CC BY
52
УДК 336.02:339.7
С.А. Кузнецова*
ГЛОБАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПРИЧИНЫ
И ПУТИ ПРЕОДОЛЕНИЯ
В статье выделены существующие взаимосвязи между финансовыми кризисами, монетарной и фискальной политикой, финансовыми рисками, функционированием банковского сектора экономики и денежными величинами. Доказано, что основной причиной современного финансового кризиса является существующая диспропорция (которая будет со временем усиливаться) между деньгами как мерилом стоимости и современной экономической системой. Сформулировано фундаментальное направление преодоления финансового кризиса — создание новой теории денег через пересмотр экономических переменных, имеющих взаимосвязь с денежными величинами. Определены детерминанты влияния на денежные величины в современной хаотично структурированной экономике.
Ключевые слова: финансовый кризис, теория денег, монетаризм, финансовый риск, проблема евро, асимметрия информации, волатильность, банковская система.
Текущий глобальный экономический и финансовый кризис продолжается. Об этом свидетельствует последний доклад МВФ [1, с. 1], в котором подчеркивается, что изменчивость на крупнейших фондовых и валютных рынках подскочила до пиковых уровней за 2012 год и на большинстве фондовых рынков положительные сдвиги начала 2012 года сошли на нет (рис. 1).
Актуальные мировые тенденции в экономике и обществе выдвигают принципиально новые требования к монетарной политике и банковской системе в целом. Современный финансовый кризис, влияние которого ощущает сейчас весь мир, показал неготовность подавляющего большинства финансовых институтов к функционированию в нестабильных условиях внешней и внутренней экономической среды.
Опираясь на исследования М. Фридмана, Дж. Стиглица, Акерлофа Р. Ингла, Э. Шенга и других [2—12] и на собственные результаты предыдущих исследований [13—15], проанализируем современные изменения в мировой экономике, выделим существующие взаимосвязи между финансовыми кризисами, монетарной и фискальной политикой, финансовыми рисками, функционированием банковского сектора экономики и денежными величинами и сформулируем фундаментальное направление преодоления финансового кризиса.
Структурные перестройки, происходящие в мировой экономике, обусловлены переходом от «индустриальной экономики» к «экономике зна-
ний», для которой характерно доминирование информационного ресурса. Более того, неоспоримой является неспособность предвидеть и прогнозировать финансовые кризисы как со стороны современных международных и государственных институтов, так и со стороны подавляющего большинства ученых и экспертов.
В этом контексте Дж. Стиглиц подчеркивает [2], что после каждого кризиса появляется объяснение, которое опровергается следующим кризисом или как минимум показывает, что предварительное объяснение было неадекватным (рис. 2). Проведенный Дж. Стиглицем анализ причин и последствий финансовых кризисов [2] позволил автору утверждать, что во всех случаях есть общая составляющая: финансовые секторы вели себя очень плохо и не смогли оценить кредитоспособность и управлять рисками, как это от них ожидалось.
Проанализируем эффективность международной монетарной политики (рис. 3). Как отмечено в докладе МВФ [1, с. 2], бегство в сторону безопасных активов привело к падению доходности по государственным облигациям в США, Германии и Швейцарии и вызвало повышение курса доллара относительно крупнейших валют до пикового значения за 20 месяцев.
Приток средств, обусловленный стремлением к безопасности, привел к падению доходности по государственным облигациям Японии до почти самого низкого уровня за всю историю, а повышение курса иены стало сдерживающим факто-
* © Кузнецова С.А., 2013
Кузнецова Светлана Анатольевна (fc@duep.edu), кафедра финансов и банковского дела Днепропетровского университета имени Альфреда Нобеля, 49000, Украина, г. Днепропетровск, ул. Набережная Ленина, 18.
ром для экономического подъема. Растущая степень неприятия риска вызывала ослабление доверия к странам с формирующимся рынком (СФР) в ситуации обеспокоенности их способностью бороться с внутренними факторами уязвимости, особенно с учетом их сузившегося пространства для
политического маневра и более слабых глобальных перспектив [1, с. 2].
Проанализируем текущую ситуацию в банковском секторе мировой экономики. Фрагментация финансовых результатов за 1 полугодие 2012 г. по акциям европейских банков представлена на рис. 4.
- Финансовые СКД по привилегированным обязательствам (базисные пункты, л ев. шкала)
-Спреды по суверенным облигациям периферии зоны 3-летние
Рис. 1. Усиление цикла потрясений. Источники: В1сстЪе^ Ь.Р.; оценки персонала МВФ [1]
Рис. 2. Финансовые кризисы и их объяснение
1 год 2 го/з,а 5 /іет 10 лет 3О лет
1 гол 2 г ода 5 лет 10 лет 3 О лет
Рис. 3. Кривые доходности по суверенным долговым обязательствам в Италии и Испании [1]
1 янв.2012 = 100
Итальянские банки
60 1—
янв-12 фев-12 мар-12 апр-12 май-12 июн-12 июл-12
Рис. 4. Фрагментация финансовых результатов по акциям европейских банков. Источники: Bloomberg LP; оценки персонала МВФ
МВФ обращает внимание, что «снижение рейтингов банков привело к усилению перспектив повышения стоимости финансирования для многих банков. Агентство кредитных рейтингов “Moody’s” снизило рейтинги пятнадцати банков Европы и США, ведущих крупные операции на рышках капитала. Это снижение стало отражением обеспокоенности снизившейся долгосрочной рентабельности этих фирм вследствие рисков, присущих их деятельности на рышках капитала, сложной ситуации с финансированием и более жестких норм регулирования... Агентство “S&P” повело себя аналогичным образом в ноябре 2011 года» [1, с. 4].
Очень точно подметил Э. Шенг [6], что простая банковская система прошлого, основанная на розничныгх депозитных продуктах, система, деятельность которой быша направлена на финансирование кредитных потребностей заемщиков, превратилась в сложную и глобальную цепочку поставки, подверженную рискам дестабилизации
в форме «эффекта домино», которые можно сравнить с теми, которые имели место в Японии весной 2011 года. Революция цепи глобальной финансовой поставки, по мнению Э. Шенга, должна включать следующие элементы: 1) финансовую архитектуру, 2) механизм обратной связи,
3) финансовые процеси процессы.
Существующее состояние банковского сектора мировой экономики свидетельствует, что банковская система является основныш игроком на денежном рышке, и поэтому глобализация и интеграция современного общества, которые способствовали формированию принципиально новый: требований к монетарной политике отдельных государств и международных финансовыгх институтов, обусловили необходимость ее совершенствования.
Таким образом, современная задача финансовыгх рышков — обеспечить возможность основным игрокам оперативно реагировать на изменения во внешней и внутренней среде (в частности через учет влияния случайностей на развитие общества и экономики).
Особое внимание следует также сосредоточить на современном изменении баланса экономической мощи. Полностью разделяем мнение Дж. Стиг-лица [7], который, рассматривая опасности 2012 года, отметил, что еще до кризиса произошла коррекция двухсотлетней исторической аномалии, в течение которой доля Азии в мировом ВВП снизилась с почти 50 % до уровня ниже 10 %. Современным тенденциям к общему росту в азиатском секторе способствуют среди прочего неэффективные действия монетарной европейской политики, которая, по сути, делает невозможным дальнейший рост европейской экономики.
Кроме того, следует принимать во внимание существующие проблемы еврозоны, которые непосредственно влияют на эффективность монетарной политики как этого сектора так и других связанных государств, включая Украину. Приводимый в Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности [1] анализ свидетельствует о том, что, несмотря на недавние благоприятные изменения на финансовые рышках, риски для финансовой стабильности усилились, так как доверие к глобальной финансовой системе стало очень низким. Хотя значительные новые усилия, принятые директивными органами в Европе, устранили основные факторы, выпытавшие опасения инвесторов, кризис в зоне евро остается главныш поводом для беспокойства. Риск больших отклонений в связи с реденоминацией валют вызвал сокращение частныгх открытых финансовых позиций по отношению к периферии зоны евро [1].
Типичным для современной финансовой политики европейских государств является контроль бюджетного дефицита как эффективного инструмента выхода из финансового кризиса. Поэтому следующим шагом исследования является оценка прочности взаимосвязи между общей денежной базой государства, дефицитом (или профицитом) государственного бюджета и финансовыш кризисом. Проведенный анализ свидетельствует об отсутствии прямой зависимости между такими показателями.
Как справедливо отмечает Дж. Стигиц [7], до начала кризиса Ирландия и Испания имели профицит бюджета, в то время как США — бюджетный дефицит. Так что, по сути, финансовые дисциплина и фискальная политика не являются эффективными инструментами преодоления и предотвращения кризисных явлений.
Еще в 1997 году М. Фридман отмечал [3, с. 201], что бюджетный дефицит не оказытает на экономику стимулирующего воздействия. Поэтому для краткосрочный периодов наиболее эффективна именно монетарная политика государства. Однако, безусловно, в долгосрочной перспективе фискальная политика играет значительную роль.
Все это свидетельствует об актуальности развития монетаризма в контексте его использова-
ния в качестве базовой концепции функционирования денежный рышков и разработки монетарной политики в современных условиях нестабильности и общего хаотического структурирования мировой экономики. Традиционная концепция монетаризма не позволяет в полной мере ответиты на причины и последствия финансовых кризисов и не дает возможности их прогнозирования в будущем. В то же время М. Фридман обращал внимание [3], что если есть стабильная функция спроса на деньги, это еще не значит, что она не изменится никогда и ничто на нее не повлияет.
Изученное положение вещей свидетельствует об отсутствии четкой теории, которая обеспечила бы объяснение причин финансовые кризисов, в частности путем изучения взаимосвязи денежных величин и экономических переменный в современной хаотично структурированной экономике, и, соответственно, возможность прогнозировать последствия изменений. При этом сам М. Фридман подчеркивал [3], что экономическая система государства настолько эффективна, насколько она может приспосабливаться к динамическим изменениям.
Полностью разделяя мнение М. Фридмана, отметим, что текущей целью развития монетаризма мы1 считаем разработку новой теории денег, составляющей которой должно быть выщеление экономических переменных, имеющих взаимосвязь с денежными величинами.
Анализ современного состояния мировой финансовой системы позволяет констатировать несостоятельность преодоления финансовые кризисов посредством модернизации превентивных мер воздействия, в частности путем изменения финансовой политики и применения финансового инструментария.
Неоспоримым является постоянное уменьшение ценности валют во времени, поскольку ни одна валюта не связана собственной ценностью как товара. Очевидной является неспособность современных эквивалентов денег, таких как золото, нефть, газ, выступать адекватным мерилом стоимости. Развитие электронных денег обусловливает постепенное их обесценивание и «рассеивание» из-за отсутствия ценностной составляющей. Поэтому мы можем наблюдать рост диспропорций между деньгами как мерилом стоимости (по современной теории денег не связанным собственной ценностью и стремящимся к уменьшению) и развитием экономической системы (в основу которой положен растущий спрос, то есть стремление к увеличению). Наличие указанные противоречий и является основной причиной современного финансового кризиса, который будет со временем усиливаться.
Поэтому направлением развития монетаризма является пересмотр экономических переменных, имеющих взаимосвязь с денежными величинами
Рис. 5. Детерминанты влияния на денежные величины в современной хаотично структурированной экономике
в современной хаотично структурированной экономике.
Детерминантами влияния на денежные величины являются: 1) асимметрия информации, снижение которой имеет основательное значение вследствие перехода к экономике знаний и информатизации общества; 2) изменение глобального экономического баланса (в частности перераспределение экономической мощи в пользу азиатского региона); 3) волатильность финансовых рынков, которая определяется, в частности, проблемами еврозоны (налоговая конкуренция, трудовая мобильность, финансовая дисциплина);
4) финансовые риски (рис. 5).
Перспективой дальнейших исследований является разработка эффективных механизмов управления финансовыми рисками, прежде всего для банковского сектора экономики, в основу которого целесообразно положить концепцию максимизации.
Необходимо не только просматривать общие механизмы функционирования финансовой системы, но и формировать новую научную финансовую парадигму. В основу новой финансовой теории следует положить новую теорию денег как меры стоимости, определить новые эквиваленты такой стоимости и механизмы их диверсификации.
Библиографический список
1. Global Financial Stability. Market Update: report / IMF. Washington, July, 2012. 7 p.
2. Stiglitz J What can save euro? // Project syndicate.
2011. Number 12. P. 5.
3. Snowdon B., Vane H.R. Modern Macroeconomics and Its Evolution from a Monetarist Perspective: An Interview with Professor Milton Friedman, MCB // Journal of Economic Studies. 2002. Vol. 24, 4. P. 191—221.
4. Engle Robert. Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of U. K. Inflation // Econometrica. 1982. Vol. 50. P. 23—38.
5. Engle Robert. GARCH101: The Use of ARCH I GARCH Models in Applied Econometrics II Journal of Economic Perspectives. Vol. 15. № 4. P. 20—41.
6. Sheng Andrew. Global Finance’s Supply-Chain Revolution II Project syndicate. 2012. Number 1. P. 3.
7. Stiglitz J. The perils of 2012 II Project syndicate.
2012. Number 1. P. 5.
8. George A. Akerlof. The Market for «Lemons»: Quality Uncertainty and the Market Mechanism II The Quarterly Journal of Economics. 1970. Vol. 84. August. P. 488-500.
9. Friedman. Lessons on Monetary Policy from the 1980s II Journal of Economic Perspectives. 1988. № 2, 3. P. 51-72.
10. Smith B.D. Mischief and Monetary History: Friedman and Schwartz Thirty Years Later II Journal of Monetary Economics. 1994. Vol. 34, 1. P. 27-45.
11. Friedman M., Schwartz A.J. Alternative Approaches to Analysing EconomicData II American Economic Review. 1991. Vol. 81. P. 39-49.
12. Friedman M. A Theoretical Framework for Monetary Analysis II Journal of Political Economy. 1970. Vol. 78. P. 193-238.
13. Kuznetsova S. The transformation of accounting systems in the chaotic economy structuring: The synergetic approach II Risk and Decision Analysis. Special Issue. Vol. 2. Behavioral Finance. IOS Print, USA, New York. 2011. Number 3. P. 151-160.
14. Кузнецова С.А. Монетаризм в хаотично струк-турованій економіці: фінансові ризики, асиметрія інформації та волатильність II Бюлетень міжнародного Нобелівського економічного форуму «Світова економіка XXI століття: цикли та кризи». 2012. № 1 (5). С. 8б-93.
15. Кузнецова С.А. Банковская система как инструмент управления экономической безопасностью национальной экономики II Экономика, управление и право в современных условиях. Самара: Издательство «Самарский университет», 2012. Вып. 1 (13). С. 108-118.
S.A. Kuznetsova*
GLOBAL FINANCIAL CRISIS: FUNDAMENTAL CAUSES AND WAYS OF OVERCOMING IT
Relationship is allocated between the financial crisis, monetary and fiscal policy, financial risk management, functioning of banking sector and monetary values. As the main cause of current financial crisis justified the existing imbalances (which will grow over time) between money as measure of value and a modern economic system. It is proved that the main cause of modern financial crisis is an existing disproportion (which will grow in time) between money as a measure of value and modern economic system. The fundamental direction of overcoming financial crisis — the creation of a new theory of money through the revision of economic variables, having connection with the amount of money is formulated. The determinants of influence on monetary values tare defined in the current chaotic structured economy.
Key words: financial crisis, monetary theory, monetarism, financial risk, problem of euro, asymmetry of information, volatility, banking system.
* Kuznetsova Svetlana Anatolievna (fc@duep.edu), the Dept. of Finance and Banking, Alfred Nobel University, Dnipropetrovsk, 49000, Ukraine.
