CC BY
70
Региональные инвестиции
исследование особенностей инвестиций в калининградской области: источники финансирования и оценка ожиданий инвесторов
Для Калининградской области 2006 г. стал периодом инвестиционного затишья. По общему мнению, неопределенность, вызванная сменой власти в регионе и принятием нового закона об ОЭЗ1, заставила многие компании отложить реализацию инвестиционных проектов. И хотя после вступления в силу нового закона и ряда подзаконных актов, регулирующих практику его применения, рост инвестиций в основной капитал возобновился, его темпы стали заметно меньшими, чем в прежние годы (см. таблицу).
Политические и правовые аспекты, несомненно, играют важную роль в поведении инвесторов. Однако, по мнению автора, замедление инвестиционной активности в регионе носит не политико-правовой, а экономический характер. Его основная причина кроется в переинвестировании региональной экономики, имевшем место в 2002 —
2005 гг. На рис. 1 приведена динамика показателя нормы накопления основного капитала, показывающего, какая доля ВВП (ВРП) направляется на инвестиции в основные средства.
В то время как в целом по России норма накопления основного капитала в течение 2000 —
2006 гг. оставалась почти неизменной (16 — 17 %), в Калининградской области, начиная с 2001г., наблюдался устойчивый рост этого показателя. К 2005 г. его значение выросло более чем в 2 раза и достигло рекордного уровня — 36 %. По мнению ав-
1 Федеральный закон от 10.01.2006 №16-ФЗ «Об особой экономической зоне в Калининградской области и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».
А.Г. ХАРИН, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Балтийский институт экономики и финансов
тора, столь продолжительные высокие темпы роста инвестиций в основной капитал не соответствовали масштабам региональной экономики и значительно опережали ее возможности по адсорбции капитала. Это, вероятно, и послужило причиной спада в динамике инвестиций в основной капитал, который начался в 2006 г.2.
Важными для понимания особенностей и перспектив инвестиционной деятельности в Калининградской области являются структура источников финансирования инвестиций и основные мотивы, движущие инвесторами.
Согласно данным госстатистики за первое полугодие 2008 г. на долю собственных средств предприятий Калининградской области приходилось 26 % объема финансирования инвестиций в основной капитал. В течение последних лет в области наблюдалось последовательное сокращение этого источника (38 % - в 2006 г., 30 % - в 2007 г.). Собственные средства замещаются привлеченными — кредитами и займами, доли которых в структуре инвестиций в основной капитал примерно одинаковы. Особенностью области является активное участие банков в реальном инвестировании. Доля банковских кредитов в источниках финансирования капиталовложений в Калининградской области в первом полугодии 2008 г. достигла 28 %. Это значительно больше, чем в других российских регионах (в среднем по СЗФО
2 Отметим, что в первой половине 2008 г. влияние этого фактора было, по-видимому, исчерпано, активность инвесторов вновь начала возрастать. Но уже по другой причине — из-за последствий финансового кризиса, в ближайшие годы не следует ожидать повторения инвестиционных рекордов 2003 — 2005 гг.
инвестиции в основной капитал предприятий и организаций калининградской области
Показатель 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.
Всего, млрд руб. 7,7 13,7 19,7 30,0 32,6 42,3
Изменение в сопоставимых ценах, % 22,2 55,5 22,7 30,5 -7,6 12,6
Источник'. Территориальный орган Федеральной службы госстатистики по Калининградской обл., 2008 г.
2000 2001 2002 2003 2004
о Калининградская обл. х Российская Федерация
2005
2006
рис. 1. Норма накопления основного капитала в Калининградской области и в Российской Федерации Источник:Рассчитано по данным Территориального органа Федеральной службы госстатистики по Калининградской области и Федеральной службы госстатистики России.
туры финансирования инвестиций по 16 предприятиям-резидентам ОЭЗ в Калининградской области, приступивших к реализации своих инвестиционных проектов и прошедших в 2007 — 2008 гг. проверку комиссией, состоящей из специалистов РосОЭЗ и администрации калининградской ОЭЗ. Общий заявленный объем инвестиций в основной капитал этих предприятий —
и по России — 10 — 11 %). Бюджетные средства (в основном федеральные) составляют около 16 % капиталовложений в регионе.
Государственные статистические наблюдения охватывают весь круг инвесторов, в том числе финансируемых их бюджетных источников. Однако, с точки зрения изучения особенностей инвестиционной активности, наибольший интерес представляют частные инвестиции, значительная часть которых осуществляется в рамках ОЭЗ, действующей в Калининградской области с начала 2006 г.
Для уточнения данных госстатистики был проведен дополнительный экспресс-анализ струк-
8 447,4 млн руб. Таким образом, анализируемые предприятия охватывают более 25 % от общего числа резидентов калининградской ОЭЗ и суммарного заявленного объема инвестиций.
На основании полученных данных составлена структура источников финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых предприятиями — резидентами ОЭЗ в Калининградской области (рис. 3).
Исследование в целом повторило данные госстатистики по соотношению «собственные/привлеченные средства» в источниках финансирования инвестиций в основной капитал. Однако имеются
Бюджетные средства 15,6%
Собственные средства 25,6%
Другие привлеченные средства 58,8%
рис. 2. Структура инвестиций в основной капитал в Калининградской области по источникам финансирования Источник. Территориальный орган Федеральной службы госстатистики по Калининградской области (2008).
Займы других организаций, физ. лиц 19%
Взносы в уставный капитал 7%
Самофинансирование 15%
Кредиты банков 59%
рис. 3. Источники финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых предприятиями — резидентами ОЭЗ в Калининградской области
и серьезные различия. Так, в привлеченных источниках доля банковского кредитования увеличилась вдвое по сравнению с данными госстатистики (с 28 до 59 %), фактически заместив госинвестиции и став основным источником финансирования капиталовложений предприятий-резидентов. На взгляд автора, в период инвестиционного бума 2003 — 2005 гг., возникшего на волне общей эйфории от стремительного экономического роста, имела место переоценка банковским сектором инвестиционной привлекательности экономики области в целом и будущей доходности капиталовложений в нее, в частности.
Инвестиционная активность во многом определяется ожиданиями инвесторов, т. е. тем, какую отдачу они рассчитывают получить на вкладываемый капитал. Очевидно, что, реализуя проект, каждый инвестор преследует свои, сугубо индивидуальные цели. Поэтому необходимо прежде всего выделить ряд целевых ориентиров, общих для всех инвесторов и имеющих сопоставимый вид. Для этого удобно воспользоваться стандартными показателями, которые традиционно принято использовать в практике финансово-экономического обоснования инвестиций. Учитывая существенные различия между проектами в реальном секторе экономики, из всего множества стандартных показателей эффективности инвестиций для решения нашей задачи наиболее подходящими представляются: коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций (стандартное обозначение — ROI) и внутренняя норма доходности (ВНД, IRR)3. При определенном допущении показатели ROI и IRR можно считать совпадающими. Преимуществом этих показателей является независимость от таких субъективно задаваемых, индивидуальных для каждого проекта переменных, как норма дисконта, срок планирования и т. п. Важной также является возможность сравнения этих показателей эффективности инвестиций с показателем фондоотдачи, характеризующим эффективность использования уже существующих основных фондов.
Ниже приведены обобщенные результаты, отражающие ожидания крупных инвесторов в экономику области. Оценка выполнена на основании публичной информации, предоставляемой предприятиями в администрацию ОЭЗ в Калининградской области (инвестиционные декларации,
3 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Минэкономики России, Минфинансов России, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999.
бизнес-планы). Для анализа были отобраны 15 предприятий разных отраслей, числящиеся в реестре резидентов ОЭЗ: реализующие инвестиционные проекты в сфере коммерческой недвижимости, инфраструктуры транспортного комплекса, производства потребительских и промышленных товаров. Все предприятия приступили к реализации своих проектов, часть из них уже начала эксплуатацию новых производств.
Согласно первоначальным замыслам планируемый уровень IRR инвестиционных проектов, реализуемых в сфере промышленного производства и инфраструктуры транспортного комплекса, в среднем должен был составить 50 — 55 %; для проектов, связанных с инвестициями в коммерческую недвижимость — около 20 %.
Эти значения можно сравнить с показателями фондоотдачи. Так, согласно данным госстатистики, уровень фондоотдачи основных фондов в среднем по народному хозяйству Калининградской области в период 2000 — 2005 гг. был равен примерно 40 %. Причем динамика данного показателя в эти годы имела повышательный тренд, в 2004—2005 гг. (т. е. когда большинством предприятий — резидентов ОЭЗ принимались решения об инвестировании) вплотную приблизившись к 50%-ному уровню (рис. 4).
Сопоставляя эти цифры можно предположить, что инвесторы, планирующие новые проекты, вероятно, основывались на существующей в то время доходности основных фондов (т. е. на начало 2006 г.), в то же время рассчитывая в будущем получить несколько более высокую отдачу на свои вложения.
Насколько были оправданны такие ожидания? Ответить на этот вопрос помогут данные об аналогичных показателях в промышленно развитых странах. В качестве базы для сравнения использована информация по четырем ведущим странам ЕС — Франции, Германии, Италии и Великобритании (источник: URL://http://www. competitivealternatives. com, KPMG). Выбрав среди множества отраслей промышленности этих стран те отрасли-аналоги, которые представлены или планируются в Калининградской области, сгруппируем их по уровню фондоотдачи: металлообработка, автомобилестроение, производство изделий из пластмасс (средний уровень фондоотдачи 30 — 40 %); пищевая промышленность, производство электронных компонентов и изделий (20 — 30 %); химическая промышленность, точное машиностроение и ряд других фондоемких отраслей (5 — 10 %).
20-
10-
ГОД
2000
2001
2002
2003
2004
2005
рис. 4. Фондоотдача основных фондов в Калининградской области Источник: Территориальный орган Федеральной службы госстатистики по Калининградской области (2007).
В среднем по отраслям промышленности ведущих стран ЕС уровень фондоотдачи в 2003 г. составлял около 20 %. Примерно такое же значение было характерно и для российской промышленности в целом (2004-2005 гг.).
Основываясь на этих данных, можно предположить, что хотя в рыночных условиях многие экономические показатели, в том числе и фондоотдача, подвержены значительным колебаниям, для калининградской экономики, с учетом ее структуры, нормальным может считаться уровень фондоотдачи в пределах 20 — 30 %. Таким образом, первоначально ожидаемая инвесторами доходность капиталовложений, по мнению автора, являлась завышенной.
Подтверждением сделанному выводу служат более свежие данные о бизнес-планах предприятий — резидентов ОЭЗ в Калининградской области. Так, по 7 инвестиционным проектам, реализуемым предприятиями обрабатывающей промышленности, после корректировки бизнес-планов в 2007 — 2008 гг. среднее значение показателя IRR сократилось с первоначально планируемых 51 до 32 %4.
Наглядным, хотя и малоинформативным показателем эффективности инвестиций, является период их окупаемости. Очевидно, что снижение ожидаемой доходности инвестиционных проектов не могло не отразиться на сроке окупаемости вложенных в них средств. По имеющимся данным,
4 Отметим, что все корректировки были сделаны до осени 2008 г., т. е. без учета влияния последствий финансового кризиса.
средний по инвестиционным проектам в обрабатывающей промышленности ожидаемый период окупаемости инвестиций на начало IV кв. 2008 г. составлял 5,3 года, увеличившись по сравнению с первоначально планируемым более чем на 45 %.
Приведенные примеры показывают, что к середине 2008 г. инвесторы в калининградскую экономику стали реалистично оценивать перспективы своего будущего бизнеса. Имевшее место в период быстрого роста российской экономики чрезмерно оптимистичные ожидания еще в докризисный период сменились более прагматичными оценками. Одним из следствий этого стало замедление инвестиционной активности в Калининградской области, наблюдающееся в течение последних 2 лет.
список литературы
1. Федеральный закон от 10.01.2006 № 16-ФЗ «Об Особой экономической зоне в Калининградской области и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Минэкономики России, Минфи-нансов России, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21.06.1999 № ВК 477.
3. Калининградская область в цифрах. Статистический сборник. Территориальный орган Федеральной службы госстатистики по Калининградской области. — Калининград, 2008.
