаних з в1драхуваннями в резерв суммвног _заборгованост1 ПАТ «СБЕРБАНК»__
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Вщрахування до резерву шд знещнення кредипв 1248905 669371 581251 559552 620111
Величина вщкрито! банком валютно! позици була розрахо-вана у межах встановленого нормативу НБУ - Л13 та прогнозу курсу валют, а прогноз комюшних i адмшютративних витрат було по-будовано виходячи з рiвня витрат 2014 р., очшуваних темпiв шфля-ци в Укра!ш (табл. 6).
Таблиця 6
Прогноз операцШних доход/в та витрат ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Комюшш доходи 789533 820891 846551 884345 955975
Комюшш витрати -101277 -70400 -74343 -78060 -82187
Адмшютративш витрати -1245028 -867821 -916419 -962241 -1010353
Амортизащя -101981 -78957 -57767 -57616 -54150
Загалом шших операцшних дохо-д1в та витрат -658754 -196287 -201978 -213571 -190715
На основi даних табл. 4-6, розрахуемо величину чистого при-бутку (табл. 7).
Таблиця 7
Прогноз ддоход/.в / витрат ПАТ «СБЕРБАНК» _
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Процентш доходи 2404050 2499535 2577666 2692746 2910852
Процентш витрати -1314173 -1278777 -1347513 -1408033 -1337079
Чистий процентний дохщ 1089877 1220758 1230153 1284713 1573773
Вщрахування до резерву шд знецшення кредипв -1248905 -669371 -581251 -559552 -620111
Чиста процентна маржа шсля вирахування резер-в1в п1д знец1нення -159028 551387 648903 725161 953662
Ком1с1йн1 доходи 789533 820891 846551 884345 955975
Комюшш витрати -101277 -70400 -74343 -78060 -82187
Курсов1 р1зниц1 -6407 -1882 -1953 -1673 27284
Адмшютративш витрати -1245028 -867821 -916419 -962241 -1010353
Амортизац1я -101981 -78957 -57767 -57616 -54150
Загалом доход1в [ витрат -824189 353219 444972 509916 790231
Витрати з податку на при-буток
Загалом доход1в [ витрат -824189 353219 444972 509916 790231
Чистий грошовий потш, що залишаеться в розпорядженш ак-цiонерiв, прогнозуемо у виглядi дивiдендiв (додатний потiк) або до-датково! каттатзацл (негативний потш). Крiм того, було викорис-тано припущення, що швестицп акцiонерiв у ПАТ «СБЕРБАНК» е недоцшьними при перевищенш нормативу Н2.
Вiдомо, що методика розрахунку достатносп нормативного катталу (Н2), який е ключовим показником, що вщображае здат-нiсть банку виконувати сво! зобов'язання, встановлена по-становою НБУ № 368. Вщповщно до ще! методики показник Н2 ро-зраховуеться за формулою
Н 2 = , (4)
ЯША
де Н2 - показник достатносп регулятивного капiталу; ЯС - регуля-тивний капiтал; ЯША - активи зважеш за ступенем ризику та окремi позабалансовi iнструменти.
За вимогами постанови НБУ № 368 показник Н2 повинен бути не нижче 10%. Тому цшьовий показник Н2 ПАТ «СБЕРБАНК» було встановлено на рiвнi 11% для всього прогнозованого перюду.
На завершення прогнозних очiкувань ПАТ «СБЕРБАНК» проведено приблизний розрахунок показникiв активiв, зважених за ризиком, i необхiдного рiвня регулятивного катталу (11%) на ос-новi прогнозу статей балансу для обчислення суми докапiталiзацil або виплати дивщецщв (табл. 8).
Таблиця 8
Прогноз необх1дного р1вня регулятивного катталу
ПАТ«СБЕРБА НК»
Валюта, млн грн Вага 2016 2017 2018 2019 2020
Грошста кошти в кас 0% 1029825 1158093 1288769 1951444 2620846
Кошти в шших банках 35% 59319 4832168 4854061 2391151
Кредити [ за-борговашсть ктен-пв 50% 14089318 15352374 16956995 18784279 20812635
Щнш папери у порт-фел1 банку на продаж 100% 2389760 1110643 1007503 867610 295363
1нвестици в асоцшо-ваш та доч1рш ком-пани 100% 231105 231105 231105 231105 231105
Основш засоби та не-матер1альш активи 100% 707663 688087 691483 696865 711383
1нш1 фшансов1 та не-фшансов1 активи 100% 311953 339919 375447 415905 460815
Активи зважеш за ризиком 8113041 11975190 12922407 12897832 13027164
Необхщний р1вень регулятивного кашталу 11% 11% 11% 11% 11%
892434 1317271 1421465 1418761 1432988
На пiдставi прогнозних доходiв i витрат, необхщного рiвня регулятивного капiталу розраховуеться його прогнозний рiвень (табл. 9).
Таблиця 9
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Каштал першого р1вня 225366 1896632 1327003 1829691 2109523
Статутний каштал 1182889 2058445 2058445 2058445 2058445
Вилучений каштал - - -330691 -330691 -330933
Додатковий каштал - - - - -
Нерозподшений прибуток на початок перюду -133333 -515032 -845723 -407979 -408221
Прибуток / (витрати) поточного перюду -824189 353219 444972 509916 790231
Каштал другого р1вня (обмежений кашталом першого р1вня) 224578 104549 101689 99228 4549
Каштал другого р1вня (повний) 224578 104549 101689 99228 4549
Резерв переоцшки 4549 4549 4549 4549 4549
Субординований борг, що врахо-вуеться в регулятивному каштал! 220029 100000 97141 94679
Усього регулятивний каштал до розпод1лу / залучення нового каш-талу 449944 2001180 1428693 1928919 2114072
Виходячи з цшьового рiвня регулятивного кашталу, який розрахований у табл. 8, було розраховано суму надлишку / дефщиту грошових коштiв для кожного iз прогнозних перiодiв. Виходячи з припущення, що надлишковi кошти будуть виплачуватися у першу чергу у виглядi дивщецщв, рiвень яких буде обмежений величиною нерозподiленого прибутку, а в другу чергу банком буде здшснено викуп власних акцш, то суми залучених та виплачених кош^в будуть визначати обсяги чистого грошового потоку (табл. 10).
Таблиця 10
Прогнозт оцгнки чистого грошового потоку ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Дивщенди - -353219 - -509916 -681084
Викуп власних акцш -330691 -242
Докаштал1защя -442490 - - - -
Усього (виплачено) / залучено кош-пв 442490 -683910 -7228 -510158 -681084
Чистий грошовий потк -442490 683910 7228 510158 681084
Визначення ставки дисконтування
Вщомо, що розрахунок ставки дисконтування можливий i3 за-стосуванням рiзних методик. Натомiсть найбшьш об'ективними при оцiнцi вартостi комерцшного банку е двi моделi: модель кумулятивно! побудови i модель оцшки капiтальних активiв.
Модель оцшки каштальних активiв (САРМ) (модель У. Шарпа [9]) е альтернативним i найбшьш популярним варiантом розрахунку ставки дисконту у зарубiжнiй практицi. Дана модель ви-значае вартiсть акщонерного капiталу банку через комбiнацiю при-бутковостi по безризикових вкладеннях i преми за ризик. Розрахунок за моделлю Шарпа здiйснюеться за формулою
R = Rf +p(Rm - Rf ), (5)
де Rf- очшувана дохiднiсть безризикового активу; Rm - ринкова до-хiднiсть; в - коефiцiент ризикованост оцiнюваного бiзнесу.
Безризикова ставка - це ставка по швестищям з мшмальним рiвнем ризику (наприклад, казначейсью векселi, державнi облта-4iï).
Для розрахунку реальноï безризиковоï ставки варто викорис-товувати iнформацiю щодо дохвдност суверенних облiгацiй краïн з розвиненими економшами. При цьому найпоширенiшi у практищ оцiнки - ставки за 20^чними казначейськими облiгацiями США. Тобто реальна безризикова ставка дорiвнюватиме сумi ставки за 20-рiчними казначейськими облтащями США та премiï за суверенний ризик, скоригованоï на рiвень iнфляцiï за доларом США.
Таким чином, премiя за суверенний ризик розраховуеться за формулою
Rua = Rsd — , (6)
—S
де Rua - премiя за суверенний ризик; —F , —S - середньоквадрати-чнi вiдхилення фондового шдексу та суверенних облiгацiй Украши; Rsd - суверенний серед дефолту, який дорiвнюе рiзницi мiж номша-льною ставкою дохiдностi облiгацiй Украши i ставкою за казначейськими обл^ащями США та складае 6,8%. Середньоквадратичне вщхилення фондового iндексу Украши складае 18,76%. Середньоквадратичне вщхилення суверенних обл^ацш складае 8,5%. Таким чином, премiя за суверенний ризик Украши складе 15,00%, а реальна безризикова ставка - 16,4%.
Коефщент в являе собою величину, що вимiрюе недиверси-фшований (або ринковий) ризик.
Виходячi з того, що акцп ПАТ «СБЕРБАНК» не торгуються на бiржi та вiн показуе збиткову дiяльнiсть, на думку А. Дамодарана [11, с. 265], можливо застосовувати галузевий у#-коефщент для банюв США, який дорiвнюe 0,75.
Наступним кроком розглянемо розрахунок премп за ризик ш-вестування в акци (Ят — Яу ) , яку можна визначити за формулою
Я — Яу) = Я, , (7)
С
^тл
де (Ят — Яу ) - премiя за ризик швестування в акци; Сил, Сил - се-
редньоквадратичнi вiдхилення фондових ринюв Укра1ни та США вiдповiдно; Я, - премiя за ризик на зрiлому фондовому ринку скла-дае 5,42% [12].
Середньоквадратичне вщхилення фондового ринку Укра1ни складае 18,76%. Середньоквадратичне вщхилення фондового ринку США складае приблизно 20,00% [13]. Так, премiя за ризик швесту-вання в акци в Укра1ш складе 5,08%, а ставка дисконтування -20,21%. Вартють власного катталу була обчислена у доларах США, тому для конвертування в украшсью гривш використаемо принцип економiчного паритету
(rUSD + 1)(I uah + 1)
1usd + 1
■1, (8)
Де rUAH, rUSD - вартють власного капiталу в UAH та в USD вщпо-вщно; IUAH, IUSD - довгострокова шфлящя UAH та USD вщповщно.
Таким чином, при темпах довгостроково! шфляци IUAH =
= 12%, IUSD = 2,1% вартють власного катталу rUAH становитиме 31,87% (табл. 11).
Висновки. В умовах макроекономiчноl нестабшьносп i по-стшно! змiни кон'юнктури фiнансових ринкiв в Укра1т, коли учас-ники фшансового ринку найбiльшою мiрою схильнi до психолопч-них аспектiв поведiнки iнвесторiв i менеджменту, доцiльне застосо-вування дохiдного пiдходу для оцiнки акцюнерного капiталу банку, який не перебувае у стади тимчасово! адмшютраци або лшвщаци.
Грошовi потоки до розподшення акцiонерам у прогнозному перiодi, варто розраховувати виходячи з припущення про те, що до розподшу мiж акцiонерами будуть доступнi грошовi кошти, якi вщ-повiдають обсягу катталу, який перевищуе цiльовий регулятивний каттал на кiнець вiдповiдного перiоду. Саме тому недостатнють ре-
ruah
Таблиця 11
Прогноз ринковог eapmocmi акщонерного капиталу ПАТ «СБЕРБАНК»
Валюта, млн грн 2016 2017 2018 2019 2020
Чистий грошовий потк акць онерам -442490 683910 7228 510158 681084
Вартють власного катталу 31,87% 31,87% 31,87% 31,87% 31,87%
Ставка дисконтування 0,8708 0,6604 0,5008 0,3797 0,288
Дисконтований грошовий по-тж -385321 451654 3620 193707 196152
Рентабельнiсть власного ка-пiталу (ROE) 31,87%
Темп зростання в термшаль-ний перюд (g) 12,00%
Дисконтована вартiсть власного катталу у постпрог-нозний перюд (TV) 196152
Вартють 100% акцш 655964
гулятивного кашталу вщповщатиме обсягу необхщно! докаштал> заци комерцiйного банку для виконання вщповщних нормативiв.
Запропоноваш пiдходи та методи прогнозування статей балансу та чистого прибутку комерцшного банку з метою розрахунку прогнозного рiвня регулятивного кашталу, а також описаш проце-дури розрахунку термшально! вартостi та ставки дисконтування в> дповiдають чинному законодавству щодо здiйснення професшно! оцшочно! дiяльностi в Укра1ш, а також нащональним i мiжнарод-ним стандартам оцшки та задовольняють вимогам шституцюналь-них положень Нацiонального банку Украши.
Л^ература
1. Про банки i банкiвську дiяльнiсть: Закон Укра1ни вщ 07.12.2000 р. № 2121-III [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon3.rada.gov.ua/laws/show/2121-14.
2. Про оцшку майна, майнових прав та професшну оцшочну дiяльнiсть в Укра1т: Закон Укра1ни вщ 12.07.2001 р. № 2658-III [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon5.rada. gov .ua/laws/show/2658-14.
3. Про затвердження Методики оцшки майна: Постанова КМ Украши вщ 10.12.2003 р. № 1891 [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/show/1891-2003-п.
4. Про затвердження Нацюнального стандарту № 1 «Загальш засади оцшки майна i майнових прав» вiд 10.09.2003 р. № 1440: Постанова КМ Украши [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/show/1440-2003-п.
5. Про затвердження Нацюнального стандарту № 3 «Оцшка цшюних майнових комплекшв: Постанова КМ Украши вщ 29.11.2006 р. № 1655 [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/show/1655-2006-п.
6. Про затвердження Положення про порядок формування та використання банками Украши резервiв для вщшкодування можли-вих втрат за активними банювськими операцiями: Постанова Прав-лiння Нацiонального банку Украши вщ 25.01.2012 р. № 23 зi зм> нами та доповненнями [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon5.rada.gov.ua/laws/show/z0231-12.
7. Про затвердження 1нструкци про порядок регулювання д> яльност банкiв в Укра1ш зi змшами та доповненням: Постанова Правлiння Нацюнального банку Украши № 368 вщ 28.08.2001 р. [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon3.rada.gov.ua/ ^8/8^^0841-01.
8. Мiжнароднi стандарти оцiнки. Восьме видання, 2008 / пер. з англ. С О. Пузенка. - К.: АртЕк, 2008. - 432 с.
9. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление. -3-е изд., перераб. и доп. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Мурин. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 554 с.
10. Мендрул О.Г. Управлшня вартютю шдприемств: моногр. / О.Г. Мендрул. - К.: КНЕУ, 2002. - 272 с.
11. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - 3-е изд.: пер. с англ. / А. Дамода-ран. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 1341 с.
12. Премiя за ризик на зршому фондовому ринку [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://pages.stem. nyu.edu/ ~adamodar/.
13. Заворотнш Р.1. Фшансова оцшка бiзнесу: теорiя, практика та шновацшш тдходи: моногр. / Р.1. Заворотнш - К. : КНЕУ, 2012. - 295 с.
Надшшла до редакцИ 09.12.2015 р.
