CC BY
49
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ИННОВАЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
Л И. БУЛГАКОВА,
кандидат экономических наук, профессор кафедры финансов, бухгалтерского учета и аудита Кисловодского института
экономики и права
Инновационному менеджменту, как и в целом управлению предприятием, присуща целенаправленность, то есть возможность находить такие решения, которые организационно и экономически смогут обеспечить достижение поставленной цели по созданию конкурентоспособной продукции. При принятии такого рода управленческих решений следует исходить из особенностей инновационных процессов и нововведений, их классификационных признаков и результатов оценки инновационного потенциала предприятия. Условно факторы инвестиционной привлекательности инновационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические*. Однако, в большинстве случаев инвестора привлекают, в первую очередь, высокие финансовые показатели. Наряду с техническими критериями выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на инновационные процессы, стремясь обеспечить себе гарантию не только возврата вложенных средств, но и получения дохода.
Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения прежде всего сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма
* Управление организацией: Учебник / Под ред. д.э.н. проф. А.Г. Поршнева, д.э. н., проф. З.П. Румянцевой, д.э.н., проф. H.A. Саломатина. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2001. С. 350.
прибыли. Последняя, определяя потенциал эффективности инноваций, обеспечивает спрос на нововведения со стороны предпринимателей, формирует рынок научно-технических, организационных, экономических и социальных новшеств. Эмпирически установлено, что, чем на больший успех рассчитывает предприниматель в будущем, тем к большим затратам он должен быть готов в настоящем.
Поэтому авторы считают необходимым еще раз рассмотреть существующие методы оценки доходности инновационного проекта и стоимости затрат на его реализацию. Последние при этом являются основным и определяющим фактором в оценке нормы прибыли проекта.
Существующую систему показателей, наиболее широко применяемых в отечественной и зарубежной практике и характеризующих инновационную деятельность предприятия, определяющих технику прогнозирования и управления, можно разбить на следующие группы: затратные по времени; обновляемости; структурные. Затратные показатели:
• удельные затраты на НИОКР в объеме продаж, которые характеризуют показатель нау-коемкости продукции фирмы;
• удельные затраты на приобретение лицензий, патентов, ноу-хау;
• затраты на приобретение инновационных фирм;
• наличие фондов на развитие инициативных разработок.
Показатели, характеризующие динамику инновационного процесса:
• показатель инновационное™ (ТАТ);
• длительность процесса разработки нового продукта (новой технологии);
• длительность подготовки производства нового продукта;
• длительность производственного цикла нового продукта.
Показатели обновляемости:
• количество разработок или внедрений нововведений-продуктов и нововведений-процессов;
• показатели динамики обновления портфеля продукции (удельный вес продукции, выпускаемой 2, 3, 5 и 10 лет);
• количество приобретенных (переданных) новых технологий (технических достижений);
• объем экспортируемой инновационной продукции;
• объем предоставляемых новых услуг. Структурные показатели:
• состав и количество исследовательских, разрабатывающих и других научно-технических структурных подразделений (включая экспериментальные и испытательные комплексы);
• состав и количество совместных предприятий, занятых использованием новой технологии и созданием новой продукции, численность и структура сотрудников, занятых НИОКР;
• состав и число творческих инициативных временных бригад, групп.
В основе проектного подхода к инновационной деятельности предприятия и оценки большинства показателей перечисленных групп лежит, как известно, принцип денежных потоков. Особенностью его является прогнозный и долгосрочный характер, поэтому в применяемом подходе к анализу и прогнозированию учитываются фактор времени и фактор риска. При этом эффективность определяется на основании Методических рекомендаций по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования.
В качестве основных показателей эффективности инновационного проекта Методические рекомендации устанавливают:
• финансовую (коммерческую) эффективность, учитывающую финансовые последствия для участников проекта;
• бюджетную эффективность, учитывающую финансовые последствия для бюджетов всех уровней;
• народнохозяйственную экономическую эффективность, учитывающую затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финан-
совых интересов участников проекта и допускающие стоимостное выражение. Безусловно, следует учитывать и затраты, и результаты, не поддающиеся стоимостной оценке (социальные, политические, экологические и пр.).
Методические рекомендации по оценке проектов и их отбору для финансирования, методика ЮНИДО и прочие отечественные и зарубежные работы по оценке эффективности проектов предлагают множество применяемых для этой цели методов. При этом все эти методы оценки эффективности проекта подразделяются на две группы, основанные на дисконтированных оценках и учетных оценках.
Выбор метода определяется сроками осуществления проекта, размером инвестиций, наличием альтернативных проектов и другими факторами.
В мировой практике наиболее часто для оценки эффективности проектов применяют методы оценки эффективности проекта, основанные на дисконтированных оценках, поскольку они считаются более точными, так как учитывают различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д.
Инвестирование в условиях рынка сопряжено со значительным риском, и к этим показателям относят метод индекса рентабельности, метод чистой текущей стоимости, метод внутренней нормы доходности и метод текущей окупаемости. Этот риск тем больше, чем более длителен срок окупаемости вложений. Слишком существенно за это время могут измениться и конъюнктура рынка, и цены. Этот подход неизменно актуален и для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции.
Ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из методов анализа инновационных проектов дает возможность рассмотреть лишь ка-кие-то из характеристик расчетного периода, выяснить важные моменты и подробности. Поэтому для комплексной оценки рассматриваемого проекта используют все эти методы в совокупности.
Осуществление инновационной, как и любой другой, деятельности всегда связано с различными внутренними и внешними затратами. Поэтому, чтобы определить экономическую эффективность инновационной деятельности, необходимо, в первую очередь, оценить эффективность затрат на нее.
В рыночных условиях хозяйствования очень важен такой показатель, как привлекательность инновационных проектов, определяемая стратегией
фирмы-инноватора, условиями привлечения финансовых ресурсов и их источниками, дивидендной политикой инноватора. Кроме того, допустимость проектов должна превышать ставки банковских депозитов, на что, как правило, обращают внимание инвесторы. Необходимо также определять еще и точку безубыточности работы организации-ин-новатора. Она определяется объемом реализации продукции, при котором покрываются все издержки производства. Следовательно, выбор объекта инвестирования представляет собой одну из важных проблем. Наибольшим предпочтением пользуются те виды инновационной деятельности, которые позволяют иметь сверхмонопольную прибыль, что весьма часто зависит от устойчивого спроса на новые виды продукции или оказываемые услуги.
Рассмотрим подробнее существующие методы дисконтированных оценок инновационного проекта. Алгоритм оценки экономической эффективности инновационного проекта представляет собой известный алгоритм расчета чистого приведенного эффекта, внутренней нормы прибыли инвестиции, срока окупаемости инвестиций.
Эти формулы имеют, как известно, следующий вид:
о\ NPV = Z-—T-IC
а) &(\ + г)к
а с учетом инфляции:
р. « 1С,
NPV = X-—т-Ц-—
*-'(1 + г) >'(1 + 1)' ■
Здесь: Р{; Pv Ру-Р„ — годовые доходы, которые будет генерировать в течение п лет исходная инвестиция (/С); NPV — чистый приведенный эффект.
Понятно, что логика критерия NPV такова: I NPV>0\;
i — прогнозируемый средний темп инфляции;
m — количество лет, в течение которых возможно последовательное инвестирование финансовых ресурсов;
г — ставка дисконтирования, устанавливаемая аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
б) IRR = г, при котором NPV = f(r) = 0.
Здесь:
IRR — внутренняя норма прибыли инвестиции (та ставка дисконтирования г, при которой NPV проекта равен нулю).
Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR) показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимальный допустимый
относительный уровень расходов, которые ассоциированы с данным проектом. Так, при финансировании проекта полностью за счет ссуды коммерческого банка значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным, т.е. логика критерия IRR такова: I IRR > i61, где i6 — банковская процентная ставка.
Независимо от того, с чем сравнивается IRR (как правило, со средневзвешенной стоимостью капитала — СС) очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.
п
в) РР = min , при котором Z Л -
" Я=1
где РР — срок окупаемости проекта.
Многие специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект (ДРР), тогда применяется формула:
/
ДРР = min , при котором X Рк ---7 ^ 1С .
" (1 + '")
Что касается определения ставки дисконтирования, то ее определяют еще и по следующей формуле:
d — а + b + с, где: d — коэффициент дисконтирования; а — принимаемая цена капитала; Ъ — уровень риска для данного типа проектов; с — уровень риска работы на валютном рынке.
Однако в любом случае можно сказать, что ставка дисконтирования обычно принимается исходя из общего уровня инфляции и приравнивается к банковской ставке депозитных вкладов, но считается при этом выбранной и неизменной для всего срока эксплуатации инновационного проекта.
Это положение мы считаем, во-первых, не соответствующим реальной действительности, так как эти ставки имеют различные значения по годам эксплуатации проекта; во-вторых, изменения общего уровня инфляции и банковских ставок далеко не соответствуют тем изменениям текущих цен на различные ресурсы, которые имеют место в течение прогнозируемого периода; и, в-третьих, изменения текущих цен (их приросты) носят различный характер для различных видов ресурсов. Так, например, по данным Госкомстата России, рост тарифов на электроэнергию, воду, газ и др. в стране в период 2000 — 2001 гг. более чем втрое опережал темпы инфляции. В январе — ноябре 2001 г. темп роста, например, на жилищно-ком-мунальные услуги (ЖКУ) составил 54%. Это бо-
лее чем втрое превышает уровень инфляции за этот же период, составивший 16,7%. По итогам 11 месяцев 2000 г. рост тарифов на ЖКУ в России составлял 39,9% при общем уровне инфляции 18,2%. Тем самым, если по сравнению с 2000 г. общие темпы инфляции сократились, то рост тарифов на услуги жилищно-коммунального хозяйства ускорился. В ноябре 2001 г. жилищно-ком-мунальные услуги в России подорожали на 1,7% (в октябре на 3,2%) при инфляции 1,4% (в октябре 1,1%). Больше всего за ноябрь 2001 г. выросла плата за водоснабжение и канализацию (на 2,8%), а также за отопление (на 2,2%). В 2002 г. специалисты также отмечают подобный ускоренный, по сравнению с общим уровнем инфляции, рост тарифов на жилищно-коммунальные услуги.
Такая же картина изменения текущих цен в сопоставлении с общим уровнем инфляции имеет место не только по ЖКУ, но и по всем другим видам сырья, материалов и другим видам ресурсов, товаров и услуг в стране.
Учитывая все это, авторами предложена иная методика оценки чистой текущей стоимости инновационного проекта. Для этого авторы подробно рассмотрели ту классификацию расходов предприятия, которая установлена в целях налогообложения гл. 25 НК РФ.
Почти все эти статьи затрат (за исключением сумм амортизации, добровольного и обязательного страхования и расходов, связанных с проведением научно-исследовательских работ, которые учитываются равноценными суммами в течение 3 лет) являются переменными и в зависимости от изменения объема производства и структуры продукции меняются заданным (известным) образом, а в зависимости от изменения цен меняются самым различным образом по каждому виду затрат и по каждому временному периоду.
Таким образом, предлагаемая авторами методика учитывает изменения затрат в зависимости от изменений цены, которые в свою очередь меняются по годам различным образом, а не имеют постоянного прироста, как это предполагается в существующих методиках дисконтированной оценки инвестиционных проектов.
Характер изменений цен по каждому виду затрат и по каждому году можно установить уравнениями парной регрессии (у = f (х)) — регрессиями временного ряда, определяемыми формулами статистической связи между двумя переменными: изменением цен на ресурсы и годами анализируемого периода по отношению к базовому (текущему) году).
Для этого надо выбрать прошедший анализируемый период, обеспечивающий не менее 30
наблюдений (например, 30 месяцев в течение последних 2,5 лет, которые можно считать наиболее стабильным периодом за последние годы).
Анализируя изменение цен на каждый вид затрат для выбранного конкретного предприятия, можно составить уравнения регрессии, показывающие изменения цен для каждого вида затрат, по которым можно далее уже определить изменения цен на эти виды затрат в прогнозном периоде эксплуатации инвестиции (Ц. = (¡'), где / меняется от 1 до п). Далее необходимо провести известными методами экономического анализа факторный анализ планируемых затрат и оценить влияние на их изменение таких факторов, как рост объема продукции, изменение ее структуры, изменение цен на продукцию и изменение цен на ресурсы. По этой форме составляются таблицы расчета влияния факторов на изменение стоимости всех остальных видов затрат по годам всего планируемого периода.
Далее уже можно определить для каждого временного интервала прогнозируемого периода стоимость совокупных текущих затрат ТР., которая рассчитывается, исходя из полученных моделей роста затрат.
Таким образом, авторы имеют возможность с достаточной для прогноза степенью точности составить таблицу расчетных показателей инновационного (инвестиционного) проекта. Итоговыми показателями являются показатели ЧДП. — чистые денежные поступления по каждому временному периоду.
Необходимо отметить, что показатели ВР! — объема реализованной продукции — прогнозируются обычными способами планирования, исходя из заданных прогнозных объемов произведенной продукции, периода выхода проекта на полную мощность, отпускных цен на продукцию по временным периодам (Ц11род). Последние зависят от эластичности спроса на продукцию и ее равновесной цены, а также от изменения стоимости текущих затрат вследствие изменения цен на затратные ресурсы.
Расчет показателей текущих затрат и выручки от реализации для всех интервалов прогнозного периода в общем виде можно представить следующим образом:
ПР +£(ДС, + )ВР1Ы) *[ЦУДЗ,(Ы> +
ТР,
АС, + ) а-Ддт«) .
А С, и иьзца,п>. -1
вр
ТР.
ТР,
КУДЗ,,
-I) + АУДЗ, ) IУДЗ,
Здесь:
ТР. — сумма всех статей затрат (/' — от 1 до /я за какой-то /-Й временной период при /, меняющемся от 1 до и): статей группы материальных затрат, сумм начисленной амортизации, прочих затрат;
ПР(.Л)— прибыль, полученная после покрытия текущих затрат за временной период (/-1), предшествующий /-му периоду;
Аудз ц = Ауда.5 — прирост удельных затрат /'-го вида за счет изменения цены на данный вид затрат;
ЯМ)
удельные затраты /-го вида затрат
за временной период (/-1), предшествующий /-му периоду;
Ддч„д — доля прироста данного вида затрат за счет изменения цены в общем приросте затрат;
АСУДЗу - (Лудз,, + Аудз;2 + + Аудз,4 ) •
Поясним структуру показателя АСУДЗ (оценка проводится по результатам расчета показателей, представленных в табл. 1).
В этом приросте удельных затрат АСУДЗ влияющими факторами являются: изменение удельных затрат за счет изменений объема продаж (АУДЗЛ ), структуры продукции (Дда,2), УрОВНЯ удельных затрат (Луда.,), отпускных цен на продукцию (Аудз,) и цен на ресурсные затраты
() (в данном рассматриваемом случае на затраты /'-го вида).
Сказанное выше можно отобразить следующим выражением.
Суммарный прирост удельных затрат /'-го вида равен:
=Ауде/1 +&уд3]1 + Ауда^ + АУД3^ + Аудз„-
Если рассматривать прогнозируемый период, то при инвестиционном бизнес-планировании на основании технико-экономического обоснования инвестиционного (инновационного) проекта сумму первых четырех приростных показателей (аудзл +аудз,2 +аудз„ +дудая) можно оценить достаточно точно, поэтому мы и обозначили эту сумму, как АСудз ..
Далее определяются величины чистых денежных поступлений для каждого временного периода:
ЧДП> = {{ВР. - ТР. — А) х (1 _ Ставка налога на прибыль)] + А. (табл. 2).
Для того, чтобы определить чистую текущую (приведенную) стоимость проекта за весь период (/ — от 1 до п), необходимо рассчитать и сложить стоимость текущих затрат по всем временным интервалам прогнозного периода (срока эксплуатации проекта), но без учета при расчете каждого из этих показателей (ТР') прироста удельных затрат за счет изменения цен (методом обратного факторного анализа), что в общем виде можно представить следующим образом:
ТР,
ПРи + £ АС,, х ВР0.П х [I (УДЗЛЫ) + А С,)]
[Е(УЛЗЛ1.1)+ДСу)]-1
Форма расчета влияния факторов на изменение объема отдельного вида затрат на один рубль товарной продукции
Таблица 1
Изменение стоимости затрат на рубль товарной продукции (1ЛЗ, = 3,2 - Зл) ФАКТОРЫ
Объем продукции Структура продукции Уровень удельных затрат Отпускные цены на продукцию Цена на ресурсы (на затраты - 3,)
1 2 3 4 5 6
1. Базовый (первый) год ПРОД., СТР., УД.З, Цпрод. 1 ч.
2. Изменение АЗ, за счет изменения объема продукции ПРОД.2 СТР., УД -3, Цпрод. 1 ц.
3. Изменение АЗ, за счет изменения структуры продукции ПРОД.2 СТР.2 УД л Цпрод. 1 Ц|
4. Изменение АЗ, за счет изменения удельных затрат ПРОД.2 СТР.2 УД. 3,2 Цпрод. 1 Чп
5. Изменение АЗ, за счет изменения цены на продукцию ПРОД.2 СТР.2 УД- Зц Цпрод. 2 Чи
6.Изменение АЗ, за счет изменения цены на ресурс (Ц) ПРОД.2 СТР.2 УД-3,2 Цпрод. 2 Че
7.Общее изменение затрат на рубль продукции Стр. (2-1) Стр. (3-2) Стр. (4-3) Стр. (5-4) Стр. (6-5)
Таблица 2
Форма расчета исходных показателей проекта по временным прогнозным периодам с 1 до л (по годам, кварталам или месяцам)
ПОКАЗАТЕЛИ Временные периоды
1-й 2-й (м-1)-й /1-Й
1. Объем реализации ВР, ВР2 ВРЛ., ВР„
т 2. Совокупные текущие затраты ТР = ( £ 3. ) М ' TP, ТР2 ТР„., ТР„
3. Прибыль (валовая маржа) ПР, ПР2 ПР„., ПР„
4. Износ (амортизация) А, а2 A„-i А„
5. Налогооблагаемая прибыль (балансовая прибыль) БП, бп2 БП„., БП„
6. Налог на прибыль нп. нп2 НДм нп„
7. Чистая прибыль чп, чп2 чп„., чп„
8. Чистые денежные поступления чдп, чдп2 ЧДП,и ЧДП„
ВР =■
TP,
TP,
шдз^+ьс,) 1УДЗ,
Величина чистого приведенного дохода (ЧПД') определится как сумма показателей чистого дохода (ЧД])\
чд; = {BP] - TP] - А) х [(1 _ Ставка налога на прибыль)] + А.;
для каждого временного интервала прогнозного периода, то есть
ЧПД' = ± ЧД].
ы\
Чистая текущая стоимость проекта (NPV*) определится, как разность между суммой чистого приведенного дохода (ЧПД') и стоимостью первоначальной инвестиции (RI): NPV = (ЧПД' - 1С).
Ставку дисконтирования (г'), соответствующую каждому временному периоду, можно определить по следующей схеме: ЧД] = ЧДП1 х к№ где к3. — коэффициент дисконтирования.
Например, для первого временного периода (года, i = 1):
г]= [(ВДЯ, : ЧД]) - 1].
Затем рассчитывается средняя ставка дискон-* « *
тирования: г = т.n In.
1
Далее необходимо оценить внутреннюю норму рентабельности (IRR).
Для этого используем известную схему (формулу) расчета:
IRR =г = +
NPV(riVl ) .
NrV(rJ)-NPV(rip;)q'1 j
Здесь:
ЫРУ(гср])и ЫРУ{гч^) — соответственно, величины чистой текущей стоимости проекта при рас-
считанных ставках дисконтирования (г ) и (гф2 ), которым соответствуют МРУ(гср1') > 0 и ЫРУ(гч11') < 0.
Покажем результаты применения предложенной в работе методики оценки чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности на примере конкретного инновационного проекта, рассматриваемого инвестором для реализации его на одном из предприятий Ставропольского края.
Допустим, данное предприятие планирует в 2004 г. установку новой автоматизированной линии по производству лакокрасочных материалов с приобретением ее у одной из немецких фирм с дальнейшими монтажными работами этой фирмы по установке линии на предприятии. Стоимость капиталовложений при этом (первоначальная инвестиция) оценивается в 70 000 тыс. руб. Необходимо оценить доходность проекта и максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
Финансирование проекта планируется за счет ссуды коммерческого банка, поэтому необходима была разработка бизнес-плана, в котором должны быть раскрыты: система доказательств, убеждающих инвестора (кредитную организацию) в выгодности проекта; степень жизнеспособности и будущей устойчивости предприятия; предвидение рисков предпринимательской деятельности; конкретизация перспективы проекта в виде количественных и качественных показателей его реализации. Такой бизнес-план был разработан авторами сначала по общепринятым принципам и методам планирования, структурно представляя собой такие основные разделы, как: цели бизнес-плана и задачи бизнеса; предприятие и его продукция; анализ рынка; организационный план; план производства; финансовый план; расчет прибыли и рентабельности проекта; анализ рисков и оценка экономического эффекта.
Затем авторами был разработан финансовый план и проведена оценка прибыли и рентабельности проекта по предложенной методике. Результаты планирования текущих затрат по реализации проекта, расчета планируемых показателей прибыли и рентабельности проекта и оценки его экономической эффективности по первому варианту (по существующей методике) и по второму варианту (по предложенной авторской методике) представлены в табл. 3, 4 и 5.
На финансирование капитальных вложений планируется привлечение долгосрочного кредита в размере 70 млн руб. на срок 7 лет.
Оценка экономической эффективности проекта по существующим методикам дала следующие результаты.
Срок окупаемости по дисконтированным оценкам, принимая дисконтную ставку равной 12%, составляет 5 лет. Чистая текущая стоимость проекта при дисконтной ставке 12% составляет примерно 65,63 млн руб. Внутренняя норма рентабельности рассматриваемого инвестиционного
проекта составляет более 29 %, что, казалось бы, обеспечивает запас по прибыльности проекта более чем на 16 % выше принятого темпа инфляции. Таким образом, анализ инвестиционного проекта по всем вышеуказанным показателям в соответствии с существующими методами показывает его высокую эффективность и привлекательность.
Второй вариант. В соответствии с предложенной авторами методикой необходимо сначала оценить динамику изменения цен на единицу задействованных затрат (ресурсов) при реализации проекта.
На основании собранных и обработанных материалов планово-экономического и финансового отделов предприятия была установлена динамика цен на планируемые ресурсы в прошедший период с января 2001 г. по июнь 2003 г. Затем для каждого вида ресурсов были составлены уравнения регрессии (выборки (помесячно) — 30). Расчеты проводились в программе Excel. В результате были получены следующие уравнения рег-
Таблица 3
Расходы, учитываемые для целей налогообложения, за первый год эксплуатации (первый вариант)
Наименование статьи затрат Сумма затрат, руб.
1 2
Сырье, материалы, вода холодная, горячая, топливо, инструменты, хозинвентарь и др. 2 935 417
Электроэнергия на весь комплекс 1 007 242
НДС к затратам 788 532
Материальные расходы, всего 4 731 191
Заработная плата всего персонала 420 000
Справочно: 36 814 000
Выручка от реализации
Балансовая прибыль 17 773 973
Налог на прибыль 4 265 753
Чистая прибыль 13 508 220
Таблица 4
Расходы, учитываемые для целей налогообложения, на период планирования с 01.01. 2005 по 31.12. 2011 (второй вариант)
Наименование Сумма затрат, тыс. руб.
статьи затрат Год
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Материальные затраты, всего (с НДС) 6 142,7 8 018,9 10 256,3 12 903,3 16 050 19 784,7 24 166
Расходы на оплату труда 863 1 240 1 696 2 243,7 2 897 3 676 4 600
Амортизация 5 177 5 177 5 177 5 177 5 177 5 177 5 177
Прямые затраты, всего 12 182,7 14 435,9 17 129,3 20 324 24 124 28 637,7 33 943
Прочие расходы, всего 2 520 3 666 5 062 6 752 8 785 11 221 14 126
Расходы по кредитам 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000
Расходы, всего 28 703 30 102 32 191 35 076 38 909 43 859 50 069
Справочно: Выручка от реализации 41 233 46 181 51 722 57 929 64 880 72 666 81 387
Балансовая прибыль 12 530 16 079 19 531 22 853 25 971 28 807 31 318
Налог на прибыль 3 007 3 859 4 687 5 485 6 233 6 914 7 516
Чистая прибыль 9 523 12 220 14 844 17 368 19 738 21 893 23 802
Таблица 5
Стоимость затрат в планируемом периоде без учета изменения цен на ресурсы (тыс. руб.)
Наименование показателя Абсолютная величина
Год
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Расходы, всего 27 857 27 987 28 072 28 422 29 124 30 017 31 675
Выручка от реализации (без учета роста цен на ресурсы) 37 247 37 760 38 598 39 677 41 325 42 998 45 065
Чистая прибыль 9 390 9 773 10 526 11 255 12 201 12 981 13 390
Чистые денежные поступления (без цены) 14 567 14 950 15 703 16 432 17 378 18 158 18 567
Чистые денежные поступления (с учетом изменения цен на ресурсы) 15 700 17 397 20 021 22 545 24 915 27 070 28 979
Коэффициент дисконтирования 0,93 0,86 0,78 0,73 0,7 0,67 0,64
Ставка дисконта /*, в % 6,5 7,5 8,0 8,2 8,4 8,5 9,2
Далее была определена внутренняя норма рентабельности. Для этого была принята ставка дисконта Rcp2, равная 24%, и определена NPV2 для этой ставки: NPV= — 3 614 (тыс. руб.). Внутренняя норма рентабельности определится тогда, как:
IRR = 8,04 + (35 755 : 39 369) х (24 - 8,04) = 22,4%.
Сравнение полученного результата расчета внутренней нормы прибыли по первому варианту (29%), соответствующего общепринятой методике, и по второму (22,4%), предложенному авторами, варианту показывает, что различные изменения цен на каждый вид затрат (ресурсов) существенно меняют картину доходности и эффективности инновационного проекта.
В соответствии с предложенной авторами методикой внутренняя норма рентабельности составляет 22,4%, что более чем на 6% меньше рассчитанной величины IRR по первому варианту (IRR = 29%).
При сравнении с банковской ставкой, которая в рассмотренном случае по расчетам первого варианта равна 20%, полученный результат по авторской методике показывает, что инновационный проект очень чувствителен даже к малейшим изменениям цены ресурсов и внешних факторов, что определяет более высокий риск его реализации по сравнению с результатами расчетов по первому варианту.
рессии для каждого вида затрат (X — порядковый номер (месяца) временного периода):
сырье: цена = 10 009,98 + 171.493Х; материалы: цена = 2 615,64 + 34,89Х;
вода: цена = 5,432 + 0,127 X; электроэнергия: цена = 0,403 + 0,037Х;
теплоснабжение: цена = 1,94 + 0,151Х; газ: цена = 7,544 + 0,544Х;
инструменты: цена = 36,99 + 2,298Х; заработная плата: цена =2029,975 + 66,867Х;
средства для ОС: цена = 5,016 + 0,1602Х; реклама: цена = 125,764 + 10,551Х;
почта-телеграф: цена = 5,48 + 0Д026Х; другие расходы: цена = 6,958 + 0,245Х.
Затем были рассчитаны изменения стоимости планируемых затрат по всему горизонту планирования: с 01.01.2005 по 01.12.2011 с учетом изменения цен на ресурсы и без учета таковых (табл. 4 и 5, соответственно).
Далее по результатам расчетов были определены значения дисконтной ставки для каждого года планируемого периода, а затем — среднее значение дисконтной ставки (по второму варианту финансового плана): Я = (6,5 + 7,5 + 8,0 + 8,2 + 8,4 + 8,5 + 9,2) : 7 = = 8,04%.
Затем была определена чистая текущая стоимость проекта (АтРУу) для этого (второго) варианта расчета, которая будет соответствовать ставке дисконта — Лср (Л,) — ИРУу = 35 755 тыс. руб.
