CC BY
23
В статье обсуждаются конъюнктурные и фундаментальные причины текущего мирового финансово-экономического кризиса, роль экономической политики администрации США. Подробно освещен механизм возникновения локальных кризисов на американском рынке недвижимости и рынке финансов и их влияние на экономику других стран. Особое внимание уделяется фундаментальным проблемам и диспропорциям развития глобальной экономики.
Ключевые слова: финансовый кризис, финансовая система, финансовые институты, кредитно-денежная политика, ФРС, банкротство
Рецессия или смена мирового экономического порядка?
A. Г. КОРЖУБАЕВ,
доктор экономических наук,
Институт экономики и организации промышленного
производства СО РАН
E-mail: korzhubaevAG@yandex.ru
B. Г. ФЕДОТОВИЧ,
Новосибирский государственный университет, Новосибирск
«Люди покупают алмазы из тщеславия, золото -по глупости; т.к. они не способны запустить в действие систему, основанную на чем-то другом. Между тщеславием и глупостью я выбираю тщеславие... Тщеславие - очень хорошая основа для процветания»
Гарри Оппенгеймер, президент De Beers, 1957 г.
Начало
Если причина денежного фетишизма заключается в непонимании товарной природы денег, то корень современных упаднических настроений в обществе, у части научного и бизнес-сообщества следует искать в непонимании институционально-экономической природы кризиса.
© ЭКО 2010 г.
В современной кризисной ситуации нет процессов, неизвестных экономической науке. Многие правительства используют практику «Нового курса» Ф. Д. Рузвельта - накачивание экономики деньгами (pump priming), чтобы стимулировать совокупный общественный спрос, а также «сжигание» плохих кредитов и долгов. По нашему мнению, преодоление кризиса - проблема более глубокая: необходимо менять мировой финансово-экономический порядок, приводить финансовую систему в соответствие с экономическими реалиями.
Бреттон-Вудская валютная система, закрепившая доллар в качестве основной мировой валюты и средства международных расчетов и резервов, была сформирована в 40-е годы ХХ в., когда экономика США составляла более половины мировой (измеряемой таким показателем, как реальный ВВП в денежном выражении), а сейчас эта доля чуть превышает 20%. Переход в 1970-х годах на Ямайскую систему сохранил роль доллара в качестве ключевой мировой валюты. В настоящее время основные резервные валюты - доллар, евро, йена и фунт стерлингов, обеспеченные примерно половиной мирового ВВП (на основе валютных курсов, причем в этих странах наблюдается гипертрофированная структура в пользу нематериального производства и услуг).
Главная причина мирового кризиса 2007-2009 гг. состоит в несоответствии уровня и характера развития производительных сил (и производства) уровню и характеру развития производственно-финансовых отношений. Особенности нарушения основного закона политической экономии в современном мировом экономическом порядке проявились, прежде всего, в диспропорциях в отраслевой и региональной структурах, в концентрации производства и фи-нансов1.
1 Нарушение важнейших пропорций в экономике названо основной причиной современного кризиса в статье: Казанцев С. В. Кризис рукотворный //ЭКО. -2009. - № 2. - С. 2-22; Процесс накопления диспропорций в российской экономике описан в: Ханин Г. И., Фомин Д. А. Экономический кризис 2008 г. в России: причины и последствия //ЭКО. - 2009. - № 1. - С. 20-37.
Жизнь не по средствам
На протяжении последних десятилетий в США, особенно во времена деятельности администрации президента Р. Рейгана, происходила значительная, не обеспеченная соответствующим выпуском товаров и услуг, эмиссия долларов и государственных казначейских обязательств при продолжающемся сокращении доли американской экономики, особенно в части реального производства2. Сейчас государственный долг США достиг почти 80% ВВП (около 11 трлн дол.) - это свыше 18% всего мирового ВВП, рассчитанного на основе валютных курсов.
Начиная с шестидесятых, и особенно в семидесятых годах ХХв., в мире обозначилась тенденция к постепенному ослаблению экономической гегемонии США. Нефтяные кризисы, высокая инфляция, возросшая конкуренция со стороны Германии и Японии привели к устойчивому снижению доли США в мировом ВВП и торговле. Основным инструментом стимулирования экономики в тот период была фискальная экспансия, подразумевавшая высокие государственные расходы при высоких налогах (маржинальная ставка по налогу на прибыль до налоговых реформ администрации Р. Рейгана достигала 56%), что обусловило устойчиво высокую инфляцию 1970-х годов. В то же время высокая цена рабочей силы и других факторов производства, жесткие экологические и трудовые стандарты стимулировали перенос производства в другие страны.
Обладая монопольным правом на эмиссию резервной валюты, американское правительство всё чаще применяло его для покрытия своих внутренних расходов и дефицита платёжного баланса в значительных масштабах, особенно в 1980-е годы. Доллары аккумулировались на безналичных счетах неамериканских центральных банков, международных частных финансовых институтов. Хотя реальное обеспечение доллара снижалось, «иррациональная» вера в перспективы
2 Описание того, как это происходило, см., например: Медведев Р. А., Медведев Ж. А. Глобальный экономический кризис или исторический поворот? //ЭКО. - 2009. - № 4. - С. 20-38.
американской экономики, зависимость мировых финансовых институтов в принятии решений от США и роль американского фондового рынка как мирового финансового центра поддерживали спрос на доллар.
Во внутренней политике США (особенно с приходом администрации Б.Клинтона в 1993 г.) происходила активная кредитная экспансия, особенно на потребительском рынке и рынке недвижимости, и размеры кредитов превышали стоимость активов, под которые были выданы.
Экономическая политика той администрации стимулировала кредитную экспансию и привела к нарастанию второго крупнейшего противоречия глобальной экономической системы: уровень потребления перестал соответствовать уровню производства.
Азиатский кризис 1998-1999 гг., усиленный махинациями (спекуляциями) международных финансистов (Дж. Сорос и др.) начинался в схожей ситуации. Высокий уровень долговой нагрузки в иностранной валюте вместе с крайне низкой рентабельностью (3-4%) при некотором временном снижении экспорта и валютных резервов вызвали всеобщую панику и стремление инвесторов избавиться от региональных валют, что спровоцировало тяжелейший валютный и банковский кризисы, а затем и затяжную рецессию в экономиках большинства стран Азиатско-Тихоокеанского региона.
Суть механизма развития современного кризиса, затронувшего в первую очередь финансовые рынки, заключается в следующем. В 2002 г. для американской экономики закончился период бурного роста, сопровождаемый мягкой денежной политикой ФРС, доступностью и дешевизной доллара, низкими процентными ставками. Брокеры на рынке недвижимости и коммерческие банки предложили новый тип ипотечных кредитов - БиЬрпше3. Заёмщику не надо было делать первый взнос и подтверждать свои доходы, что во многом обусловило рост рынка недвижимости уже в 2003 г.
Банки, в свою очередь, не желая оставлять столь рискованные активы на своём балансе, объединяли ипотеки одинаковой
3 Субстандартный, ниже первоклассного уровня (Прим. «ЭКО»).
степени риска в пул (Collateralized Debt Obligation4 - CDO) и продавали институциональным и другим крупным инвесторам. Владельцы CDO, также желая диверсифицировать риски, покупали страховку (Credit Default Swap5) от инвестбанков и страховых компаний, обещая им постоянные платежи взамен выплат в случае дефолта по subprime ипотекам. За три года (2004-2007 гг.) рынок CDO вырос со 158 до 552 млрд дол., достигнув 4,6% американского ВВП. Рынок CDS при этом увеличился до 62,2 трлн дол. Такой рост (на 518%) и соответствующие размеры ликвидности были вызваны желанием финансовых институтов максимально рассредоточить риски, а также забалансовыми операциями и недостатком регулирования.
Нарастание дефолтов по бумагам subprime подорвало доверие финансовых посредников к заёмщикам, приостановило выдачу новых кредитов. Цены на рынке недвижимости стали падать, обесценивая денежную стоимость залога по уже взятым кредитам, у многочисленных заёмщиков наступали margin calls6, активы коммерческих и инвестиционных банков обесценивались. Это, в свою очередь, вызвало необходимость переоценки баланса по рыночной стоимости - то есть к квартальным убыткам. Сначала бумажным, а потом и реальным, когда замороженные в ипотечных кредитах активы пришлось продавать по низкой цене. Снижение курса акций (в первую очередь банков и других финансовых институтов) и паника на фондовом рынке стали всеобщими. Исчезновение ликвидности и сжатие рынков, дефолты по CDO и CDS привели к банкротству банков Bear Stearns, Leman Brothers, других от этой участи спасло вмешательство государства, в частности дополнительным вливанием капитала со стороны американского правительства обусловлено спасение международной страховой корпорации AIG.
Поскольку кредитная экспансия играла в США ключевую роль в стимулировании и поддержке спроса в реальном секторе, падение промышленного производства стало неминуемым -
4 Облигации, обеспеченные выплатами по ипотечным бумагам (Прим. «ЭКО»).
5 Кредитный своп, продавец которого, как правило, страховая компания, обязуется платить вместо заёмщиов по заранее согласованному пулу ценных бумаг в случае дефолта заёмщиков (Прим. «ЭКО»).
6 Требование пополнения гарантированного взноса (Прим. «ЭКО»).
оно измеряется несколькими процентами ВВП. Снижение внутреннего потребительского спроса усугубилось падением спроса инвестиционного. По цепочке межотраслевых связей кризис стал распространяться на экономики азиатских стран, по преимуществу, экспортирующих свою продукцию в США, и на рынки других развитых стран, имеющих сходную с американской структуру экономики (во многом через поведенческие механизмы (такие, как паника, потеря доверия к финансовым рынкам).
Итак, современный кризис порожден следующей схемой: Невозврат долгов по ипотечным кредитами Банкротство страховых организаций^ Банкротство банковм Снижение объемов либо прекращение кредитования, в том числе международных трансакций^ Снижение объемов инвестиций (прямых и портфельных) и финансирования текущей деятельности^ Снижение производствам Сокращение занятостим Сокращение доходовм Уменьшение спросам Падение деловой активности, дальнейшее сокращение инвестиций, производства и занятости7.
Влияние кризиса на экономику России и важнейшие отрасли промышленности
Практически во всех странах, в той или иной мере вовлеченных в мирохозяйственные связи, происходит снижение инвестиционной активности, замедляется рост спроса на конечную и технологическую продукцию, энергоносители; откладывается реализация многих инфраструктурных, энергетических, производственных, а также инновационных, особенно венчурных, проектов.
Российская экономика открыта и значительно интегрирована в мировую, отношение объёма внешней торговли (экспорт + импорт) к ВВП в 2008 г. оценивалось в 37%. Российский фондовый рынок серьёзно зависим от портфельных инвестиций иностранных инвестфондов. Как один из развивающихся рынков, он испытывает значительные флуктуации при
7 Описание развития финансового кризиса см., например: Новиков А. В., Новикова И. Я. Кризис как способ движения вперед //ЭКО. - 2009. - № 6. -С. 3-22.
нестабильности и отсутствии ликвидности на развитых финансовых рынках. Капитализация компаний моментально снижается, инвестиционная привлекательность падает.
В России произошло сокращение реального ВВП при девальвации рубля; снижение инвестиций (в начале 2009 г. на 15%) и занятости (на более чем 6 млн чел.); при этом инфляция оказалась хотя и высокой, но ниже ожидаемой, а по ряду товарных позиций произошло снижение цен, производство в ряде отраслей стабилизировалось; снижение капитализации уже в первом квартале достигло зоны сопротивления (рис. 1-3).
Среднегодовой курс рубля
ВВП, дол.
2524
к доллару
35 30 25 20 15 10 5 0
2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Среднегодовой о фициальный курс рубля Р Ф по отношению к доллару США, руб./дол.
ВВП, дол. США (на основе валютного курса)
Рис. 1. ВВП России и обменный курс рубля к доллару в 1998-2009 гг. и прогноз до 2012 г.
Снижение капитализации в 2008 г. составило: связь -50-60%, банковский сектор - 75-85%; металлургических компаний - в среднем 79%, химических - 77%, электроэнергетических - 75%, нефтегазовых компаний - 70%. В первые пять месяцев 2009 г. негативные тенденции на рынке акций усилились в банковской сфере при сохранении тенденций
Т емп прироста ВВП
10 т 8 -6 -4 --
2 -0 -2 -4 -6
-10
Инфляция
10 т 100 7 3 8 1 8
" -- 90
5,5
4,7
6,4
I 5,6
7,3 -- 80 ' 3,5 -- 70 60
-+-
-+-
-+-
-+-
-+-
-+-
0,6
-+-
50
-1998 \ 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012- 40 30 30
20 10 0
20,8
18,4
11,9
9,2
14
12 11,7
-Т емп прироста ВВП (в сопоставимы« ценах), % к предыдущему году - Инфляция по индексу потребительских цен, %
Рис. 2. Темп прироста ВВП и инфляция в России в 1998-2009 гг. и прогноз до 2012 г., %
Рис. 3. Капитализация российского рынка по отраслям в период с декабря 2005 г. по август 2009 г., млрд дол.
в металлургии и улучшении ситуации в нефтегазовом и нефтехимическом секторах, а также в связи.
В такой ситуации повышается значение развития и внедрения передовых НИОКР, определяющих конкурентоспособность традиционных и новых отраслей экономики. Увеличивается роль реальных активов, сырьевых запасов и ресурсов, передовых технологий.
Кризис, как это и должно быть, все расставит по своим местам. Мировая экономическая система должна стать более сбалансированной, при этом финансовая система будет в большей степени соответствовать производственному потенциалу. Основным элементом такой сбалансированности должно стать широкое использование рубля, юаня и других региональных валют в межстрановых расчётах, а также снижение зависимости мировой экономической и финансовой системы от международных кредитно-финансовых организаций - МВФ, ВБ, МФК и др., полностью контролируемых американской администрацией.
У России появляется шанс не просто возродить, перестроить и модернизировать экономику, но реализовать свой значительный потенциал по усилению позиций в региональном и международном разделении труда.
Перспективы мирового финансово-экономического кризиса
Различия в масштабах и глубине кризиса в разных странах и регионах значительны. Количественно фиксируемым индикатором экономического развития и, соответственно, глубины фактического спада выступает спрос на энергию, прежде всего, на нефть, поскольку основная ее часть используется на транспорте и отражает состояние пассажиро- и грузоперевозок и, соответственно, деловой активности. Газ в основном применяется в энергетике, и спрос на него также служит технически фиксируемым индикатором состояния экономики.
В условиях наблюдаемого всеобщего спада спрос на энергоносители, в первую очередь, на нефть и газ, продолжает возрастать в Азии, а финансовые и кредитные ресурсы многих стран этого региона остаются избыточными. Реализуемый в нефтегазовом комплексе России курс на диверсификацию экспортных
поставок, организацию прямого выхода на крупнейших платежеспособных потребителей нефти и газа в основном соответствует долгосрочным экономическим процессам. Беспокойство вызывают медленная технологическая модернизации добычи и переработки нефти и газа, сокращение объемов и уровня научного обеспечения геологоразведочных работ.
Переход мировой экономики в фазу оживления и последующего подъема возможен уже в начале 2010 г., но будет неравномерным по странам и регионам. В дальнейшем продолжится трансформация региональной структуры мирового ВВП, изменится структура резервных валют и финансовых инструментов (при ослаблении позиций доллара и евро как средств международных расчетов); в долгосрочной перспективе повысятся относительные цены сырьевых и энергетических ресурсов. Ожидаются серьезные изменения в структуре, технологическом уровне и степени научного обеспечения экономических процессов.
Преодоление глобального кризиса произойдет как за счет действия рыночных сил, так и согласованных действий органов государственного управления крупнейших стран.
Для оживления мировой экономики необходимы следующие первоочередные меры:
• реструктуризация текущей задолженности стран и организаций путем передачи реальных активов должников кредиторам, а в случае их отсутствия - гарантированных правительствами долговых обязательств;
• переход на торговлю сырьевыми товарами, прежде всего, нефтью и газом в национальных либо региональных валютах стран-производителей; российский рубль должен стать основной валютой торговли энергоносителями во всех регионах мира;
• трансформация казначейских обязательств США и долларов на счетах банковских и финансовых организаций в реальные активы на территории США либо в активы резидентов США в других странах;
• формирование новой структуры активов МВФ с учетом состояния и масштабов экономик и финансовых систем стран, производственного потенциала, обеспеченности невозоб-новляемыми природными и энергетическими ресурсами (20% - доллар США; 25% - евро; 10% - японская йена;
СИТУАЦИЯ
2 ЭКО №2, 2010
10% - фунт стерлингов Великобритании; 10% - юань КНР; 10% - рубль РФ; 5% - рупия Индии; 10% - швейцарский франк и валюты других политически стабильных стран с относительно развитыми финансовыми системами, обеспеченных природными ресурсами либо имеющих значительный индустриальный потенциал - Канады, Австралии, Норвегии, Бразилии, Казахстана, ЮАР, Южной Кореи);
• последовательное сокращение таможенных барьеров; обеспечение свободного перемещения капиталов, товаров и услуг между странами, региональными группами, торговыми блоками.
В этих условиях повышение эффективности экономики России может быть обеспечено за счет диверсификации ее отраслевой и региональной структуры и при большей открытости в части привлечения прямых инвестиций в технологическое развитие национального хозяйства, создание новых производств. Потребуется усиление государственного регулирования и контроля над экономическими процессами, расширение государственного, в том числе оборонного, заказа и государственных капиталовложений в создание объектов производственной и транспортной инфраструктуры.
Дальнейшее успешное развитие мировой экономики предполагает снижение зависимости валютной и финансовой системы от США, её «перестройку» в соответствии с интересами более широкого круга участников, представляющих значительную долю реального мирового ВВП. Необходимыми элементами трансформации современной валютной и финансовой системы будут введение нескольких мировых резервных валют, снижение зависимости ВБ и МВФ в принятии решений от администрации США.
Окончание следует
