CC BY
51
ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩЕЕ ВОЗДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОГО КАПИТАЛА НА РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИКИ
ГЛУХОВ Г.,
аспирант,
Волгоградский государственный университет, 400062, г. Волгоград, Университетский пр-т, д. 100;
ОВЧАРОВ Д.А.,
доцент кафедры экономической теории и экономической политики, Волгоградский государственный университет, 400062, г. Волгоград, Университетский пр-т, д. 100
Предпринята попытка критического осмысления современного рынка финансового капитала. Рассматриваются различные направления его дестабилизирующего воздействия на развитие рыночной экономики. Предлагаются некоторые мероприятия по снижению дестабилизирующего воздействия.
Ключевые слова: финансовый капитал; амплитуда и частота циклических колебаний; вторичный фондовый рынок; ценная бумага; титул на действительный капитал; инфляционный рост; убыток; кризис ликвидности.
An attempt critical understanding of the market of financial capital is taken. Various trends of its destabilizing impact on the development of a market economy are discussed. Some measures to reduce the destabilizing effects are suggested.
Keywords: financial capital; the amplitude and frequency of cyclical fluctuations; secondary stock market; securities; title to real capital; inflationary growth; loss; liquidity crisis.
Коды классификатора JEL: O16.
Тема развития российского фондового рынка в последние годы активно обсуждается на всевозможных научных конференциях, форумах, и страницах печатных изданий. Большинство публикации в большей степени напоминают масштабную PR-акцию, поскольку вторичному фондовому рынку приписываются экономические функции, благотворно влияющие на развитие экономики, а купля-продажа ценных бумаг позиционируется как наиболее привлекательный, простой и надежный способ прибыльного инвестирования. Более того, распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 года № 2043-р утверждена стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, а Национальной ассоциацией участ-
© Глухов Г., Овчаров Д.А., 2010
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
ников фондового рынка (далее — НАУФОР) подготовлена работа «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра» (идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу) (до 2020 года). Указанные стратегия и работа НАУФОР определяют необходимость построения российского фондового рынка, в максимальной степени приближенного к идеальной модели, в качестве которой рассматривается американский рынок. Поэтому критический анализ финансового капитала является весьма актуальным.
В рамках данной статьи финансовый капитал рассматривается как движение денежной формы стоимости, авансированной в обращение на вторичном фондовом рынке ценных бумаг (используемых для корпоративного финансирования), в процессе которого осуществляется ее приращение либо в форме роста рыночной стоимости финансовых активов, либо выигрышей на колебаниях рыночных котировок в процессе спекулятивных операций.
При современном уровне развития финансового капитала его обращение способно усиливать имманентно свойственную капиталистической экономике нестабильность — изменять частоту и амплитуду циклических колебаний. Изменение амплитуды циклических колебаний предполагает увеличение фазы экономического спада во временных координатах: период цикла от поворотной точки, в которой повышательная тенденция сменяется понижательной, до точки, в которой понижательная тенденция прекращается, занимает больший временной промежуток. Изменение частоты циклических колебаний находит свое выражение в увеличении количества циклов в заданном промежутке времени. Другими словами, обращение финансового капитала не только усугубляет последствия кризисных явлений в экономике, но и может выступать в качестве самостоятельного фактора, вызывающего к жизни эти явления.
Как показывает история, первым симптомом в изменении динамики экономического развития (смена повышательной тенденции понижательной) является стремительное падение ценовых показателей вторичного фондового рынка. Данный факт находит свое объяснение в инфляционной природе роста ценовых показателей вторичного фондового рынка.
Рост рыночной стоимости ценных бумаг обусловлен превышением совокупного спроса над предложением, что вызвано значительным отставанием темпов роста финансовых активов, выпускаемых на первичном рынке, от темпов роста денежных знаков, обслуживающих сделки купли-продажи ценных бумаг на вторичном рынке. В таких условиях количество денежных знаков, приходящихся на единицу финансового актива, неуклонно растет (изменение меновой стоимости), что приводит к инфляции биржевых котировок. Данный факт находит свое подтверждение в одном из докладов Экономической организации сотрудничества и развития: «в качестве фундаментальной причины, обусловливающей устойчивость роста всех ценовых параметров мирового рынка капитала и расширения его инструментария, указывается старение населения развитых стран. В результате старения населения развитых стран происходит увеличение мировых пенсионных резервов, которые инвестируются в рамках глобального рынка капитала. Такое увеличение приводит к постоянному превышению спроса на финансовые инструменты над их предложением в рамках мировой финансовой системы и, соответственно, к устойчивому росту и расширению мирового финансового рынка» [3].
Когда в циклическом развитии экономики повышательная тенденция сменяется понижательной, предпочтение ликвидности и спрос на деньги как средство
платежа резко возрастают. Данный фактор приводит к оттоку ликвидности со вторичного фондового рынка, в результате чего наблюдается дефляция рыночных котировок в форме стремительного самоусиливающегося процесса, которая способна создавать значительные по своим размерам убытки в секторе финансового посредничества, что еще в большей степени нарушает обращение ссудного и, как следствие, всех остальных форм капитала (производительный и товарный). Основная причина, по которой финансовый капитал может выступать в качестве самостоятельного фактора развития кризисных явлений, является форма его обращения, напоминающая образование «мыльного пузыря», который рано или поздно лопается. Дидье Сорнетте в своей книге «Как предсказать крахи финансовых рынков» развитие «пузырей» описывает следующим образом: «...цены взлетают до небес, число новых инвесторов, входящих в спекулятивный рынок, сокращается, и рынок переходит в фазу повышательной обеспокоенности, которая длится до тех пор, пока нестабильность не становится очевидной и рынок обрушивается» [4]. Образование «пузырей» на вторичном фондовом рынке обусловлено несколькими причинами:
♦ «инфляционной» природой роста рыночной стоимости ценных бумаг;
♦ искажением действительной потребительной стоимости финансовых активов;
♦ господством массовой психологии среди участников вторичного фондового рынка;
♦ использованием заемных средств в спекулятивных операциях с ценными бумагами.
Действительная потребительная стоимость финансовых активов в значительной степени искажена. Например, на стадии экономического роста и господства оптимистических ожиданий относительно будущего ценные бумаги рассматриваются как ликвидные активы с самовозрастающей (инфляционный рост) стоимостью. В сущности, потребительная стоимость финансовых активов является совершенно иной. У облигаций она заключается в получении дохода в виде обязательных процентных платежей, что является альтернативой кредитных отношений. Вследствие этого рыночная стоимость облигаций не может превышать приведенную стоимость доходов по облигационному займу. Потребительная стоимость акций вовсе является неопределенной. Во-первых, акции могут приносить доход в виде дивидендов, но их выплата не является обязательной. Во-вторых, в отличие от облигаций, акции дают право принимать участие в управлении делами компании, но это возможно только при владении крупными пакетами акций (более 20%). В-третьих, акции являются титулом собственности, удостоверяющим право владения определенной долей в имуществе компании. В данном случае рост рыночной стоимости акций объясняется участниками фондового рынка тем, что в процессе развития компании балансовая стоимость ее активов увеличивается. Последнее означает увеличение стоимости имущества, в отношении которого акционер располагает правом владения. Но в действительности право владения ничего не дает акционеру, оно лишь удостоверяет факт возникновения права собственности на определенную долю в имуществе компании после ее ликвидации, в процессе которой удовлетворение требований акционеров осуществляется в самую последнюю очередь. Этот факт означает, что фактическое имущество, в отношении которого акционер получит право собственности, будет значительно отличаться от стоимостного содержания ценной бумаги в момент процветания компании. Исключе-
ТЕRRА ECONOMCUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
ние составляет тот случай, когда компания эмитировала достаточное количество акций, общее количество которых составляет пакет, позволяющий оказывать воздействие на принятие решений в управлении ее делами. В данном случае акционеры могут получить предполагаемый доход от роста имущественного положения эмитента в случае попыток недружественных слияний и поглощений. Таким образом, мы видим, что о потребительной стоимости, формирующей устойчивый спрос и соответственно цену, можно говорить лишь в отношении контрольных пакетов акций. Ценные бумаги фактически являются титулами на действительный капитал, переданный в пользование капиталисту, «однако они не дают возможности распоряжаться этим капиталом. Его нельзя извлечь. Эти титулы дают только право на получение части прибавочной стоимости, которая должна быть присвоена этим капиталистом. Но эти титулы становятся также и бумажными дубликатами действительного капитала; дело происходит таким образом, как если бы накладная приобрела стоимость наряду с самим грузом и одновременно с ним. Они становятся номинальным представителем несуществующего капитала» [2].
Инфляционный рост рыночной стоимости ценных бумаг в сочетании с искаженной потребительной стоимостью в конечном итоге приводят к обвальному снижению рыночных котировок. Неизбежность зарождения понижательной тенденции на вторичном фондовом рынке объясняется тем, что динамику фондового рынка могут определять крупные игроки, денежная номинация сделок которых, настолько велика, что способна создавать тренды, формирующие ожидания и, соответственно, определяющие поведение других участников вторичного рынка. Учитывая то обстоятельство, что фактическая «личная цель большинства квалифицированных инвесторов сегодня — это “опередить пулю”, как метко выражаются американцы, перехитрить толпу и сплавить поддельную или истертую монету ближнему» [1, с. 148], то крупные игроки в определенный момент «снимают сливки», когда считают, что рыночная цена достигла своего максимума. В этот момент денежная номинация сделок по продаже активов может оказаться настолько значительной по своим размерам, что это будет способно изменить ожидания инвесторов, в результате чего последние начинают избавляться от активов, что приводит к зарождению самоусиливающегося процесса снижения рыночных котировок. Помимо сказанного, «существует простой механический эффект, который подпитывает формирование пузыря, а затем приводит к резкому обвалу. Он берет свое начало из так называемой маржинальной торговли, т.е. покупки акций на заемные средства. Если на рынке скапливается огромное количество заемных денег, замедлить процесс становится невозможным. Цены должны постоянно расти все быстрее и быстрее. Если этого не происходит, то проценты по кредитам, инвестированным в рынок, не будут выплачены. Деньги будут изъяты для погашения долга, что приведет к понижению цен, что в свою очередь спровоцирует еще больший отток денег, таким образом, порочный круг замкнется» [4].
Убытки, возникающие в результате стремительного снижения рыночной стоимости ценных бумаг, в зависимости от своего масштаба, на фоне общего процветания, могут привести к финансовому кризису (кризис ликвидности сектора финансового посредничества), за которым с неизбежностью следует кризис экономический. Данный факт обусловлен тем обстоятельством, что основными участниками фондового рынка являются финансово-кредитные учреждения, основную массу которых составляют коммерческие банки, использующие при финансировании операций на рынке ценных бумаг преимущественно заемные средства. Это-
му способствует сама организация рынка ссудного капитала. Во-первых, банкиры хранят свои резервы не в форме наличности, а конвертируют их в ликвидные ценные бумаги, включенные в ломбардный список центрального банка. Во-вторых, главный регулирующий орган на рынке ссудного капитала выдает краткосрочные ссуды коммерческим банкам под залог этих ликвидных ценных бумаг.
Возникающий кризис ликвидности сектора финансового посредничества приостанавливает или сокращает кредитную эмиссию денежной формы стоимости, что нарушает общение производительного и товарного капиталов, вследствие чего зарождаются силы, приостанавливающие повышательную тенденцию экономического развития.
Убытки, которые усугубляют последствия кризисных явлений или выступают в качестве самостоятельного фактора их развития, являются лишь одним из аспектов дестабилизирующего воздействия финансового капитала на развитие экономики. В работе «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра» (идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу) (до 2020 года), подготовленной НАУФОР, коллектив авторов выделяет такие экономические функции фондового рынка, как: аккумулирование средств частных инвесторов и превращение их в инвестиции (инвестиционная функция); обеспечение макроэкономической сбалансированности (балансирующая функция).
Ни одна из вышеуказанных функций не является свойственной вторичному фондовому рынку, т.е. рынку финансового капитала. Инвестиционная функция присуща исключительно первичному рынку, поскольку в процессе эмиссии ценных бумаг происходит аккумулирование денежной формы стоимости, которая направляется в производственный процесс с целью выпуска товаров, обращение которых позволяет присваивать прибавочную стоимость. Вторичный же рынок, напротив, создает дезинвестиции. Аккумулированная стоимость не направляется в производственный процесс, и как следствие не формирует текущий совокупный спрос в экономике, т.к. денежные знаки находятся в замкнутом обращении в пределах вторичного рынка, обслуживая исключительно спекулятивные операции по купле-продаже ценных бумаг. Что касается балансирующей функции вторичного фондового рынка, то ему скорее свойственна, напротив, дестабилизирующая функция, что обусловлено двумя основными причинами. Во-первых, денежная форма стоимости, авансированная в операции с ценными бумагами, как уже было сказано, утрачивается на определенное время с точки зрения инвестиций, а значит, и текущего потребления, что обостряет имманентно присущее несоответствие между совокупным спросом и предложением. Дело в том, что на стадии экономического роста, когда вместе с ростом совокупного предложения возрастает занятость, увеличивается совокупный реальный доход. «Психология общества такова, что с ростом совокупного реального дохода увеличивается совокупное потребление, однако не в такой же мере, в какой растет доход» [1, с. 32]. По ряду субъективных и объективных причин экономический субъект начинает осуществлять сбережения, которые сокращают текущее и будущее потребление, что оказывает подавляющее воздействие на совокупное предложение, а значит, и уровень занятости. В таких условиях «для поддержания любого данного уровня занятости необходимы текущие инвестиции, поглощающие превышение совокупного предложения над тем, что общество желает потреблять при данном уровне занятости» [1, с. 32]. Во-вторых, деньги, направляемые на вторичный фондовый рынок, утра-
ТЕRRА ECONOMCUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2010 ^ Том 8 № 3 Часть 3
чиваются с точки зрения сбережений в банковском секторе экономики, которые являются основой кредитной эмиссии денежной формы стоимости. Важность данного факта обусловлена тем, что кредитная эмиссия обеспечивает воспроизводство (существование) капиталистического производства Д — Т — П — Т' — Д'. С одной стороны, предприниматели получают денежную форму стоимости, необходимую для авансирования в обращение (прежде чем продать, капиталист должен купить), с другой стороны, увеличение денежной массы в обращении в процессе кредитной эмиссии делает возможным присвоение прибавочной стоимости.
Для предотвращения образования «пузырей» на вторичном фондовом рынке «введение значительного государственного налога на все виды биржевых сделок по купле-продаже ценных бумаг могло бы оказаться наиболее полезной реформой» [1, с. 151]. Это будет весьма справедливой мерой, учитывая тот факт, что в период кризиса, как показал последний опыт, государство значительную часть своих денежных вливаний направляет на покупку проблемных активов (обесценившиеся ценные бумаги). Налог позволит вернуть средства налогоплательщиков и будет доходной базой последующих вливаний, а ограничение спекуляции обусловит колебание рыночных котировок в пределах определенного коридора около цены первоначального размещения, что исключит возможности возникновения значительных убытков. Зрелище современных рынков ценных бумаг нередко наводит на мысль, что «если бы сделать инвестирование капитала, подобно браку, долгосрочным и нерасторжимым актом, прерываемым разве что смертью или какими-либо другими вескими причинами, то это могло бы явиться полезным лекарством от наших современных болезней» [1, с. 152]. Исходя из таких соображений целесообразным мог бы стать запрет на осуществление спекулятивных операций с ценными бумагами на вторичном фондовом рынке коммерческими банками, страховыми организациями и пенсионными фондами. Исключение составит покупка финансовых активов на первичном рынке с целью долгосрочного инвестирования в реальный, а не фиктивный капитал (приобретение крупных пакетов акций или постепенное наращивание своего участия в уставном капитале акционерных обществ с целью оказания воздействия в управлении делами компании и распределения ее прибылей).
ЛИТЕРАТУРА
1. КейнсДж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос-АРВ, 1999.
2. Маркс К. Процесс производства капитала, взятый в целом. Москва: Издательство политической литературы. 1988. С. 525.
3. Национальная ассоциация участников фондового рынка. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра (идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу) (до 2020 года) // http://www.naufor.ru.
4. Сорнетте Д. Как предсказать крахи финансовых рынков. М., 2003. С. 279.
