CC BY
70
16 (256) - 2007
Фондовый рынок
методический подход к количественной оценке конкурентоспособности российского фондового рынка
Д.Ю. ПОЛУСУРОВ, аналитик ЭАо «инвестиционная компания «ФиНАМ»,
г. Москва
Глобализация мировой экономики и интернационализация фондовых рынков — это реалии, в полной мере затрагивающие Россию. И проходящее встраивание национальной финансовой системы в глобальный рынок капитала, по всей видимости, носит необратимый характер.
Российские компании проявляют все больший интерес к проведению первичных (IPO) и вторичных публичных размещений акций1. Из года в год все большее количество российских компаний вовлекается в процесс размещения акций. Так, если в 2004 г. было проведено всего 5 IPO российских компаний, то в 2005 г. их число достигло 13. Всего за период с 1996 по 2006 г. в результате проведения 36 первичных размещений акций на мировых и российских фондовых биржах отечественные компании привлекли более чем 22 млрд долл. США.
Однако можно с уверенностью сказать, что в краткосрочной и среднесрочной перспективе российский фондовый рынок будет отставать по развитости от его главных конкурентов — фондовых рынков США и Великобритании, на которых, по сути, сконцентрирован мировой фондовый рынок. Неразвитость инфраструктуры, постепенное перемещение оборотов торгов на западные торговые площадки, равно как и стремление эмитентов размещать акции за рубежом, а также другие проблемы могут привести к тому, что полноценное вхождение
1 Классическим IPO (initial public offering) считается публичная продажа акций на бирже инвесторам впервые. Публичная продажа акций, уже имеющих листинг на бирже, называется secondary offering. Тем не менее в российских СМИ различий между этими двумя понятиями, как правило, не делается.
российского фондового рынка в международный рынок капитала, несмотря на все имеющиеся для этого возможности, с большой вероятностью может произойти не за счет развития российских институтов фондового рынка, а путем использования финансовых услуг, предоставляемых ведущими мировыми финансовыми институтами2.
Рынок акций воспринят реальным сектором как эффективный механизм привлечения инвестиций, и дальнейшее совершенствование и развитие этого механизма критически важно для тех предприятий реального сектора экономики, которые реализуют стратегии активного развития и испытывают потребности в привлечении финансовых ресурсов, обеспечивающих такое развитие. Но одной из главных современных угроз утраты Россией национального рынка капиталов является тенденция развития российского фондового рынка последних лет, связанная с тем, что крупнейшие российские компании не рассматривают национальный фондовый рынок как механизм привлечения инвестиционных ресурсов.
Российские эмитенты пытаются «перебежать» на западные рынки. И очевидно, что этот в целом здоровый процесс обладает серьезными рисками для российских рынков, и их нельзя недооценивать. Западные рынки, биржи, инвестиционное сообщество являются существенно более зрелыми, мощными и привлекательными по отношению к российским, и при недальновидной регулятивной
2 Стратегия развития финансового рынка Российской Феде-
рации на 2006 — 2008 годы.
политике, отсутствии органичной системы защиты и раннего обнаружения угроз вполне возможна ситуация, когда западные фондовые институты подомнут под себя отечественные и будут управлять львиной долей ликвидности по российским акциям. В этом случае со временем весьма вероятна утрата национальной фондовой инфраструктуры со всеми вытекающими негативными последствиями для российской экономики и политики в целом.
Следует отметить, что российский фондовый рынок имеет большой потенциал. Президент Deutsche UFG И. Щербович в своей презентации насчитал в России 158 компаний с капитализацией более $500 млн, которые теоретически могли бы провести IPO3. Сектор размещений акций российских компаний фактически является единственным источником количественного роста фондового рынка, появления на нем новых ценных бумаг. Единственно верным выбором государственной стратегии в данных условиях становится развитие фондового рынка, повышение его эффективности и конкурентоспособности.
Для разработки взвешенной стратегии развития фондового рынка необходимо понимать место российского фондового рынка относительно его конкурентов, а именно, оценивать текущий уровень его конкурентоспособности и устанавливать целевые показатели его развития.
В данной статье предлагается авторское определение понятия конкурентоспособности национального фондового рынка, в основе которого лежит его способность конкурировать за новые размещения акций, и на основании которого разработана методика количественной оценки конкурентоспособности фондового рынка.
Понятие «конкурентоспособность фондового рынка»
Конкурентоспособность фондового рынка — многоаспектное понятие. Подходы к пониманию сути этого термина в современных научных исследованиях сводятся в основном к способности привлекать денежные средства инвесторов и сохранять и увеличивать торговые обороты с ценными бумагами.
Я. Миркин считает, что основными аспектами конкурентоспособности рынка ценных бумаг являются его способность конкурировать, в первую очередь, за (долгосрочные) денежные ресурсы инвесторов, привлекать масштабные инвестици-
3 Поговорить про IPO // Ведомости, №73, 25 апреля 2006 г.
онные ресурсы на цели внутреннего развития; за объемы торговых операций (прежде всего по акциям), а также риски рынка ценных бумаг (Миркин Я. М.«Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития». Диссертация на соискание ученой степени д. э. н. 2003).
Современный уровень развития российского фондового рынка позволяет российским эмитентам успешно привлекать долгосрочные инвестиции не только на внутреннем рынке ценных бумаг, но и в первую очередь на зарубежных рынках — посредством проведения публичных размещений акций через выпуск депозитарных расписок. Тенденция последних двух лет истории публичных размещений акций явно характеризуется стремлением самых крупных российских компаний на зарубежные фондовые биржи. Таким образом, проблема поиска инвесторов стоит сейчас не так остро.
В Россию приходят крупнейшие международные инвестиционные банки, помогающие наиболее успешным российским компаниям в удовлетворении их спроса на акционерный капитал. Уже пришло, по крайней мере, семь ведущих мировых инвестиционных банков — UBS, Morgan Stanley, Deutsche Bank, Citigroup, ING Barings, Crédit Suisse First Boston, Merrill Lynch. Они открыли в нашей стране полностью оборудованные офисы. То есть конкуренция разворачивается. Ее уровень не позволяет этим «акулам» инвестиционно-банковского бизнеса оставлять без внимания перспективный рынок услуг по организации IPO российских компаний.
Объем оборотов торгов акциями действительно важный показатель конкурентоспособности рынка ценных бумаг. В сентябре 2005 г. соотношение объема торгов российскими бумагами на российских и иностранных биржах составило 63,5 % на 36,5 %, как следует из статистики, подготовленной для Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) биржей ММВБ. Год назад картина была почти прямо противоположной — 75 % торгового оборота приходилось на западные площадки, а 25 % — на российские.
Эксперты ММВБ считали только биржевые обороты, а эксперты Центра развития фондового рынка (ЦРФР), данные которого ФСФР использовала раньше, учитывали и приблизительные объемы внебиржевых сделок. Олег Вьюгин, руководитель ФСФР, предполагает, что сегодня объем торгов российскими бумагами в России и за рубежом примерно одинаковый — 50 % на 50 %4.
4 Фондовый рынок вернулся домой // Ведомости, № 198, 21 октября 2005 г.
Но отражает ли такое значительное изменение соотношения оборотов торгов в пользу российских площадок столь значительное же повышение конку-рентоспосбности российского рынка ценных бумаг?
В России рынок инвестиционных сделок с акциями недостаточно ликвиден для того, чтобы сюда пришли крупные игроки. То, что мы видим на биржевых объемах, — это в основном маржинальная торговля, сделки-репо, срочные сделки, т. е. сделки сродни спекулятивным или казначейским операциям банков. Крупные блоки российских акций торгуются либо в ADR, либо в офшорах и не выходят в российское биржевое пространство5.
На объем оборотов также оказали влияние либерализация рынка акций Газпрома и активность российских инвесторов, что обеспечило ММВБ роль безоговорочного лидера среди фондовых площадок. С учетом торговли депозитарными расписками российских компаний по всему миру доля биржи в торгах меньше чем за год выросла с 44 до 70 %. А внутри страны на ММВБ приходится уже более 95 % оборотов по акциям6.
В значительной степени на объем оборотов торгов акциями влияет активность инвесторов. Например, многие нерезиденты, которые работали на российском рынке в июле — сентябре 2005 г. и которые повлияли на повышение индекса РТС за отметку выше 1 000 пунктов, хорошо заработали — не меньше 25 % годовых в валюте. У многих из них в октябре заканчивается финансовый год. Им нужно показать не просто прирост активов, но и прирост наличности, т. е. частично продать бумаги и показать реальную прибыль, потому что от этого зависит их бонус. Именно по этой причине иностранцы и фиксируют прибыль7.
Также нужно учитывать тот факт, что в основе величины объема торгов по акциям или депозитарным распискам лежит их объем, находящийся в свободном обращении.
Обнадеживающая тенденция роста доли оборотов торгов российского сегмента рынка может вполне повернуть вспять, если объем проведенных на западных биржах размещений будет сохраняться доминирующим, а доля ADR в капитале компаний — значительной. При реализации планов, заявленных рядом компаний, это вполне возможно.
Фондовый рынок ценных бумаг России в своем современном виде имеет немноголетнюю
5 Биржа — для россиян. // Ведомости, № 66, 14 апреля 2006 г.
6 Главная биржа страны. // Ведомости, № 152, 17 августа 2006 г.
7 Федеральная служба по финансовым рынкам. http://www. fcsm. ru/document. asp?ob_no=28182
историю и достаточно молод, что обусловливает его стремительное развитие. Современная тенденция развития российского рынка ценных бумаг, а именно значительное увеличение количества и объемов первичных размещения акций (IPO), заставляет взглянуть на иной аспект его конкурентоспособности — способность конкурировать за размещение новых эмиссий акций.
С этой точки зрения, в рамках этой статьи, с учетом избранной государством стратегии по противодействию размещениям акций российских эмитентов на зарубежных биржах автором предлагается следующее определение:
«Конкурентоспособность рынка ценных бумаг — совокупность его преимуществ и недостатков в сравнении с рынками ценных бумаг других стран, формирующая определенный уровень развития его инфраструктуры; его эффективности как механизма для размещений ценных бумаг, прежде всего первичных публичных размещений акций; адекватности нормативно-правовой базы; и определяющая степень привлекательности рынка для эмитентов как механизма привлечения инвестиционных ресурсов в сравнении с рынками ценных бумаг его конкурентов».
Во всем мире главным источником длинных денег на фондовом рынке являются средства, накапливаемые институциональными инвесторами. Первые среди них — пенсионные фонды, фонды, аккумулирующие страховые резервы, взаимные фонды, организуемые крупными управляющими компаниями. В России проходит пенсионная реформа, которая должна создать крупный источник длинных инвестиционных денег для отечественной экономики. И от уровня конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг в его понимании, предложенном в этой статье, в определенной степени зависит ее успех.
Методика количественной оценки конкурентоспособности фондового рынка
Избранный государством курс на развитие российского финансового рынка, повышение его эффективности и конкурентоспособности рынка обусловливают необходимость оценки уровня конкурентоспособности — как текущего, так и прогнозных величин.
До сих пор оценки конкурентоспособности российского фондового рынка были связаны с оценкой его косвенных аспектов (оценка уровня конкурентоспособности стран в целом, оценка странового риска, индекс экономической свободы,
индекс коррумпированности и др). В данной статье предпринимается попытка дать непосредственную количественную оценку конкурентоспособности фондового рынка.
Главным «потребителем» услуг фондового рынка как механизма привлечения инвестиций являются компании-эмитенты. Именно их решения по выбору страны размещения принимаются ключевым индикатором конкурентоспособности национального фондового рынка. Поэтому логичным видится разработка методики, которая бы отражала принятие решений российских эмитентов о выборе страны размещения. Результирующим показателем, получающимся в рамках данной методики, является величина, по сути представляющая собой индекс. В рамках данного исследования предлагается называть данный показатель как «индекс конкурентоспособности фондового рынка страны» — I.
Размещения акций компаний, попавших на российских фондовый рынок в результате приватизации, т. е. искусственным путем, не могут считаться проявлением конкурентоспособности фондового рынка. Поэтому в расчет следует принимать только акции, продаваемые эмитентами в рамках новых размещений (коммерческими предприятиями, находящимися в частной собственности), перед которыми стоит выбор между национальными и зарубежными фондовыми биржами.
Как известно, большинство российских эмитентов выбирают в качестве площадки размещения зарубежные биржи. Таким образом, одним из факторов определяющих конкурентоспособность российского фондового рынка по отношению к зарубежным, может считаться показатель отношения количества эмитентов (q), проводящих
размещения акций в России, к общему количеству q
эмитентов (Q)--.
Q
В то же время нельзя сбрасывать со счетов такой важный показатель, как объем проводимого размещения. Как известно, стоимость организации IPO за рубежом и превосходит стоимость организации IPO в России в несколько раз. Поэтому позволить себе это могут чаще всего компании со значительной капитализацией, которые могут экономить на масштабе проводимого IPO. Небольшие компании обычно довольствуются размещениями на российских площадках. Одно крупное размещение за рубежом может превысить по объему несколько размещений в России. Поэтому следующим фактором конкурентоспособности российского фондового рынка должно считаться
отношение объема средств — (v), привлеченных эмитентом в результате размещения в России, к общему объему средств, привлеченных в результате v
IPO (V) — —.
V
Предлагается количественно оценивать индекс конкурентоспособности фондового рынка страны (рынка акций), используя следующую формулу:
т qt vt
I, = wq X — + wv X — ,
t q Qt v V где I — индекс конкурентоспособности фондового рынка (рынка акций); t — временной период;
w wv — весовые коэффициенты для каждого из слагаемых показателя оценки конкурентоспособности, wq + wv = 1;
q — количество эмитентов, проводящих IPO в России;
Q — общее количество эмитентов IPO; v — объем средств, привлеченных эмитентами в результате проведения IPO в России; V— общий объем средств, привлеченных эмитентами в результате IPO. Принимая во внимание проводимую ФСФР политику на создание системы стимулов концентрации на российских биржах операций с финансовыми активами других стран, тяготеющих в финансовом или экономическом плане к России (в первую очередь, страны СНГ, а также некоторые восточноевропейские страны) через введение новых инструментов, таких как РДР (российские депозитарные расписки), а также на допуск ценных бумаг иностранных эмитентов к публичному обращению в Российской Федерации, методика расчета индекса конкурентоспособности национального фондового рынка должна будет учитывать также и эти тенденции. Организация обращения РДР на акции эмитента, зарегистрированного, например, в какой-либо восточноевропейской стране, однозначно будет свидетельствовать об очередном этапе повышения конкурентоспособности фондового рынка, что, естественно, должно быть отражено в повышении индекса.
I=
w
(
Q
b,t
q
b,t
N
+£ q
i =1
Л
w
(
V
b,t
b,t
N
+ £ v„
i=1
Л
где I—индекс конкурентоспособности фондового рынка (рынка акций) страны за временной период £
I — временной период (в качестве такового предлагается использовать календарный год);
X
X
wq — весовой коэффициент для показателя оценки конкурентоспособности q ; wv — весовой коэффициент для показателя оценки конкурентоспособности —;
wq + Wv = i; V
qb — количество IPO эмитентов страны, для которой рассчитывается индекс (базовая страна), проведенных на национальном рынке, в период t;
q, t — количество IPO эмитентов страны i, проведенных в базовой стране, в период t; Qb t — общее количество IPO (на национальном и зарубежных рынках) эмитентов базовой страны в период t;
vb t — объем средств, привлеченных эмитентами базовой страны в результате проведения IPO на национальном рынке в период t; v, t—объем средств, привлеченных эмитентами страны i в результате проведения IPO в базовой стране в период t;
Vb t — общий объем средств, привлеченных эмитентами базовой страны в результате размещения IPO (на национальном и зарубежных рынках) в период t,
N — количество стран — участниц расчета индекса, кроме базовой, в период t. Достоинства индекса:
универсальность — данный индекс можно рассчитывать для рынка акций любой страны; простота расчета — требуется выполнение простых арифметических действий. Недостатки индекса:
влияние ограничительной политики государств на размещение акций на зарубежных биржах (например, введение ФСФР ограничений на обязательное размещение 30 % объема IPO на российских торговых площадках); необходимость экспертной оценки весов слагаемых показателей (в силу того, что при одном и том же значении v большее значение q означает больший средний объем IPO на национальном фондовом рынке, что в свою очередь свидетельствует о более высокой конкурентоспособности (более крупные
эмитенты в большей степени стремятся
v
проводить IPO за рубежом), слагаемому —
следует присваивать вес w— > 0,5, например 0,6-0,7).
Данный индекс может применяться:
1) в динамике — для ретроспективной оценки конкурентоспособности национального фондового рынка и выявления тенденции развития;
2) в статике — для сравнительного анализа российского фондового рынка с фондовыми рынками других стран.
Отдельного внимания требует способ учета IPO, проходящих одновременно на национальном и зарубежном фондовых рынках, при включении таковых в расчет индекса. C апреля 2006 г. действует постановление ФСФР, запрещающее проводить IPO только на зарубежной бирже. Отныне компания минимум 30 % акций должна продать в России, а их стоимость для инвесторов должна быть единой на местной и зарубежной биржах. Одновременно до 35 % снижается доля акций, на которые можно выпустить депозитарные расписки. Руководитель ФСФР Олег Вьюгин объяснял это необходимостью сохранить внутренний фондовый рынок и расширить перечень бумаг, доступных российским инвесторам.
Не вызывает сложностей при расчете индекса учет объемов средств, привлеченных в рамках такого IPO на национальном и зарубежном фондовых рынках. В этом случае при расчете величины vb t учитывается объем средств, привлеченных эмитентов в рамках национальной части IPO, при расчете v, — объем средств, привлеченных эмитентами страны i в результате проведения зарубежной части IPO (в базовой стране), а при расчете Vb t — общий объем средств, привлеченных эмитентами базовой страны как в рамках национальной части IPO, так и в рамках международной.
В случае с учетом количества таких IPO при расчете величин qb,, q, t и Qb t не все так однозначно. Учет количества таких «двойных IPO» для целей расчета индекса возможен в двух вариантах.
Прежде всего, такое IPO можно рассматривать как два отдельных IPO — на национальном рынке и на международном рынке по отдельности. Но в этом случае общее количество IPO, проведенных эмитентами базовой страны, увеличивается на единицу с учетом каждого такого IPO, что приводит к искажению действительности, а именно — к завышению реального количества IPO.
В качестве альтернативного варианта для целей расчета индекса возможно учитывать такое IPO в количестве 0,5 на национальном рынке и в количестве 0,5 на зарубежном рынке. В этом случае не завышается реальное количество IPO, проведенных эмитентами базовой страны. Но это может при-
( N 1
вести к тому, что сумма qbt + х, q, t может стать
i =1
дробной, что в свою очередь является недостатком данного способа учета.
Тем не менее второй вариант представляется более предпочтительным способом, в силу сохранения реального количества проведенных IPO, который и взят на вооружение при расчете практического примера в данной статье.
В качестве практической апробации приведем расчет индекса конкурентоспособности для российского фондового рынка за 2002 — 2006 гг., а
Первичное публичное размещен
также для его основного конкурента — фондового рынка Великобритании.
На момент написания статьи на российском фондовом рынке было проведено 36 IPO общим объемом $22 млрд за период с 1996 по ноябрь 2006 г. Все прошедшие IPO представлены в табл. 2.
Результаты расчета индекса конкурентоспособности для российского рынка акций за 2002 — 2006 гг. представлены в табл. 3.
Таблица 2
акций российскими компаниями
№ п/п компания Объем размещения, млн $ Доля от УК, % рыночный капитал на дату размещения Биржа дата размещения
1 Вымпел-Коммуникации 111 18 б31 NYSE Ноябрь 1996
2 Мобильные ТелеСистемы 323 15 2097 NYSE Июнь 2000
3 Вимм-Билль-Данн Продукты Питания 207 25 828 NYSE Февраль 2002
4 РБК Информационные Системы 13 1б 81 ММВБ, РТС Апрель 2002
5 Аптечная сеть «36,6» 14 20 70 ММВБ Январь 2003
б Концерн «Иркут» 127 23 545 ММВБ, РТС Март 2004
7 Концерн «Калина» 52 28 18б ММВБ, РТС Апрель 2004
8 Стальная группа Мечел 291 10 2910 NYSE Октябрь 2004
9 Открытые инвестиции б9 39 179 РТС Ноябрь 2004
10 Седьмой континент 81 13 б23 РТС Ноябрь 2004
11 АФК «Система» 15б7 19 8247 LSE Февраль 2005
12 АПК «Хлеб Алтая» 8 10 81 ММВБ, РТС Март 2005
13 ЭКЗ «Лебедянский» 151 20 759 ММВБ, РТС Март 2005
14 Северсталь-Авто 135 2б 517 ММВБ, РТС Апрель 2005
15 Пятерочка 598 30 1993 LSE Май 2005
1б Rambler Media 40 2б 154 LSE / AIM Июнь 2005
17 Evraz Group 422 8 5275 LSE Июнь 2005
18 НоваТЭК 878 17 51б5 LSE Июль 2005
19 Urals Energy 113 31 3б5 LSE / AIM Август 2005
20 Amtel-Vredestein 201 27 744 LSE Ноябрь 2005
21 Zirax Plc (Глобал-Каустик) 13 30 43 LSE / AIM Декабрь 2005
22 International Marketing & Sales Group 2б 2б 100 LSE / AIM Декабрь 2005
23 Новолипецкий металлургический комбинат б09 7 8700 LSE Декабрь 2005
24 Комстар — ОТС 1007 34 29б2 LSE Февраль 2006
25 Разгуляй 144 28 514 ММВБ Март 2006
2б Магнит 3б8 19 1943 ММВБ, РТС Апрель 2006
27 Верофарм 140 50 281 РТС Апрель 2006
28 Черкизово 251,35 28 904 LSE, ММВБ/РТС Май 2006
29 СТС-Медиа 345,9 1б 2112 NASDAQ Май 2006
30 Роснефть 10400 15 70270 LSE, ММВБ/РТС Июль 2006
31 ОГК-5 459 14 3188 ММВБ, РТС Октябрь 2006
32 Трубная металлургическая компания 972 21 4714 LSE, РТС Октябрь 2006
33 Распадская 317 18 17б1 ММВБ, РТС Ноябрь 2006
34 Северсталь 10б3 9 12700 LSE, РТС Ноябрь 2006
35 Челябинский цинковый завод 281 33 852 LSE, РТС Ноябрь 2006
3б Система-Галс 39б 19 210б LSE, ММВБ Ноябрь 2006
Примечание. По данным газеты «Ведомости», РБК, Mergers. ru
Таблица 3
Расчет индекса конкурентоспособности
Год (t) 2002 2003 2004 2005 2006 2006*
qt, Р ед. 1 1 4 3 6 5
Qb, г ед. 2 1 5 13 13 13
q, t / Qb, t 0,50 1,00 0,80 0,23 0,46 0,38
vb^ t, млн. $ 13 1 329 294 5 437 1 428
Vb, t, млн. $ 220 1 620 4 761 16 144 16 144
Vb,t / Vb, t 0,06 1,00 0,53 0,06 0,34 0,09
I 0,24 1,00 0,64 0,13 0,39 0,21
* — В случае отсутствия 30 %-ной обязательной продажи IPO на внутреннем рынке.
Для вывода о динамике индекса история российского рынка IPO пока еще не столь велика. 2002 и 2003 гг. нельзя назвать репрезентативными, поскольку в эти годы прошло соответственно 2 и 1 IPO. 2004 г. можно считать началом развития рынка IPO в России, и столь высокий индекс 2004 г. относительно 2005-г. объясняется тем, что в 2004 г. на IPO вышли в основном компании c малой капитализацией (концерн «Иркут» — $545 млн, концерн «Калина» — $186 млн, Открытые инвестиции — $179 млн, Седьмой континент — $623 млн) и лишь одна крупная компания (Стальная группа Мечел — $2,9 млрд).
В 2006 г. на величину индекса значительное влияние оказало недавно введенное ограничение ФСФР, о котором говорилось выше. Компании, проводящие «двойные IPO», обладают достаточной капитализацией, чтобы провести IPO на зарубежном рынке. Им было бы проще не проводить российскую часть размещения. Тем не менее согласно постановлению ФСФР обе эти компании были обязаны продать не менее 30 % всего пакета акций, предназначенного для IPO, на российском рынке. Поэтому в графе «2006*» представлен результат расчета индекса для 2006 г., как если бы это ограничение не действовало. Как видно, в случае отсутствия этого ограничения значение индекса снижается почти в два раза — с 0,39 до 0,21. Это говорит о неестественном увеличении индекса, которое не свидетельствует о существенном качественном изменении конкурентоспособности по отношению к предыдущему 2005 г.
Рассмотрим влияние ограничительной политики государства на значение индекса.
Очевидно, что при наличии ограничения и отсутствии размещений других стран на национальном фондовом рынке значение индекса будет минимальным в том случае, если все без исключения
IPO будут проходить одновременно на зарубежном
и национальном фондовых рынках.
q
В этом случае величина — будет равна 0,5,
поскольку каждое «двойное IPO» учитвается как 0,5
v
в величине q (qb t = 0,5 х Qb t). Величина — в свою
очередь будет равна 0,3 (30 % объема IPO должно быть продано на российском фондовом рынке, поэтому vb t = 0,3 х Vb t).
Таким образом, получаем:
It = Q4х(0,5xQb t) + V6х(0,3xV^ ) = 0,38.
Как видно, в случае обязательной продажи 30 % объема IPO на национальном фондовом рынке минимальное значение индекса составляет 0,38.
В общем случае (если не брать в расчет размещения акций офшорных компаний, владеющих активами в России, на которые данное ограничение не распространяется) влияние ограничения обязательной продажи определенного объема IPO на внутреннем рынке на минимальное значение индекса выглядит следующим образом:
wq / \ w , \
It >Q-х(0,5xQbJ) + ^x(axVt/),
ixQbt) + х| Vb,t
проведя сокращения, получаем: I > wq x 0,5 + wv x а, где а—доля объема IPO, подлежащая обязательной продаже на внутреннем фондовом рынке. Для весов wq = 0,4 и wv = 0,6 получаем следующее:
I > 0,2 + 0,6 x а.
Расчет индекса для Великобритании
В приведенном примере расчета индекса для России показана динамика, т. е. между собой сравниваются значения индекса для одной и той же страны за разные периоды. Но для того, чтобы понять положение российского фондового рынка относительно других стран, а именно, насколько велико или мало значение индекса, например 0,64, необходимо провести сравнение с индексом другой страны. Для этих целей далее в статье проводится расчет индекса конкурентоспособности фондового рынка для главного конкурента России — фондового рынка Великобритании. Из 36 IPO, проведенных российскими компаниями, 17 прошло на Лондонской фондовой бирже (LSE), 4 — на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), 1 — на NASDAQ.
Таблица 4
Таблица 5
Расчет индекса конкурентоспособности фондового рынка Великобритании за 2002 — 2006 гг.
В таблице 4 представлены данные об IPO, проведенных компаниями за период с 2002 по 2006 г. на Main Market и AIM площадках Лондонской фондовой биржи.
Результаты расчета индекса конкурентоспособности фондового рынка Великобритании с 2002 по 2006 г. представлены в табл. 5.
Проведем сравнение полученных значений индекса для Великобритании с соответствующими значениями индекса для России.
Таким образом, видно, что соответствующие значения индекса конкурентоспособности фондового рынка Великобритании значительно превосходят значения для России, что свидетельствует о крайне низком конкурентном положении российского фондового рынка по отношению к его главному конкуренту, что подтверждается эмпирически.
Результаты исследования и выводы данной статьи, связанные с предложенными концепцией и методикой оценки конкурентоспособности рынка акций на современном этапе, могут быть использованы органами государственной власти, в задачу которых входит обеспечение развития фондового рынка России.
Таблица 6
Сравнение значений индексов конкурентоспособности
Год (t) 2002 2003 2004 2005 2006
qb, „ ед. 90 78 244 326 210
Ч, , 7 8 49 93 222
Qb, Р ед. 90 78 244 326 210
(qb, t + Щ,) / Qb, t 1,078 1,103 1,201 1,285 2,057
vb ,, $млн 5276 3307 5243 9476 11653
38 1192 1884 6679 10219
Vb ,, $млн 5276 3307 5243 9476 11653
(Vb. t + Zv,) / Vb^ t 1,01 1,36 1,36 1,70 1,88
I 1,04 1,26 1,30 1,54 1,95
фондовых рынков Великобритании и России
Год (t) 2002 2003 2004 2005 2006 2006*
It Великобритании 1,04 1,26 1,30 1,54 1,95 1,95
It России 0,24 1,00 0,64 0,13 0,39 0,21
* — В случае отсутствия 30 %-ной обязательной продажи IPO на внутреннем рынке.
Данные о публичных размещениях на Лондонской фондовой бирже за 2002 — 2006 гг.
Публичные )азмещения эмитентов Великобритании
Год Количество Общий объем, млн евро В т. ч. объем дополнительных эмиссий, млн евро
2002 90 10 274,44 5 275,84
2003 78 6 455,71 3 306,94
2004 244 10 592,96 5 243,18
2005 326 19 187,20 9 476,24
2006 210 26 457,31 11 652,97
Международные публичные размещения
2002 7 364,96 37,72
2003 8 2 041,13 1 192,14
2004 49 3 711,84 1 884,05
2005 93 15 015,23 6 679,24
2006 222 22 148,36 10 218,94
подписка eLIBRARy.RU
на электронную версию
Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).
• На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.
