CC BY
128
Экономические науки Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского, 2013, № 3 (3), с. 125-133
УДК 332.64
ЭКСПРЕСС-ОЦЕНКА ДИНАМИКИ РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА (НА ПРИМЕРЕ ОАО «ГАЗПРОМ»)
© 2013 г. Д.А. Корнилов1, О.В. Трофимов2, Е.И. Шапкин1
1 Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева 2 Нижегородский госуниверситет им. Н.И. Лобачевского
Поступила в редакцию 02.07.2013
Предлагается методика экспресс-оценки бизнеса на основе минимального набора данных. Методика позволяет определить диапазон стоимости компании в динамике на базе трех подходов. По предложенной методике проведена оценка стоимости ОАО «Г азпром».
Ключевые слова: оценка бизнеса, стоимость, имущественный подход, сравнительный подход, доходный подход, капитализация.
Динамика стоимости компании отражает совокупность воздействия на бизнес со стороны множества внешних и внутренних факторов: развития отрасли, появления новых технологий, изменения стоимости ресурсов, динамики фондового рынка, эффективности управления и др.
Оценивать бизнес можно, используя подходы и методы, каждый из которых приводит к различным результатам. Поэтому оценки тех, кто покупает, могут существенно отличаться от оценок тех, кто продает. Оценочная деятельность - сложный процесс, требующий учета большого числа факторов. Нами рассматривается экспресс-методика для оценки бизнеса по минимальному набору общедоступных данных. Отличительными особенностями предлагаемой методики являются простота и малая трудоемкость [1]. Например, задача оценки бизнеса по ограниченному набору данных в кратчайшие сроки может возникнуть на первом этапе знакомства с бизнесом и при принятии решения о целесообразности вложения инвестиций.
При оценке бизнеса учитываются только финансовые показатели деятельности предприятия, отраженные в его официальной отчетности. Поэтому полученные результаты не могут быть окончательными и полными, они лишь являются базой для принятия предварительного решения или решения о целесообразности дальнейшего, более глубокого и детального изучения интересующего бизнеса.
На основе предложенной методики экспресс-оценки бизнеса также применяются три традиционных подхода [2], но расчеты делаются на основе меньшего количества данных и с применением упрощенных вычислений.
Порядок расчетов следующий:
1) определение стоимости бизнеса методом капитализации доходов (доходный подход);
2) определение стоимости бизнеса методом чистых активов (затратный (имущественный) подход);
3) определение стоимости бизнеса методом капитализации стоимости акций (сравнительный (рыночный) подход);
4) сравнение стоимости компании, полученной в п. 1-3; определение средневзвешенной стоимости компании на данный момент и в динамике;
5) определение способов увеличения стоимости компании.
В качестве объекта для проведения экспресс-оценки стоимости бизнеса выбрана одна из крупнейших российских компаний - ОАО «Г а-зпром». Основные сведения об акциях ОАО «Газпром» следующие:
- количество ценных бумаг - 23 673 512 900;
- номинальная стоимость одной ценной бумаги - 5 руб.;
- объем выпуска - 118 367 564 500 руб.;
- все акции «Газпрома» — обыкновенные;
- биржевой код - GAZP.
Далее в таблицах 1-3 приведены данные о компании, полученные из официальной отчетности [3], и представлены примеры экспресс-оценки бизнеса по данным ОАО «Газпром» на основе трех указанных подходов (доходный, затратный, рыночный). До 2011 года использовались данные из форм № 1, 2 и приложений к бухгалтерскому балансу, после 2011 года - данные из форм № 0710001, 0710002, 0710005.
Наименование показателя Строка 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. (расчетное) 3 кв. 2012 г. (факт)
1. Прибыль (убыток) от продаж 050 ф. №2 (до 2011г.) 2200ф. № 0710002 (после 2011 г.) 486602 895 626 553 269 821 981 1 188 515 1 153 824 865 368
2. Чистая прибыть (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 190 ф. №2 (до 2011г.) 2400 ф. №0710002 (после 2011 г.) 360 450 173 022 624 613 364 478 879 602 1 110 833 833 125
3. Амортизация 740 Прил. к ф. №1 (до 2011г.) 5640 ф.№ 0710005 (после 2011 г.) 219 900 284 533 295 480 345 546 359 699 359 699 -
4. 01ВБА*(1+3) - 706 503 1 180 159 848 749 1 167 526 1 548 215 1 513 523 -
5. ЧП +Амортизация (2+3) - 580 350 457 554 920 093 710 024 1 239 301 1 470 533 -
6. Ставка капитализации - 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 -
7. Капитализация по 01ВБА (4:6) - 7 065 026 11 801 590 8 487 486 11 675 264 15 482 146 15 135 232 -
8. Капитализация по ЧП + Амортизация (5:6) - 5 803 497 4 575 545 9 200 930 7 100 239 12 393 009 14 705 326 -
Примечания к Таблице 1:
* OIBDA (Operating Income before Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, означающий операционный доход до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов.
** Ставка капитализации рассчитывается как номинальная ставка на основе значения средневзвешенной стоимости капитала или принимается равной 10% [4].
Расчет ЧА на дату Код строки 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 3 кв. 2012 (факт)
Имущество АКТИВ
Валюта БАЛАНСА 300/1600 5 929 362 6 181 535 7 433 218 7 828 107 9 520 655 11 619410
- Собственные акции, выкупленные у акционеров 411/1320 - - - - - -
Итого Актив (300-411) 5 929 362 6 169 537 7 433 218 7 828 107 9 520 655 11 619410
Долги ПАССИВ
Валюта БАЛАНСА 700/1700 5 929 362 6 181 535 7 433 218 7 828 107 9 520 655 11 619410
- ИТОГО по разделу III Капитал и резервы 490/1300 4 663 466 4 773 521 5 879 933 6 187 890 7 540 012 8 330 597
- Доходы будущих периодов 640/1530 0.93 - - - - -
Итого Долги (700 - 490 - 640) 1 265 895 1 408 014 1 553 285 1 640 217 1 980 643 3 288 813
Чистые активы = Итого Актив - Итого долги 4 663 467 4 761 523 5 879 933 6 187 890 7 540 012 8 330 597
Экспресс-оценка динамики развития бизнеса (на примере ОАО «Газпром»)_____________________________127
Капитализация акций компании на дату 08.01.2007 11.01.2008 11.01.2009 11.01.2010 10.01.2011 09.01.2012 07.01.2013 04.02.2013
1. Курс обыкновенных акций, руб. 289.09 354.51 112.44 190.36 196.81 178.43 148.09 139.87
2. Количество обыкновенных акций, млн шт. 23 673 23 674 23 674 23 674 23 674 23 674 23 675 23 675
3. Капитализация обыкновенных акций (1*2), млн руб. 6 843 487 8 392 497 2 661 850 4 506 490 4 659 184 4 224 065 3 505 959 3 311 354
4. Курс привилегированных акций - - - - - - - -
5. Количество привилегированных акций - - - - - - - -
6. Капитализация привилегированных акций (4*5) - - - - - - - -
7. Капитализация акций (3+6) 6 843 487 8 392 497 2 661 850 4 506 490 4 659 184 4 224 065 3 505 959 3 311 354
8. Капитализация акций +20% премия за контроль (7*120%)) 8 212 184 10 070 996 3 194 220 5 407 788 5 591 021 5 068 878 4 207 150 3 973 625
9. Капитализация акций +40%о премия за контроль (7*140%о) 9 580 881 11 749 496 3 726 590 6 309 086 6 522 858 5 913 691 4 908 342 4 635 896
Примечания к Таблице 3:
* Курс акций берется на конкретную дату или как минимальное / максимальное значение за период. Если при расчетах учтены минимальные и максимальные значения курса за период, то рассчитывается диапазон изменения капитализации акций за период.
** Размер премии за контроль зависит от отрасли, характера собственников и др.
Стоимость компании на дату 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (расчетное)
1. Капитализация по ОШБА 7 065 026 11 801 590 8 487 486 11 675 264 15 482 146 15 135 232
2. Капитализация по (ЧП + Амортизация) 5 803 497 4 575 545 9 200 930 7 100 239 12 393 009 14 705 326
3. Чистые активы (ЧА) на к.г. 4 663 467 4 761 523 5 879 933 6 187 890 7 540 012 8 330 597
4. Капитализация акций на к.г. (на н.г. следующего) 8 392 497 2 661 850 4 506 490 4 659 184 4 224 065 3 505 959
5. Капитализация акций +20% премия за контроль 10 070 996 3 194 220 5 407 788 5 591 021 5 068 878 4 207 150
6. Капитализация акций +40%о премия за контроль 11 749 496 3 726 590 6 309 086 6 522 858 5 913 691 4 908 342
Примечание к Таблице 4:
Значения в «шапке» таблицы комбинированные, т.к. соединяются данные из разных таблиц. Часть данных представлена за интервал времени, а другая часть данных на определенный момент (конец года).
Экспресс-оценка динамики развития бизнеса (на примере ОАО «Газпром»)
Данные предоставлены: Finmarket.ru
Рис. 1. Динамика курса акций ОАО «Газпром» в 2007-2013 гг. на ММВБ, руб.
1. Определение стоимости ОАО «Газпром» методом капитализации доходов (Табл. 1).
Все необходимые данные взяты из формы № 2 (ф. № 0710002) по ОКУД «Отчет о прибылях и убытках» за последние 6 лет и из приложения к бухгалтерскому балансу.
2. Определение стоимости ОАО «Газпром» методом чистых активов (Табл. 2).
Если предприятие не находится в стадии банкротства, то используется метод чистых активов. Рассчитаем стоимость чистых активов (ЧА) в динамике за 6 последних лет. Расчеты делаются по данным бухгалтерского баланса компании (ф. № 1, после 2011 года ф. № 0710001).
3. Определение стоимости ОАО «Газпром» методом капитализации стоимости акций (Табл. 3).
Для расчёта взяты курсы акций по ММВБ из
[5].
При учете результатов на основе рыночного подхода следует также принять во внимание
общую тенденцию на фондовом рынке (Рис. 1,
2, 3) и рынке энергоресурсов.
4. Сравнение стоимости компании, полученной в пп. 1-3, млн руб. (Табл. 4).
Для расчета окончательной величины стоимости компании определяется средневзвешенное значение. Для этого каждому из примененных подходов (методов) присваивается весовой коэффициент [6].
Построим графики изменения стоимости компании за последние 6 лет (Рис. 4).
Однако дать однозначную и точную оценку стоимости компании невозможно. Поэтому упрощенно и схематично динамику стоимости компании можно представить в виде «коридора» с максимальным и минимальным уровнем.
«Коридор» формируется на базе значений стоимости бизнеса на основе трех подходов за определенный период времени. Положительная динамика стоимости компании, одновременно полученная в результате использования каждого из трех подходов, однозначно говорит о благополучном стечении неуправляемых (внеш-
2 600
2 275
1 950
1 625 л/\v
1 300
975 1 598,2411 февраль 2013
650 325«//"V . \J
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Рис. 3. Динамика индекса РТС за 1998-2013 гг.
18 000 ООО 16 000 ООО 14 000 000 12 000 000 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 000 000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 (расчетное)
—♦— 1. Капитализация по 01ЕЮА -^2. Капитализация по (ЧП - Амортизация)
^^3. Чистые активы (ЧА) на к.г. —у*— 4. Капитализация акций на к.г. (на н.г. следующего)
-**-5. Капитализация акций -20% премия за контроль -^^6. Капитализация акций +40% премия за контроль
Рис. 4. Динамика стоимости ОАО «Газпром», рассчитанная на основе трех подходов, 1997-2013 гг., млн руб.
них) и эффективном использовании управляемых (внутренних) факторов.
Далее возникает вопрос о целесообразности покупки акций или их продажи. Предложенная методика экспресс-оценки подходит преимущественно для стратегических инвесторов, т.е. в большей степени рассчитана на долгосрочный период инвестирования. Данная методика может также применяться при формировании портфельных инвестиций [7].
Параллельно оценке стоимости компании можно произвести предварительную оценку наличия у компании «goodwill» или «badwill». Например, стоимость «goodwill» компании предлагаем определять как разницу между капитализацией акций компании, рассчитанную с учетом премии за контроль на развитом фондовом рынке (при условии наличия спроса на акции), и стоимостью чистых активов компании (ЧА) (Рис. 5, 2007 год). Соответственно стоимость «goodwill» компании растет при эффек-
тивном управлении и/или при благоприятном внешнем стечении неуправляемых факторов (рост фондового и отраслевого рынков). С другой стороны, эта разница может быть обусловлена переоценкой стоимости акций компании и в целом переоценкой финансовых активов на фондовом рынке.
Если разница между капитализацией акций и стоимостью чистых активов компании (ЧА) оказалась отрицательной (Рис. 5, 2012 год), то можно говорить о наличии «badwill». С другой стороны, эта отрицательная разница может быть обусловлена недооценкой стоимости акций компании и наличием потенциала для роста их стоимости в будущем.
Требуется дополнительная информация для принятия решения о покупке или продаже акций: спрос на продукцию предприятия, конкурентное положение на рынке, цикличность развития экономики и отрасли [8]. Частично вывод можно сделать на основе динамики прибыли
Рис. 5. Динамика «goodwill» компании ОАО «Газпром», рассчитанная на основе трех подходов, 1997-2013 гг.
компании и стоимости, рассчитанной на основе капитализации показателей: ЧП + амортизация; OIBDA. Если капитализация показателей ЧП + амортизация и OIBDA больше ЧА и капитализации акций, то скорее всего следует говорить о недооценке стоимости акций компании.
5. Способы увеличения стоимости компании.
Перечислим основные способы увеличения стоимости компании, связанные скорее с финансовыми механизмами воздействия, учета активов и обязательств, а не с повышением конкурентоспособности и рыночной власти.
Увеличение стоимости активов:
1) переоценка основных средств и нематериальных активов в сторону увеличения их стоимости с последующим увеличением уставного капитала, а также оптимизация процесса начисления амортизации;
2) получение безвозмездной помощи (дополнительные безвозмездные вложения в компанию, в том числе от акционеров);
3) проведение инвентаризации (выявление излишков);
4) получение денежных средств в виде кредита от материнской компании с последующим прощением долга.
Уменьшение размера обязательств:
1) списание безнадежной кредиторской задолженности с истекшим сроком исковой давности (три года);
2) погашение задолженности участников (учредителей) по взносам в уставной капитал.
Прочие изменения:
1) повышение стоимости акций;
2) реорганизация.
При применении ряда способов следует учитывать возникающие налоговые риски и затраты, связанные с организационными изменениями.
Список литературы
1. Корнилов Д.А. Эффективное стратегическое управление бизнесом с учетом экспресс-оценки стоимости бизнеса // Труды НГТУ. 2012. № 4(97)
С. 293-304.
2. Корнилов Д.А., Яшин С.Н. Использование методов и подходов к оценке стоимости объектов обмена и определение на их основе эффективности принимаемых стратегий при реструктуризации компаний // Финансы и кредит. 2004. № 27(165). С. 1422.
3. Официальный сайт ОАО «Газпром». - URL: http://www.gazprom.ru. (дата обращения 11.03.2013).
4. Трифонова Е.Ю., Косовских Е.А., Косовских А.А. Модель обоснования рисковой надбавки к дисконтной ставке для инвестиционных проектов // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. 2007. № 2. С. 230-234.
5. Официальный сайт ОАО Московская Биржа.
- URL: http://www.micex.ru. (дата обращения
11.03.2013).
6. Митяков Е.С., Корнилов Д.А. К вопросу о выборе весов при нахождении интегральных показате-
лей экономической динамики // Труды НГТУ. 2011. № 3(90). С. 289-300.
7. Яшин С.Н., Корнилов Д.А. Некоторые аспекты методологии портфельного анализа // Финансы и кредит. 2006. № 2(206). С. 64-73.
8. Ефимычев Ю.И., Трофимов О.В. Функционирование промышленных предприятий в условиях цикличности экономики // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2009. № 62. С. 52-56.
EXPRESS EVALUATION OF BUSINESS DEVELOPMENT DYNAMICS (CASE STUDY OF GAZPROM OJSC)
D.A. Kornilov, O.V. Trofimov, E.I. Shapkin
A method of business express evaluation based on a minimum data set is proposed. The method enables the determination of the company value range in dynamics on the basis of three approaches. Evaluation of Gazprom OJSC is carried out by the proposed method.
Keywords: business evaluation, value, property approach, comparative approach, income approach, capitalization.
