CC BY
84
МЕЛЬНИКОВА Елена Ивановна
Доктор экономических наук, профессор кафедры бухгалтерского учета и финансов Южно-Уральского государственного университета
Экономическая природа сбережений и инвестиций домашних хозяйств
Категории «сбережения» и «инвестиции» вызывали интерес у многих поколений ученых-экономистов. Доказательством являются труды Д. А. Аллахвердя-на, И. А. Баева, Ю. Н. Белугина, А. М. Бирмана, Д. А. Голицына, С. Е. Десницкого,
B. П. Иваницкого, А. Ю. Казака, Ю.И. Кашина, В. И. Колесникова, Н.Д. Кондратьева, О.Е. Кузиной, М. С, Марамыгина, В. Д. Миловидова, Н.С. Мордвинова, С. А. Николаенко, Ю.В. Рожкова, А. С. Селищева, М. И. Туган-Барановского и др. Среди зарубежных ученых можно выделить труды М. Вальраса, К. Виксе-ля, Д. Кейнса, К. Маркса, А. Маршалла, Д. Милля, А. Пигу, Ж. Б. Сэя, А. Смита,
C. Брю, М. Джонка, Э. Долана, Л. Котликоффа, Р. Д. Кэмбелла, Р. Лукаса, Р. Мак-коннелла, Ф. Модильяни, А. Пезенти, П. Ромера, Д. Сакса, П. Самуэльсона, Л. Саммерса, Р Соллоу, М. Фридмена, Р Холла, Й. Шумпетера и др.
Взгляды ученых на категории «сбережения» и «инвестиции» прошли длительную эволюцию: от отрицания существования сбережений (то, что сберегается в течение года, потребляется столь же регулярно, как и то, что ежегодно расходуется, в продолжение почти того же времени) (А. Смит, Ж. Б. Сэй и др.), их «губительности» для экономики (П. Буагильбер, Ф. Кенэ и др.) до признания и установления зависимости между экономическим ростом и уровнем сбережений (Р. Лукас, П. Ромер, М. И. Туган-Барановский и др.). Проблема трансформации сбережений в инвестиции возникла с появлением нового класса сберегателей -наемных рабочих. До этого в качестве сберегателей учеными (Н.Д. Кондратьев, К. Маркс, М. И. Туган-Барановский и др.) рассматривался класс капиталистов. Так, М. И. Туган-Барановский отмечал: «...капиталисты стремятся капитализировать непотребляемую ими самими часть прибыли и получить с нее новый доход»1. Наемные рабочие изымают из обращения деньги, аккумулируя сбере-
1 Туган-Барановский М. И. Избранное. Периодические промышленные кризисы. История английских кризисов. Общая теория кризисов. М.: Наука; Российская политическая энциклопедия, 1997. С. 253.
жения в несвязанной форме. Различный подход к формам аккумулирования сбережений обусловлен мотивами, побуждающими сберегателей отказаться от расходования части дохода: для класса капиталистов - это накопление капитала, для класса наемных рабочих - обеспечение жизнедеятельности домашнего хозяйства (А. Маршалл, Д. Кейнс, Р. Макконнелл и др.). Выделение государства и предприятий в качестве сберегателей происходит на поздних стадиях развития экономики. Тем не менее, основным источником долгосрочных инвестиций, наиболее устойчивых к колебаниям конъюнктуры мировых финансовых рынков, остаются фонды накопления населения.
В настоящее время ученые, исследующие категорию «сбережения», сходятся во мнении, что сбережения - это свободные денежные средства, остающиеся после оплаты всех обязательных расходов и приобретения необходимых товаров. Величина сбережений домашних хозяйств, измеренная на определенный момент, является фондом накопления домашнего хозяйства. Формирование фонда накопления домашним хозяйством носит целевой характер. Как правило, выделяют три составляющих фонда накопления: текущие накопления, страховой запас, инвестиционные накопления. По нашему мнению, страховой запас неоднороден по своему содержанию. Он состоит из двух элементов: накоплений на старость и накоплений на непредвиденный случай, поскольку цели формирования указанных фондов различны (фонд накоплений на старость создается с целью обеспечения потребления при наступлении старости (выходе на пенсию), а фонд накопления на непредвиденный случай - для покрытия непредвиденных расходов). В связи с этим фонд накопления домашнего хозяйства включает четыре составляющих: текущие накопления, накопления на старость, накопления на непредвиденный случай, инвестиционные накопления (см. таблицу).
Характеристика составляющих фонда накоплений
Показатель Текущие накопления Накопления на непредвиденный случай Накопления на старость Инвестиционные накопления
Длитель- ность Краткосроч- ный Долгосрочный Долгосрочный Могут быть кратко-, средне- и долгосрочными в зависимости от цели, для которой аккумулируются сбережения
Уровень ликвидности Ликвидные Ликвидные Менее ликвидные Могут быть ликвидными и менее ликвидными в зависимости от степени ликвидности активов, в которые инвестированы средства фонда
Использова- ние На приобретение товаров и услуг На особый случай (болезнь, потеря трудоспособности и т. д.) На обеспечение потребления после выхода на пенсию На инвестирование в приносящие доход активы
Исследование целей формирования фондов накопления населением позволяет сделать вывод: фонд инвестиционных накоплений, предназначенный для вложений в активы, приносящие доход, не является обязательным для обеспечения жизнедеятельности домашнего хозяйства. Он формируется в случае, если размер дохода домашнего хозяйства превышает отчисления в фонд потребления и фонды текущих накоплений, накоплений на непредвиденный случай, накоплений на старость. В связи с этим инвестиционные накопления являются вторичными, в то время как остальные составляющие фонда накопления (текущие накопления, накопления на старость, накопления на непредвиденный случай) - первичными.
На существование двух форм аккумулирования сбережений (неорганизованной (несвязанной) - сокровище; организованной (связанной) - капитал) указывал еще К. Маркс. Но одним из первых мотивы, побуждающие население аккумулировать сбережения в несвязанной форме, выявил Д. Кейнс. Он выделял мотив, связанный с доходом, и мотив предосторожности. Сила указанных мотивов, по мнению Кейнса, зависит от дешевизны и надежности способов получения наличности, издержек хранения наличных денег, психологических особенностей индивидуума, связанных с предпочтениями ликвидности. Вместе с тем историко-экономический анализ инвестиционного поведения населения России показал, что домашние хозяйства аккумулируют в несвязанной форме не только фонды первичных накоплений, но и фонды инвестиционных накоплений. Причиной такого поведения является, по нашему мнению, низкая склонность населения к инвестированию.
Инвестиции - одна из форм аккумулирования сбережений. В настоящее время ученые, исследующие категорию «инвестиции», сходятся во мнении, что инвестиции - поток, цель инвестирования - получение дохода. Основные дискуссии развернулись вокруг вопроса: какие расходы относить к потреблению, а какие - к инвестициям? В качестве критерия отнесения расходов к инвестициям, потреблению целесообразно использовать «цель осуществления расходов». В случае инвестиций - это получение дохода в будущем, а при потреблении - удовлетворение текущих потребностей.
Существуют разные подходы к классификации инвестиций. Разнообразие указанных подходов обусловлено различием целей, которые ставят перед собой исследователи. Наиболее полная классификация инвестиций приводится В. В. Бочаровым (в зависимости от объектов вложения денежных средств; в зависимости от характера участия в инвестировании; в зависимости от периода инвестирования; в зависимости от формы собственности; по региональному признаку; в зависимости от уровня инвестиционного риска). Тем не менее, представляется целесообразным для исследования инвестиционного потенциала населения России использовать более широкое определение инвестиций: финансовые инвестиции как вложения денежных средств в финансовые инструменты; прямые инвестиции как инвестиции, осуществляемые инвестором без финансовых посредников и/или посредством использования институтов индивидуального инвестирования, осуществляющих брокерскую и/или дилерскую деятельность; косвенные инвестиции как инвестиции, осуществляемые
посредством институтов индивидуального инвестирования, оказывающих услуги по доверительному управлению ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги и/или институтов коллективного инвестирования.
Большой вклад в теорию сбережений и инвестиций внесли М. Фридмен и Ф. Модильяни. Модель перманентного дохода Фридмена показала, что домашнее хозяйство определяет уровень потребления на основе перманентного, а не текущего дохода, как считал Д. Кейнс. Результатом исследований Фридмена был вывод об увеличении доли сбережений при росте текущего, а не перманентного дохода. Модель жизненного цикла потребления и сбережений Модильяни показала, что доход человека меняется в течение жизни. В связи с этим стратегия сбережений в значительной степени определяется стадией жизненного цикла населения. Исследования Фридмена и Модильяни подтверждают непостоянство величины отчислений в фонды потребления и накопления. Это позволило предположить, что на формирование фонда инвестиционных накоплений населения значительное влияние оказывает перманентный доход.
Анализ взглядов ученых на категории «сбережения» и «инвестиции» показал, что комплекс факторов, влияющих на создание и инвестирование сбережений населением, является предметом дискуссий.
Исследование сберегательной и инвестиционной активности домашних хозяйств позволило выявить и систематизировать основные факторы, влияющие на формирование и инвестирование фондов накопления населения.
Первичные - величина дохода домашнего хозяйства, источник дохода (дополнительный и основной), вид дохода (текущий, перманентный).
Изменение текущего дохода влияет, в основном, на фонды первичных накоплений, тогда как перманентный доход воздействует в большей степени на фонды потребления и инвестиционных накоплений. Основной доход влияет на формирование фондов потребления и вторичных накоплений, а дополнительный (случайный) - на формирование первичных фондов накопления.
Влияние ожиданий будущих изменений дохода на формирование фондов потребления и накопления зависит от характера ожиданий. При ожидаемом снижении будущего дохода в текущем периоде домашние хозяйства будут увеличивать свои сбережения. Ожидание домашним хозяйством увеличения доходов в будущем позволит более свободно расходовать доходы на потребительские нужды, увеличивая отчисления в текущем периоде в фонд потребления.
Вторичные - экономический, политический, финансовый, социальный, психологический, а также фактор эффективности системы государственного управления процессами формирования и использования сбережений населением.
Основными составляющими экономического фактора, влияющими на формирование и инвестирование фондов накопления населения, являются:
1) фаза экономического цикла. В стадии экономического подъема повышается величина отчислений в фонды потребления и накопления населения, но темп роста сбережений ниже темпа роста доходов населения; увеличиваются инвестиции, но темп роста инвестиций выше темпа роста сбережений. В стадии оживления имеет место превышение темпа роста сбережений над темпом роста доходов населения, а темп роста инвестиций ниже темпа роста
сбережений. В стадии кризиса домашнее хозяйство сокращает сбережения, расходы и инвестиции. Стадия депрессии характеризуется относительно постоянным соотношением между сбережениями и расходами в структуре доходов населения, отсутствием или незначительностью инвестиций;
2) стабильность, устойчивость национальной денежной единицы, от которых напрямую зависят сбережения и инвестиции населения;
3) процентная ставка. Отчисления в фонд инвестиционных накоплений напрямую зависят от величины процентной ставки. Отчисления в фонды текущих накоплений, накоплений на непредвиденный случай, накоплений на старость, как правило, не зависят от величины процентной ставки;
4) накопленное богатство, с ростом которого увеличивается фонд потребления и растут инвестиции;
5) уровень цен. Снижение уровня цен способствует увеличению отчислений в инвестиционный фонд накоплений и росту инвестиционной активности населения при условии, что снижение уровня цен представляет собой долгосрочные тенденции, обусловленные ростом эффективности производства, иначе отчисления будут осуществляться в пользу первичных фондов накопления населения, и сократятся инвестиции. При повышении уровня цен сокращаются сбережения и инвестиции;
6) потребительская задолженность. При ее наличии домашнее хозяйство не формирует фонд инвестиционных накоплений, а аккумулирование первичных фондов накопления осуществляется в несвязанной форме.
Политический фактор. При неэффективном функционировании политической системы фонды накопления населения сокращаются в пользу фондов потребления и/или аккумулируются в несвязанной форме, инвестиции сокращаются.
Финансовый фактор. Влияние финансового фактора на сбережения и инвестиции населения ограничено в настоящей статье воздействием систем социальных выплат и налогообложения доходов физических лиц.
Рост налогов снизит доход, который будет распределен домашним хозяйством между фондами потребления и накопления. Реакция потребления на изменение налогов зависит от того, рассматривается ли это изменение как временное или как постоянное. Потребление в большей степени реагирует на изменение налогов, воспринимаемое как постоянное.
В зависимости от характера (периодические или разовые) социальные выплаты могут быть отнесены как к основным, так и к дополнительным источникам дохода населения. Следовательно, воздействие системы социальных выплат на формирование домашним хозяйством фондов накопления и потребления неоднозначно.
Интенсивные инвестиционные потоки возможны только при наличии: налоговой системы, стимулирующей домашние хозяйства сберегать и инвестировать сбережения, а реципиентов - привлекать инвестиции; системы социальных выплат, обеспечивающей материальную защиту малообеспеченных слоев населения.
Социальный фактор. На величину и структуру отчислений в фонды потребления и накопления населения влияют социальный статус, уровень образованности (в том числе в сфере финансового рынка), количественный состав
и возрастная характеристика членов домашнего хозяйства. Негативное воздействие социального фактора (низкий уровень образованности, «стареющее» общество, высокий уровень социального неравенства и т. д.) приводит к увеличению отчислений в пользу первичных фондов накопления, аккумулируемых в несвязанной форме. Высокая инвестиционная активность возможна при благоприятном воздействии социального фактора.
Психологический фактор - система ценностей индивидуумов (доверие, ответственность, личность), их интересы.
Фактор эффективности системы государственного управления процессами формирования и инвестирования сбережений населением. Формирование сбережений и их инвестирование возможно при эффективной системе государственного управления указанными процессами, обеспечивающей защиту социально незащищенных слоев населения, имущественных и обязательственных прав сберегателей, инвесторов и реципиентов, конкуренции, а также наличие финансовых инструментов, соответствующих требованиям инвесторов и реципиентов, надежность институтов, организующих инвестирование сбережений населения. При отсутствии эффективной системы государственного управления процессами формирования и инвестирования сбережений населения сокращаются сбережения и инвестиции.
На сбережения большее влияние оказывает доверие к государству. При низкой степени доверия к государству население будет увеличивать фонд потребления, а при формировании сбережений - использовать несвязанные формы. На использование инвестиционных форм аккумулирования сбережений населения большее влияние оказывает межличностное доверие (доверие к институтам, организующим инвестирование сбережений населения).
Создание сбережений населением носит целевой характер, главным мотивом которого является обеспечение жизнедеятельности домашнего хозяйства. Следовательно, ответственность индивидуумов за обеспечение жизнедеятельности домашнего хозяйства положительно влияет на размер и способы аккумулирования сбережений - увеличивается доля сбережений в связанной форме. Основными характеристиками личности, влияющими на принятие решений о сбережении, являются бережливость, образованность, стремление к самосовершенствованию, а на принятие решений об инвестировании сбережений - расчетливость, положительный опыт инвестирования, склонность к риску.
Единственная сила, связывающая инвестора и сберегателя, - личный интерес, поэтому инвестирование сбережений возможно только при соответствии интересов инвесторов и сберегателей, т. е. при наличии объектов инвестирования, соответствующих требованиям инвесторов.
Кроме указанных факторов, влияющих на формирование и инвестирование фондов накопления населения, на инвестиционные расходы воздействует характер изменения ситуации: временное изменение, постоянное изменение, ожидаемые будущие изменения. Исследование влияния этих изменений на инвестиционные потоки показало, что приток инвестиций в экономику возможен только при наличии долгосрочных позитивных изменений условий хозяйствования.
Таким образом, сбережения как один из видов денежных потоков, циркулирующих в экономике, имеет структуру неоднородную.
В настоящее время существуют два основных подхода к декомпозиции денежного потока: в зависимости от направления использования или в зависимости от направления движения. Критерии декомпозиции зависят от цели, которую ставят исследователи денежного потока.
В целях детализации и исследования элементов фонда накопления населения на предмет возможного их привлечения в экономику России в качестве инвестиций представляется целесообразным проводить декомпозицию денежного потока с использованием нескольких признаков, каждый из которых соответствует определенному уровню:
1-й уровень - в зависимости от субъекта хозяйствования, организующего денежные потоки (домашних хозяйств, предприятий, государства). Далее представлена декомпозиция денежных потоков домашних хозяйств;
2-й уровень - в зависимости от направления использования денежных потоков. Доход, поступающий в распоряжение домашнего хозяйства, распределяется на потребление и сбережение. Совокупность расходов домашнего хозяйства, совершенных на определенный момент времени, образует фонд потребления домашнего хозяйства, который состоит из двух частей: потребительской (совокупность расходов на оплату необходимых потребительских товаров) и обязательной (совокупность расходов, связанных с совершением обязательных платежей в пользу государства - налоги, сборы и т. д.;
3-й уровень - в зависимости от целей создания сбережений: денежные потоки, направленные на текущие сбережения, сбережения на непредвиденный случай, сбережения на старость, инвестиционные сбережения;
4-й уровень - в зависимости от форм аккумулирования сбережений: денежные потоки, направленные в связанные (организованные) или в несвязанные (неорганизованные) формы;
5-й уровень - в зависимости от типа активов, которые используются для аккумулирования сбережений: денежные потоки, направленные в финансовые или нефинансовые инструменты.
Инвестиции, необходимые для российской экономики, могут быть получены за счет средств фондов инвестиционных накоплений, накоплений на старость и части фонда текущих накоплений, аккумулируемой для приобретения дорогостоящих товаров, работ, услуг. Аккумулирование сбережений на непредвиденный случай осуществляется посредством использования высоколиквидных активов и/или договоров страхования. Фонд текущих накоплений вследствие своей краткосрочности, целенаправленности использования и высокой ликвидности не может быть привлечен в качестве инвестиций.
***
