CC BY
1862
Финансовая система
Удк 336.011
финансовая стабильность: сущность, факторы, индикаторы
и. г. кормилицына,
аспирант кафедры государственного и муниципального управления E-mail: kormilitsyna@mail.ru Высшая школа менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета
В статье изложен подход к анализу финансовой стабильности на национальном уровне через оценку формирующих ее факторов и индикаторов. Уточнено понятие «финансовая стабильность», описаны основные элементы и функции финансовой системы государства. Выявлены внутренние и внешние факторы финансовой стабильности, разработан комплекс индикаторов для их количественной оценки.
Ключевые слова: финансовая стабильность, финансовая нестабильность, финансовая система, факторы финансовой стабильности, индикаторы финансовой стабильности.
Введение
Обеспечение финансовой стабильности входит в число приоритетных задач экономической политики многих стран. Это объясняется тем, что финансовая стабильность способствует эффективному размещению экономических ресурсов и распределению рисков, а следовательно, стимулирует экономическую активность и повышает благосостояние в стране. Анализ финансовой стабильности является сравнительно молодым направлением в современной науке. В литературе финансовая стабильность рассматривается на трех уровнях: микроуровне, национальном и международном уровнях, причем между этими уровнями существует тесная взаимосвязь. Финан-
совая стабильность на микроуровне, т. е. на уровне отдельных организаций, способствует установлению финансовой стабильности на национальном уровне, в свою очередь финансовая стабильность на национальном уровне, т. е. на уровне отдельных стран, способствует поддержанию финансовой стабильности на международном уровне. Рассмотрим вопрос анализа финансовой стабильности на национальном уровне. Это обусловлено тем, что финансовая стабильность на микроуровне уже достаточно хорошо изучена и в современной теории финансов предприятия сложился определенный набор показателей для ее измерения, тогда как финансовая стабильность на национальном уровне требует дальнейшего исследования. Финансовая стабильность на международном уровне также остается недостаточно изученной, однако ее анализ невозможен без четкого понимания того, что представляет собой финансовая стабильность на национальном уровне.
Вопросам финансовой стабильности на национальном и международном уровнях посвящен ряд публикаций российских и зарубежных авторов: Н. Г. Вовченко и Ю. С. Евлаховой [1]; К. Н. Гусевой, Е. Н. Чекмаревой и Д. Е. Григорьева [2]; О. А. Лакшиной [3]; С. Моисеева [4]; Д. А. Плеханова [6]; В. Т. Севрука [7]; Дж. Чанта [13]; Э. Крокета [14]; Р. Фергюсона [18]; М. Фута [21]; Б. Гаданеша и К. Джейарама [22]; Ф. Мишкина [23] и др. Осо-
бо следует отметить работы Гарри Дж. Шинази1. В 2005 г. была опубликована его книга «Сохранение финансовой стабильности: теория и практика» [25]. Практические исследования в области финансовой стабильности проводят и центральные банки. По результатам таких исследований ежегодно публикуются обзоры финансовой стабильности. В России Обзор финансовой стабильности [5] выпускается департаментом исследований и информации Банка России с 2001 г. В этом обзоре за 2010 г. рассматриваются риски финансового рынка, финансовое состояние и устойчивость финансовых посредников. Вопросам разработки методологии оценки финансовой стабильности большое внимание уделяют международные организации, в частности Международный валютный фонд.
Однако, несмотря на активно ведущуюся исследовательскую работу, теоретический анализ финансовой стабильности все еще находится на начальной стадии развития. В частности, не является еще устоявшимся понятие «финансовая стабильность», еще только начинается разработка показателей для оценки уровня финансовой стабильности. Цель настоящей статьи заключается в уточнении понятия «финансовая стабильность» на национальном уровне, в выявлении факторов финансовой стабильности и в разработке комплекса индикаторов для их количественной оценки.
понятие «финансовая стабильность»
В современной научной и практической литературе можно выделить два подхода к раскрытию сущности финансовой стабильности:
1) в рамках первого подхода финансовая стабильность определяется как отсутствие финансовой нестабильности, т. е. «от противного»;
2) в рамках второго подхода авторы характеризуют финансовую стабильность, не прибегая к понятию «финансовая нестабильность».
Рассмотрим каждый из подходов более подробно. Начнем с характерных для первого подхода определений. Так, Эндрю Крокет, генеральный директор Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) 2, определяет финансовую
1 Гарри Дж. Шинази с 1979 по 1989 г. являлся сотрудником совета управляющих Федеральной резервной системы США. С 1989 по 2010 г. занимал различные посты в МВФ. В настоящий момент времени он продолжает сотрудничать с МВФ по вопросам финансовой стабильности, является независимым консультантом по глобальным финансовым вопросам и политике.
2 С 1999 по 2003 г. Эндрю Крокет занимал пост председателя
Форума финансовой стабильности (Financial Stability Forum).
стабильность как «отсутствие нестабильности, т. е. ситуации, при которой показатели экономической деятельности могут ухудшиться ввиду колебаний цен финансовых активов или неспособности финансовых учреждений выполнять свои обязательства» [14]. Здесь следует обратить внимание на два основных аспекта.
Во-первых, согласно приведенному ранее определению финансовую нестабильность следует идентифицировать по наличию потенциальных угроз для реального сектора экономики, а не по размеру действительно понесенного ущерба.
Во-вторых, финансовая нестабильность возникает вследствие чрезмерной волатильности на финансовых рынках, слабости финансовых институтов и неспособности банков и других компаний финансового сектора выполнять свои обязательства. Джон Чант, председатель Канадской ассоциации платежей (Canadian Payments Association)3, также считает, что «...финансовую стабильность лучше определять через ее отсутствие, т. е. через финансовую нестабильность. Финансовая нестабильность представляет собой такую ситуацию на финансовых рынках, которая вредит или угрожает эффективному функционированию экономики» [12, с. 3]. Подобно Э. Крокету Дж. Чант считает, что финансовая нестабильность возникает уже тогда, когда присутствует риск ухудшения показателей деятельности реального сектора экономики, хотя фактического ухудшения показателей пока может и не происходить. Однако в отличие от первого определения, в котором в качестве причин возникновения финансовой нестабильности рассматриваются повышенная волатильность финансовых рынков и ухудшение платежеспособности финансовых учреждений, Дж. Чант делает акцент исключительно на финансовых рынках.
Экономист Роджер Фергюсон, занимавший пост заместителя председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы США, также придерживается подхода, в соответствии с которым финансовая стабильность определяется через ее противоположность — финансовую нестабильность. Он считает, что понятие «финансовая нестабильность» для центральных банков и других властей включает понятие «рыночный провал» или экстерналий, что отрицательно влияет на реальную экономическую деятельность. Р. Фергюсон отмечает, что «финансовая нестабильность определяется тремя критериями:
3 Джон Чант также выступал в качестве специального советника Банка Канады.
1) ценами на ключевые финансовые активы, которые резко отклоняются от фундаментальных значений;
2) сбоями в функционировании рынков ценных бумаг и доступом к кредиту внутри страны и, возможно, на международном уровне;
3) совокупными расходами, существенно отклоняющимися от экономического потенциала страны» [18]. В целом такое понимание финансовой нестабильности схоже с определениями, предложенными Э. Крокетом и Дж. Чантом. Определение Р. Фергюсона подобно определению Дж. Чанта является более рыночно ориентированным, нежели банковско ориентированным.
Таким образом, под финансовой нестабильностью исследователи понимают ситуацию, при которой присутствует значительный риск ухудшения показателей деятельности реального сектора экономики либо такое ухудшение уже произошло ввиду чрезмерной волатильности на финансовых рынках и/или неспособности банков и других финансовых компаний своевременно и в полном объеме погашать свои обязательства.
Перейдем к рассмотрению второго подхода, в рамках которого определяется непосредственно сама финансовая стабильность, а не ее противоположность — финансовая нестабильность. Большое внимание исследованию финансовой стабильности уделяет Гарри Дж. Шинази. В своей работе «Определение финансовой стабильности» Г. Шинази выделяет пять ключевых принципов, которыми следует руководствоваться при разработке определения финансовой стабильности.
Во-первых, финансовая стабильность охватывает различные элементы финансовой системы: инфраструктуру, институты и рынки.
Во-вторых, финансовая стабильность подразумевает не только то, что финансовая система эффективно выполняет свои функции по распределению ресурсов и рисков, мобилизации сбережений и накоплению богатства, но она также предполагает бесперебойную работу платежной системы.
В-третьих, финансовая стабильность подразумевает не только отсутствие экономических кризисов, но и способность финансовой системы вовремя ограничивать и устранять различные дисбалансы, т. е. до того, как они нанесут ущерб самой системе.
В-четвертых, финансовая стабильность должна рассматриваться с позиции ее влияния на реальный сектор экономики. Если нарушения в функционировании финансовых рынков или инс-
титутов не представляют угрозы для реального сектора экономики, то они не должны расцениваться как угрозы для финансовой стабильности.
В-пятых, под финансовой стабильностью следует понимать не какое-либо определенное устойчивое состояние или направление динамики, к которому финансовая система должна вернуться, пережив потрясение, а некий диапазон или континуум [26, с. 6—7]. Обобщая изложенные ранее принципы, Г. Шинази формулирует определение «финансовая стабильность» следующим образом: «Финансовая система находится в диапазоне стабильности тогда, когда она способна повышать производительность экономики, а также устранять финансовые дисбалансы, возникающие эндогенно либо в результате значительных негативных и непредвиденных событий» [26, с. 8].
Ряд определений финансовой стабильности, разработанных центральными банками разных стран, в целом соответствуют принципам, предложенным Г. Шинази. В частности, Европейский центральный банк приводит следующее определение: «Финансовая стабильность может быть определена как состояние, при котором финансовая система, которая включает в себя финансовых посредников, рынки и рыночную инфраструктуру, способна противостоять шокам и устранять финансовые дисбалансы, тем самым снижая вероятность серьезных сбоев в процессе финансового посредничества, которые препятствуют эффективному использованию инвестиционного потенциала сбережений» [17, с. 7]. Представители Дойче Бундесбанка полагают, что «...термин финансовая стабильность в широком смысле описывает устойчивое состояние, при котором финансовая система эффективно выполняет свои ключевые функции, такие как размещение ресурсов и распределение риска, а также проведение платежей, и способна осуществлять эти функции даже в случае потрясений, стрессовых ситуаций и в периоды глубоких структурных изменений» [16, с. 8]. Национальный банк Чехии дает следующую дефиницию финансовой стабильности: «Финансовая стабильность — это ситуация, при которой финансовая система работает без серьезных сбоев или нежелательных последствий для текущего и будущего развития экономики в целом, демонстрируя высокую степень устойчивости к шокам» [15, с. 5]. Экономист В. Т. Севрук, возглавляющий отдел анализа проблем финансовой стабильности при департаменте исследований и информации Банка России, считает, что «финансовая стабильность характеризуется способностью финансовой системы эффек-
тивно осуществлять в долгосрочном периоде ключевые функции в условиях неопределенности» [7].
Обобщая определения финансовой стабильности, представленные в рамках второго подхода, отметим, что под финансовой стабильностью понимается такое состояние финансовой системы, при котором она эффективно выполняет свои ключевые функции и способна абсорбировать шоки, возникающие эндогенно или экзогенно, внутри себя, не нанося ущерба реальному сектору экономики.
Очевидно, что первый и второй подходы к определению финансовой стабильности имеют как общие черты, так и существенные отличия. И первый, и второй подходы рассматривают финансовую стабильность/нестабильность в контексте ее влияния на реальный сектор экономики. Приверженцы первого подхода связывают понятие «финансовая нестабильность» с рисками ухудшения показателей деятельности реального сектора экономики, возникающими в одном или нескольких элементах финансовой системы, главным образом на финансовых рынках или в банковско-финансовом секторе. Представители второго подхода связывают понятие «финансовая стабильность» со способностью финансовой системы эффективно выполнять свои ключевые функции. На взгляд автора, важным отличием второго подхода является то, что его представители акцентируют внимание на таком свойстве финансовой системы, как способность поглощать шоки внутри себя, не нанося ущерба реальному сектору экономики4. При этом отмечается, что эти шоки могут зарождаться как внутри финансовой системы (финансовые дисбалансы), так и за ее пределами (разного рода негативные воздействия, непредвиденные события отрицательного характера).
Предлагается в настоящем исследовании придерживаться второго подхода к определению финансовой стабильности, что обусловлено двумя основными причинами:
— во-первых, такой подход отвечает заявленной цели исследования, которая состоит в том, чтобы выделить факторы и показатели оценки финансо-
4 Наряду с термином «финансовая стабильность» в литературе довольно часто используется термин «финансовая устойчивость», причем большинство исследователей употребляют их как синонимичные, взаимозаменяемые, что на взгляд автора, является не совсем корректным. Под финансовой устойчивостью следует понимать свойство финансовой системы абсорбировать шоки внутри себя, не нанося ущерба реальному сектору экономики, т. е. это своего рода запас прочности финансовой системы, ее способность возвращаться в стабильное состояние после прекращения негативных воздействий. Таким образом, «финансовая стабильность» является более широким понятием, включающим в себя финансовую устойчивость.
вой стабильности, тогда как отсутствие нестабильности не позволит измерить уровень стабильности. Анализ финансовой нестабильности предполагает анализ рисков;
— во-вторых, второй подход является более предпочтительным с позиции дальнейших разработок в области государственной политики поддержания финансовой стабильности.
В рамках выбранного подхода сущность финансовой стабильности раскрывается через понятие «финансовая система» и ее функции. Остановимся на этом подробнее. Содержание понятия «финансовая стабильность» во многом зависит от того, как трактуется финансовая система. При рассмотрении определений финансовой системы особое внимание следует обращать на то, какие элементы включаются в ее состав и какие из них считаются ключевыми. В качестве составляющих финансовой системы в литературе предлагаются различные комбинации следующих элементов: государственные и муниципальные финансы, финансы домашних хозяйств, финансы коммерческих организаций, финансы финансовых посредников, финансы некоммерческих организаций, финансовые рынки, инфраструктура и рынок недвижимости (табл. 1). Начнем с подхода, разработанного Международным валютным фондом, в соответствии с которым в состав финансовой системы включается наибольшее число элементов. Далее будем рассматривать определения финансовой системы по мере убывания включаемых в ее состав элементов.
Согласно подходу МВФ «финансовая система состоит из институциональных единиц5 и рынков, которые взаимодействуют между собой, обычно сложным образом, в целях привлечения средств для инвестиций и обеспечения работы механизмов финансирования коммерческой деятельности, в том числе платежных систем» [19, с. 11]. По мнению экспертов МВФ, ключевую роль в финансовой системе играют депозитные учреждения. «Банкротства депозитных учреждений могут существенным образом сказываться на деятельности всех остальных финансовых и нефинансовых структур, а также на доверии к финансовой системе в целом и ее функционировании. По этой причине анализ общего состояния и устойчивости депозитных учреждений имеет принципиальное значение для любой оценки стабильности финансовой системы» [19, с. 11].
5 «Институциональная единица представляет собой структуру, такую как домашнее хозяйство, корпорация или государственное учреждение, которая может от своего имени владеть активами, принимать обязательства, осуществлять экономическую деятельность и проводить операции с другими структурами» [19, с. 11].
Таблица 1
структурные элементы финансовой системы
Авторство структурные элементы финансовой системы
Государственные и муниципальные финансы Финансы домашних хозяйств Финансы коммерческих организаций Финансы финансовых посредников Финансы некоммерческих организаций Финансовые рынки инфраструктура рынок недвижимости
МВФ + + + + + + + +
М. В. Романовский и др. + + + + + + + -
В. В. Ковалев + + + + + - - -
А. И. Архипов и др. + + + + + - - -
Г. Шинази - - - + - + + -
ЕЦБ - - - + - + + -
Источник: составлено автором по работам [8, 9, 10, 11, 17, 19].
Термин «финансовая система» прочно укоренился в теории современных финансов. Однако в научных публикациях данное понятие, как правило, не раскрывается. Рассмотрению данного понятия большое внимание уделяется в рамках учебной литературы. Анализ подходов к трактовке финансовой системы, предлагаемых в различных учебных изданиях, показывает, что среди авторов не сложилось единого мнения относительно состава структурных элементов финансовой системы. В частности, в учебнике «Финансы» [9] приводится следующее определение: «Финансовая система представляет собой совокупность финансовых организаций (учреждений) и финансовых рынков, обеспечивающих с помощью различных финансовых инструментов формирование и использование денежных средств государства, организаций и населения» [9, с. 32]. По мнению авторов этого учебника, финансовая система состоит из трех взаимосвязанных подсистем: подсистемы финансов секторов экономики (финансы государства, финансы хозяйствующих субъектов, финансы домохозяйств), институциональной подсистемы (финансовые рынки, финансовые организации и учреждения) и подсистемы финансовых инструментов и информационных технологий.
Менее широкий состав элементов финансовой системы предлагается в другом учебнике «Финансы» [10]. Из набора элементов финансовой системы исключаются такие составляющие, как финансовые рынки и финансовая инфраструктура. Авторы этого учебника подразделяют финансовую систему на сферы централизованных финансов (государственные и муниципальные финансы) и децентрализованных финансов (финансы организаций и домохозяйств). Основой финансовой системы, по их мнению, являются децентрализованные финансы, поскольку именно в этой сфере
формируется преобладающая доля финансовых ресурсов государства. Далее подчеркивается, что особое значение в системе децентрализованных финансов и во всей финансовой системе развитых стран мира имеют финансы финансовых посредников [10, с. 22—23]. Схожее видение относительно состава структурных элементов финансовой системы представлено и еще в одном учебнике «Финансы» [8]. Авторы этого учебника выделяют следующие составные части финансовой системы: сектор нефинансовых предприятий, сектор финансовых учреждений, сектор государственного управления, сектор некоммерческих организаций и сектор домашних хозяйств [8, с. 7—13]. При этом этими авторами подчеркивается открытый характер финансовой системы страны, т. е. ее взаимосвязь с финансовыми системами других стран.
В рамках подхода, который характерен для центральных банков, финансовая система определяется следующими структурными элементами: финансы финансовых посредников, финансовые рынки и инфраструктура. Инфраструктура включает правовую систему, платежную систему, систему расчетов и систему учета. Возможно, представители центробанков предпочитают ограничить набор структурных элементов финансовой системы лишь тремя составляющими для того, чтобы не допустить чрезмерного размывания границ финансовой системы, так как это может затруднить разработку индикаторов для ее оценки. Более того, именно на три указанных ранее элемента финансовой системы возложено выполнение ее ключевых функций, таких как размещение экономических ресурсов (посредническая функция), распределение рисков и проведение платежей6. Ни один из других
6 В целом взгляды современных исследователей на состав функций финансовой системы сходятся. Ключевые функции финансовой системы рассматриваются в работах [11, 13, 12, 16].
элементов, рассматриваемых различными исследователями в качестве структурных составляющих финансовой системы (см. табл. 1), не способен взять на себя выполнение обозначенных ранее функций. Принимая во внимание все изложенное, в дальнейшем будем придерживаться подхода, согласно которому финансовая система состоит из финансовых посредников, финансовых рынков и инфраструктуры.
Соответственно, что под финансовой системой будет пониматься совокупность финансовых посредников, финансовых рынков и инфраструктуры, обеспечивающих размещение экономических ресурсов, распределение рисков, проведение платежей, а также выполнение других присущих им функций.
Факторы и индикаторы финансовой стабильности
На основе элементов финансовой системы были сформулированы факторы финансовой стабильности. Как было выявлено ранее, финансовая система в самом широком смысле может трактоваться как совокупность следующих структурных элементов: государственных и муниципальных финансов, финансов домашних хозяйств, финансов коммерческих организаций, финансов финансовых посредников, финансов некоммерческих организаций, финансовых рынков, инфраструктуры и рынка недвижимости. Однако выполнение ключевых функций финансовой системы, таких как размещение экономических ресурсов, распределение рисков и проведение платежей осуществляется лишь тремя из ранее перечисленных элементов, а именно финансовыми посредниками, финансовыми рынками и инфраструктурной составляющей. Соответственно, что состав финансовой системы был ограничен тремя указанными элементами. Хотя оставшиеся элементы не были включены в состав финансовой системы, они не могут игнорироваться в процессе анализа финансовой стабильности, так как находятся в тесной взаимосвязи с финансами финансовых посредников, финансовыми рынками и инфраструктурой. В связи с этим в настоящем исследовании были выделены две группы факторов финансовой стабильности: внутренние и внешние. К внутренним факторам были отнесены факторы, зарождающиеся внутри финансовой системы, а именно: стабильность банковско-финансового сектора, стабильность финансовых рынков и качество инфраструктуры. К группе внешних факторов были отнесены факторы,
формирующиеся за пределами финансовой системы, при этом находящиеся в непосредственной взаимосвязи с элементами финансовой системы, а следовательно, способные оказать значительное влияние на финансовую стабильность. Внешние факторы включают: стабильность государственных финансов, стабильность корпоративного сектора, стабильность финансов домашних хозяйств и стабильность рынка недвижимости. Внутренние и внешние факторы финансовой стабильности, а также индикаторы, которые могут быть использованы для их количественной оценки, представлены в табл. 2.
Рассмотрим каждый из фактов финансовой стабильности подробнее. Безусловно, важнейшим фактором финансовой стабильности является стабильность банковско-финансового сектора. Банковско-финансовый сектор представляют банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, лизинговые компании,
Таблица 2
Факторы и индикаторы финансовой стабильности
Факторы финансовой стабильности индикаторы
Внутренние
Стабильность банковско-финансового сектора Отношение регулятивного капитала к активам, взвешенным по риску. Отношение необслуживаемых кредитов и займов за вычетом созданных резервов к капиталу. Отношение необслуживаемых кредитов и займов к совокупным валовым кредитам и займам. Отношение распределения кредитов и займов по секторам к совокупным кредитам и займам. Норма прибыли на активы. Норма прибыли на собственный капитал. Спред между справочными ставками по кредитам и депозитам. Коэффициент ликвидных активов. Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Дюрация активов и обязательств. Отношение величины открытой валютной позиции к капиталу
Стабильность финансовых рынков Коэффициент среднедневной оборачиваемости на рынке ценных бумаг. Средний спред между курсами предложения и спроса на рынке ценных бумаг. Волатильность. Кредитный спред
Качество финансовой инфраструктуры Соответствие международным стандартам и практике
Окончание табл. 2
Внешние
Стабильность государственных финансов Отношение процентных платежей по внешнему долгу к государственным доходам. Отношение госдолга к государственным доходам. Отношение госдолга к золотовалютным (международным) резервам. Отношение госдолга к ВВП. Отношение внешнего долга к экспорту. Суверенные рейтинги международных рейтинговых агентств
Стабильность корпоративного сектора Финансовый леверидж. Рентабельность собственного капитала. Отношение прибыли к расходам по обслуживанию долга. Отношение чистой открытой валютной позиции к собственному капиталу Частота корпоративных дефолтов
Стабильность финансов домашних хозяйств Отношение долга домашних хозяйств к ВВП. Отношение расходов по обслуживанию долга к доходам. Отношение долга к имуществу домашних хозяйств
Стабильность рынка недвижимости Индексы цен на недвижимость
Примечание. В процессе разработки индикаторов финансовой стабильности были использованы работы [7, 19, 20, 22, 24, 27].
специализированные компании по управлению активами и др. В анализе стабильности банковско-финансового сектора ключевую роль играет оценка общего состояния и устойчивости банков, так как банки занимают центральное место в финансовой системе страны. Они выполняют функции по размещению и заимствованию средств, являются источником ликвидных активов для остальной экономики. Банки также предоставляют платежные услуги, которыми пользуются все экономические субъекты в процессе осуществления коммерческой деятельности. Поэтому банкротства банковских учреждений могут подорвать деятельность всех остальных финансовых и нефинансовых структур, а также негативно сказаться на доверии к финансовой системе в целом. В рамках анализа финансовой стабильности банков необходимо отслеживать достаточность капитала, качество и состав активов, прибыль и рентабельность, ликвидность, а также чувствительность к рыночному риску.
Основой для оценки стабильности банковс-ко-финансового сектора может служить базовый набор индикаторов финансовой устойчивости банков (депозитных учреждений), разработанный экспертами Международного валютного фонда
[19, с. 2]. Следует подчеркнуть, что при анализе стабильности банковско-финансового сектора в расчетах используются агрегированные данные по совокупности субъектов, представляющих сектор в целом. В качестве индикаторов достаточности капитала МВФ рекомендует использовать отношение регулятивного капитала к активам, взвешенным по риску, и отношение необслуживаемых кредитов и займов за вычетом созданных резервов к капиталу. В России в качестве измерителя достаточности капитала Банк России установил норматив Н1 - отношение собственного капитала банка к активам, взвешенным с учетом риска. Показатели достаточности капитала характеризуют способность банка производить расходы на собственную деятельность и компенсировать убытки, возникающие в ее процессе, исключительно за счет собственных средств. Оценка достаточности капитала, прежде всего, позволяет судить о возможности возникновения потенциальных проблем с платежеспособностью в банковском секторе и способностью в случае ликвидации полностью удовлетворить требования кредиторов.
Важной составляющей анализа стабильности банковского сектора является оценка качества активов. Снижение качества активов может быть вызвано ухудшением финансового состояния заемщиков этих учреждений, в частности, нефинансовых компаний. Распространенным показателем качества активов является отношение необслуживаемых кредитов и займов к совокупным валовым кредитам и займам. При анализе стабильности банковского сектора следует также учитывать степень диверсификации кредитного портфеля. Так, к примеру, концентрация кредитов и займов в конкретном экономическом секторе (измеряемая долей от совокупного объема кредитов и займов) делает банки уязвимыми по отношению к неблагоприятному развитию событий в данном секторе. Другой составляющей анализа стабильности банковского сектора является оценка рентабельности банков. К числу общепринятых индикаторов, используемых для оценки рентабельности банков, относятся: норма прибыли на активы (отношение чистого дохода к средним совокупным активам) и норма прибыли на собственный капитал (отношение чистого дохода к средней величине собственного капитала). Показателями тенденций в динамике чистых процентных доходов депозитных учреждений могут служить спреды между ставками по кредитам и депозитам.
Анализ финансовой стабильности банков также включает оценку уровня ликвидности. Ликвид-
ность банка характеризует возможность быстрого (без больших потерь доходности и дополнительных затрат) превращения его активов в платежные средства для своевременного погашения своих долговых обязательств. При анализе ликвидности необходимо оценить степень соответствия активов и пассивов банка по объемам и срокам. Распространенными показателями ликвидности являются: отношение ликвидных активов к совокупным активам (коэффициент ликвидных активов) и отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. И, наконец, последней, но не менее значимой, составляющей анализа стабильности банковско-финансового сектора является чувствительность к рыночному риску. По мере того как банки принимают все более активное участие в операциях на финансовых рынках, они становятся более подверженными риску потерь или снижения стоимости активов в результате неблагоприятного изменения рыночных цен, т. е. рыночному риску. Выделяют следующие виды рыночных рисков:
— валютный риск — риск потерь, связанных с неблагоприятным изменением курсов валют;
— процентный риск — риск потерь, связанных с неблагоприятным изменением процентных ставок;
— ценовой (фондовый) риск — риск потерь, связанных с неблагоприятным изменением цен на товары, корпоративные ценные бумаги.
Одним из индикаторов чувствительности к процентному риску является дюрация активов и обязательств: чем больше несоответствие дюрации активов и обязательств, тем выше процентный риск. Валютный риск возникает, когда у банка имеется открытая валютная позиция, т. е. валютная позиция, при которой сумма требований банка в отдельной иностранной валюте не совпадает с суммой его обязательств в этой же валюте. Величина открытой валютной позиции рассчитывается как разница сумм требований и обязательств уполномоченного банка в отдельной иностранной валюте. Так, в России банки не должны превышать установленного Банком России лимита открытой валютной позиции, которая представляет собой максимально допустимое отношение величины открытой валютной позиции к сумме собственных средств (капиталу) банка.
Перейдем к рассмотрению следующего важнейшего фактора финансовой стабильности — стабильность финансовых рынков. Финансовый рынок представляет собой рынок, на котором экономические субъекты могут осуществлять куп-
лю-продажу финансовых требований в соответствии с некоторыми установленными правилами поведения [19, с. 14]. В зависимости от характера обращающихся на них требований различают следующие виды финансовых рынков: денежные рынки, рынки облигаций, рынки инструментов участия в капитале, рынки производных инструментов, рынки биржевых товаров и валютный рынок. Финансовые рынки подобно банкам могут служить источниками заемных средств для остальной экономики. В частности, источником краткосрочной ликвидности для органов государственного управления и корпоративного сектора может служить денежный рынок, так как инструменты, обращающиеся на этом рынке, имеют короткий срок погашения и включают краткосрочные казначейские обязательства, краткосрочные обязательства центрального банка, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др. Хорошо функционирующий денежный рынок позволяет экономическим субъектам эффективно управлять своей ликвидностью, облегчая инвестирование избыточных средств в долгосрочные активы. Особым денежным рынком является межбанковский рынок, на котором банки предоставляют кредиты и займы друг другу. Этот рынок позволяет банкам, имеющим избыток ликвидности, предоставлять эти средства в ссуду банкам, испытывающим нехватку средств, что повышает эффективность функционирования финансовой системы и способствует поддержанию финансовой стабильности. Рынок облигаций, на котором заемщик получает долгосрочные средства путем выпуска долговых ценных бумаг, служит альтернативой долгосрочному банковскому кредитованию. Более того, активный рынок облигаций способствует распределению кредитных рисков среди широкого круга инвесторов, снижая концентрацию риска.
Как уже было отмечено ранее, финансовые рынки могут служить альтернативным источником кредитования, однако практика показывает, что конъюнктура финансовых рынков не всегда благоприятствует привлечению заемных средств — для этого необходимо поддержание разумных уровней рыночной ликвидности. Поддержание разумных уровней ликвидности также важно с точки зрения снижения стоимости заимствований. В руководстве МВФ по составлению показателей финансовой устойчивости в качестве основных характеристик рыночной ликвидности рекомендуется составлять показатели емкости и плотности рынка. Емкость рынка характеризует способность рынка пропус-
тить через себя крупные объемы операций купли-продажи без значительных последствий для цен и может быть оценена через коэффициент среднедневной оборачиваемости (отношение среднедневного числа операций купли-продажи к общему объему выпущенных и непогашенных ценных бумаг). Чем выше коэффициент оборачиваемости, тем выше рыночная ликвидность. Плотность рынка оценивает общие затраты, которые возникают при проведении операции вне зависимости от рыночной цены, и измеряется спредом между курсами покупателей и продавцов. Узкие спреды свидетельствуют о высокой ликвидности рынка [19, с. 95]. Помимо рыночной ликвидности в процессе анализа стабильности финансовых рынков могут быть использованы и другие показатели. В частности, довольно распространенным индикатором является показатель волатильности, который характеризует интенсивность движения цен на финансовых рынках. Нежелательным явлением с точки зрения стабильности финансовой системы является чрезмерная волатильность на финансовых рынках.
Последним, но не менее важным фактором финансовой стабильности, который был отнесен к внутренним факторам, является качество финансовой инфраструктуры. Важнейшей характеристикой качества финансовой инфраструктуры является прочность платежной системы. При оценке эффективности национальной платежной системы необходимо учитывать ее соответствие стандартам и практике, принятым на международном уровне. На качестве финансовой инфраструктуры также сказываются правовая система и система регулирования бухгалтерского учета, сложившиеся в стране.
Перейдем к характеристике внешних факторов финансовой стабильности. Особое место в группе внешних факторов занимает стабильность государственных финансов, так как в случае наступления финансового кризиса государство может оказать поддержку компаниям банковско-финансового сектора, а следовательно, способствовать восстановлению финансовой стабильности. В качестве индикаторов стабильности государственных финансов могут использоваться суверенные рейтинги, составляемые международными рейтинговыми агентствами, такими как Moody's Investors Service, Standard & Poor's, Fitch Ratings. При составлении таких рейтингов используется широкий набор количественных показателей, а также качественный анализ. Анализ состояния государственных фи-
нансов подразумевает оценку величины госдолга и затрат на его обслуживание, оценку имеющихся ресурсов и возможностей правительства своевременно мобилизовать эти ресурсы. Для анализа стабильности государственных финансов может быть использован следующий набор индикаторов: отношение процентных платежей по внешнему долгу к государственным доходам, отношение госдолга к государственным доходам, отношение госдолга к золотовалютным (международным) резервам, отношение госдолга к ВВП и отношение внешнего долга к экспорту.
Стабильность корпоративного сектора также является важнейшим фактором, определяющим финансовую стабильность. Корпоративный сектор представляют компании, основная деятельность которых заключается в производстве и реализации товаров или оказании нефинансовых услуг. Компании нефинансового сектора важны для общего состояния и стабильности банковско-финансовых компаний, так как первые являются клиентами последних. Слабость финансов корпоративного сектора, которая может выражаться в высоком отношении заемных средств к собственным и/или в низкой рентабельности нефинансовых компаний, может негативно отразиться на финансовой стабильности. Для оценки стабильности корпоративного сектора могут использоваться следующие показатели: финансовый леверидж, рентабельность собственного капитала, отношение расходов по обслуживанию долга к прибыли, отношение чистой открытой валютной позиции к собственному капиталу и частота корпоративных дефолтов.
Финансовый леверидж может быть рассчитан как отношение совокупного долга к собственному капиталу. Этот индикатор отражает риски, связанные с финансированием деятельности компании за счет заемных источников. Учитывая необходимость погашения основной суммы долга и процентов по нему, высокая доля заемных средств у компаний может негативно отразиться на стабильности корпоративного сектора в случае серьезных экономических потрясений. Если нефинансовые компании окажутся неспособными своевременно производить выплаты по своим обязательствам, то это приведет к нарушению стабильности финансовой системы. Важнейшим фактором, определяющим стабильность корпоративного сектора, является рентабельность собственного капитала. Этот показатель характеризует эффективность использования собственного капитала, способность компании генерировать прибыль, противостоять
неблагоприятным событиям и, в конечном счете, погашать свои обязательства. Отношение расходов по обслуживанию долга к прибыли оценивает возможности компании погашать долги за счет внутренних источников. Высокое значение данного индикатора может свидетельствовать о неспособности компании производить необходимые платежи по своим долгам. В качестве показателя, который позволяет оценить подверженность нефинансовых компаний валютному риску эксперты Международного валютного фонда рекомендуют использовать отношение чистой открытой валютной позиции к собственному капиталу [19, с. 90]. Чем выше подверженность валютному риску, тем с большей вероятностью существенное снижение курса национальной валюты может оказать серьезное воздействие на стабильность корпоративного сектора, а следовательно, подорвать стабильность финансовой системы. Индикатором стабильности корпоративного сектора может также служить частота корпоративных дефолтов [22, с. 367].
Наряду с компаниями и предприятиями клиентами финансовых корпораций также являются домашние хозяйства, которые представляют собой небольшие группы физических лиц, проживающих совместно, частично или полностью объединяющих свои доходы и имущество и совместно потребляющих определенные виды товаров и услуг (например жилье и продукты питания). Одинокие физические лица также считаются домашними хозяйствами. Для оценки стабильности финансов домашних хозяйств могут быть использованы следующие индикаторы: отношение долга домашних хозяйств к ВВП, отношение расходов по обслуживанию долга к доходам и отношение долга к имуществу домашних хозяйств. Отношение долга домашних хозяйств к ВВП измеряет общий уровень задолженности домашних хозяйств относительно ВВП. Как и в случае с корпоративным сектором, высокие уровни заимствования повышают уязвимость домашних хозяйств по отношению к экономическим потрясениям и потрясениям на финансовых рынках и могут снижать их способность своевременно погашать свои обязательства, а следовательно, будут оказывать негативное влияние на финансовую стабильность. Такие показатели, как отношение расходов по обслуживанию долга к доходам и отношение долга к имуществу домашних хозяйств характеризуют способность домашних хозяйств погашать долги за счет внутренних источников. Чем выше значения этих индикаторов, тем выше риски для стабильности финансовой системы.
И, наконец, последним, но не менее важным, фактором финансовой стабильности, рассматриваемым в рамках данного исследования, является стабильность рынка недвижимости. Быстрый рост цен на недвижимость, за которым следует резкий экономический спад, может оказать сильное негативное воздействие на финансовую стабильность через влияние на качество кредитов и стоимость залогового обеспечения. В связи с этим в последние годы данному фактору финансовой стабильности уделяется все большее внимание. Для анализа состояния рынка недвижимости могут быть использованы индексы цен на недвижимость. В руководстве МВФ по составлению показателей финансовой устойчивости рекомендуется отдельно составлять индексы цен на жилую и коммерческую недвижимость [19, с. 101-107]. В настоящее время имеется лишь ограниченный международный опыт построения индексов репрезентативных цен на недвижимость, что отражает сложность этой задачи и необходимость дальнейших исследований в данном направлении.
Заключение
Предложенный в настоящем исследовании набор факторов позволяет провести комплексный анализ финансовой стабильности на национальном уровне, что является важным для целей формирования эффективной экономической политики государства. В процессе анализа финансовой стабильности следует учитывать как внутренние факторы, зарождающиеся в пределах финансовой системы, так и внешние, находящиеся за пределами финансовой системы, но непосредственно с ней взаимодействующие. Анализ финансовой стабильности требует четкого определения границ финансовой системы. Финансовая система включает финансовых посредников, финансовые рынки и инфраструктуру. Эти элементы формируют внутренние факторы финансовой стабильности. Открытый характер финансовой системы, ее взаимосвязь с реальным сектором экономики, домашними хозяйствами, государством и рынком недвижимости также диктуют необходимость оценки внешних факторов в процессе анализа финансовой стабильности.
С позиции дальнейших исследований особый интерес представляют индикаторы финансовой стабильности. Предложенный в настоящем исследовании набор индикаторов не является исчерпывающим и требует более глубокого изучения.
Многие из рассмотренных индикаторов представляют собой микропоказатели, агрегированные на макроуровне, что делает методику их составления весьма сложной. Большую практическую ценность также имеет изучение характера взаимосвязей между внутренними и внешними факторами финансовой стабильности.
Список литературы
1. Вовченко Н. Г., Евлахова Ю. С. Формирование институциональной платформы глобальной финансовой стабильности // Финансовые исследования. 2010. № 1. С. 3-10.
2. Гусева К. Н, Чекмарева Е. Н, Григорьев Д. Е. Проблемы обеспечения финансовой стабильности // Банковское дело. 2010. № 9. С. 30-32.
3. Лакшина О. А., Чекмарева Е. Н. Актуальные вопросы анализа финансовой стабильности // Банковское дело. 2006. № 8. С. 20-24.
4. Моисеев С. Политика поддержания финансовой стабильности // Вопросы экономики. 2008. № 11. С. 51-61.
5. Обзор финансовой стабильности за 2010 г. М.: Департамент исследований и информации Банка России. 2011. 39 с.
6. Плеханов Д. А. Центральные банки и мониторинг финансовой стабильности // Финансы и кредит. 2008. № 35 (323). С. 17-21.
7. Севрук В. Т. Внешние рейтинги как индикатор финансовой стабильности // Управление в кредитной организации. 2007. № 2. Режим доступа: http://www. reglament.net/bank/mng/2007_2_article_print.htm (дата обращения: 08.03.2011).
8. Финансы: учебник / под ред. А. И. Архипова, И. А. Погосова. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект». 2007. 632 с.
9. Финансы: учебник / под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Б. М. Сабанти. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт-Издат. 2007. 462 с.
10. Финансы: учебник / отв. ред. В. В. Ковалев. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект. 2010. 928 с.
11. Шинази Г. Сохранение финансовой стабильности // Вопросы экономики (серия МВФ). 2005. № 36. 34 с.
12. Chant J. Financial Stability as a Policy Goal // Essays on Financial Stability, Bank of Canada Technical Report № 95. September 2003. P. 1-24. URL: http://www. bankofcanada.ca/en/res/tr/2003/tr95.pdf (дата обращения: 12.02.2011).
13. Crane D. B, Bodie Z. Form Follows Function: The Transformation of Banking // Harvard Business Review. 1996. Vol. 74. Issue 2. P. 109-117.
14. Crockett A. The Theory and Practice of Financial Stability. GEI Newsletter Issue № 6 (United Kingdom: Gonville and Caius College Cambridge), 11-12 July
1997. URL: http://www.cepr.org/gei/6rep2.htm (дата обращения: 28.04.2011).
15. Czech National Bank. Financial Stability Report 2009/ 2010. URL: http://www.cnb.cz/miranda2/export/ sites/www.cnb.cz/en/financial_stability/fs_reports/ fsr_2009-2010/FSR_2009-2010.pdf (дата обращения: 18.03.2011).
16. Deutsche Bundesbank. Report on the Stability of the German Financial System. Monthly Report. December 2003. URL: http://www.bundesbank.de/download/ volkswirtschaft/mba/2003/200312_en_reportfinancial systemstability. pdf (дата обращения: 17.01.2011).
17. European Central Bank. Financial Stability Review. June 2010. URL: http://www.ecb.int/pub/pdf/other/ financialstabilityreview201006en.pdf?83ced8e1231d65 990e456cb49f00a9da (дата обращения: 18.03.2011).
18. Ferguson R. Should Financial Stability Be an Explicit Central Bank Objective? Paper presented to an International Monetary Fund conference on Challenges to Central Banking from Globalized Financial Markets, Washington, D. C. September 17, 2002. URL: http://www.federalreserve.gov/boarddocs/ speeches/2002/20021016/default.htm (дата обращения: 18.02.2011).
19. Financial Soundness Indicators. Compilation Guide. International Monetary Fund. March 2006. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/fsi/guide/2006/ index. htm (дата обращения: 10.02.2011).
20. Fitch Sovereign Ratings. Rating Methodology. 2002. URL: http://www.fitchratings.com. bo/UpLoad/ methodology. pdf (дата обращения: 17.02.2011).
21. FootM. Protecting financial stability — how good are we at it? / University of Birmingham. 6 June 2003. URL: http://www.fsa.gov.uk/Pages/Library/Communication/ Speeches/2003/sp133.shtml (дата обращения: 17.02.2011).
22. GadaneczB, JayaramK. Measures ofFinancial Stability // Irving Fisher Committee Bulletin. 2009. № 31.
P. 365-380.
23. Mishkin F. Global Financial Instability: Framework, Events, Issues // Journal of Economic Perspective. 1999. Vol. 13 (Autumn). P. 3-20.
24. Moody's Rating Methodology. Sovereign Bond Ratings. September 2008. URL: http://www.moodys.com (дата обращения: 10.02.2011).
25. Schinasi G. Safeguarding Financial Stability: Theory and Practice. Washington, D. C.: International Monetary Fund, 2005. 311 p.
26. Shinasi G. Defining Financial Stability. IMF Working Paper. October 2004 URL: http://www.imf.org/external/ pubs/ft/wp/2004/wp04187.pdf (дата обращения: 17.02.2011).
27. Standard & Poor's. Суверенные кредитные рейтинги: основные сведения. 2008. URL: http://www. standardandpoors.ru/page.php?path=creditmet (дата обращения: 01.03.2011).
