CC BY
28
в каком объеме предприятие может привлечь заем? -
посчитаем!
использование корпоративного займа в качестве формы финансирования инновационной деятельности
промышленного предприятия
Прохоров В.В.
аспирант факультета международного бизнеса Сибирского государственного аэрокосмического университета им. М.Ф. Решетнева, г. Красноярск kfnaufor@pop3-kts.ru
Аннотация
В статье рассмотрены проблемы, связанные с оценкой объема корпоративного облигационного займа. Проведен обзор основных методов оценки объема публичного корпоративного облигационного займа. Предложен метод оценки, основанный на совокупном учете имущества и денежных потоков предприятия.
Согласно принятой Правительством РФ Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г. [1] предполагается формирования в стране широкого слоя инновационно-активных предприятий. Их доля к 2020 году должна вырасти до 40-50% (в 2007 г. она составляла 13%). При этом удельный вес инновационной продукции в общем объеме производства к 2020 году должен увеличиться до 25-35% (в 2007 г. ее удельный вес составлял 5,5%) [1].
Решение поставленных задач требует широкого применение различных способов и форм финансирования инновационной деятельности, в том числе и с использованием частного капитала. Одной из важнейших форм финансирования инновационной деятельности становятся публичные корпоративные облигационные займы. Главной их особеннос-
у,российское предпринимательство, 2010, № 1 (2)
тью является то, что они размещаются среди неограниченного круга кредиторов на единых для всех рыночных условиях. В целом любой публичный корпоративный облигационный заем характеризуется рядом показателей: объемом, выплачиваемым по нему доходом, сроком привлечения, периодом выплаты дохода, наличием или отсутствием встроенного опциона, обеспечения и других дополнительных прав. Эти разновидности показателей в различных комбинациях дают новые виды облигаций.
Две принципиально различные группы заемщиков
Мировая практика свидетельствует о том, что в настоящее время встречается более 1500 видов облигационных займов [2]. Основными показателями среди них являются четыре: объем, доход, срок привлечения и период выплаты дохода. Два остальных показателя фактически являются вспомогательными и используются только в связки с основными. Данные показатели во многом определяют способ финансирования инновационной деятельности. При принятии управленческого решения об использовании предприятием облигационного механизма финансирования инновационной деятельности возникает проблема, связанная с оценкой того, на каких условиях он может быть привлечен. В первую очередь это касается оценки такого показателя облигационного займа, как его объем. С целью изучения практики оценки возможного объема публичного облигационного займа предприятия, авторами статьи были проанализированы выпуски займов по шести отраслям промышленности за 2005-2007 гг.: машиностроение, электроэнергетика, черная металлургия, транспорт, связь и телекоммуникации, пищевая промышленность. В процессе анализа выяснилось, что на рынке облигационных заимствований присутствует две принципиально различные группы заемщиков, которые требуют использования различных подходов при оценке объема обли-
одной
из важнейших форм
финансирования
инновационной
деятельности
становятся
публичные
корпоративные
облигационные
займы
сч П
Ключевые слова:
методы оценки, публичный корпоративный облигационный заем
Keywords:
assessment methods, public corporate bonded debt
гационного займа. Первая группа состоит из предприятий, являющихся прямыми заемщиками. Они привлекают публичный заемный капитал непосредственно для своих нужд. Вторая группа состоит из предприятий являющихся квазизаемщиками. Это дочерние структуры, которые являлись посредниками между кредиторами и непосредственно материнской организацией. По анализируемым отраслям промышленности в разные годы доля квазизаемщиков составляла от 11 до 25% от общего количества заемщиков.
Три группы методов оценки объема облигационного займа
При анализе методов оценки объема облигационного займа выяснилось, что российские промышленные предприятия на практике используют три группы методов:
1) методы, учитывающие совокупное имущество предприятия;
2) методы, учитывающие денежные потоки предприятия;
) нормативные методы.
ри этом необходимо отметить то, что мето-ы, учитывающие совокупное имущество и енежные потоки предприятия при прогнозировании использовали только прямые заемщики. Нормативные методы использовали только квазизаемщики и частично прямые заемщики. В целом на методы, учитывающих совокупное имущество, приходилось от 16 до 29% от общего количества применяемых методов, на методы, учитывающие денежные потоки - от 39 до 47%, а на нормативные методы - от 25 до 34%. Наиболее эффективными с точки, зрения точности оценки объема корпоративного облигационного займа, являются нормативные методы. Это связано с тем, что объем выданных предприятию различного рода гарантий и является тем показателем, который определяет объем облигационного займа. Остальные методы оценки дают значительно меньшую точность. Это, в первую очередь, связано с точностью оценки имущества и денежных потоков предприятий.
■r/tJ
российское предпринимательство, 2010, № 1 (2)
Имущество предприятия, как правило, на практике оценивается кредиторами в качестве залога со значительным дисконтом. При этом размер дисконта для каждого кредитора индивидуален. В результате этого в значительной степени на предприятии занижаются залоговая стоимость имущества, что сказывается на потенциальных заемных возможностях предприятия. В свою очередь, объемы денежных потоков предприятий кредиторы учитывают на основе предшествующих периодов с последующей их экстраполяцией на будущий период. В результате если выручка у предприятия в предшествующие периоды была невысокой, то и потенциальные возможности по привлечению им заемного капитала также будут невысокими. При этом еще существует вероятность того, что и сам прогноз по ряду причин, в том числе и независящих от предприятия может не сбыться.
Это подтверждает и приведенный анализ отраслей промышленности. При использовании методов оценки на основе учета совокупного имущества предприятия среди прямых заемщиков до 42% выпусках облигационных займов не были обеспеченными имуществом. При использовании методов оценки на основе учета денежных потоков такая же ситуация среди прямых заемщиков встречалась в до 48% случаях.
Два метода в одном
2005-2007 гг. были относительно стабильными годами для Российской Федерации. В стране наблюдался рост ВВП и на отечественном финансовом рынке имелся избыток денежных средств. Поэтому необеспеченные займы размещались без особых проблем. В условиях же экономического кризиса данные корпоративные облигационные займы в заявленных объемах не смогли бы разместиться на российском финансовом рынке. Кроме того, в 2008-2009 гг. наблюдались дефолты именно по необеспеченным облигационным займам. Поэтому сегодня на повестке дня стоит задача, с одной стороны, объективно оценить заем-
мировая практика свидетельствует о том,
что в настоящее время встречается более 1500 видов облигационных займов
шшл
«в *
наиболее
эффективными _с точки зрения
точности
_оценки объема
корпоративного облигационного _займа являются _нормативные
методы
ные возможности предприятия с точки зрения выпуска облигационного займа. С другой стороны, не допустить ошибочного управленческого решения об использовании корпоративных облигационных займов для финансирования инновационной деятельности. Именно это и явилось причиной для разработки новой методики оценки потенциального объема публичного корпоративного облигационного займа.
В основе предложенной методики оценки объема публичного корпоративного облигационного займа лежит совместное применение двух наиболее часто используемых методов оценки: метода, учитывающего совокупное имущество предприятия, и метода, учитывающего его денежные потоки. Необходимо отметить то, что в основе обоих вышеперечисленных методов прогнозирования лежит один и тот же принцип. Он заключается в определенных гарантиях кредиторам по возврату предоставленных им заемных средств.
естирование методики
предложенной методике оценки объема публичного корпоративного облигацион-
ого займа нивелируют имеющиеся недостатки вышеуказанных методов оценки. Она учитывает в совокупности активы предприятия (с поправочными коэффициентами) и его среднегодовую выручку за несколько лет. При этом полученные значения в дальнейшем уточняется с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах предприятия. Затем на основе полученных данных проводится оценка объема корпоративного облигационного займа, который можно привлечь на рыночных условиях.
Для доказательства эффективности предложенной методики оценки было проведено ее тестирование. На этой основе определялось, имелся ли дефицит или резерв возможностей по объему публичного корпоративного облигационного займа, привлекаемого на рыночных условиях. В результате сравнений были сделаны следующие выводы.
кое предпринимательство, 2010, № 1 (2)
Во-первых, при оценке объема публичного корпоративного займа предложенной методикой обеспечение по возврату денежных средств кредиторам составило от 69 до 86% в облигационных выпусках. Во-вторых, качество обеспечения за счет совокупного имущества и денежных потоков в 85 до 93% случаев позволяло привлечь предприятию дополнительно денежных средств свыше 100% от фактически привлеченных. В целом предложенная методика оценки объема публичного корпоративного облигационного займа позволяет предприятию более точно оценивать свои заемные возможности. Это в свою очередь влияет на принятие правильного управленческого решения по использованию публичного корпоративного облигационного займа в качестве формы финансирования своей инновационной деятельности.
Литература
1. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 год, утв. распоряжением Правительства РФ от 17.11.2008 № 1662-р.
2. А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев. Рынок долговых ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2002. - 96 с.
...если выручка у предприятия в предшествующие периоды была невысокой, то и потенциальные возможности по привлечению им заемного капитала также будут невысокими
Prokhorov V.V.
Post-graduate student, Department of International Business, MF. Reshetnev Siberian State Aerospace University, Krasnoyarsk
Using Corporate Loan as a Form of Financing Innovative Activities of Industrial Enterprise
Abstract
The article examines the problems associated with assessing the volume of corporate bonded debt. The author reviews the basic methods of assessment of public corporate bonded debt and suggests an assessment method based on the aggregate accounting of assets and cash flows of the company.
