CC BY
77
В заключении можно добавить, что закрепление законодательно форм и методов устранения двойного налогообложения наиболее действенно осуществляется в международных договорах. При помощи двухсторонних налоговых соглашений можно решить некоторые проблемы как устранение двойного налогообложения, предотвращение налогового уклонения, распределение прав налогообложения между договаривающимися государствами, предотвращение некоторых форм налоговой дискриминации, привлечение иностранных инвестиций и содействие своим резидентам в инвестиционной деятельности, разрешение прочих налоговых проблем.
Список литературы:
1. Ковалев В.В. Финансы: учеб. - 2-е изд. - М: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - 640 с.
2. Жук И.Н., Киреева Е.Ф., Кравченко В.В. Международные финансы: учеб. пособие. - Мн.: БГЭУ, 2001. - 149 с.
3. Пансков В. Налоги и банки // Финансы: ежемесячный теоретический и научно-практический журнал. - 1999. - № 6. - С. 29-34.
ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ И РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ
© Селина В.П.*
Всероссийский заочный финансово-экономический институт, г. Москва
Роль инвестиционных проектов в развитии экономики России; значение анализа источников финансирования и минимизации рисков; классификация источников и стратегий финансирования; зависимость стоимости капитала и степени риска; риски девелоперов для различных источников финансирования; недостатки и преимущества различных источников финансирования; способы оптимизации финансирования инвестиционных проектов.
В настоящее время, как отмечают ведущие экономисты России, первостепенной задачей страны является интенсивное развитие экономики, тесно связанное с воспроизводством основных фондов, созданием новых технологий и производств, т.е. с реальными инвестиционными проектами в различных областях, в т.ч. и в строительстве.
Мировой финансовый кризис 2008 года значительно ухудшил положение реального сектора экономики. Обвал фондовых индексов, кризис до-
* Аспирант кафедры «Финансовый менеджмент»
верия в банковской сфере, рост задолженности по кредитам - все эти факторы значительно затормозили финансирование реальных инвестиционных проектов. В этой связи в настоящее время особую роль приобретает анализ источников финансирования инвестиционных проектов в строительстве и минимизация рисков при использовании различных стратегий финансирования.
Любой инвестиционный проект начинается с разработки стратегии финансирования. Недостаток собственных средств зачастую не позволяет предприятию осуществить тот или иной инвестиционный проект. Даже небольшие инвестиционно-строительные проекты требуют значительных первоначальных вложений для доведения их до стадии, когда будет доступно другое финансирование.
Общепринятая классификация источников финансирования инвестиционно - строительных проектов заключается в делении средств, привлекаемых инициатором, на внутренние (прибыль, амортизация, резервы) и внешние [2, с. 250].
Внешние источники финансирования, в свою очередь, подразделяются на:
- заемные (долгосрочные кредиты банков, эмиссия облигаций, лизинг, проч.);
- привлеченные (эмиссия акций, соинвестирование, государственные субсидии, проч.).
Методами финансирования принято называть использование тех или иных источников финансирования, а также их возможное комбинирование.
Т.е. классификация методов финансирования инвестиционных проектов тесно связана с источниками финансирования. Использование только внутренних источников организации на практике встречается редко и называется самофинансированием. Внешние источники связаны, как правило, с кредитным финансированием. Смешанный метод финансирования основан на комбинации различных методов привлечения внешних источников - кредитов, лизинга, соинвестирования, выпуска облигационных займов, дополнительной эмиссии акций, проч.
Стоимость капитала и риски тесно связаны между собой. Это отмечали в своих работах Дж. Милль и И. У Сениор, которые в структуре дохода, ожидаемого предпринимателем, выделяли две составляющие: процент как долю на вложенный капитал и плату за риск [4, с. 19]. Таким образом, всегда существует зависимость: чем больше рисков готов принять на себя инвестор, тем большую норму дохода он рассчитывает получить (см. рис. 1).
Отметим, что речь идет о требуемой норме возврата в зависимости от степени риска для различных источников финансирования. Требуемая инвесторами норма возврата - это цена инвестора за право организации пользоваться его деньгами [2, с.261].
(1)
Рис. 1. График зависимости нормы дохода и степени риска для различных источников финансирования
Взаимосвязь стоимости капитала для конкретного финансового ресурса и требуемой инвесторами нормы возврата на этот ресурс может быть выражена следующей логической формулой:
Стоимость капитала 1-го ресурса = = Норма возврата - налоги + «плавающие расходы»
Плавающие расходы в данном случае обозначают дополнительные затраты, необходимые для подготовки привлечения дополнительных внешних ресурсов (стоимость осуществления эмиссии и размещения облигаций; размер обеспечения, страхования для кредитов, проч.).
Рассмотрим виды рисков, которым подвергается инициатор проекта при привлечении различных видов источников (см. табл.1).
Таким образом, каждый источник финансирования в процессе своего привлечения и использования имеет свои преимущества и недостатки. Собственные средства девелопера обеспечивают наибольшую финансовую автономность при реализации проектов, но вместе с тем они вынуждают извлекать из оборота значительные денежные средства на длительное время. Учитывая свойство времени применительно к финансовым ресурсам - «рубль завтра» по своей ценности всегда меньше «рубля сегодня» [1, с. 102], данное обстоятельство значительно влияет на конечную рентабельность инвестиционного проекта.
Заемные средства имеют ряд преимуществ: привлечение заемных денежных средств позволяет использовать так называемый «эффект финансового рычага», что обеспечивает максимизацию рентабельности собственных денежных средств, вложенных в проект. Также следует отметить, что проценты по обслуживанию заемных средств входят в состав налогооблагаемых расходов организации, что обеспечивает снижение налога на прибыль. Однако заемные денежные средства выдаются строительной организации под определенные гарантии - чаще всего под залог недви-
жимого имущества (земли, зданий, сооружений, проч.). Организация на долгий срок обременяет себя необходимостью обслуживать данный источник путем выплаты процентов. Платить надо всегда и регулярно, причем независимо от финансового состояния. Если же организация окажется не в состоянии обслуживать и погашать привлеченные денежные средства, она может потерять контроль над самим инвестиционным проектом. Также нестабильность финансового сектора в РФ также порождает финансовые риски при использовании данного источника - изменение курсов валют (для кредитов в иностранной валюте), возможность изменения процентных ставок в зависимости от складывающейся конъюнктуры.
Таблица 1
Виды рисков девелопера для различных источников финансирования
№п/п Источник финансирования Виды рисков Преимущества Недостатки
1. Собственные средства
1.1 Нераспределенная прибыль Проектный риск, связанный с реализацией проекта Финансовая автономность Все риски концентрируются внутри организации, значительное извлечение свободных денежных средств из оборота
1.2 Амортизация
2. Заемные средства
2.1 Кредиты банков Проектный риск; финансовый риск (невозврат кредитов, займов) Использование эффекта финансового рычага, значительная экономия на налогах Возможность потерять контроль над проектом (т.к. кредиты чаще всего выдаются под залог), нестабильность банковского сектора(изменение процентных ставок), значительные ежемесячные платежи
2.2 Эмиссия облигаций
2.3 Лизинг (оборудования, машин, механизмов) Проектный риск, производственный риск Использование оборудования без отвлечения свободных денежных ресурсов
3. Привлеченные средства
3.1 Эмиссия акций Проектный риск; политический риск; значительные внешние риски Привлечение дополнительных ресурсов в счет будущей прибыли (возврат не гарантируется), диверсификация рисков между участниками Дорогостоящие источники финансирования, значительная внешняя зависимость от привлекаемых участников, возможность разводнения капитала (для эмиссии акций)
3.2 Соинвестирование
3.3 Государственное субсидирование Зависимость от политической обстановки в стране
Для небольших девелоперов привлеченные источники являются труднодоступными. У крупных девелоперов возможностей значительно больше. Самое главное преимущество привлеченных источников - диверсифи-
кация всех рисков девелопера - проектных, производственных, финансовых, проч. Однако привлеченные источники делят не только риски, т. е. возможные убытки, но и ожидаемую прибыль.
После анализа доступных источников финансирования, необходимо выявить оптимальные пропорции соотношения внутренних и внешних источников финансирования и минимизировать риски, связанные с ними.
Для этого, как правило, разрабатывают несколько альтернативных вариантов финансирования. Данные варианты должны включать доступные источники финансирования. Проведение предварительного мониторинга доступных источников - важное условие при разработке альтернативных вариантов инвестирования. После этого необходимо рассчитать средневзвешенную цену капитала инвестиционно-строительного проекта для каждого альтернативного варианта привлечения средств (см. табл. 2).
Таблица 2
Расчет средневзвешенной стоимости капитала инвестиционно-строительного проекта
Наименование инвестици- Размер ре- Удельный вес в Стоимость Средневзвешенная стоимость
онных ресурсов сурсов, у.е. структуре ресурса
Кредит 12 000 0,69 0,16 0,11
Акции 3 360 0,19 0,42 0,08
Лизинг 400 0,02 0,24 0,01
Амортизация 1600 0,1 0,15 0,02
Всего 17 360 1,00 0,22 или 22%
Выбор в пользу того или иного варианта определяется сопоставлением рисков, присущих тому или иному источнику инвестирования и средневзвешенной цены капитала инвестиционно строительного проекта [3, с. 274].
Итак, можно сделать вывод о том, что реализация инвестиционно-строительного проекта невозможна без финансовых ресурсов, поэтому девелоперы, как правило, начинают инициализацию инвестиционных проектов с разработки финансовых стратегий. При использовании различных источников финансирования необходимо соизмерять как риски, так и расходы, связанные с привлечением финансирования.
Список литературы:
1. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - 1024 с.
2. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. - СПб.: Питер, 2008. - 480 с.
3. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред. М.В. Грачевой, А.Б. Секерина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 544 с.
4. Уткин Э.А., Фролов Д.А. Управление рисками предприятия: учебно-практическое пособие. - М.: ТЕИС, 2003. - 247 с.
