CC BY
118
10 (67) - 2010
СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ
колебания мировых цен на нефть как фактор нестабильности российской экономики
р. м. мельников,
доктор экономических наук,
профессор кафедры экономики и государственного регулирования рыночного хозяйства E-mail: rmmel@mail.ru
Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации
Анализируется зависимость основных макроэкономических показателей российской экономики от колебаний мировых цен на нефть. Выдвинут ряд гипотез о чувствительности макроэкономического равновесия к изменению внешнеэкономической конъюнктуры. Специфицируется и оценивается система одновременных эконометрических уравнений, позволяющая проверить эти гипотезы. Рассмотрены сценарии реакции российской экономической системы на внешние угрозы, связанные с резким снижением уровня цен на нефть, и обоснованы предложения по минимизации негативных последствий их воздействия для российской экономики.
Ключевые слова: макроэкономическая нестабильность, колебания цен на нефть, экономика России, системы одновременных уравнений.
В силу специфики существующей структуры экономики и имеющегося экспортного потенциала важнейшим экзогенным фактором экономической динамики для России являются мировые цены на нефть. Несмотря на наличие тормозящего экономический рост эффекта, вызываемого укреплением реального обменного курса рубля, повышение мировых цен на нефть и коррелированных с ними цен на природный газ, металлы и минеральные удобрения положительно влияет на динамику российской экономики как за счет роста спроса на результаты ее текущего функционирования, так и за счет повышения инвестиционной активности. Напротив, снижение мировых цен на нефть практически неизбежно влечет за собой падение реального ВВП и объема инвестиций.
Сильная зависимость экономики России от экспорта сырьевых ресурсов в условиях значительных колебаний цен на них делает проблему макроэкономической нестабильности достаточно острой. Подтверждением серьезности возможных последствий неблагоприятного изменения внешнеэкономической конъюнктуры может служить резкое падение реального ВВП России в 2009 г., во многом обусловленное существенным снижением мировых цен на нефть [2].
Проблема чувствительности экономики России к колебаниям мировых цен на нефть привлекала внимание ряда исследователей. В частности, Й. Раутава [5] и К. Ито [4] анализировали роль колебаний цен на нефть в формировании макроэкономической динамики российской экономики с использованием аппарата векторной авторегрессии. В. Л. Макаров, С. А. Айвазян, С. Б. Борисова и Э. А. Лакалин [1] специфицировали и оценили компактную систему одновременных уравнений, отражающую в том числе и зависимость российской экономики от динамики мировых цен на нефть. Влияние внешнеэкономической конъюнктуры на динамику российской экономики учитывается и в больших эконометрических моделях российской экономики RIM и QUMMIR, разрабатываемых Институтом народнохозяйственного прогнозирования РАН1.
1 Описание этих моделей представлено на сайте лаборатории среднесрочного прогнозирования воспроизводственных процессов Института народнохозяйственного прогнозирования РАН. URL: http:// www.macroforecast.ru.
С нашей точки зрения, заслуживает внимания попытка сформулировать и проверить ряд базовых гипотез о характере влияния динамики мировых цен на нефть на динамику основных макроэкономических показателей российской экономики в современных условиях, а также проследить воздействие внешнего шока, связанного с резким снижением мировых цен на нефть, на динамику российского ВВП, инвестиций и обменного курса. Для этого можно воспользоваться компактной системой одновременных эконометрических уравнений, достаточно экономной по числу используемых параметров и отражающей зависимость основных макроэкономических параметров — ВВП, инвестиций, потребления, обменного курса и чистого экспорта — от динамики мировых цен на нефть.
Рассмотрим систему эконометрических уравнений, включающую пять поведенческих уравнений и два тождества:
1п (с^) = С1 + С21п (с^) + С31п (у) +
+ с$\,+ с5д2; + с6#3; + ии; (1)
1п о;) = с7 + с81п (г;_1) + с91п (Ь) + С10[1п (у) -
- 1п (У;-4)]+ С11^1,+ С12^1,+С13^3, + и2 ¡; (2)
1п (хр) = с14 + с151п (хр;1) + с161п (Ь) + с171п (е) +
+с1841 + с1942+с2043 + из,; (3)
1п (ш) =c21 + С221п (^-1) + c231n (е) + c241n (У) + ^ (4)
1п (е;) - 1п (е;-1) =c25+ c261n (Ь) + c27[1n (Ь) -- 1п (Ьм)] + C28[1n (^ _ 1п (г^)] + и5; (5) Ь; = хр ; - т; (6)
Уt = cst + it + tb „ (7)
где cs - потребление в реальном выражении; ; - индекс для обозначения квартала; с1, с2,... с28 - оцениваемые параметры модели; у - ВВП в реальном выражении; д1, #2, д3 - фиктивные переменные для обозначения первого, второго и третьего кварталов; и1;, и2и5 ; - случайные ошибки; i - инвестиции в реальном выражении; Ь; - чистый экспорт в реальном выражении; хр - экспорт в реальном выражении; т - импорт в реальном выражении; Ь - цена на нефть марки Вгеп^ е - обменный курс рубля к доллару США (руб./ долл.).
В качестве основной экзогенной переменной, определяющей динамику открытой экономической системы, рассматриваются колебания цены на нефть на мировых товарных рынках. Эндогенные переменные, определяемые внутри системы - реальный ВВП и его структурные компоненты, а также обменный курс рубля к доллару США.
Уравнение (1) задает функцию потребления с использованием спецификации модели частичной
38 -
корректировки, когда реальное потребление постепенно «подстраивается» к изменению уровня реального ВВП, вызванному обусловленным экзогенными факторами изменением чистого экспорта или объема инвестиций. Для учета сезонных колебаний в уравнение вводятся фиктивные переменные для обозначения отдельных кварталов.
Уравнение (2) отражает зависимость инвестиционной активности в экономике России от уровня цен на нефть и предшествующего роста реального ВВП (эффект акселератора). Предполагается, что уровень цен на нефть влияет на объем инвестиционной активности по нескольким каналам. Во-первых, высокие цены на нефть непосредственно расширяют инвестиционные возможности бюджета и системообразующих российских компаний, работающих в нефтегазовом секторе. Во-вторых, если ожидания цены на нефть в будущем во многом формируются на основе текущего уровня цен, то при росте цен на нефть корректируются в сторону повышения прогнозные оценки перспектив генерации операционных денежных потоков от проектов, не только реализуемых в энергосырьевом секторе, но и ориентированных на внутренний спрос. В-третьих, в связи с тем, что основным каналом формирования денежной базы в российской экономике является пополнение золотовалютных резервов центрального банка за счет выкупа части валютной выручки экспортеров, высокие цены на нефть сопровождаются смягчением денежно-кредитной политики, т. е. повышением темпов роста денежной массы и снижением процентных ставок, что благоприятно отражается на инвестиционной активности. Обратные процессы имеют место при снижении цен на нефть: инвестиции сжимаются в результате сокращения текущих финансовых возможностей бюджета и крупных компаний, формирования пессимистических ожиданий по поводу перспектив реализации новых инвестиционных проектов и ужесточения денежно-кредитной политики. Для учета сезонности в уравнение вводятся квартальные фиктивные переменные. Постепенный характер адаптации экономических агентов к новому уровню цен на нефть определяет необходимость включения в уравнение лагированного уровня инвестиций в реальном выражении.
Уравнения (3) и (4) определяют объемы экспорта и импорта в реальном выражении. Оба уравнения записываются в форме уравнения частичной корректировки. В качестве основных факторов формирования уровня экспорта рассматриваются уровень цен на нефть и обменный курс рубля к доллару США (в предположении, что ослабление
рубля стимулирует экспорт). В качестве основных факторов формирования уровня импорта рассматриваются уровень реального ВВП и обменный курс рубля к доллару США (в предположении, что рост реального ВВП и укрепление рубля по отношению к доллару США стимулируют импорт). Для учета сезонности экспортных поставок в уравнение (3) вводятся квартальные фиктивные переменные.
В качестве основных факторов, влияющих на динамику обменного курса рубля к доллару США, в соответствии с уравнением (5) рассматриваются уровень и динамика цен на нефть, а также изменение объема инвестиций в реальном выражении. Текущий уровень цен на нефть отражает приток иностранной валюты в страну по линии текущих операций. Изменение уровня цен на нефть рассматривается как ключевая переменная, отражающая девальвационные или ревальвационные ожидания. Так, снижение цен на нефть создает у экономических агентов сомнения в способности центрального банка обеспечивать стабильный уровень обменного курса и создает предпосылки для проведения спекулятивной атаки на рубль. Напротив, повышение цен на нефть укрепляет уверенность экономических агентов в стабильности рубля. Изменение объема инвестиций в реальном выражении рассматривается как замещающая переменная для притока капитала в российскую экономику, способствующего укреплению рубля к доллару США.
Макроэкономические тождества (6) и (7) завершают систему и обеспечивают согласованность прогнозных оценок взаимосвязанных макроэкономических параметров.
Значения всех переменных модели могут быть получены с использованием общедоступных источников информации. Квартальные данные о реальном ВВП и его компонентах за период с I квартала 1995 г. размещены на официальном сайте Росстата2. Данные об обменном курсе рубля к доллару США размещены на официальном сайте Банка России3. Данные о цене на нефть марки Brent размещены на сайте инвестиционной компании «Финам»4.
При формировании базы данных для оценивания параметров модели значения обменного курса рубля к доллару США и цены на нефть марки Brent за соответствующий квартал рассчитывались как средняя значений соответствующей переменной за последние даты каждого месяца квартала. В целях обеспечения согласованности значений чистого
2 URL: http:// www.gks.ru.
3 URL: http:// www.cbr.ru.
4 URL: http:// www.finam.ru.
экспорта, экспорта и импорта реальный объем экспорта определялся как сумма импорта и чистого экспорта. Статистическое расхождение во внимание не принималось, и ВВП в реальном выражении рассчитывался как сумма инвестиций, потребления и чистого экспорта в реальном выражении.
В результате оценивания системы (1) — (5) трехшаговым методом наименьших квадратов средствами пакета EViews 6.0 были получены оценки параметров поведенческих уравнений, представленные в табл. 1—5.
Полученные значения коэффициентов при объясняющих переменных имеют ожидаемые знаки и статистически значимо отличаются от нуля (кроме коэффициента при фиктивной переменной для обозначения второго квартала). В долгосрочном периоде доля потребления в ВВП оказывается стабильной, но в краткосрочном периоде реакция потребления на изменение ВВП значительно слабее — эластичность потребления по ВВП составляет около 30 %.
Результаты оценивания подтверждают выдвинутую гипотезу о тесной связи инвестиционной активности в российской экономике с уровнем цен на нефть. В долгосрочном периоде повышение цен на нефть на 10 % приводит к увеличению объема инвестиций в реальном выражении на 6,5 %. Судя по значению коэффициента регрессии, реакция инвестиций на динамику ВВП несколько выше, однако этот вывод не вполне однозначен в связи с высоким уровнем стандартной ошибки коэффициента. Как и следовало ожидать, инвестиции намного быстрее реагируют на изменение макроэкономической ситуации по сравнению с потреблением.
Результаты оценивания подтверждают выдвинутые гипотезы о зависимости уровня экспорта от уровня цен на нефть и обменного курса. Кроме того, прослеживается четко выраженная сезонность экспортных поступлений с пиком в четвертом квартале и минимумом в первом квартале календарного года.
Результаты оценивания подтверждают выдвинутые гипотезы о зависимости объема импорта от объема реального ВВП и обменного курса. При этом заслуживает внимания высокая эластичность импорта по реальному ВВП даже в краткосрочном периоде. Скорость адаптации импорта к изменению внешнеэкономической конъюнктуры и макроэкономической ситуации в стране заметно выше по сравнению со скоростью адаптации экспорта.
Результаты оценивания показывают, что динамика цен на нефть в значительной степени
- 39
Таблица 1
Оценки параметров функции потребления, зависимая переменная — 1п (е$), Л2 = 0,9945
Объясняющая переменная Коэффициент Стандартная ошибка Т-статистика Р-уровень
Константа -0,1948 0,0857 -2,2737 0,0239
ln (csM) 0,7166 0,0493 14,5433 0,0000
ln (y) 0,2993 0,0496 6,0365 0,0000
q1 t -0,0701 0,0112 -6,2532 0,0000
q2t -0,0093 0,0072 -1,2900 0,1983
q3 t -0,0217 0,0072 -2,9955 0,0030
Таблица 2
Оценки параметров инвестиционной функции, зависимая переменная — 1п (^), Л2 = 0,8208
Объясняющая переменная Коэффициент Стандартная ошибка Т-статистика Р-уровень
Константа 1,8587 0,3534 5,2596 0,0000
ln (U 0,5040 0,0643 7,8357 0,0000
ln (b) 0,3252 0,0740 4,3931 0,0000
ln (y) -ln (yt-4) 0,8898 0,4705 1,8911 0,0598
q1t -0,1656 0,0713 -2,3205 0,0211
q2t 0,1699 0,0826 2,0583 0,0406
q3t 0,6260 0,0745 8,4058 0,0000
Таблица 3
Оценки параметров функции экспорта, зависимая переменная — 1п (хр), Л2 = 0,9661
Объясняющая переменная Коэффициент Стандартная ошибка Т-статистика Р-уровень
Константа 1,3399 0,3979 3,3670 0,0009
ln (xp-1) 0,7728 0,0754 10,2513 0,0000
ln (b) 0,0730 0,0314 2,3234 0,0210
ln (e) 0,0395 0,0162 2,4362 0,0156
q1t -0,2691 0,0224 -12,0175 0,0000
q21 -0,0960 0,0210 -4,5679 0,0000
q3t -0,1135 0,0208 -5,4562 0,0000
Таблица 4
Оценки параметров функции импорта, зависимая переменная — 1п (т), Л2 = 0,9190
Объясняющая переменная Коэффициент Стандартная ошибка Т-статистика Р-уровень
Константа -6,0604 0,7795 -7,7750 0,0000
ln (m^) 0,3289 0,0629 5,2295 0,0000
ln (e) -0,0897 0,0303 -2,9607 0,0034
ln (y) 1,3330 0,1411 9,4489 0,0000
Таблица 5
Оценки параметров функции обменного курса, зависимая переменная — 1п (е) -1п (е(-1), Л2 = 0,5194
Объясняющая переменная Коэффициент Стандартная ошибка Т-статистика Р-уровень
Константа 0,2201 0,0646 3,4096 0,0008
ln (b t) -0,0509 0,0183 -2,7822 0,0058
ln (b t) -ln (b w) -0,1862 0,0736 -2,5289 0,0121
ln (i) -ln 0-4) -0,0941 0,0198 -4,7546 0,0000
определяет динамику обменного курса. Этот вывод подтверждается и тестом причинности по Грейн-джеру [3], который практически определенно указывает на то, что цены на нефть являются причиной изменения обменного курса. Приток капитала в экономику также оказывает существенное влияние на колебания обменного курса рубля.
40 -
Особый интерес представляет способность модели к предсказанию реакции на внешний шок, определивший резкое снижение цены на нефть марки Brent со 129 долл. за баррель во II квартале 2008 г до 48 долл. за баррель в I квартале 2009 г. Для этого можно построить динамический прогноз, при формировании которого используются фактические значения
цены на нефть для соответствующего квартала, а также прогнозные значения макроэкономических показателей российской экономики за последовательные кварталы, начиная с III квартала 2009 г.
Результаты расчетов (табл. 6) показывают, что модель достаточно точно предсказывает последствия внешнего шока, проявившиеся в резком сокращении реального ВВП, инвестиций и потребления, объемов экспортных и импортных операций, а также в девальвации рубля по отношению к доллару США. При этом модель несколько недооценивает фактические масштабы падения реального ВВП, потребления и инвестиций. Напротив, прогнозные масштабы девальвации рубля несколько превышают фактические.
Для того чтобы оценить возможные последствия различных вариантов изменения внешнеэкономической конъюнктуры для основных макроэкономических показателей российской экономики на ближайшую перспективу (2010—2011 гг.), определим несколько вероятных сценариев изменения цены на нефть (табл. 7). В рамках ожидаемого сценария будем предполагать, что цена барреля нефти марки Brent стабилизируется на уровне 75 долл. за баррель. В рамках оптимистического сценария будем предполагать, что в течение 2010 г. цена барреля нефти марки Brent будет расти со скоростью 5
долл. в квартал, достигнет к началу 2011 г. отметки в 100 долл. и в дальнейшем продолжит рост с более умеренной скоростью 2 долл. в квартал. В рамках пессимистического сценария будем предполагать, что в течение 2010 г. цена барреля нефти марки Brent будет снижаться со скоростью 5 долл. в квартал, достигнет к началу 2011 г. отметки в 50 долл. за баррель и в дальнейшем продолжит снижение с более умеренной скоростью 2 долл. в квартал. Количественные параметры данных сценариев приведены в табл. 7, результаты имитационных расчетов по модели, соответствующие каждому из рассматриваемых сценариев — в табл. 8.
Результаты имитационных расчетов для ожидаемого сценария динамики цен на нефть свидетельствуют о наличии у российской экономики потенциала для заметного восстановительного роста уже в 2010 г., при этом темп прироста реального ВВП может составить порядка 7 % по сравнению с неблагополучным 2009 г. Инвестиции, экспорт и импорт в реальном выражении могут вернуться к уровням, достигнутым в 2007 г., а обменный курс стабилизируется в окрестности отметки 30 руб. за доллар. В то же время уже в 2011 г. темпы роста реального ВВП резко падают — не испытывающая реальных модернизационных преобразований не-диверсифицированная экономика (а какие-либо
Таблица 6
Динамические прогнозы по модели на период с III квартала 2008 г. по II квартал 2009 г.
ВВП, млрд руб. Потребление, млрд руб. Инвестиции, млрд руб. Обменный курс, руб./
Квартал (в ценах 2003 г.) (в ценах 2003 г.) (в ценах 2003 г.) долл. США
Факт Прогноз Факт Прогноз Факт Прогноз Факт Прогноз
2008д3 5 497 5 590 3 656 3 653 1 805 2 267 24,42 23,11
2008^4 5 233 4 853 3 786 3 727 1 355 1 112 27,84 27,21
2009^1 3 826 4 072 3 155 3 345 407 619 35,05 29,63
2009д2 4 063 4 192 3 292 3 319 590 648 31,84 30,62
Таблица 7
Рассматриваемые сценарии динамики цен на нефть марки Brent в 2010—2011 гг., долл. США за баррель
Сценарий Квартал
2010^1 2010^2 2010^3 2010^4 2011^1 2011^2 2011^3 2011^4
Ожидаемый 75 75 75 75 75 75 75 75
Оптимистический 80 85 90 95 100 102 104 106
Пессимистический 70 65 60 55 50 48 46 44
Прогнозные значения основных макроэкономических показателей при реализации различных сценариев динамики цен на нефть в 2010—2011 гг.
Сценарий Уровень ВВП по отношению к 2009 г. Среднегодовой курс доллара США к российскому рублю
2010 г. 2011 г. 2010 2011
Ожидаемый 1,0736 1,0781 31,28 28,75
Оптимистический 1,1024 1,1548 29,49 23,36
Пессимистический 1,0433 0,9918 33,61 38,32
Таблица 8
позитивные структурные изменения не предусмотрены ни формой оцениваемой модели, ни параметрами рассматриваемого сценария) не может устойчиво расти даже при достаточно высоких, но стабильных ценах на нефть.
Результаты имитационных расчетов для оптимистического сценария динамики цены на нефть свидетельствуют о возможности неплохого экономического роста даже при условии сохранения существующей сырьевой модели организации российской экономики. Традиционный «драйвер» роста экономики России - благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура - обеспечивает в этом случае прирост реального ВВП по сравнению с 2009 г. на 10 % в 2010 г. и на 15 % в 2011 г. Параллельно с реальным ВВП растут инвестиции, экспорт и импорт. Темпы роста импорта оказываются более высокими по сравнению с темпами роста экспорта в связи с формированием тенденции к укреплению обменного курса рубля, который при условии продолжения тенденции к росту мировых цен на нефть к 2011 г. может достигнуть уровня в 2324 руб. за доллар.
Основные угрозы, вытекающие из особенностей сложившейся структуры российской экономики и характера ее реакции на изменение внешнеэкономической конъюнктуры, становятся особенно очевидными при рассмотрении пессимистического сценария динамики мировых цен на нефть. В этом случае в 2011 г. российскую экономику ожидает серьезный спад, сопровождающийся снижением реальных значений потребления, инвестиций, экспорта и импорта. Ухудшение состояния торгового баланса и пессимистические ожидания инвесторов в этом сценарии вызывают падение обменного курса до 34 руб. за доллар США в 2010 г. и 38-39 руб. - в 2011 г.
Таким образом, результаты проведенного анализа свидетельствуют о том, что российская экономика является чрезвычайно чувствительной к колебаниям мировых цен на нефть. Ее устойчивое развитие невозможно без осуществления срочных мер по диверсификации и модернизации, перехода от экспортно-сырьевой к инновационно-ориентированной модели экономического развития.
Сырьевой характер российской экономики и ее высокая чувствительность к внешним шокам делают российский рубль фундаментально неустойчивой валютой. Основным обеспечением рубля является приток экспортной валютной выручки, зависящей от конъюнктуры внешних рынков. Поэтому в долгосрочной перспективе российский рубль является достаточно рискованным инстру-
42 -
ментом сбережений и имеет худшие по сравнению с валютами других стран БРИК перспективы для выполнения функций одной из мировых резервных валют после вероятной утраты долларом США функции монопольно доминирующей мировой резервной валюты.
Как и российская экономика в целом, системообразующие российские компании испытывают существенную зависимость от колебаний цен биржевых товаров и обменных курсов, однако эти риски недостаточно эффективно измеряются и управляются. Специфическая структура российской экономики и ее подверженность внешним шокам определяют объективную потребность в создании системы надзора за управлением рисками в системообразующих нефинансовых компаниях по аналогии с системой пруденциального надзора для банковского сектора.
Поскольку доходы консолидированного бюджета Российской Федерации, как и ВВП, существенно зависят от колебаний цен на биржевые товары на мировых рынках, тщательный анализ и мониторинг развития мировой экономики и динамики внешнеэкономической конъюнктуры, а также образование специальных стабилизационных фондов следует дополнить внедрением системы хеджирования рисков на уровне управления государственными финансами Российской Федерации, что также могло бы существенно уменьшить негативные последствия неблагоприятных сценариев изменения цен на основные товары российского экспорта для экономики страны.
Список литературы
1. Модель экономики России для целей краткосрочного прогноза и сценарного анализа // В. Л. Макаров, С. А. Айвазян, С. В. Борисова, Э. А. Лакалин. М.: МЭСИ, 2002.
2. Gavrilenkov E, Henry S. G. B, Nixon J. A quarterly model of the Russian economy: estimating the effects of a devaluation. London: London Business School discussion papers. 1999. № 8.
3. Granger C. Investigating causal relations by econometric models and cross-spectral methods // Econometrica. 1969. Vol. 37. Р. 424-438.
4. Ito K Oil price and the Russian economy: A VEC Model approach // International Research Journal of Finance and Economics. 2008. Issue 17. Р. 68-74.
5. Rautava J. The role of oil prices and the real exchange rate in Russia's economy. Helsinki: Bank of Finland, Institute for Economies in Transition Discussion Papers. 2002. № 3.
