CC BY
30
Лггература
1. Краснокутська Н.С. Потенцiал пiдприeмства: формування та оцiнка : навч. поабн. / Н.С. Краснокутська. - К. : Центр навч. лгг-ри, 2005. - 352 с.
2. Антончук К.Д. До питання впливу труд. Мотивацп на економiчний розвиток держа-ви / К.Д. Антончук // Украша: аспекти працi. - 2003. - № 8. - С. 31-35.
3. Рудий В.1. Стратегия вдосконалення кадрово'1 полiтики пiдприeмства / В.1. Рудий // Формування ринкових вiдносин в Украiнi. - 2004. - № 9. - С. 234-239.
4. Колот А.М. Мотиващя персоналу : пщручник. - К. : Вид-во Кшвського НЕУ, 2002. -
337 с.
Масленников О.Ю., Флерко М.И. Трудовой потенциал предприятия, его формирование и оценка
Рассмотрены особенности формирования и оценивания трудового потенциала предприятия и зарубежный опыт его рационального использования.
Ключевые слова: трудовой потенциал, мотивация, стимулы к труду, факторы.
Maslennikov A.Yu., Florko M.I. Labour potential of enterprise, his forming and evaluation
In the article it is examined the features of forming and estimating the labour potential of the enterprise and foreign experience of his rational uses.
Keywords: labour potential, motivation, work stimuluses, factors.
УДК 658.114.5(477) Астр. С.М. Мацера -Львiвська КА
КОРПОРАТИВН1 ОБЛ1ГАЦ11 ЯК ДЖЕРЕЛО ФОРМУВАННЯ КАП1ТАЛУ АКЦ1ОНЕРНОГО ТОВАРИСТВА
Висвгглено актуальш питання, пов'язаш з емiсieю та об^ом корпоративних об-л^ацш, що використовуються як шструмент залучення й швестування вшьних фь нансових ресурав. Визначено основш тенденцп та проблеми розвитку ринку корпоративних обл^ацш в Укршш й запропоновано комплекс заходiв щодо 1х усунення.
Ключов1 слова: корпоративш обл^ацп, ринок корпоративних обл^ацш, емiсiя корпоративних обл^ацш, емiтенти корпоративних обл^ацш, переваги та недолiки корпоративних обл^ацш.
Постановка проблеми. На сучасному еташ Укра1на, як \ шш1 краши пострадянського простору, вщчувае посилений вплив великого б1знесу, ус-шшне функцюнування якого потребуе високо! концентраци грошових ресур-Ыв. Формування фшансового кашталу корпораци залежить вщ використання ус1х можливих джерел, важливе м1сце з-пом1ж яких належить корпоративним обл1гащям. В останш роки випуск корпоративних обл1гацш набувае дедал1 бшьшого поширення, що дае змогу ем1тентам отримати нов1 альтернативш джерела фшансування. Надаючи емггентам велик можливост щодо залучення кошт1в для забезпечення розвитку господарсько! д1яльност1, корпоративш обл1гаци стали ефективним шструментом швестицшно! пол1тики шд-приемств.
Питання залучення фшансових ресурЫв через мехашзми емюи обл1га-цш набувае особливо! актуальност в умовах свггово! фшансово! кризи, адже, як свщчить досвщ розвинених кра1н, у перюд фшансових криз (19981999 рр., поди на свгговому фшансовому ринку у 2008 р.) на тл1 ютотного скорочення ринюв акцш, обл1гаци продовжують ефективно виконувати роль джерела фшансових ресурЫв для ем1тент1в.
Проблематицi розвитку фшансового ринку та, зокрема, ринку корпо-ративних облiгацiй останнiми роками присвячено чимало наукових праць. Серед вггчизняних вчених на особливу увагу заслуговують працi А. Азарова [1], I. Лютого [5], О. Мельника [6], С. Румянцева [7] та ш. Однак, надаючи належне проведеним дослщженням, зазначимо, що досi багато проблем не виршено. Зокрема, бракуе розробок щодо дослiдження мiсця та ролi корпо-ративних облiгацiй на фшансовому ринку, факторiв впливу на розвиток ринку корпоративних обл^ацш в Украшц визначення шляхiв шдвищення ефек-тивностi використання корпоративних обл^ацш для залучення фiнансових ресурсiв у реальний сектор економiки. Усе це зумовило актуальшсть теми дослiдження, його теоретичну та практичну значушдсть.
Методика дослвджень. Метою роботи е аналiз тенденцiй розвитку ринку корпоративних обл^ацш в Укра!ш, визначення його мюця та ролi на фiнансовому ринку держави та розроблення рекомендацш щодо шдвищення ефективносл використання корпоративних обл^ацш для залучення фшансо-вих ресурЫв у реальний сектор економiки.
Результати дослвдження. Корпоративна облiгацiя - це борговий щн-ний папiр, випущений суб'ектом господарювання для залучення грошових коштiв з фiнансового ринку на розвиток власного бiзнесу, який свiдчить про зобов'язання емiтента перед власником обл^аци виконати всi положення умов випуску цього щнного паперу [2, с. 3]. Залучення кашталу у формi ви-пуску облiгацiй забезпечуе корпораци такi переваги:
• по-перше, випуск обл1гацш дае змогу акционерному товариству залучати до-датков1 фшансов1 ресурси без обмеження штерес1в засновнишв та акцюнер1в, оскшьки ем1с1я обл1гаци не веде до втрати контролю над товариством чи пе-рерозпод1лу акционерного катталу;
• по-друге, у раз1 банкрутства тдприемства, вимоги власнишв обл1гацш бу-дуть задоволет швидше, тж власниюв акцш;
• по-трете, обл1гаци можуть бути випущет на пор1вняно низьких фшансових зобов'язаннях за ввдсотками (пор1вняно з ввдсотками за баншвський кредит або диввденди за акщями);
• по-четверте, обл1гаци мають ширшу сферу розповсюдження, тж акци завдя-ки зменшенню р1вня ризику для швестор1в, оскшьки забезпечет майном то-вариства.
Водночас, пiд час випуску обл^ацш, потрiбно пам'ятати про те, що:
• обл1гаци не можуть бути випущет для формування статутного катталу корпораци 1 покриття тимчасово! нестач грошових кошт1в;
• випуск обл1гацш несе значт витрати;
• тсля випуску обл1гацш внаслвдок зм1ни кон'юнктури фшансового ринку се-редня ставка позичкового ввдсотка за обл1гащями 1нших емггенпв може зни-зитися, що матиме негативний вплив на досл1джуваного емггента.
На наш погляд, вибiр обл^ацшно! позики як альтернативного джерела залучення фшансових ресурЫв корпораци, зумовлений нижчою вартютю цього виду позикового капiталу й умовами швидкого розмiшення на ринку цшних паперiв. Прийняття рiшення про доцшьшсть чи недоцiльнiсть емюи облшацш здебiльшого залежить вiд оцiнки швестицшно! привабливостi цього цiнного паперу, кредитного рейтингу емггента та кон'юнктури фондового
ринку. Тому в умовах недостатньо розвиненого фондового ринку випуск корпоративних обл^ацш можуть здшснювати лише високорентабельш компани.
Метою обл^ацшно1 позики е зазвичай фшансування розвитку страте-гiчних цшей пiдприемства за обмеженого доступу до шших джерел фшансу-вання. Такими цшями можуть бути [5, с. 48]:
• регюнальна диверсифшоватсть операцшно1 д1яльност1 тдприемства, що за-безпечуе зб1льшення обсягу реал1зацй';
• реальне швестування, яке дасть змогу тдприемству швидко повернути вкла-дений каттал завдяки приросту чистого грошового потоку;
• шш1 стратепчт цш, що вимагають швидко1 акумуляцй' позикового катталу, залучення якого з шших джерел неможливе.
Лютий I. та Шчосова Т. стверджують, що потенцiйне коло компанш-емiтентiв, якi вiдчувають потребу в залучеш фiнансових ресурсiв шляхом випуску облшацш, охоплюе [5, с. 47]:
• середт та велик! компани, що мають змогу реал1зовувати велик 1нвести-щйт проекти;
• компани, як прагнуть використовувати емюш обл1гац1й як шструмент залучення ресуршв на постшнш основу
• компанй", що мають над1йний фшансовий стан, висок показники лжшдност!, платоспроможноси та ф1нансово1 сиикосп й позитивний кредитний рейтинг;
• компанй", яю працюють на динам1чно зростаючих ринках, що зумовлюе не лише поточну, а й перспективну потребу в обл1гацшних позиках для фшан-сування проекпв динам1чного розвитку.
У в^чизнянш практицi корпоративнi облiгацiï стали шструментом ш-вестицiйноï полiтики пiдприемств, починаючи з 1996 р. На початкових ета-пах введення в обш цих фшансових шструменлв ïx^ частка не перевищува-ла 0,5 %, а до 2006 р. вона зросла до 10,3 % [6, с. 118]. За окремими шдрахун-ками, станом на 1.09.2007 р. випуск корпоративних облшацш за промисло-вою структурою засв^ив безумовне лщерство будiвельноï галузi (44,7 %) та фшансового сектору (34,3 %). Значна частка випуску позик припадала також на торпвлю (9,5 %) i харчову промисловiсть (4,7 %) [7, с. 14].
Помина активiзацiя ринку корпоративних обл^ацш в Украïнi розпо-чалася з 2004 р. У цей час появлялися компани-емггенти, як не просто вихо-дили на ринок для разового залучення кош^в тд фiнансування швести-цiйних проекпв, а розглядали його як джерело постшного забезпечення фь нансовими ресурсами, здшснюючи серiйну емiсiю облiгацiй. Серед компанш, що активно розмiщували сершш облiгацiйнi позики були ВАТ "Концерн "Галнафтогаз" (сери облiгацiй A-F), ЗАТ "Укршампшьйон" (сери облiгацiй A-D), ЗАТ "Фуршет" (сери облшацш A-C) та ш.
У 2009 р. серед найактившших емiтентiв облiгацiй (х обсяг випуску облшацш становив майже третину вщ загального обсягу) були ДП "Харювсь-ке державне авiацiйне виробниче шдприемство" (обсяг емiсiï - 1,62 млрд грн), ДП "Кшвський авiацiйний завод "Авiант" (0,86 млрд грн), ЗАТ "Сшьпо Рiтейл" (0,35 млрд грн). На вщмшу вiд минулих роюв, спостерiгалась вщсут-нiсть защкавленост з боку комерцiйних банкiв та страхових компанiй до залучення кош^в шляхом випуску боргових зобов'язань. Хоча в 2008 р. у структурi обсягу випущених облiгацiй банкам належало 22,7 % вщ загально-
го обсягу випущених обл1гацш, обсяг 1х випуску зменшився у 2,5 раза пор1в-няно з 2007 р., в якому частка банюв становила 42,42 % [4] (табл.) Вщсут-шсть банюв-емггенпв обл1гацш у 2009 р. можна пояснити тривалими внут-р1шшми проблемами 1х виходу з фшансово! кризи.
Табл. Обсяги випускьв обл1гацшу 2005-2009рр. за видами елитент'ш, млн грн
Вид ем1тента 2005 2006 2007 2008 2009
Усього 12748,28 22070,80 44480,51 31346,28 10107,35
зокрема
Шдприемства 10141,65 16991,80 25560,50 24132,84 10107,35
Банки 2564,73 4994,00 18869,37 7115,94 0,00
Страхов! компани 41,90 85,00 50,64 97,50 0,00
Джерело: Рiчний звк ДКЦПФР за 2009 р.
З табл. видно, що активними учасниками випуску таких боргових зо-бов'язань, як обл1гаци, залишаються шдприемства, зокрема акцюнерно! фор-ми власность Незважаючи на те, що обсяг випуску корпоративних облшацш зменшився бшьш, шж удв1ч1 (рис.), такий споЫб залучення тимчасово вшь-них кошт1в ще залишаеться досить привабливим для в1тчизняних тд-приемств, оскшьки 1х приваблюе бшьш низька вартють запозичення - позики тд корпоративш облшаци здшснюеться приблизно тд вщсоток депозитно! ставки банку. На вщмшу вщ кредиту, при облшацшнш позищ немае обов'яз-ково! вимоги щодо застави. Хоча, вщповщно до чинного законодавства, цш-ком можливий випуск забезпечених корпоративних облшацш.
1200т
Рис. Ктьшсть та обсяг випущених облггацш у 2005-2009рр.
Експерти фшансових ринюв вщзначають вигоду вщ облшацш не лише для !х емггент1в, а й для держател1в, оскшьки загальна прибутковють вщ них охоплюе поточну \ купонну дохщшсть, а в деяких випадках може перевищу-вати прибутковють за банювськими депозитами. Окр1м цього, корпоративш облшаци можна конвертувати в шш1 фшансов1 шструменти. Вони можуть бути використаш як застава для отримання банювських кредит1в.
Корпоративш облшаци, пор1вняно з державними короткотермшовими облшащями, по-перше, заповнюють "шшу" короткотермшових шструменлв, а по-друге, е бшьш привабливими за своею дохщшстю. Р1вень прибутковост1, який сформувався на вексельному ринку, можна також розглядати як
орiентир для ставок за корпоративними обл^ащями. Однак, порiвнюючи прибутковостi одних i других, необхщно врахувати, що з погляду iнвесторiв, облiгацiï - бiльш простий i доступний шструмент, шж вексель Прибутковють облiгацiй надiйних емiтентiв може бути встановлена з невеликим дисконтом, порiвняно з векселями аналопчного термшу обiгу.
Загалом ринок корпоративних облшацш мае позитивний вплив на еко-номiку загалом, однак його лжвщшсть залишаеться досить низкою й посту-паеться лiквiдностi ринку акцiй, що робить корпоративш облiгацiï мало прийнятним шструментом швестування. До проблеми лшвщносл вторинного ринку корпоративних обл^ацш повинш бiльш серйозно пiдiйти самi тдприемства (разом з андеррайтерами). Це дасть змогу шдняти штерес до ïхнiх цiнних паперiв середнiх i дрiбних iнвесторiв, якi поки що вщсутт на вггчиз-няному ринку. О^м цього, не можна не враховувати той факт, що, незважа-ючи на зростаючi темпи емiсiï корпоративних облiгацiй, ix обсяги все ще за-лишаються незначними для вiтчизняноï економiки, а в структурi випускiв цiнниx паперiв переважають закрит випуски, якi мають обмежений об^ i не можуть розглядатися як повноцшний фiнансовий iнструмент [3, с. 4].
Висновки. Здiйснений аналiз поточного стану ринку корпоративних облiгацiй дае шдстави стверджувати, що поки що цей сегмент фондового ринку за обсягами залучених грошових ресурЫв значно вщстае вщ обсягiв ринкiв корпоративних обл^ацш розвинених краш. Водночас за сво1ми потен-цiйними можливостями ринок корпоративних обл^ацш може стати потуж-ним джерелом залучення iнвестицiй у реальний сектор економши, тому спри-яння його розвитку повинно стати одним iз прiоритетiв державноï пол^ики на фондовому ринку. Основнi заходи держави на цьому сегмент ринку повинш бути спрямоваш на виконання таких завдань: створення рейтингових агентств; розвиток внутршшх шституцюнальних iнвесторiв; розвиток державного сектору ринку облшацш; розвиток корпоративного управлiння; за-безпечення прозоростi емiтентiв корпоративних облшацш. Перманентне удосконалення державноï полiтики на ринку облшацш дасть змогу забезпечи-ти не лише оздоровлення фшансового сектору, а й вщновлення темшв еконо-мiчного зростання, що е головним завданням в умовах якнайшвидшого подо-лання наслщюв фiнансовоï кризи у втизнянш економiцi та запорукою ïï по-дальшого розвитку.
Лiтература
1. Азарова А.О. Джерела формування та способи залучення позикового катталу / А.О. Азаров // Економ1чний проспр. - 2008. - № 15. - С. 126-135.
2. Вальчишен О. Ринок корпоративних облйацш в Украш: Анал1тичний огляд /
0. Вальчишен. - К. : Вид-во "Либщь", 2003. - 31 с.
3. Загальний огляд фондового ринку Украши за ачень-листопад 2010 р. НБУ. Департамент монетарной! полггики. - 11 с.
4. Звгги Комкн ДКЦПФР за 2005-2009 рр. [Електронний ресурс]. - Доступний з ШрУ/'^^^ввтвс^оу.иа.
5. Лютий 1.О. Формування мехашзму управлшня емюшною д1яльнютю пщприемства на ринку облйацш / 1.О. Лютий, Т.В. Ичосова // Фшанси Украши. - 2008. - № 6. - С. 45-53.
6. Мельник О.В. Емюшна д1яльнють пщприемств прничодобувно1 промисловосп з випуску корпоративних облйаци / О.В. Мельник, Т.П. Якимчук // Фшанси Украши. - 2008. - №
1. - С. 118-126.
7. Румянцев С. Розвиток ринку корпоративних облйацш / С. Румянцев // Цшш папери Украши. - 2007. - № 40. - С. 14.
Мацера С.М. Корпоративные облигации как источник формирования капитала акционерного общества
Отражены актуальные вопросы, связанные с эмиссией и обращением корпоративных облигаций, которые используются в качестве инструмента привлечения и инвестирования свободных финансовых ресурсов. Определены основные тенденции и проблемы развития рынка корпоративных облигаций в Украине и предложен комплекс мероприятий по их устранению.
Ключевые слова: корпоративные облигации, рынок корпоративных облигаций, эмиссия корпоративных облигаций, эмитенты корпоративных облигаций, преимущества и недостатки корпоративных облигаций.
Macera S.M. Corporate bonds as source of forming of capital of joint-stock company
Main questions, related to emission and appeal of corporate bonds which are utillized as an instrument of bringing in and investing of free financial resources, are reflected. Certainly basic tendencies and problems of market of corporate bonds development in Ukraine and the complex of measures is offered on their removal.
Keywords: corporate bonds, market of corporate bonds, emission of corporate bonds, issuers of corporate bonds, advantage and lacks of corporate bonds.
УДК 336.7(346.231) Доц. Л.В. Мороз, канд. екон. наук; ст. викл. М.М. Гунько -nbeiecbKuü тститут банмвсько'1' справи УБС НБУ, м. Кшв;
здобувач Р. Ф. Турко1 - Львiвська КА
РОЗВИТОК I ВДОСКОНАЛЕННЯ ВIТЧИЗНЯНОÏ СИСТЕМИ ФШАНСОВОГО МОН1ТОРИНГУ
Розглянуто перспективы напрями розвитку та вдосконалення в^чизняно1 сис-теми фшансового мошторингу. Грунтовно розкрито формування та реалiзацiю захо-дiв щодо запоб^ання та протиди легалiзацiï доxодiв, отриманих злочинним шляхом. Висв^лено основш завдання державних оргашв у сферi фшансового мошторингу.
Ключов1 слова: фшансовий мошторинг, банювсью установи, фiнансовi установи, банювська система, вщмивання доxодiв, злочинш доходи, фшансування тероризму.
Вступ. В умовах трансформацп нацiональноï економжи, особливо на етат переходу вщ адмiнiстративно-командноï до ринково", в Укршт набула розвитку та специфiчниx форм тшьова економiчна дiяльнiсть як у сферi державного сектору шдприемств, так i у сферi ïx приватного сектору. Якщо у сферi приватного сектору тдприемницьких структур вивчали питання щодо ухилення вщ сплати непомiрниx податюв, то в державному на перший план ставилися завдання вщмивання коштв, тобто отримання доxодiв окремими керiвниками державних служб за рахунок "переливання" державних коштв у "свою кишеню" або ж для розвитку власного бiзнесу.
На тепершнш час, за оцшками втизняних i зарубiжниx учених -економютв i практиюв, а також науковщв, як дослщжують розвиток еконо-мiчниx процесiв в економiчному розвитковi краши, рiвень т1тзаци украшсь-
1 Наук. кер1вник: проф. В.1. Слейко, д-р екон. наук - Льв1вська КА
