Методика оценки справедливой стоимости капитала кредитной организации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СПРАВЕДЛИВОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА КРЕДИТНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

В. В. МАНУЙЛЕНКО, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов E-mail: vika-mv@mail.ru Северо-Кавказский гуманитарно-технический институт

В статье предлагается методический подход к оценке справедливой стоимости капитала коммерческого банка. Формулируются этапы, принципы, заложенные в методику. Предлагаемая методика апробирована в кредитных организациях. В результате введение в систему оценки капитала справедливой стоимости приведет к улучшению процесса оценки и будет способствовать повышению устойчивости банковского сектора.

Ключевые слова: справедливая стоимость капитала, принципы оценки справедливой стоимости капитала, алгоритм оценки.

Для постоянного обеспечения достаточности капитала банкам необходимо на каждом этапе развития использовать новые, более гибкие, адаптированные потребностям времени инструменты оценки. В современных условиях наиболее прогрессивным представляется метод определения величины капитала по справедливой стоимости, актуальность изучения которого не вызывает сомнения.

Разработка и реализация методики определения справедливой стоимости капитала предполагает рассмотрение и обоснование специфических принципов, положенных в ее основу:

1) принципы, связанные с организацией и проведением оценки:

— принцип встроенности процесса определения справедливой стоимости капитала в систему (введение в нее процедур оценки в согласованном виде с использованием уже имеющихся правил, приемов). Особое внимание должно уделяться унификации и взаимодополняемости этих процедур, что позволит повысить эффективность сбора данных, их точность, объективность, уменьшит вероятность потерь необходимой информации, снизит издержки проводимых мероприятий;

— принцип соблюдения экономического характера оценки (использование только данных, характеризующих экономическое состояние банка), соблюдение приоритета экономической информации при разработке технологии, алгоритма оценки. Любой фактор неэкономического характера должен учитываться, если только он существенно влияет на формирование основных показателей. Следует подчеркнуть, что соблюдение этого принципа является важным условием достижения объективности, точности результатов оценки;

— принцип сочетания системной и поэлементной оценки (проведение оценки кредитной организации как единой, целостной системы и отдельных ее обязательств, активов или портфелей);

— принцип динамичности (учет фактора времени по отношению к состоянию оцениваемого объекта и самому процессу оценки; справедливость стоимости на дату проведения оценки);

— принцип гибкости (быстрый учет меняющегося объема данных без дополнительного привлечения квалифицированных специалистов);

— принцип реплицируемости (воспроизведение, повторение методики в банках с отличными от участвовавших в исследовании характеристиками достаточности капитала, поскольку область изучения определена статистической информацией обо всех участниках банковской системы);

— принцип апперцепции (использование методов и информации, понятных и воспринятых пользователями);

— принцип объяснимости (умение разъяснить процесс и результаты оценки);

2) принципы, отражающие специфику банковского бизнеса:

— принцип разделения внутренней (инсайдерской) и внешней (аутсайдерской) оценки;

— принцип портфельности (активы, пассивы кредитной организации рассматриваются как ее особые «портфели ценностей», учитываются взаимосвязи активов, пассивов с позиции основных критериев банковской деятельности (доходность, рискованность, ликвидность). Соответственно применяемые методики будут аналогичны используемым для оценки других «портфелей ценностей»;

— принцип соединения и разделения оцениваемых объектов (применение при процедуре оценки различных вариантов классификации пассивов, активов);

3) принципы, основанные на росте стоимости банковского бизнеса:

— принцип доходности (способность капитала приносить доход в течение определенного периода). Этому принципу в наибольшей степени отвечает метод дисконтирования денежных потоков;

— принцип ожидания доходов (ожидание акционерами дивидендов, процентов, роста курсовой стоимости);

4) принципы, связанные с действием внешней среды:

— принцип зависимости от среды макро- и мезоуровня (стоимость капитала определяется рыночной средой, в которой функционирует кредитная организация и через нее оказывает опосре-

дованное влияние на стоимость других связанных с ним элементов);

— принцип конкуренции (доходность отдельно взятого банка ограничивается конкуренцией со стороны других кредитных организаций, что приводит к невозможности получения избыточных прибылей).

Следует учитывать, что только на развитом финансовом рынке стоимость актива в целом соответствует его справедливой ценности. В любой конкретный момент времени цена акций из-за воздействия факторов внешней среды может отклоняться от уровня справедливой стоимости.

С учетом особенностей развития российского рынка определение справедливой стоимости капитала банка целесообразно осуществлять по алгоритму, включающему этапы, в совокупности образующие основу формирования и развития методики ее оценки в системе (см. рисунок).

1-й этап. Исследование конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает качественную аналитическую работу по изучению рынка ценных бумаг и позиций акций кредитной организации на нем, динамики уровня цен, их котировки, в том числе на вторичном рынке. Итогом является определение доли банка в потенциале рынка акций.

2-й этап. Выявление трендов и корреляций с внешними (политическими, налоговыми и т. п.)

организацией и проведением оценки

Принцип встроенносга процесса определения справедливой стоимости капитаяав систему.

Принцип соблюдения экономического характера оценки. Принцип сочетания системной и поэлементной оценки. Принцип динамичности. Принцип гибкости. Принцип реплицируемосга. Принцип апперцепции. Принцип объяснимости

Принципы, отражающие специфику банковского бизнеса

Принцип разделения внутренней и внешней оценки. Принцип портфельности. Принцип соединения и разделения оцениваемых объектов

Принципы, основанные на росте

стоимости банковского бизнеса

Принцип доходности. Принцип ожидания доходов

Принципы, связанные с действием внешней среды

Принцип зависимости от среды макро- и мезоуровня. Принцип конкуренции

Исследование конъюнктуры фондового рынка

Выявление трендов и корреляций с внешними факторами, отклонениями в финансовом состоянии и дивидендной политикой КО; определение уровня чувствительности цен на акции к изменению их объема, обращающегося на вторичном

пьтнгсе и итоге нгжпи эмиссии

Обеспечение информационной открытости банка

Оценка рыночной привлекательности акций

Определение роли государства в развитии механизмов привлечения капитала на финансовом рынке

Учет состояния внешней среды функционирования капитала КОТ"

Классификация КО по группам в зависимости от их позиций на рынке, состава портфеля, обращаемости на открытом рынке финансовых инструментов, степени рыночной привлекательности, организационно-правовой формы собственности, участия государства в капитале

Алгоритм оценки справедливой стоимости капитала кредитных организаций

факторами, отклонениями в финансовом состоянии и дивидендной политике кредитной организации; определение уровня чувствительности цен на акции к изменению их объема, обращающегося на вторичном рынке в итоге новой эмиссии.

3-й этап. Обеспечение информационной открытости банка. Это является одной из важнейших составляющих успеха управления инвестиционной привлекательностью собственных акций. Существует двусторонняя связь между его информационной открытостью и популярностью на рынке акций: рост интереса к кредитной организации со стороны инвесторов обусловливает увеличение публикаций о ней в СМИ, что вызывает, в свою очередь, более глубокий интерес финансовых компаний, других банков, институциональных инвесторов.

Следует признать, что развитие фондового рынка призвано содействовать решению проблемы прозрачности деятельности кредитных организаций, состава ее учредителей. Считается, что увеличение собственников благоприятствует обороту акций на рынке, росту их цен, что, в итоге, задействует работу бирж, обеспечивает приток инвестиций. В то же время наличие большого количества акционеров, интересы которых защищены законодательно, имеющих возможность повлиять на функционирование банка, потребует от менеджмента открытия необходимой им информации. Причем раскрывать информацию следует в соответствии с требованиями МСФО.

Согласно МСФО (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации» по каждому классу финансовых активов и обязательств кредитной организации необходимо раскрывать ее справедливую стоимость, совместимую с балансовой. При ее раскрытии зачет финансовых активов, обязательств осуществляется только в пределах, где балансовая стоимость зачитывается в бухгалтерском балансе. При этом раскрываются:

— методы оценки, имеющие место допущения, в том числе альтернативные методы;

— способ оценки (раскрывается полностью или частично со ссылкой на публикуемые котировки активного рынка или на использованную оценочную методику);

— общая сумма изменения стоимости, определенной оценочной методикой, признанной в прибылях и убытках в отчетный период;

— информация для составления пользователями собственного мнения о степени возможных различий между балансовой и справедливой стоимостью финансовых активов, обязательств; опи-

сание финансовых инструментов, их балансовая стоимость и причины отсутствия их достоверной оценки; данные о рынке инструментов.

В целях реализации положений МСФО величина справедливой ценности должна фиксироваться национальным регулятором и подлежать раскрытию. Для этого Банку России необходимо предусмотреть возможность включения в состав ежеквартально формируемой бухгалтерской отчетности сведений о значении показателя справедливой стоимости капитала, что потребует внесения соответствующих изменений в нормативно-правовую базу (положение ЦБ РФ № 215-П, инструкция ЦБ РФ № 110-И и др.) [2, 3]. В результате определение справедливой стоимости капитала улучшит рыночную дисциплину посредством повышения транспарентности деятельности банка и предоставления равных возможностей для конкуренции на рынке банковских услуг.

4-й этап. Оценка рыночной привлекательности акций предполагает установление возможной степени предпочтительности акций кредитной организации в сравнении с обращающимися акциями других национальных и иностранных банков, в том числе с учетом перспектив развития. Показателем рыночной привлекательности выступает доход на одну акцию.

Определение следующего этапа обусловлено тем, что в кризисный и посткризисный период особую значимость приобрела государственная поддержка кредитных организаций.

5-й этап. Определение роли государства в развитии механизмов привлечения капитала на финансовом рынке. Недостаточность средств бюджета усиливает дифференциацию условий доступа к ним различных групп банков. В связи с этим целесообразно пересмотреть механизмы оказания государственной помощи в пользу создания условий для расширения состава инструментов по формированию уставного капитала. Дальнейшее совершенствование финансирования должно осуществляться в направлении смещения акцентов в сторону стимулирования кредитных организаций к использованию методов, позволяющих одновременно решать комплекс взаимосвязанных задач: способствовать повышению уровня капитализации и степени информированности общества о намерениях собственников.

В российской практике в условиях неразвитости финансового рынка ограничены источники формирования капитала. Привилегированные акции принимаются в расчет основного капитала только в том

случае, если они некумулятивные (промежуточный вариант между обычными акциями и облигациями), дивиденды по ним не выплачиваются согласно учредительным документам, и это не влечет формирование долга банка перед владельцами.

Федеральный закон от 18.07.2009 № 181-ФЗ «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации» (далее — Закон № 181 -ФЗ) предусматривает осуществление эмиссии некумулятивных привилегированных акций через обмен их на облигации федерального займа и включение в основной капитал кредитной организации. В результате появляется возможность расширить состав гибридных инструментов формирования уставного капитала, придавая им статус обязательного источника долевого финансирования [1]. Для содействия реализации указанного закона положением ЦБ РФ от 12.11.2009 № 347-П «О порядке оплаты уставного капитала банков облигациями федерального займа, а также о порядке осуществления эмиссии привилегированных и обыкновенных акций, размещаемых в рамках процедуры повышения капитализации» отменены ограничения: на виды имущества в неденежной форме, вносимого в оплату уставного капитала, на предельный размер неденежных вкладов и соотношение номинальной стоимости размещенных привилегированных акций к зарегистрированному уставному капиталу. Указанием ЦБ РФ от 12.11.2009 № 2333-У «О порядке принятия Банком России решения о государственной регистрации изменений и дополнений, вносимых в устав банка, и о порядке получения предварительного согласия Банка России на приобретение банком привилегированных акций у Российской Федерации в рамках осуществления процедур повышения капитализации» были регламентированы процедуры, проводимые согласно Закону № 181-ФЗ [1].

Очевидно, что реализация этого закона обусловит неравенство в доступе к государственной помощи. Банкам, получившим право обменивать облигации федерального займа на привилегированные акции, необходимо соблюдать требования: наличие на 01.07.2009 рейтинга долгосрочной кредитоспособности и размера активов не ниже 30 млрд руб.; достаточность капитала на последнюю отчетную дату до направления предложения об участии в процедуре повышения капитализации должна быть не менее 10 %; в отношении этих банков нет запрета на осуществление отдельных банковских операций и (или) отсутствуют установленные Банком России ограничения на величину процентной ставки, определяемую в договорах банковского

вклада. Предполагается, что введение таких условий позволит отсекать кредитные организации с заведомо плохим кредитным качеством, которым, по сути, требуется санация, а не докапитализация, и не обладающих явной социальной или экономической значимостью. В число участников процесса должно войти большинство как федеральных, так и региональных банков, составляющих более 90 % банковского рынка.

Однако, по оценкам Центра экономических исследований, такой механизм капитализации смогут использовать не более 50 крупнейших банков [4].

На основании анализа принципиальных моментов, влияющих в значительной степени на состояние национального финансового рынка, в разрезе российских, региональных и 30 крупнейших банков страны за период 2000—2009 гг. можно заключить, что одной из характерных его особенностей является концентрация финансовых потоков в столичных центрах. Это обусловливает ряд проблем привлечения капитала, в первую очередь для кредитных организаций субъектов РФ, среди которых необходимо выделить следующие:

— низкий уровень развития фондового рынка в целом и биржевого (включая системы организаторов торговли), в частности;

— недоверие населения к ценным бумагам как к объекту инвестирования и, как следствие, неразвитость системы коллективного инвестирования;

— изолированность от других региональных рынков, отсутствие межрегиональных связей;

— слабое развитие инфраструктуры рынков региона, особенно технической и информационной ее составляющих;

— недостаточные маркетинговые исследования по проблемам регионального фондового рынка и, в итоге, несоизмеримость объема выпусков с возможностями инвесторов и затрат на обслуживание выпусков — с полученными средствами;

— небольшое число и недостаточная капитализация профессиональных участников рынка ценных бумаг; все филиалы инорегиональных кредитных организаций имеют жесткие ограничения на операции с ценными бумагами;

— отсутствие или недостаточное функционирование рынка региональных и муниципальных ценных бумаг, проявляющееся в преобладании (в стоимостном выражении) займов, имеющих нецелевой и, по сути, спекулятивный характер, сравнительно невысокая их доходность, ликвидность;

— невысокий уровень активности на рынке корпоративных ценных бумаг, поскольку акции

большинства местных эмитентов не обращаются на вторичном рынке;

— отсутствие эффективной системы корпоративного финансирования;

— низкая капитализация банков регионального значения.

Итак, неопределенность функционирования российского финансового рынка обусловливается следующими обстоятельствами:

— отсутствием четко установленных правил и процедур организации различных секторов финансового рынка (институционный аспект);

— недостаточно развитым аппаратом для прогнозирования макроэкономической ситуации в неопределенных условиях и анализа множественности факторов (инструментальный аспект);

— невозможностью учета и формализации всех связей для построения экономико-математической модели, адекватно отражающей структуру финансового рынка (познавательный аспект);

— недоступностью достоверной информации (отсутствие единого информационного пространства «банк — клиент — финансовый рынок — государство» (информационный аспект).

Неопределенность организационно-экономической среды вызывает необходимость выработки решений уже тогда, когда из внешнего мира начинают поступать сравнительно слабые «сигналы» (реализация принципа адаптивности в системе оценки достаточности капитала). При этом должна быть единая, используемая всеми субъектами методология оценки и прогнозирования состояния системы индикаторов капитала. Описательную модель надсистемы, в которой функционирует капитал кредитной организации, необходимо представлять в постоянно корректируемой информационной базе системы его управления.

Таким образом, развитие методики оценки достаточности капитала, а именно определение его справедливой стоимости в методологическом плане неотделимо от учета среды его существования. Изучение среды макро- и мезоуровня нужно банку для разработки и реализации оптимальной политики «риск-доход». Все это обусловливает необходимость выделения следующего этапа оценки.

6-й этап. Учет состояния внешней среды функционирования капитала кредитной организации. Эту задачу можно выразить с использованием методов нечеткой логики (fuzzy logic), поскольку любое нормирование является недостаточно объективным для каждого конкретного банка.

Прикладное решение задач с использованием

методов нечеткой логики реализуется в экспертных системах, где ввод данных осуществляется в предикатной форме «если..., то...».

Состояние капитала кредитной организации будет определяться как нечетное множество показателей

В = {Д, В2,... Bj Bj = bj}, где j = 1, card В;

B. — показатель состояния капитала банка;

j '

bj — множество значений, принимаемое показателем B .

j

В качестве исследуемых показателей могут выступать величина регулятивного, экономического, уставного капиталов, дивидендов, чистая прибыль, доход на одну акцию, рыночная стоимость капитала и др.

Контролирующая среда описывается множеством 0 показателей отклонений состояния капитала кредитной организации от планируемого:

0 = {0, (B), 02 (B), ...0q (B), ... |0q (B) = 9q }, где 9q e{0;1},q = 1, card 0.

Показатель 0q (B) принимает одно из значений (0 или 1) в зависимости от выполнения банком q-го требования менеджеров и собственников:

Nib. еX . ^е

j qj q ,

|3/b. е X"" ^е '

I j j qi q

где Xj — множество допустимых состояний j-го

показателя капитала кредитной организации

для выполнения q-го условия.

Преимуществом контроля капитала банка является то, что ограничения выражаются не конкретными значениями, а диапазоном разрешенных. Таким образом, управление им представляет собой оптимизацию диапазона возможных значений различных показателей деятельности.

Состояние капитала кредитной организации можно классифицировать как «субъективно идеальное», если все значения контролирующего множества 0 равны нулю:

Vq: eq = 0.

Факторы внешней среды, под воздействием которых формируется капитал, могут также объединяться в множество событий ек, характеризующих такое влияние:

Е = {еи е2,.ек где k = 1, card E.

Ввиду наличия неопределенности состояние капитала банка будет отличаться от идеального, а в модель описания его контроля вводится вероятностная оценка:

Vq = 1, card 0, Vk = 1, card E,

И (B) = 9 ^ P(ek И (B)) = P(ek 9 ),

ЦС^) =1" max(Z(ek |Ю/)},

К

где P(ek 9q) - вероятность отклонения состояния где ц (Кфакт) - функция принадлежности величины капитала кредитной организации от ожидаемого из-за наличия события ек. Множество Р представляет матрицу вероятностей размером card & х card Е. Создав ее экспертным путем, банк сможет прогнозировать капитал в будущем с учетом ожидания наступления различных событий. События из множества Е по-разному влияют на значения показателей множества В. Вероятность отклонения величины капитала кредитной организации от плановой будет тем больше, чем ближе его текущий показатель к границе возможных значений.

Выделив во множестве & систему показателей, контролирующих состояние капитала, можно осуществлять оперативное управление как самим его показателем, так и диапазоном возможных значений. Обозначим такую систему Q:

" = кфжт(К, ),...|о,(К. ) = Ю/},

где Qj е {0;1}, I = 1, card Q. Далее

ГКфак е Y±^Qi = 0

IКфакт е Y ^Qi = 1, где К, — фактическое значение капитала банка;

^ факт ^ '

Yj — множество допустимых значений величины капитала кредитной организации для выполнения j-го условия. Капитал банка будет соответствовать всем поставленным условиям, а элементы множества Q станут равны 0, если его фактический размер принадлежит диапазону значений, образованных пересечением множеств допустимых значений:

Кфакт е П Yi .

Важное место в экспертной системе занимает прогнозирование капитала. Для анализа возможности нахождения в будущем величины капитала внутри диапазона его оптимальных значений необходима вероятностная оценка влияния внутренних, внешних воздействий как на его величину, так и на ограничивающий их диапазон.

Выделим из множества Рмножество Z, определяющее вероятность отклонения капитала от диапазона возможных значений из-за возникновения различных событий множества Е:

Vk = 1, card E, VI = 1, card Q, А(Кфак1) = a, ^ Z(ek |o,(Кфш)) = Z(ek ). Функцию принадлежности капитала кредитной организации ограничивающему диапазону определим как

факт интервалу возможных значений (равна 1 при безусловном ее нахождении в ограничивающем диапазоне, равна 0 — вне заданного диапазона, равна от 0 до 1 — во всех других случаях).

Определим факторы, влияющие на мнение эксперта при формировании множества Z:

1) ширина диапазона [K . ; K ]. Чем уже этот

/ г- ^ l mm' maxJ J

диапазон, тем больше вероятность выхода из него в результате возникновения внешних воздействий. Ширина диапазона может оцениваться относитель-

К — K

но максимального значения: —-. Таким

к

max

образом, крупным банкам в отличие от мелких и средних необходим более широкий диапазон возможных значений;

2) динамика изменения диапазона [Kmin; Kmax]. Резкие изменения ограничений обусловлены как случайным действием субъектов оценки кредитной организации или временной ситуацией на финансовом рынке, так и ошибочной политикой высшего руководства;

3) текущая позиция Кфакт внутри интервала возможных значений. Определяется по отношению к каждой границе (расстояние от Кфакт до каждой границы) и ко всему диапазону в целом (длина от Кфакг до середины интервала);

4) изменение позиции Кфакт внутри интервала возможных значений, вызванное колебаниями капитала и диапазона;

5) вероятность наступления события ек. Анализу подвергаются как неизбежно наступающие (большая уверенность возникновения), так и чисто гипотетические события (очень малая вероятность свершения);

6) сила возможного воздействия события ек на каждое из ограничений. Устанавливается на основе анализа капитала банка, значимости ожидаемого события, возможности его прямого или косвенного влияния на субъекты рынка, отдельные составляющие баланса кредитной организации.

Показатель ц(Кфакт) на прогнозируемую дату может сравниваться с начальным (текущим) значением и с результатами прогнозов на другие даты.

Текущее значение функции принадлежности можно выразить как:

ЦоС^) = 1 - max{Qr (Кфак1)},

где Ц0(Кфакт) — функция принадлежности текущего значения величины К, интервалу возможных

факт

значений.

Оценку состояния капитала банка с использованием функции ц (^факт) целесообразно использовать при осуществлении долевого, долгового финансирования, разработки новых стратегий развития.

Естественно, что в процессе анализа ухудшение значений функции ц (^факт) должно сопровождаться разработкой соответствующих мероприятий по приведению капитала кредитной организации в соответствие с требованиями регулятора, ее собственников, менеджеров и других заинтересованных субъектов. Каждому банку следует установить свой диапазон «разрешенного риска», внутри которого его состояние будет рассматриваться как безопасное. Реализация экспертной системы учета внешней среды возможна только в специальных автоматизированных системах.

7-й этап. Завершающим этапом оценки является классификация кредитных организаций по группам в зависимости от их позиций на рынке, состава портфеля (инвестиционный, торговый), обращаемости на открытом рынке финансовых инструментов, степени рыночной привлекательности, организационно-правовой формы собственности, участия государства в капитале.

Следуя целям научного исследования, необходимо рассмотреть содержание методики. В целом методики справедливой ценности можно разделить на две группы: основанные на определении справедливой цены акций и активов банка.

В российской практике первоначально имели справедливую ценность только отдельные активы. Исходя из способов оценки справедливой стоимости, различают следующие группы активов:

I группа — активы, не торгуемые на рынке, по которым создаются резервы на возможные потери, определяющие их реальную стоимость (предоставленные кредиты, депозиты и прочие размещенные средства, учтенные векселя). Их реальная цена рассчитывается как разность между балансовой стоимостью и созданными под них резервами. Некоторые экономисты справедливо отмечают, что комплексная оценка справедливой цены ссудной задолженности должна включать определение вероятности ее возврата (реализация актива);

П группа — активы, переоцениваемые по рыночной стоимости, резервы для которых не создаются (долговые обязательства РФ). Рыночная цена активов соответствует балансовой;

Ш группа — активы, переоцениваемые по рыночной стоимости, резервы по которым создаются (долговые обязательства, кроме государственных,

акции, производные инструменты, учтенные векселя, торгуемые на рынке);

IV группа — прочие активы, имеющие рыночную оценку (основные средства, машины, оборудование, транспортные и другие средства, переданные в лизинг, нематериальные активы). Их реальная стоимость определяется как разность между балансовой ценой и начисленной амортизацией; на основе экспертных оценок с учетом существующих рыночных цен;

V группа — остальные активы, для которых не определяется рыночная стоимость и не создаются резервы на возможные потери (денежные средства на корреспондентском счете в ЦБ РФ, обязательные резервы в ЦБ РФ). Их реальная стоимость эквивалентна балансовой.

Определение справедливой ценности акций является наименее разработанным направлением. В большей степени отвечает рыночным условиям стоимость акций, выраженная через их доходность. Метод дисконтирования денежных потоков позволяет корректно учесть требования инвесторов и тем самым определить справедливую стоимость. Именно такой способ включает наибольшее количество факторов, влияющих на цену капитала, что обусловлено высокой степенью корреляции денежного потока с показателем стоимости кредитной организации, учитывающей все решения относительно ее операционной, инвестиционной, финансовой деятельности.

МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» выделяет следующие формы оценки справедливой стоимости: при наличии активного рынка используют котируемую рыночную цену, при его отсутствии — методы оценки (данные о рыночных операциях, совершенных в последнее время; сведения об аналогичных операциях; дис-котированные потоки денежных средств; модели ценообразования опционов), а по долевым инструментам рассчитывают себестоимость за вычетом убытков от обесценения.

В российской практике согласно письму ЦБ РФ от 29.12.2009 № 186-Т «О методических рекомендациях «Об оценке финансовых инструментов по текущей (справедливой) стоимости»» опубликованные котировки активного рынка финансового инструмента, одинакового с оцениваемым инструментом, определяются с учетом профессионального суждения. На активном рынке операции совершаются регулярно, информация о его текущих ценах является общедоступной, на неактивном — наоборот, определение на нем текущей стоимости зависит от

различных факторов, обстоятельств и также требует профессионального суждения.

Итак, очевидно, что в современных условиях индикатором справедливой ценности акций, обращающихся на рынке, является рыночная цена, которая должна использоваться как основа ее определения. При отсутствии рыночных котировок справедливую стоимость необходимо оценивать на основе имеющейся информации, при этом она также может устанавливаться методом дисконтирования денежных потоков. Следует подчеркнуть, что модель дисконтированных денежных потоков с различными ее модификациями ЦБ РФ рассматривает основополагающим способом оценки справедливой стоимости.

Представляет интерес модель дисконтирования дивидендов А. С. Панькина, который рекомендует определять рыночную цену как сумму приведенных стоимостей ожидаемых поступлений и выплат, поскольку акции большинства банков не обращаются на организованном рынке ценных бумаг. В качестве основы оценки справедливой ценности акции целесообразно использовать чистую прибыль кредитной организации или величину чистой прибыли на 1 акцию. Такой выбор объясняется тем, что на практике на выплаты дивидендов направляется небольшая часть полученной банками прибыли, а динамика роста дивидендов отстает от динамики увеличения прибыли. Справедливая стоимость акции определяется по формуле:

FP =

2 CPPS¡ (1 + /; )65 1

1=1 1

3

• — К,

(1)

из промежуточных финансовых результатов за текущий год, определяется по формуле: К = (Рг^ / Рг-Х) 1/2, где Ргк — прибыль эмитента по итогам 9 мес. прошлого года, руб.;

Рг—Х — прибыль эмитента по итогам аналогичного периода года, предшествующего прошлому, руб.

Использование квадратного корня в расчете позволяет сгладить колебания соотношения [5].

Следует подчеркнуть, что такая формула отражает возможности акции как доходного инструмента. Однако при оценке стоимости капитала методом дисконтированных дивидендов экономист А. С. Панькин учитывает в качестве фактора, влияющего на справедливую стоимость, только ставку дисконтирования, тогда как по МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» приемлемый способ оценки должен учитывать все факторы, влияющие на установление цены. В современных условиях кроме ставки дисконтирования, по мнению автора статьи, целесообразно принимать во внимание и уровень инфляции.

В результате формула (1), скорректированная на уровень инфляции, примет вид:

FP =

скор

2 CPPSí (1 + (г -1,))

365

1

3

г — 1

р р

• К,

где FP — справедливая стоимость акции, руб.; CPPS¡ — чистая прибыль на акцию по итогам /-го завершенного финансового года, предшествующего периоду, где производятся расчеты. Данные по показателю CPPS используются за три последних завершенных финансовых года. Необходимость усреднения обусловлена тем, что в российской практике размер чистой прибыли на акцию может достаточно сильно колебаться из периода в период; т1 — ставка рефинансирования на отчетную дату окончания финансового года, ед.; гр — ставка рефинансирования на момент расчета FP, ед.;

— количество календарных дней с даты окончания /-го финансового года до момента расчета FP;

К — корректирующий коэффициент, используемый для корректировки значения FP, исходя

где — ставка рефинансирования на отчетную дату окончания финансового года, ед.; /р — уровень инфляции на момент расчета FP, ед.

Расчет справедливой стоимости акций кредитных организаций приводится в таблице.

Произведенные расчеты подтверждают значимость корректировки справедливой стоимости на уровень инфляции. Таким образом, методика предусматривает учет прямо и косвенно влияющих объективных, субъективных факторов, носящих экзогенный, эндогенный характер (уровень инфляции, развития финансового рынка регионов; действенность законодательной базы; требования инвесторов, дивидендной политики и доходность собственного капитала; ставка дисконтирования и др.) и оказывающих то или иное воздействие на состояние капитала банка и формирование его справедливой стоимости.

Для подтверждения действенности методики и возможности эффективной практической реализации произведена ее апробация. Предложенная методика используется в практической деятельности ОАО «Банк Петрокоммерц», ОАО «Московский

г

Определение справедливой стоимости капитала кредитных организаций в 2009 г.

Показатель Акции

Обозначение ОАО Банк «Петрокоммерц» ОАО «Московский индустриальный банк» ОАО «Отав-ропольпром-стройбанк» ОАО КБ «Евроси-тибанк»

1. Чистая прибыль на 1 акцию по итогам 2009 г., руб. CPPS 1,8 4 139,3 6,2 539,9

2. Чистая прибыль на 1 акцию по итогам 2008 г., руб. CPPS 3,0 4 138,2 14,7 269,1

3. Чистая прибыль на 1 акцию по итогам 2007 г., руб. CPPS 6,5 3 959,6 21,2 233,9

4. Ставка рефинансирования на 01.01.2009, % r1 13,0

5. Ставка рефинансирования на 01.01.2008, % r2 10,0

6. Ставка рефинансирования на 01.01.2007, % Г3 11,0

7. Ставка рефинансирования на момент расчета FR (01.01.2010), % r p 8,75

8. Уровень инфляции на 01.01.2009, % i 1,141

9. Уровень инфляции на 01.01.2008, % h 1,090

10. Уровень инфляции на 01.01.2007, % h 1,097

11. Уровень инфляции на момент расчета FR (01.01.2010), % 1p 1,089

12. Чистая прибыль по итогам 9 мес. 2009 г., тыс. руб. Prkv i 469 535 615 040 13 602 2 466

13. Чистая прибыль по итогам 9 мес. 2008 г., тыс. руб. Prkv Pri-1 671 389 1 153 603 72 510 24 290

14. Количество календарных дней, прошедших с 01.01.2009 до даты, на которую производится расчет 4 366

15. Количество календарных дней, прошедших с 01.01.2008 г. до даты, на которую производится расчет f2 731

16. Количество календарных дней, прошедших с 01.01.2007 до даты, на которую производится расчет 1 096

17. Справедливая стоимость (по методике А. С. Панькина), руб. FP 46,3 42 001, 8 88,9 1 524,1

18. Справедливая стоимость, скорректированная на уровень инфляции, руб. FP скор 51,8 47 229,7 99,2 1 713,4

19. Отклонение (стр. 17 / стр. 18 х 100 - 100), % - 10,6 - 11,1 - 10,4 - 110

индустриальный банк», ОАО «Ставропольпромс- 2. тройбанк», ОАО КБ «Евроситибанк».

Следующий шаг исследования — это модерни- 3. зация одной из существенных составляющих системы оценки достаточности капитала в соответствии с требованиями Базеля II. 4.

Список литературы

1. Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков: Федеральный закон от 18.07.2009 № 181.

5.

Об обязательных нормативах банков: инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 № 110-И. О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций: положение ЦБ РФ от 10.02.2003 № 215-П. Официальный сайт экономической банковской информации. URL: http://www.banks-rate.ru.

ПанькинА. С. Определение справедливой стоимости долговых ценных бумаг, не обращаемых на организнном рынке // Финансы и кредит. 2008. № 11(299). С. 57-61.

ВНИМАНИЮ КРЕДИТНЫХ И СТРАХОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ !

Предлагаем публикацию годовой и квартальной отчетности.

Стоимость одной публикации — 6 000 рублей (НДС не облагается) за две журнальные страницы формата А4.

Тел./факс: (495) 721-85-75 www.fin-izdat.rupost@fin-izdat.ru

16

финансы и кредит