CC BY
208
УДК 336.7:368.04 JEL G23
Ш 10.25513/1812-3988.2019.17(2).13-29
СИСТЕМА РЫНКА ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
И. Г. Горловская
Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского (Омск, Россия)
Информация о статье
Дата поступления 1 марта 2019 г.
Дата принятия в печать 24 марта 2019 г.
Тип статьи
Исследовательская статья
Ключевые слова
Рынок пенсионных накоплений, пенсионные накопления, негосударственные пенсионные фонды
Аннотация. Исследуется рынок пенсионных накоплений в России как вид финансового рынка. На основе теории финансового посредничества и системного подхода уточняется понятийный аппарат рынка пенсионных накоплений; выделены подсистемы, компоненты и элементы рынка пенсионных накоплений, определены его взаимосвязи с другими финансовыми рынками (рынком ценных бумаг, страховым рынком, кредитным рынком и др.). Сделан вывод о том, что специфику рынка пенсионных накоплений определяет пенсионный контракт, обладающий собственными признаками и базовыми потребительными свойствами. Представлена подробная характеристика подсистем рынка пенсионных накоплений, проанализированы их взаимосвязи, определены цель и функции рынка пенсионных накоплений, предложена инструментальная матрица. Уточнены функции негосударственных пенсионных фондов как финансовых посредников контрактно-сберегательного типа; определено, что негосударственные пенсионные фонды оказывают гибридные финансово-инвестиционные услуги. Главным фактором формирования системы понятий пенсионной системы и рынка пенсионных накоплений, его устройства и развития определено действующее законодательство. На основе проведенного сравнительного анализа функций финансово-кредитных институтов сделан вывод о необходимости включения в систему рынка пенсионных накоплений альтернативных субъектов (кредитных организаций, страховых компаний, инвестиционных фондов) и детализации инструментальной подсистемы рынка пенсионных накоплений в разрезе негосударственных пенсионных фондов и альтернативных субъектов рынка.
Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 19-010-00364.
RETIREMENT SAVINGS MARKET SYSTEM IN THE RUSSIAN FEDERATION
I.G. Gorlovskaya
Dostoevsky Omsk State University (Omsk, Russia)
Article info
Received March 1, 2019
Accepted March 24, 2019
Type paper
Research paper
Keywords
Retirement savings market, retirement savings, nongovernmental pension funds
Abstract. The article investigates the Russian retirement savings market as a financial market. Applying the theory of financial intermediation and a system approach the article defines the retirement savings market, identifies the subsystems, components and elements of retirement savings market, specifies its interconnections with other financial markets such as security market, insurance market, loan market. The conclusion is made that the character of retirement savings market is determined by a retirement contract having its specific criteria and basic consumer properties. The article analyzes in detail the subsystems of retirement savings market, their interconnections; identifies the goal and functions of retirement savings market, proposes a support matrix. The functions of non-governmental pension funds as financial intermediaries of a contract savings type are specified; it is concluded that non-governmental pension funds provide hybrid finance and investment services. The legislation in effect is determined as the main factor of forming the notions for the retirement system and retirement savings market, its structure and development. On the basis of a comparative study of the functions of finance and credit institutions the conclusion is made that it is necessary to involve the alternative entities such as loan institutions, insurance companies, investment funds in retirement savings system as well as describe in detail the tools subsystem for retirement savings market with regard to non-governmental pension funds and alternative market entities.
Acknowledgements. The reported study was funded by RFBR according to the research project No. 19-010-00364.
© И.Г. Горловская, 2019
1. Введение. В изменяющемся мире неизбежно трансформируются наши представления о финансовых рынках. На традиционные знания накладываются новые научные факты. Это помогает по-новому взглянуть на, казалось бы, устоявшиеся понятия и преодолеть сложившиеся стереотипы. Расширение функций финансовых посредников, усложнение их инструментария дает импульс к осмыслению тех финансовых рынков, которые не официализи-рованы как самостоятельное целостное явление. Таким рынком, на наш взгляд, является рынок пенсионных накоплений.
В современных информационных источниках Банком России и другими участниками финансового рынка активно используется термин «рынок пенсионных накоплений». Рынок пенсионных накоплений упоминается в связи с рассмотрением отдельных участников рын-ка1, доходности некоторых инструментов2, индикаторов финансовых рынков3 и т. д. Банк России описывает его через негосударственные пенсионные фонды и их агентов, предлагающих пенсионные продукты, либо сводит пенсионные накопления к источникам исключительно накопительных пенсий4. Однако в теоретическом плане рынок пенсионных накоплений остается исследованным фрагментарно. Отсюда вытекает необходимость дополнительных углубленных исследований рынка пенсионных накоплений как самостоятельного вида (сегмента) финансового рынка, на котором действуют специализированные финансово-кредитные институты, предоставляющие специфические финансово-инвестиционные услуги, связанные с привлечением и размещением денежных средств граждан на долгосрочной основе в целях пенсионного страхования (пенсионного обеспечения). Рассмотрение рынка пенсионных накоплений с системных позиций актуально в свете развития мегарегулирования финансовых рынков, поскольку является основой для выбора методов и инструментов макроэкономического регулирования экономических отношений и финансовых потоков, а также микропруденциального регулирования и надзора за деятельностью профессиональных субъектов, связанных с формированием источников пенсионных выплат.
2. Обзор литературы. Анализ экономической литературы показал, что проблема пенсионных накоплений является сложной и многоаспектной. Проблематика пенсионных накоплений находится на стыке экономической
теории, экономики труда, социологии, менеджмента и т. д. Исследования пенсионных накоплений проводятся с точки зрения макроэкономических процессов [1], с позиции раскрытия социальной значимости пенсионных накоплений [2], через призму агентских отношений между работником и работодателем [3]. В области исследований финансов пенсионные накопления рассматриваются как источник финансовых ресурсов экономического развития страны [4, с. 34-39], как ресурсный потенциал накопительного компонента пенсионной системы, полученный в результате регулируемого государством инвестиционного процесса [5, с. 57], как элемент пенсионной системы [6], как результат целевого инвестирования [7], как дисконтированный поток будущих пенсионных выплат [8, р. 28-30]. Особое внимание авторы научных трудов уделяют оценке эффективности деятельности негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и доходности вложений [9], их управлению и регулированию [10; 11].
В основе исследований негосударственных пенсионных (частных) фондов лежат две фундаментальные финансовые теории: портфельная теория Г. Марковица [12] и теория финансового посредничества. В соответствии с портфельной теорией пенсионный фонд представляется инвестиционным портфелем, и исследователей интересуют вопросы выбора и диверсификации финансовых инструментов, обеспечивающих оптимальное соотношение доходности и рисков в конкретном историческом периоде [13; 14].
Теория финансового посредничества позволяет определить место и функции негосударственных (частных) пенсионных фондов в финансовой системе государства. Основной принцип финансового посредничества был сформулирован Дж. Гёрли и Э. Шоу [15]. Он состоит в том, что финансовые посредники выпускают собственные обязательства для формирования фондов сберегателей (вкладчиков) и передают полученные средства эмитентам (заемщикам) в обмен на их прямые обязательства. В контексте рынка пенсионных накоплений основными финансовыми посредниками выступают частные пенсионные фонды. Они выпускают собственные обязательства в форме пенсионных контрактов, и привлеченные денежные средства экономических субъектов, нуждающихся в долгосрочных накоплениях (сберегателей), вкладывают в обязательства других экономических субъектов (эмитентов, бан-
ков и других финансовых институтов). В процессе деятельности негосударственных пенсионных фондов денежные средства сберегателей трансформируются в пенсионные накопления.
Однако на практике такая трансформация многократно усложняется, поскольку рынки пенсионных накоплений имеют национальные особенности. Это подтверждают эмпирические исследования зарубежных авторов. На примере Великобритании M. Rossi проследила взаимосвязь между добровольными дополнительными взносами в личные пенсионные планы и накоплениями (сбережениями) в традиционных формах и пришла к выводу, что рост личных пенсионных накоплений способствует увеличению накоплений (сбережений) в традиционной форме [2]. Взаимосвязь между пенсионным богатством и сбережениями домохо-зяйств проанализирована в работе O. Attanasio и S. Rohwedder. Они охватили данные трех пенсионных реформ в Великобритании и подтвердили, что в случае сокращения государственных пенсий домашние хозяйства увеличивают свои сбережения, чтобы компенсировать большую часть потерь, однако это не распространяется на бедную часть населения [16, p. 1516].
Такой результат соответствует выводам ОЭСР: существует прямая связь изменения в сбережениях, размере и составе финансовой системы с перемещением обязательных пенсионных взносов из солидарной в накопительную систему [17, p. 39]. M. Gelter анализировал частные пенсионные планы в США. Он рассмотрел формирование пенсионных накоплений с позиции агентских отношений и сделал вывод, что в определенных видах пенсионных планов (DB) работники являются держателями облигаций своего работодателя [3, p. 13]. Это показывает специфическую связь пенсионных накоплений и рынка ценных бумаг.
Оценка потенциала пенсионных накоплений в странах Балтии стала предметом исследования I. Arefjevs и M. Lindemane. На основе межстранового сопоставления таких показателей, как средняя заработная плата, количество клиентов частных пенсионных фондов, взносы в частные пенсионные фонды, премии на страхование жизни и др., они пришли к выводу, что наиболее насыщенным является польский рынок пенсионного страхования, а наибольший потенциал развития имеется у финского и эстонского рынков [18]. Особенности государственного регулирования пенсионных планов
в Китае стали предметом исследования Yu-Wei Hu, F. Stewart, J. Yermo, в результате которого было установлено, что действующие портфельные ограничения препятствуют диверсификации инвестиций и делают их неэффективными в долгосрочном периоде [19, p. 16]. Научные результаты вышеуказанных авторов подтверждают мнение E. Andrews, что в отношении развития национальных пенсионных систем и пенсионной индустрии не может быть применено правило one-size-fits-all [20, p. 55].
В целом можно сделать вывод о значимости национальных особенностей рынка пенсионных накоплений. Это относится и к российскому рынку пенсионных накоплений. Его отдельные стороны исследованы отечественными учеными. На наш взгляд, принципиальное значение имеют выводы Л.Г. Решетниковой. Ею проведен анализ эффективности управления инвестиционными портфелями пенсионных накоплений НПФ «Благосостояние» и его управляющих компаний на основе договоров с Пенсионным фондом РФ и доказана целесообразность участия НПФ в схеме инвестирования средств пенсионных накоплений, поскольку «дополнительные издержки, которые финансируют застрахованные лица при отказе от формирования накопительной части трудовой пенсии через ПФ РФ и выборе негосударственного пенсионного фонда, компенсируются более высокой эффективностью с точки зрения соотношения доходность/риск, которую демонстрируют НПФ» [21, с. 48]. Заслуживает внимания точка зрения О.В. Ломтатидзе. Она обращает внимание на то, что «деятельность по доверительному управлению средствами пенсионных накоплений (по факту) осуществляется не фондами, а управляющими компаниями», и вследствие этого финансовый результат является итогом работы управляющей компании, а ответственность за него лежит на НПФ [7, с. 57]. Эти оценки важны для понимания места и роли НПФ в системе рынка пенсионных накоплений.
Значительное число авторов затрагивает проблемы эффективности НПФ, но при этом результаты исследователей могут противоречить друг другу. Так, Е.А. Федорова, А.С. Ди-денко и Д.А. Седых провели исследование внешних и внутренних факторов, влияющих на эффективность деятельности управляющих компаний НПФ. Результатом стал вывод о том, что на эффективность управления отри-
цательно влияет время жизни портфеля и значительная доля в портфеле таких активов, как акции «голубых фишек» и денежные средства [22, с. 3-6]. Эти выводы дополняет работа Л.Д. Андросовой. Ее расчеты показали, что банковские депозиты и денежные средства на счетах банков российских НПФ составляют около 23 %. Таким образом, банки становятся дополнительным финансовым посредником между НПФ и реальной экономикой [23, с. 124]. Однако, существуют противоположные точки зрения. Так, Ю.Б. Ногин на основе проведенного исследования приходит к выводу, что управляющим компаниям НПФ при размещении средств пенсионных накоплений / резервов не следует пренебрегать депозитами, так как депозитная ставка банков превосходит безрисковую доходность [24, с. 102-109]. В любом случае авторами затронуты важные для понимания инвестиционных процессов на рынке пенсионных накоплений вопросы.
Представляется, что значительная часть авторов рассматривает отдельные вопросы функционирования рынка пенсионных накоплений. Среди работ, в которых рынок пенсионных накоплений исследуется комплексно, следует выделить три направления: макроэкономическое, институциональное, правовое.
В рамках макроэкономического направления рынок пенсионных накоплений рассматривается, во-первых, с точки зрения спроса и предложения на пенсионные услуги. Поскольку рыночный механизм формирования добровольных пенсионных накоплений дополняет-
ся механизмом обязательных пенсионных накоплений, пенсионная система определяется как «квазирынок» [25, р. 1328]. Во-вторых, рынок пенсионных накоплений исследуется с точки зрения конкуренции. Н.С. Benediktsson, Т.Т. НегЬей^оп, J.M. Orszag на примере Исландии показали полезность конкуренции между частными пенсионными фондами и традиционными сберегательными институтами для снижения издержек пенсионной индустрии [26].
Институциональное направление представлено работами, в которых рынок пенсионных накоплений рассматривается с позиции конфликта интересов агента и принципала, а также с позиции проблемы асимметричности информации [3]. Для решения этих проблем в России К.А. Туманянц, Г.В. и Ю.В. Тимофеевы предлагают перейти «к централизованному порядку инвестирования пенсионных накоплений в рамках единого общегосударственного фонда» [27, с. 51-52]. При этом фонд должен использовать пассивную индексную стратегию, что означает фактический отказ от рыночных принципов пенсионных накоплений.
Отечественная научная мысль развивается преимущественно в рамках правового направления: авторы исследуют те или иные стороны рынка пенсионных накоплений, не выходя за границы законодательства, и рассматривают пенсионные накопления согласно нормативно-правовой терминологии [28].
В российском законодательстве термин «пенсионные накопления» раскрывается в пяти федеральных законах (см. табл. 1).
Таблица 1. Понятие «пенсионные накопления» в законодательстве Российской Федерации Table 1. The notion of retirement savings in the legislation of Russian Federation
Федеральный закон Термин Содержание
«О трудовых пенсиях» от 17 декабря 2001 г. № 173-ФЗ (ред. от 4 июня 2014 г., с изм. от 19 ноября 2015 г.) Пенсионные накопления Совокупность учтенных в специальной части индивидуального лицевого счета либо на пенсионном счете накопительной части трудовой пенсии средств, сформированных за счет поступивших: • страховых взносов на финансирование накопительной части трудовой пенсии по старости, • дополнительных страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии, • взносов работодателя, уплаченных в пользу застрахованного лица, • взносов на софинансирование формирования пенсионных накоплений, • дохода от их инвестирования, • средств гарантийного возмещения, поступивших в Пенсионный фонд РФ средств (части средств) материнского (семейного) капитала, направленных на формирование накопительной части трудовой пенсии, дохода от их инвестирования (ст. 2)
Продолжение табл. 1 Table 1 cont.
Федеральный закон Термин Содержание
«О накопительной пенсии» от 28 декабря 2001 г. № 424-ФЗ (ред. от 3 октября 2018 г.) Средства пенсионных накоплений Совокупность учтенных в специальной части индивидуального лицевого счета застрахованного лица или на пенсионном счете накопительной пенсии застрахованного лица средств, сформированных за счет поступивших: • страховых взносов на финансирование накопительной пенсии, а также результата от их инвестирования, • дополнительных страховых взносов на накопительную пенсию, • взносов работодателя, уплаченных в пользу застрахованного лица, • взносов на софинансирование формирования пенсионных накоплений, а также результата от их инвестирования, • средств (части средств) материнского (семейного) капитала, направленных на формирование накопительной пенсии, а также результата от их инвестирования (ст. 3)
«Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации» от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ (ред. от 3 августа 2018 г.) Средства пенсионных накоплений Средства пенсионных накоплений включают: • суммы основных и дополнительных страховых взносов работодателей на финансирование накопительной пенсии, еще не переданные в доверительное управление управляющим компаниям, включающие чистый финансовый результат, который получен от временного размещения указанных страховых взносов; • суммы взносов на софинансирование формирования пенсионных накоплений; • средства (часть средств) материнского (семейного) капитала, направленные на формирование накопительной пенсии; • средства, переданные в доверительное управление управляющим компаниям Пенсионным фондом РФ; • средства, поступившие в Пенсионный фонд РФ от управляющих компаний для выплаты застрахованным лицам и их правопреемникам и еще не направленные на выплату пенсий, в том числе за счет материнского (семейного) капитала; • средства, поступившие в Пенсионный фонд РФ от управляющих компаний для передачи в НПФ в соответствии с заявлениями застрахованных лиц и еще не переданные НПФ; • средства выплатного резерва, переданные Пенсионным фондом РФ в доверительное управление Внешэкономбанку; • средства резерва по обязательному пенсионному страхованию и другие источники (ст. 3)
«О порядке финансирования выплат за счет средств пенсионных накоплений» от 30 ноября 2011 г. № 360-ФЗ (ред. от 3 октября 2018 г.) Пенсионные накопления Пенсионные накопления включают: • средства пенсионных накоплений, сформированные в пользу застрахованных лиц, которым Пенсионным фондом РФ или НПФ установлены накопительная пенсия и (или) срочная пенсионная выплата, единовременная выплата средств пенсионных накоплений, находящиеся в Пенсионном фонде РФ или в НПФ и не переданные в доверительное управление управляющим компаниям; • средства пенсионных накоплений, сформированные в пользу застрахованных лиц, обратившихся за назначением накопительной пенсии и (или) срочной пенсионной выплаты в Пенсионный фонд РФ или НПФ, находящиеся в доверительном управлении управляющих компаний; • средства пенсионных накоплений, сформированные в пользу застрахованных лиц, которым Пенсионным фондом РФ установлены накопительная пенсия и (или) срочная пенсионная выплата, поступившие в Пенсионный фонд РФ от управляющих компаний для передачи в государственную управляющую компанию средствами выплатного резерва и еще не переданные ей;
Окончание табл. 1 The end of Table 1
Федеральный закон Термин Содержание
• средства пенсионных накоплений, сформированные в пользу застрахованных лиц, которым НПФ установлены накопительная пенсия и (или) срочная пенсионная выплата, поступившие в НПФ от управляющих компаний для передачи в управляющую компанию, с которой НПФ заключены договор доверительного управления средствами выплатного резерва и договор доверительного управления средствами пенсионных накоплений застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата в отдельных инвестиционных портфелях, и еще не переданные ей; • средства выплатного резерва, а также средства пенсионных накоплений, сформированные в пользу застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата, находящиеся в доверительном управлении управляющей компании, с которой НПФ заключены договор доверительного управления средствами выплатного резерва и договор доверительного управления средствами пенсионных накоплений застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата, соответственно в инвестиционном портфеле средств выплатного резерва и в инвестиционном портфеле средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата, или в государственной управляющей компании средствами выплатного резерва, с которой Пенсионным фондом РФ заключены договор доверительного управления средствами выплатного резерва и договор доверительного управления средствами пенсионных накоплений застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата соответственно в инвестиционном портфеле средств выплатного резерва и в инвестиционном портфеле средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, которым установлена срочная пенсионная выплата (ст. 1)
«О негосударственных пенсионных фондах» от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ (ред. от 3 августа 2018 г.) Пенсионные накопления Совокупность средств, в том числе средства взносов на софинан-сирование формирования пенсионных накоплений и средства (часть средств) материнского (семейного) капитала, направленные на формирование накопительной пенсии, находящихся в собственности фонда, предназначенных для исполнения обязательств фонда перед застрахованными лицами в соответствии с договорами об обязательном пенсионном страховании и формируемых в соответствии с настоящим законом (ст. 3)*
* В действовавшей ранее редакции от 23 июля 2008 г. пенсионные накопления определялись как «совокупность средств, находящихся в собственности фонда, предназначенных для исполнения обязательств фонда перед застрахованными лицами в соответствии с договорами об обязательном пенсионном страховании и договорами о создании профессиональной пенсионной системы и формируемых в соответствии с настоящим законом».
Анализ приведенных определений показывает, что законодатель связывает пенсионные накопления исключительно с формированием накопительной пенсии. Мы согласны с О.В. Фрик, что «в законодательных актах Российской Федерации закрепляются различные определения понятия "пенсионные накопления", что не способствует формированию устойчивого терминологического аппарата отрасли права социального обеспечения и поро-
ждает проблемы в правоприменительной практике» [29, с. 7-8]. Узкая трактовка объекта рынка пенсионных накоплений приводит к тому, что субъекты рынка также исследуются усечено. Другими словами, проблематика научных работ большинства отечественных исследований связана именно с обязательным социальным (пенсионным) страхованием, а негосударственные пенсионные фонды рассматриваются исключительно как организаторы пен-
сионных накоплений для формирования накопительных пенсий застрахованных лиц [30; 31]. Добровольное формирование пенсионных накоплений обозначается авторами как «формирование пенсионных резервов». При этом авторы не могут прийти к единому мнению относительно процесса их формирования. Одни полагают, что пенсионные резервы формируются в процессе добровольного пенсионного обеспечения [23, с. 122; 24, с. 107], другие - что в процессе добровольного пенсионного страхования [32, с. 101-102]. Таким образом, результаты проведенных исследований, безусловно, важны для понимания отдельных аспектов рынка пенсионных накоплений, но в то же время они не дают целостной картины рынка.
Интересным представляется подход С.В. Брюховецкой и Б.Б. Рубцова, которые определяют рынок пенсионных накоплений как «рынок, на котором товаром выступают услуги по пенсионному обеспечению и страхованию» [33, с. 29]. Хотя данное определение находится в традиционном для России правовом поле и, на наш взгляд, недостаточно раскрывает специфику рынка, оно дает импульс для дальнейшего углубления этого аспекта рынка.
3. Гипотезы и методы исследования. Гипотеза заключается в том, что 1) исследование российского рынка пенсионных накоплений не должно быть ограничено исследованием пенсионных накоплений, предназначенных для формирования исключительно накопительных пенсий в соответствии с действующим законодательством; 2) рынок пенсионных накоплений можно рассматривать как относительно самостоятельный вид финансового рынка. Теоретической основной выступает теория финансового посредничества. Методология настоящего исследования рынка пенсионных накоплений базируется на системном подходе, что позволяет вычленить элементы рынка пенсионных накоплений и впоследствии определить внешние и внутренние факторы, под влиянием которых происходит регулирование и развитие указанного рынка.
4. Результаты исследования. Под рынком пенсионных накоплений предлагается понимать систему взаимосвязей, складывающихся между субъектами рынка (гражданами, юридическими лицами - работодателями, финансово-кредитными институтами, государством) в процессе предоставления финансово-инвестиционных услуг с целью формирования целе-
вых денежных накоплений граждан, предназначенных для компенсации трудовых доходов в связи с наступлением пенсионного возраста.
Система рынка пенсионных накоплений в Российской Федерации, на наш взгляд, включает подсистемы, компоненты и элементы, взаимосвязанные между собой и обусловленные внешними и внутренними факторами.
Объектом рынка пенсионных накоплений выступают целевые денежные средства, которые финансовые посредники привлекают в обмен на собственные обязательства и вкладывают в обязательства других участников финансовых рынков. Целевые денежные средства сберегателей предназначены для инвестирования с целью получения в будущем средств, направленных на компенсацию их трудовых доходов в связи с наступлением пенсионного возраста, а негосударственные пенсионные фонды как финансовые посредники выступают организаторами накопления. Отсюда вытекает цель рынка пенсионных накоплений, состоящая в сохранении и приращении привлеченных финансовым посредником денежных средств сберегателей.
Негосударственные пенсионные фонды выполняют системообразующую роль на рынке пенсионных накоплений. Это положение согласуется с выводами Е.В. Смольниковой, которая предложила рассматривать НПФ как открытую систему, в которой происходит постоянный обмен финансовыми и информационными потоками с внешней средой [34, с. 128]. НПФ являются ключевым, но не единственным субъектом рынка пенсионных накоплений. К основным факторам, под влиянием которых складывается этот компонент рынка пенсионных накоплений, следует отнести сложившуюся на национальном уровне пенсионную систему и действующую нормативно-правовую базу. Пенсионная система Российской Федерации как совокупность видов пенсий постоянно находится в процессе изменений. Современная отечественная пенсионная система начала складываться в 2002 г. Первоначально она включала трудовые пенсии трех видов, накопительные пенсии, пенсии по государственному пенсионному обеспечению пяти видов и негосударственные пенсии. В 2013 г. трудовые пенсии были заменены страховыми пенсиями.
Нормативно-правовая база рынка пенсионных накоплений также неустойчива. Это связано с поиском наиболее оптимальной для эко-
номики России пенсионной нагрузки на бюджетную систему. За 16 лет в Российской Федерации изменился не только состав пенсий, но и условия их получения, правила расчета, пенсионный возраст, требования к участникам рынка пенсионных накоплений. Существенные изменения в пенсионном законодательстве делают рынок пенсионных накоплений нестабильным, поскольку меняются правила формирования источников накоплений и возможности инвестирования средств негосударственными пенсионными фондами.
В подсистеме субъектов рынка пенсионных накоплений Российской Федерации следует выделить четыре компоненты.
Первая компонента включает основных субъектов рынка: сберегателей и негосударственные пенсионные фонды. Если в соответствии с российским законодательством соотнести этих субъектов с субъектами отношений по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию, то к сберегателям, действующим на добровольной основе, следует отнести вкладчиков и участников, а к сберегателям, действующим на обязательной основе, - застрахованных лиц и страхователей. В последнем случае субъектный состав усложняется тем, что между сберегателями и негосударственными пенсионными фондами находится еще один финансовый посредник в лице государственного внебюджетного фонда - Пенсионного фонда РФ.
Между объектной и субъектной подсистемами рынка пенсионных накоплений наблю-
дается не только прямая, но и обратная связь. Уточненный субъектный состав требует корректировки объекта рынка пенсионных накоплений. Источниками пенсионных накоплений по негосударственному пенсионному обеспечению выступают отчисления из заработков вкладчиков, работающих по найму, и отчисления из средств вкладчиков-работодателей (относимые на себестоимость) в пользу участников, а по обязательному пенсионному страхованию - страховые взносы страхователей (работодателей), уплаченные в пользу застрахованных лиц. Следовательно, объектом пенсионных накоплений могут быть не только целевые денежные средства сберегателей-граждан, предназначенные для дальнейшего долгосрочного инвестирования, но и целевые денежные средства юридических лиц - работодателей.
Семантическое обозначение субъектов отношений по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию, с точки зрения законодателя, дает возможность выделить две функции НПФ: по обязательному и по негосударственному пенсионному обеспечению.
Безусловно, между этими функциями НПФ есть существенные отличия (см. табл. 2), однако с точки зрения целостности рынка пенсионных накоплений данные функции скорее надо рассматривать как особые модели организации накоплений в аспекте функций более высоко порядка.
Таблица 2. Отличия в моделях организации накоплений в российских негосударственных пенсионных фондах
Table 2. The differences in models of savings management in Russian non-governmental pension funds
Признак Модель обязательного пенсионного страхования Модель негосударственного пенсионного обеспечения
Источники пенсионных накоплений Средства страхователя (работодателя), страховые взносы Средства участника и/или вкладчика
Выбор НПФ Застрахованное лицо Участник или вкладчик
Принцип накоплений Обязательный Добровольный
Обозначение пенсионных накоплений Пенсионные накопления Пенсионные резервы
Цель накоплений Накопительная пенсия и/или срочная пенсионная выплата Негосударственная пенсия
Примечание. Сост. на основе Федерального закона «О негосударственных пенсионных фондах».
Мы разделяем точку зрения А.А. Талыко-вой [35, с. 10-11] и А.В. Новикова [36, с. 12], которые выделили и структурировали функции негосударственных пенсионных фондов. Критически осмыслив их точку зрения, для целей нашего исследования мы уточнили клас-
сификацию функций НПФ, что важно для сравнения негосударственных пенсионных фондов с альтернативными субъектами, предоставляющими услуги сберегательно-накопительного характера (см. табл. 3).
Таблица 3. Сравнение функций субъектов, предоставляющих услуги накопительного характера [35; 36]
Table 3. The functions of the entities providing the savings services compared [35; 36]
Функции Субъекты, предоставляющие услуги накопительного характера
НПФ Кредитная организация Страховая компания Инвестиционный фонд
Общие экономические (финансовые) Перераспределительная + + + +
Контрольная + + + +
Информационная + + + +
Специальные экономические (финансовые) Сберегательная + + Частично +
Страховая + - + -
Инвестиционная + Частично + +
Накопительная + + + +
Капитализационная + + Частично +
Компенсационная + Частично Частично Частично
Специальные социальные Обеспечительная (обеспечение достаточного уровня жизни населения пенсионного возраста) + - Частично -
Сохранения покупательной способности пенсионеров + - - -
Мотивационная + - + -
Формирование новых рабочих мест + + + +
Сравнение функций позволяет сделать два вывода. Во-первых, функции НПФ и страховых компаний практически совпадают. В рамках теории финансового посредничества негосударственные пенсионные фонды относятся к сберегательным учреждениям, которые «действуют на договорной основе, получают средства под долгосрочные контрактные соглашения и размещают их на рынках капитала» [37, с. 50]. И страховые компании, и негосударственные пенсионные фонды относятся к одному виду финансовых посредников - к контрактно-сберегательному, поэтому их деятельность лежит в поле пенсионного страхования, а не пенсионного обеспечения. На близость финансовых продуктов страховых компаний и частных пенсионных фондов, в частности, указывают I. Aref)evs и М. Lindemane [18].
Во-вторых, совпадение большего числа общих экономических (финансовых) и специ-
альных экономических (финансовых) функций НПФ с функциями кредитных организаций и инвестиционных фондов позволяет включить последние в систему рынка пенсионных накоплений в качестве альтернативных субъектов. Таким образом, ко второй компоненте - компоненте альтернативных субъектов рынка пенсионных накоплений - следует отнести кредитные организации, страховые организации, инвестиционные фонды.
В качестве финансовых посредников негосударственные фонды предлагают профессиональные услуги сберегателям (финансовые, сберегательно-накопительные, страховые услуги в соответствии с пенсионными схемами, инвестиционные услуги (частично), учетные услуги, информационные услуги и др.). В связи с необходимостью перераспределения рисков негосударственные пенсионные фонды делегируют часть инвестиционных услуг другим
участникам рынка пенсионных накоплений. Эти участники включены в третью компоненту подсистемы субъектов рынка пенсионных накоплений. Назовем ее компонентой инфраструктурных субъектов (участников) рынка пенсионных накоплений. К субъектам относятся управляющие компании, специализированные депозитарии, актуарии, аудиторы, брокеры, инвестиционные советники, кредитно-рей-тинговые агентства, организации по раскрытию информации. Их функции на рынке пенсионных накоплений требуют уточнения.
Четвертая компонента подсистемы субъектов рынка пенсионных накоплений обозначена как регулирующая. Она представлена государственным мегарегулятором - Банком России - и саморегулируемыми организациями (СРО) негосударственных пенсионных фондов. Мегарегулятор осуществляет лицензирование НПФ и инфраструктурных субъектов, регулирует, контролирует соблюдение нормативов и правил. R. Но^тапп указывает на то, что значимость частных пенсионных фондов растет, они стали равноправным субъектов финансовых рынков, и это приводит к распространению методов надзора на основе рисков, первоначально используемых для банковского надзора [38, р. 11]. В России мегарегулятор постепенно переносит инструменты банковского пропорционального регулирования на негосударственные пенсионные фонды, что означает унификацию надзорно-контрольных методов.
Саморегулирование дополняет мегарегу-лирование в аспекте рынка пенсионных накоплений. При этом саморегулирование необходимо рассматривать в контексте основной и альтернативной компонент субъектной подсистемы рынка пенсионных накоплений. Саморегулируемые организации разрабатывают и внедряют базовые стандарты защиты прав и интересов получателей финансово-инвестиционных услуг не только НПФ, но инвестиционных фондов, торговых посредников (брокеров). Базовые стандарты нацелены на повышение качества финансово-инвестиционных услуг, обеспечения транспарентности рынка пенсионных накоплений; они содержат минимальные нормы обслуживания, требования к работникам НПФ и альтернативных финансовых институтов (кроме кредитных организаций, для которых саморегулирование не предусмотрено законодательством).
В основе любой системы лежат фундаментальные принципы. Представляется, что взаимосвязь объекта и субъектов рынка пенсионных накоплений строится на основе принципов регулируемости, раскрытия информации, перераспределения рисков, разделения труда между субъектами, профессиональной компетенции, договорных отношений, конкуренции, экономической ответственности. Подсистема принципов рынка пенсионных накоплений является базовой и во взаимосвязи с функционально-целевой подсистемой позволяет рассматривать рынок пенсионных накоплений как самостоятельный вид финансового рынка [39]. Особенности рынка пенсионных накоплений обусловлены спецификой основного финансового инструмента данного рынка, а именно спецификой пенсионного контракта между сберегателем и финансовым посредником - негосударственным пенсионным фондом [6, с. 185-186]. Пенсионный контракт обладает признаками, которые позволяют отличить его от других финансовых инструментов, и базовыми потребительными свойствами [40, с. 28-29]. С точки зрения сберегателя такими свойствами являются пенсионные основания, пенсионные схемы, доходность, надежность (риск, в том числе социальный). В соответствии с пенсионным контрактом негосударственный пенсионный фонд предоставляет сберегателю услуги, которые одновременно можно охарактеризовать как накопительно-сберегательные и финансово-инвестиционные (гибридные услуги). Следовательно, рынок пенсионных накоплений выполняет перераспределительную, инвестиционную и защитную функции и находится во взаимосвязи с другими финансовыми рынками (рынком ценных бумаг, страховым рынком, кредитным рынком и др.). Другими словами, несмотря на важность обязательного пенсионного страхования, рынок пенсионных накоплений не может быть ограничен исключительно его рамками. В этом аспекте интересен вывод G. Impavido, А^. Мша1ет, ТЪ. Tressel о том, что сбережения оказывают более сильное влияние на фондовый рынок в странах с финансовой системой, ориентированной на рынок ценных бумаг, и/или в странах с обязательными пенсио-ными взносами, тогда как влияние на рынок облигаций сильнее в странах с финансовой системой, ориентированной на банковское финансирование [41].
Наиболее сложной является инструментальная подсистема рынка пенсионных накоплений, поскольку на этом рынке функционируют разнообразные субъекты, оперирующие разными инструментами и технологиями. Ин-
струментарий рынка пенсионных накоплений можно представить в виде матрицы, отражающей специфику объектной и субъектной подсистем рынка пенсионных накоплений (табл. 4).
Таблица 4. Инструментальная матрица рынка пенсионных накоплений
в Российской Федерации
Table 4. The support matrix for the retirement savings market in the Russian Federation
Компоненты и элементы объектной и субъектной подсистем Элементы основной и альтернативной компонент субъектной подсистемы
НПФ Кредитные организации Страховые компании Инвестиционные фонды Брокеры
Сберегатели, в том числе: - сберегатели (вкладчики) -граждане Пенсионный договор; пенсионные взносы Долгосрочный депозит Договор о пенсионном страховании; страховая премия Инвестиционные паи Индивидуальные инвестиционные счета
- сберегатели (вкладчики) -работодатели Пенсионные взносы
- сберегатели (участники) Пенсионные схемы; негосударственная пенсия Депозит Страховое возмещение
- застрахованные лица Договор об обязательном пенсионном страховании; накопительная пенсия
- страхователи-работодатели Страховые взносы - - - -
Управляющие компании Договор доверительного управления; инвестиционная декларация; инвестиционный портфель Договор доверительного управления; инвестиционная декларация; инвестиционный портфель
Специализированные депозитарии Депозитарный договор; депозитарный регламент, счета-депо Депозитарный договор; депозитарный регламент, счета-депо
Актуарии Договор об актуарном оценивании; актуарные оценивание и расчеты
Аудиторы Аудиторское заключение Аудиторское заключение Аудиторское заключение Аудиторское заключение Аудиторское заключение
Брокеры Договор о брокерском обслуживании Договор о брокерском обслуживании (страховые брокеры) Договор о брокерском обслуживании
Инвестиционные советники Индивидуальные инвестиционные рекомендации Договор об инвестиционном консультировании; индивидуальные инвестиционные рекомендации
Кредитно- рейтинговые агентства Рейтинги Рейтинги Рейтинги
Окончание табл. 4 The end of Table 4
Компоненты и элементы объектной и субъектной подсистем Элементы основной и альтернативной компонент субъектной подсистемы
НПФ Кредитные организации Страховые компании Инвестиционные фонды Брокеры
Организации по раскрытию информации Обязательно раскрываемая информация Обязательно раскрываемая информация Обязательно раскрываемая информация Обязательно раскрываемая информация Обязательно раскрываемая информация
Мегарегулятор Лицензирование; аттестация персонала; пропорциональный надзор Лицензирование; пропорциональный надзор Лицензирование; пропорциональный надзор Лицензирование акционерных инвестиционных фондов Лицензирование; аттестация персонала; пропорциональный надзор
СРО Базовые и внутренние стандарты Базовые и внутренние стандарты Базовые и внутренние стандарты Базовые и внутренние стандарты
В матрице представлен основной инструментарий, отражающий специфику исследуемого рынка. Матрица носит рамочный характер и не дает исчерпывающего перечня инструментов рынка пенсионных накоплений, при этом, однако, может быть использована как в прогнозных целях, так и в целях регулирования рынка пенсионных накоплений.
5. Заключение. Проведенный анализ подтвердил выдвинутую гипотезу о том, что исследование российского рынка пенсионных накоплений преимущественно в рамках понятий действующего законодательства обусловливает его фрагментарность. Действующее законодательство, безусловно, является мощным фактором, под влиянием которого формируется система понятий пенсионной системы и рынка пенсионных накоплений, но, с точки зрения экономической науки, сведение объекта рынка пенсионных накоплений исключительно к пенсионным накоплениям, предназначенным для формирования накопительных пенсий, обедняет представление о рынке пенсионных накоплений в Российской Федерации.
Применение системного подхода к феномену рынка пенсионных накоплений позволило, во-первых, раздвинуть традиционные рамки исследований, взглянуть на рынок пенсионных накоплений как на самостоятельный полноправный вид финансового рынка, определить его основные подсистемы: объектную, субъектную, подсистему принципов рынка, функционально-целевую и инструментальную. Подсистемы находятся во взаимосвязи, изменение в элементном составе одной влечет соответствующие изменения в других. Наиболее сложными подсистемами рынка пенсионных нако-
плений являются субъектная и инструментальная. Качественную определенность рынка пенсионных накоплений формирует основной инструмент рынка пенсионных накоплений -пенсионный контракт, который обладает базовыми потребительными свойствами. Пенсионный контракт также определяет специфику гибридных услуг негосударственных пенсионных фондов.
Во-вторых, в процессе систематизации субъектов рынка пенсионных накоплений выделено четыре компоненты (основная, альтернативная, инфраструктурная и регулирующая). Выделение альтернативной компоненты субъектной подсистемы базируется на анализе функций НПФ и альтернативных субъектов. Выделение в субъектной подсистеме рынка альтернативной компоненты и альтернативных субъектов дает для государства в общем и мегарегулятора в частности четкие ориентиры комплексного преобразования российской пенсионной системы. Это касается не только введения индивидуальных пенсионных счетов (индивидуального пенсионного капитала), но и стимулирования долгосрочных сбережений (вкладов), развития добровольного пенсионного страхования и коллективного инвестирования. Основная компонента достаточно полно описана в экономической литературе, альтернативная и инфраструктурная компоненты во взаимосвязи с другими элементами и компонентами требуют дальнейшего изучения.
В-третьих, уточнение объектной и субъектной подсистем позволило рамочно определить инструментарий в привязке к каждой из выделенных компонент субъектной подсистемы рынка пенсионных накоплений. Поэтому
исследовательские перспективы рынка пенсионных накоплений необходимо связывать с детализацией элементов инструментальной подсистемы.
Примечания
1 Информация о соответствии НПФ требованиям к участию в системе гарантирования прав застрахованных лиц // Вестник Банка России. 2015. № 55. C. 14. URL: http://www.cbr.ru/publ/vestnik/ves 150625055.pdf.
Накопления большинства частных пенсионных фондов съела инфляция // РБК. 12.09.2017. URL: https://www. rbc.ru/finances/12/09/2017/59b033509a79 477c551ca23b.
3 Составные индексы // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ru/index/pension/.
4 Основные показатели деятельности негосударственных пенсионных фондов // Центральный банк Российской Федерации: офиц. сайт. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_coll/ops_ npf/2017y/.
Литература
1. Ofoegbu D. Contributory Pension, Savings, Capital Market and Economic Growth. - LAP LAMBERT Academic Publ., 2012. - 100 р.
2. Rossi M. Examining the Interaction Between Saving and Contributions to Personal Pension Plans: Evidence from the BHPS // Oxford Bulletin of Economics and Statistics. - 2009. - Vol. 71, Iss. 2. -P.253-271.
3. Gelter M. From Institutional Theories to Private Pensions : Fordham Law Legal Studies Research Paper No. 2463275. - July 2014. - 36 p. - URL : https://ssrn.com/abstract=2463275.
4. Галанов В. А., Галанова А. В. Фондовый рынок и инвестиционная специфика пенсионных накоплений // Вестн. Рос. экон. ун-та им. Г.В. Плеханова. - 2011. - № 1. - С. 34-42.
5. Рожковская Л. Ю., Галишникова Е. В. Сущность категории «пенсионные накопления» как важного компонента пенсионной системы // Финансы и кредит. - 2014. - № 20 (596). - С. 47-59.
6. Роик В. Д. Обязательное и добровольное пенсионное страхование: институты и финансы. -М. : Альпина Паблишер, 2014. - 277 с.
7. Ломтатидзе О. В. Проблемы инвестирования средств пенсионных накоплений // Финансы и кредит. - 2010. - № 29 (413). - С. 54-58.
8. Whitehouse E. Pensions Panorama: Retirement-Income Systems in 53 Countries. - Washington, DC : The World Bank, 2007. - xiv, 234 p. - URL : http://documents.worldbank.org/curated/en/764011 468339897021/pdf/379610Pensions1010FFICIAL0USE00NLY1.pdf.
9. Федорова Е. А., Разин А. Ю. Управление пенсионными накоплениями негосударственными пенсионными фондами // Финансы и кредит. - 2015. - № 26 (650). - С. 2-10.
10. Walker E., Lefort F. Pension reform and capital markets: Are there any (hard) links? : Social Protection Discussion Paper Series No. 0201. - February 2002. - 75 p. - URL : https://siteresources. worldbank.org/S0CIALPR0TECTI0N/Resources/SP-Discussion-papers/Pensions-DP/0201.pdf.
11. Ломтатидзе О. В., Тинякова В. И. Институциональная модель финансового рынка: проблемные аспекты совершенствования системы регулирования // Вестн. Волгогр. гос. ун-та. Сер. 3. Экономика. Экология. - 2013. - № 2 (23). - С. 165-172.
12. Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. - New York : John Wiley & Sons ; London : Chapman & Holl, 1959. - xii, 344 p. - (Cowles Foundation for Research in Economics at Yale University. Monograph 16). - URL : http://cowles.yale.edu/sites/default/files/ files/pub/mon/m 16-all.pdf.
13. Pension Funds and the Impact of Switching Regulation on Long-term Investment : Policy Research Working Paper 8143 / A. E. Pedraza Morales et al. - Finance and Markets Global Practice Group, July 2017. - 32 p. - URL : http://documents.worldbank.org/curated/en/289981499787589121/pdf/WPS 8143.pdf.
14. Stewart F. Proving Incentives for Long-Term Investment by Pension Funds: The Use of Outcome-based Benchmarks : Policy Research Working Paper No. 6885. - Global Capital Markets and NonBank Financial Institutions, Financial and Private Sector Development, May 2014. - 24 p. - URL : http://documents.worldbank.org/curated/en/361661468337488653/pdf/WPS6885.pdf.
15. Gurley J. G., Shaw E. S. Money in a Theory of Finance. - Washington : Brookings Institution, 1960. - 385 р.
16. Attanasio O. P., Rohwedder S. Pension Wealth and Household Saving: Evidence from Pension Reforms in the UK // The American Economic Review. - 2003. - Vol. 93. - № 5. - P. 1499-1521.
17. Developing a funded pension system in Russia: International Evidence and Recommendations / OECD. - June 2013. - 135 p. - URL : http://www.oecd.org/pensions/RussaFundedPensionSys-tem2013.pdf.
18. Arefjevs I., Lindemane M. The Market Potential Assessment Model for Private Pension Savings // Procedia - Social and Behavioral Sciences. - 2014. - Vol. 110. - P. 755-766. - DOI: 10.1016/j.sbspro.2013.12.920.
19. Yu-Wei Hu, Stewart F., Yermo J. Pension Fund Investment and Regulation: An International Perspective and Implications for China's Pension System / OECD. - November 2007. - 17 p. - URL : http://www.oecd.org/finance/private-pensions/39604854.pdf.
20. Pension reform and the development of pension systems: an evaluation of World Bank assistance / E.S. Andrews et al. - Washington, DC : The World Bank, 2006. - l, 143 p. - URL : http:// documents.worldbank.org/curated/en/629861468166150111/pdf/355210Pension0reform010FFICIAL0 USE1.pdf.
21. Решетникова Л. Г. Эффективность участия негосударственных пенсионных фондов в системе инвестирования средств пенсионных накоплений // Вестн. Ом. ун-та. Сер. «Экономика». -2011. - № 1. - С. 44-48.
22. Федорова Е А., Диденко А. С., Седых Д. А. Оценка внешних и внутренних факторов, влияющих на эффективность деятельности компаний, управляющих пенсионными накоплениями // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2014. - № 33. - С. 2-8.
23. Андросова Л. Д. Негосударственные пенсионные фонды в современной финансовой системе России // Инновационная наука. - 2017. - Т. 3, № 1. - С. 120-125.
24. Ногин Ю. Б. Анализ эффективности управления средствами пенсионных накоплений и пенсионных резервов российскими негосударственными пенсионными фондами // Корпоративные финансы. - 2017. - Т. 11, № 1. - С. 100-110. - URL : https://cfjournal.hse.ru/article/view/6772/ 7415. - DOI: 10.17323/j.jcfr.2073-0438.11.1.2017.100-110.
25. Tumanyants K. A., Gulyaeva E. V. Individual Choice of a Pension Fund in Russia: Are the Investment Results of the Fund Important? // International Journal of Economics and Financial Issues. -2016. - Vol. 6, Iss. 4. - P. 1328-1337.
26. Benediktsson H. C., Herbertsson T. T., Orszag J. M. The charge ratio on individual accounts and investment plans in Iceland // Applied Economics. - 2001. - № 33 (8). - P. 979-987.
27. Туманянц К. А., Тимофеева Г. В., Тимофеев Ю. В. Влияние эффективности инвестирования на конкурентность пенсионного рынка России // Вестн. НГУЭУ. - 2015. - № 3. - С. 39-55.
28. Косов М. Е. Критический анализ состояния рынка пенсионных накоплений пенсионной системы РФ // Вестн. экон. безопасности. - 2017. - № 2. - С. 293-298.
29. Фрик О. В. Накопительный механизм в обязательном пенсионном страховании: правовые вопросы : дис. ... канд. юрид. наук. - Омск, 2006. - 197 с.
30. Крутикова В. В. Пенсионные накопления в России: мифы, реальность и альтернативы // Социально-экономические явления и процессы. - 2016. - № 5. - С. 32-37.
31. Нерадовская Ю. В. Развитие системы пенсионного обеспечения в Российской Федерации // Вестн. НГУЭУ. - 2015. - № 4. - С. 297-308.
32. Демидова С. Е., Ибрагимова Р. И. Анализ доходности негосударственных пенсионных фондов России // Вестн. Псков. гос. ун-та. Сер.: Экономика. Право. Управление. - 2017. - № 5. -С. 101-107.
33. Финансовые рынки / под ред. С. В. Брюховецкой, Б. Б. Рубцова. - М. : КНОРУС, 2018. -462 с.
34. Смольникова Е. В. Влияние внешней организационной среды на процессы управления негосударственным пенсионным фондом (НПФ) // Вестн. Моск. гос. обл. ун-та. Сер. «Экономика». -2015. - № 3. - С. 128-134.
35. Талыкова А. А. Негосударственные пенсионные фонды в России: закономерности развития и совершенствование управления : автореф. дис. ... канд. экон. наук. - М., 2010. - 28 с.
36. Новиков А. В. Совершенствование инструментария оценки и повышения эффективности инвестиционной деятельности негосударственных пенсионных фондов : автореф. дис. ... канд. экон. наук. - Краснодар, 2016. - 25 с.
37. Кидуээл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги. -СПб. : Питер, 2000. - 752 с.
38. Holzmann R. Global pension systems and their reform : worldwide drivers, trends, and challenges : Social Protection and Labor Discussion Paper No. 1213. - Washington, DC : The World Bank, May 2012. - 20 p. - URL : http://documents.worldbank.org/curated/en/923201468159904972/pdf/689 340NWP00PUB00labor0121300PUBLIC0.pdf.
39. Реутова И. М. Обзор научных подходов к понятию рынок пенсионных накоплений // Омские научные чтения - 2018 : материалы Второй Всерос. науч. конф. (Омск, 10-15 дек. 2018) / редкол.: Т. Ф. Ящук и др. - Электрон. текстовые дан. - Омск : Изд-во Ом. гос. ун-та, 2018. -С. 1005-1007.
40. Горловская И. Г. Развитие инструментария регулирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в условиях мегарегулирования российских финансовых рынков // Вестн. Ом. ун-та. Сер. «Экономика». - 2018. - № 4 (64). - С. 23-33. - DOI: 10.25513/18123988.2018.4.23-33.
41. Impávido G., Musalem A. R., Tressel Th. Contractual Savings, Capital Markets, and Firms' Financing Choices : Policy Research Working Paper No. 2612. - The World Bank, March 2001. - iv, 61 p. -URL : https://ssrn.com/abstract=632681.
References
1. Ofoegbu D. Contributory Pension, Savings, Capital Market and Economic Growth, LAP LAMBERT Academic Publ., 2012, 100 p.
2. Rossi M. Examining the Interaction Between Saving and Contributions to Personal Pension Plans: Evidence from the BHPS. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 2009, Vol. 71, iss. 2, pp. 253-271.
3. Gelter M. From Institutional Theories to Private Pensions, Fordham Law Legal Studies Research Paper No. 2463275, July 2014, 36 p., available at: https://ssrn.com/abstract=2463275.
4. Galanov V.A., Galanova A.V. Stock Market and Investment Peculiarities of Pension Accumulated Resources. Vestnik of the Plekhanov Russian University of Economics, 2011, no. 1, pp. 34-42. (in Russian).
5. Ryzhanovskaia L.Iu., Galishnikova E.V. An essence of pension saving category as an important component of pension system. Finance and Credit, 2014, Vol. 20, iss. 20, pp. 47-59. (in Russian).
6. Roik V.D. Obyazatel'noe i dobrovol'noe pensionnoe strakhovanie: instituty i finansy [Mandatory and voluntary insurance: institutions and finances], Moscow, Al'pina Publ., 2014, 277 p. (in Russian).
7. Lomtatidze O.V. Problems of investment of pension savings. Finance and Credit, 2010, Vol. 16, iss. 29, pp. 54-58. (in Russian).
8. Whitehouse E. Pensions Panorama: Retirement-Income Systems in 53 Countries, Washington, DC, The World Bank publ., 2007, xiv + 234 p., available at: http://documents.worldbank.org/curated/ en/764011468339897021/pdf/379610Pensions1010FFICIAL0USE00NLY1.pdf.
9. Fedorova E.A., Razin Yu.A. Management of pension savings by non-State pension funds. Finance and Credit, 2015, Vol. 21, iss. 26, pp. 2-10. (in Russian).
10. Walker E., Lefort F. Pension reform and capital markets: Are there any (hard) links?, Social Protection Discussion Paper Series No. 0201, February 2002, 75 p., available at: https://siteresources. worldbank.org/S0CIALPR0TECTI0N/Resources/SP-Discussion-papers/Pensions-DP/0201.pdf.
11. Lomtatidze O.V., Tiniakova V.I. Institutional model of financial markets: issues of concern to improve regulation. Science Journal of Volgograd State University. Global Economic System, 2013, no. 2 (23), pp. 165-172. (in Russian).
12. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, Cowles Foundation for Research in Economics at Yale University, Monograph 16, New York, John Wiley & Sons publ., London, Chapman & Holl publ., 1959, xii + 344 p., available at: http://cowles.yale.edu/sites/default/files/ files/pub/mon/m 16-all.pdf.
13. Pedraza Morales A.E., Fuentes O., Searle P., Stewart F. Pension Funds and the Impact of Switching Regulation on Long-term Investment, Policy Research Working Paper 8143, Finance and Markets Global Practice Group publ., July 2017, 32 p., available at: http://documents.worldbank.org/cura-ted/en/289981499787589121/pdf/WPS8143.pdf.
14. Stewart F. Proving Incentives for Long-Term Investment by Pension Funds: The Use of Outcome-based Benchmarks, Policy Research Working Paper No. 6885, Global Capital Markets and NonBank Financial Institutions, Financial and Private Sector Development publ., May 2014, 24 p., available at: http://documents.worldbank.org/curated/en/361661468337488653/pdf/WPS6885.pdf.
15. Gurley J.G., Shaw E.S. Money in a Theory of Finance, Washington, Brookings Institution, 1960, 385 p.
16. Attanasio O.P., Rohwedder S. Pension Wealth and Household Saving: Evidence from Pension Reforms in the UK. The American Economic Review, 2003, Vol. 93, no. 5, pp. 1499-1521.
17. OECD. Developing a funded pension system in Russia: International Evidence and Recommendations, June 2013, 135 p., available at: http://www.oecd.org/pensions/RussaFundedPensionSys-tem2013.pdf.
18. Arefjevs I., Lindemane M. The Market Potential Assessment Model for Private Pension Savings. Procedia - Social and Behavioral Sciences, 2014, Vol. 110, pp. 755-766. DOI: 10.1016/j.sbspro.2013.12.920.
19. Yu-Wei Hu, Stewart F., Yermo J. Pension Fund Investment and Regulation: An International Perspective and Implications for China's Pension System, OECD publ., November 2007, 17 p., available at: http://www.oecd.org/finance/private-pensions/39604854.pdf.
20. Andrews E.S., Wang D.K., Rofman R., Palmer E., Fornero E., Ferraresi P.M., San Martino J., Valdes-Prieto S., Piggott J., Bateman H. Pension reform and the development of pension systems: an evaluation of World Bank assistance, Washington, DC, The World Bank publ., 2006, l + 143 p., available at: http://documents.worldbank.org/curated/en/629861468166150111/pdf/355210Pension0reform01 OFFICIAL0USE1.pdf.
21. Reshetnikova L.G. Non-governmental pension funds in investment field. Herald of Omsk University. Series "Economics", 2011, no. 1, pp. 44-48. (in Russian).
22. Fedorova E.A., Didenko A.S., Sedykh D.A. Assessment of external and internal factors affecting the effectiveness of activities of pension management companies. Financial Analytics: Science and Experience, 2014, Vol. 7, iss. 33, pp. 2-8. (in Russian).
23. Androsova L.D. Negosudarstvennye pensionnye fondy v sovremennoi finansovoi sisteme Rossii [Non-governmental pension funds in contemporary financial system of Russia]. Innovatsionnaya nauka, 2017, Vol. 3, no. 1, pp. 120-125. (in Russian).
24. Nogin Yu.B. The Efficiency Analysis of Pension Savings and Pension Reserves under the Management of Russian Non-State Pension Funds. Journal of Corporate Finance Research, 2017, Vol. 11, no. 1, pp. 100-110, available at: https://cfjournal.hse.ru/article/view/6772/7415. DOI: 10.17323/j.jcfr.2073-0438.11.1.2017.100-110. (in Russian).
25. Tumanyants K.A., Gulyaeva E.V. Individual Choice of a Pension Fund in Russia: Are the Investment Results of the Fund Important? International Journal of Economics and Financial Issues, 2016, Vol. 6, iss. 4, pp. 1328-1337.
26. Benediktsson H.C., Herbertsson T.T., Orszag J.M. The charge ratio on individual accounts and investment plans in Iceland. Applied Economics, 2001, no. 33 (8), pp. 979-987.
27. Tumanyants K.A., Timofeeva G.V., Timofeev Yu.V. The impact of investment performance on the competition of Russian pension market. VestnikNSUEM, 2015, no. 3, pp. 39-55. (in Russian).
28. Kosov M.E. Critical analysis of the state of the pension savings market of the Russian Federation'^ Pension System. Vestnik of economic security, 2017, no. 2, pp. 293-298. (in Russian).
29. Frik O.V. Nakopitel'nyi mekhanizm v obyazatel'nom pensionnom strakhovanii: pravovye vo-prosy [The savings mechanism in mandatory pension insurance: legal issues], Dissertation, Omsk, 2006, 197 p. (in Russian).
30. Krutikova V.V. Pension savings in Russia: myths, reality and alternatives. Social and Economic Phenomena and Processes, 2016, no. 5, pp. 32-37. (in Russian).
31. Neradovskaya Yu.V. The development of the pension system in the Russian Federation. Vestnik NSUEM, 2015, no. 4, pp. 297-308. (in Russian).
32. Demidova S.E., Ibrahimova R.I. The analysis of income of non-state pension funds in Russia. Vestnik Pskovskogo gosudarstvennogo universiteta. Seriya: Ekonomika. Pravo. Upravlenie, 2017, no. 5, pp. 101-107. (in Russian).
33. Bryukhovetskaya S.V., Rubtsov B.B. (Eds.) Finansovye rynki [Financial markets], Moscow, KNORUS publ., 2018, 462 p. (in Russian).
34. Smolnikova Ye. The influence of environment on non-governmental pension fund management. Bulletin of the Moscow Region State University. Series: Economics, 2015, no. 3, pp. 128-134. (in Russian).
35. Talykova A.A. Negosudarstvennye pensionnye fondy v Rossii: zakonomernosti razvitiya i sovershenstvovanie upravleniya [Non-governmental pension funds in Russia: development patterns and management improvement], Author's abstract, Moscow, 2010, 28 p. (in Russian).
36. Novikov A.V. Sovershenstvovanie instrumentariya otsenki i povysheniya effektivnosti investit-sionnoi deyatel'nosti negosudarstvennykh pensionnykh fondov [Improving the evaluation tools and increasing the efficiency of non-governmental pension funds investment activities], Author's abstract, Krasnodar, 2016, 25 p. (in Russian).
37. Kidwell D.S., Peterson R.L., Blackwell D.W. Financial Institutions, Markets, and Money, St. Petersburg, Piter publ., 2000, 752 p. (in Russian).
38. Holzmann R. Global pension systems and their reform : worldwide drivers, trends, and challenges, Social Protection and Labor Discussion Paper No. 1213, Washington, DC, The World Bank publ., May 2012, 20 p., available at: http://documents.worldbank.org/curated/en/923201468159904972/pdf/68 9340NWP00PUB00labor0121300PUBLIC0.pdf.
39. Reutova I.M. Review of scientific approaches to the concept of the pension savings market, in: Yashchuk T.F. et al. (Eds.) Omsk scientific readings - 2018, the proceedings of the 2nd All-Russian scientific-practical conference (Omsk, December 10-15, 2018), Omsk, Dostoevsky Omsk State University publ., 2018, pp. 1005-1007. (in Russian).
40. Gorlovskaya I.G. Development of tools of regulation of professional activity on the securities market in conditions of mega-regulation of the Russian financial markets. Herald of Omsk University. Series "Economics", 2018, no. 4 (64), pp. 23-33. DOI: 10.25513/1812-3988.2018.4.23-33. (in Russian).
41. Impavido G., Musalem A.R., Tressel Th. Contractual Savings, Capital Markets, and Firms' Financing Choices, Policy Research Working Paper No. 2612, The World Bank publ., March 2001, iv + 61 p., available at: https://ssrn.com/abstract=632681.
Сведения об авторе
Горловская Ирина Георгиевна - д-р экон. наук, доцент, профессор кафедры экономики и финансовой политики
Адрес для корреспонденции: 644077, Россия, Омск,
пр. Мира, 55а
E-mail: gig99@rambler.ru
РИНЦ ID: 301572
About the author
Irina G. Gorlovskaya - Doctor of Economic Sciences,
Associate Professor, Professor of the Department of
Economics and Financial Policy
Postal address: 55a, Mira pr., Omsk, 644077, Russia
E-mail: gig99@rambler.ru
RSCI ID: 301572
Для цитирования
Горловская И. Г. Система рынка пенсионных накоплений в Российской Федерации // Вестн. Ом. ун-та. Сер. «Экономика». - 2019. - Т. 17, № 2. - С. 13-29. - 001: 10.25513/1812-3988.2019.17(2).13-29.
For citations
Gorlovskaya I.G. Retirement savings market system in the Russian Federation. Herald of Omsk University. Series "Economics", 2019, Vol. 17, no. 2, pp. 13-29. DOI: 10.25513/1812-3988.2019.17(2).13-29. (in Russian).
