CC BY
2916 (31)-2004
АНАЛИЗ КАК ОСНОВА УПРАВЛЕНИЯ ЛИЗИНГОВЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ
А.Г. АСЛАНЯН, кандидат экономических наук
Экономический анализ — один из необходимых элементов управления лизинговыми операциями. При помощи приемов экономического анализа устанавливают финансовое и рейтинговое состояния, а также платежеспособность организаций, выявляют влияние различных факторных признаков на результативные показатели производства, реализацию продукции (работ, услуг) и т.д., определяют резервы повышения экономической эффективности и обосновывают направления развития деятельности организации, стратегию и тактику управления ее финансовыми ресурсами и финансовыми отношениями.
Привлечение заемных средств, поиск идточни-ков финансирования в настоящее время являются важнейшей проблемой, стоящей перед любым инвестиционным проектом. Лизинговые операции решают данную проблему. В этих условиях значительно повышается роль экономического анализа в системе управления лизинговыми операциями.
При принятии решения о приобретении имущества одним из ключевых вопросов становится оценка экономической эффективности всех возможных вариантов его финансирования и выбора наиболее адекватного варианта.
Компания, желающая приобрести имущество, располагает следующими возможностями:
• купить актив за счет собственных средств;
• приобрести имущество с помощью банковского кредита или займа;
• взять имущество в аренду.
Однако покупка имущества за счет собственных средств означает для компании потерю возможности вложить использованные на покупку средства в банк и получать по ним проценты. Поэтому часто при анализе условий предложения по лизингу, осо-
бенно финансовому, сравнение лизинга ведется с альтернативным банковским кредитованием.
Для принятия верного коммерческого решения по вопросу приобретения актива финансово-экономический анализ должен исходить из оценки как качественных, так и количественных характеристик лизинговой сделки. Количественный аспект анализа должен включать сравнение издержек пользователя имущества при лизинге и при покупке в кредит, доходов лизингодателя, определение финансовой выгодности лизинговой сделки.
Существующие методики оценки экономической эффективности инвестиционных проектов по признаку учета фактора времени можно разделить на две группы: статические и динамические.
В качестве примера статических методик анализа можно привести методику А.Л. Смирнова. Основным недостатком статических методик анализа, существенно снижающим ценность результатов анализа, является отсутствие в качестве факторов, учитываемых при проведении анализа, фактора времени. Между тем финансово-экономические отношения, возникающие между лизингодателем и лизингополучателем, близки к сроку полезной службы лизингового имущества и потому носят долгосрочный характер. Учет фактора времени, оказывающего в этом случае заметное влияние на экономические и финансовые результаты сделки, становится обязательным.
Среди предложенных в литературе методик анализа экономической эффективности, основанных на учете фактора времени, можно отметить методику Е.М. Четыркина. Основным недостатком подобных методик, значительно снижающим их практическую ценность, является использование зарубежной методологии, отсутствие учета особен-
46
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж£ОРЪЯ ъс тсрлхтхк*
Аналсср лиуаНшк
16 (31)-2004
ностей отечественного законодательства и особенностей отечественного учета лизинговых сделок. Исходя из этого, целью исследований является восполнение указанных недостатков на основе учета особенностей отечественного законодательства и методики учета операций лизинга.
Рассмотрим влияние фактора времени при оценке эффективности инвестиционных проектов.
При экономической оценке эффективности лизинговых операций действие фактора времени проявляется в том, что денежные потоки (расходы, доходы), относящиеся к различным моментам времени, оказываются несопоставимыми. Теоретически любая сумма денег может быть инвестирована и принести доход.
Полученные доходы в свою очередь могут быть реинвестированы и т.д. Поэтому для фирмы доход имеет тем меньшее значение, чем дальше он сдвинут в будущее и, соответственно, расходы тем тяжелее, чем больше они приближены к настоящему моменту. Неравноценность денежных потоков, относящихся к различным временным интервалам, делает их несопоставимыми между собой и некорректным анализ, опирающийся на простое суммирование денежных потоков.
Решить проблему несопоставимости помогает приведение денежных потоков к одному моменту времени с помощью дисконтирования.
Дисконтирование по определенной ставке процента позволяет определить стоимостную величину на некоторый момент времени при условии, что в будущем она составит величину /У. Величину РУ, найденную дисконтированием называют современной, или приведенной величиной РУ. Она характеризует ту исходную (базовую) сумму, начисление процентов по которой дает денежную сумму /У, полученную в будущем.
РУ = ¿Ту",
где
(1+0
/ — ставка процентов, п — число периодов.
Для случая, когда проценты начисляются т раз в году, формула выглядит следующим образом: РУ = БУ у*\
где Vя" =
1
1+-
т
т)
Суммы РУ и РУ связаны между собой сроком и процентной ставкой и в известном смысле эквивалентны: платеж в сумме /Учерез п лет равноценен сумме РУ, выплачиваемой в настоящий момент. В дальнейшем анализе дисконтный множитель применяется к нахождению приведенной (современной) величины остаточной стоимости оборудования по истечении срока аренды, а также для расчета приведенной стоимости арендных платежей в аренде с изменяющимися арендными платежами.
Лизинговые сделки и кредитные операции предусматривают не отдельные разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат в виде определенной последовательности или ряда, которые называют потоком платежей. Поток платежей, временные интервалы которого между двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой, или аннуитетом.
Дисконтирование всех членов финансовой ренты на предшествующий момент времени проводят точно так же. Однако, если все члены денежного потока равны между собой, то сумму всех дисконтированных членов этого потока можно найти, используя коэффициент приведения ренты, по формуле:
А = ЯапП
. 1-(1 + /)-где йл4=2у =— .
Величину А называют современной величиной потока платежей, или капитализированной, приведенной величиной потока. Современная величина денежного потока в финансовом смысле эквивалентна всем платежам, которые охватываются потоком — платежи Л, выплачиваемые в течение периода времени п, равноценны денежной сумме А, выплаченной в настоящий момент.
Величину ап. называют коэффициентом приведения ренты. Этот коэффициент показывает, во сколько раз современная величина ренты больше ее члена. Значения ап. зависят от ставки процентов и числа членов ренты, они табулированы для широкого набора значений п и /.
Если платежи производятся не один, а р раз в году, то коэффициенты приведения находятся на основе формулы:
п(р) • --
и п,1 —
1-0 >((1 + ,/'-1)'
/ — годовая ставка процентов.
а современная величина ренты рассчитывается как
А = Да"',,,-.
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръя те Ъ7>4ЪМ7СЪ4
47
■Анализ ли^иЯгом
16 (31)-2004
Итак, фактор времени в финансово-экономическом анализе сделки по финансовому лизингу может быть учтен с помощью дисконтирования возникающих в связи со сделкой денежных потоков.
Для дальнейшего анализа введем следующие обозначения:
У— первоначальная стоимость оборудования (покупная цена);
IV— остаточная стоимость оборудования; Ь — арендная плата в финансовом лизинге; И — амортизационные отчисления; й — норма амортизации оборудования; 71— налог на прибыль;
Л/ — выплата основного долга в случае кредита; К — выплата процентов по кредиту (финансовые издержки); р — срок ссуды; п — срок лизинга; к — срок службы оборудования; РУс — современная (дисконтированная) величина издержек по ссуде;
РУл — современная (дисконтированная) величина издержек по лизингу.
Тогда современную стоимость получения ссуды и покупки оборудования можно вычислить по следующей формуле:
t=\
Если погашение долга происходит равными суммами, т.е. Л/+ Л — величина постоянная, современная стоимость получения кредита и покупки оборудования вычисляется как:
РУс=(М + Я)арГ Современная величина издержек при долгосрочном лизинге определяется как
/=1
и если арендатор вносит плату за лизинг равными суммами, то
РУл=Цап,+ ИЛЛ С точки зрения лизингополучателя лизинг имеет смысл, если выполняется следующее условие: РУС>РУЛ.
Одна из главных причин быстрого роста лизинга состоит в том, что лизинг дает выгоду обеим сторонам. Взаимная выгода субъектов лизинга проистекает из действия системы налогообложения, распространяющейся на лизинговые операции и альтернативные методы получения в пользование имущества.
При лизинге имущества субъекты лизинговой сделки получают два основных вида налоговых льгот: амортизационные льготы и льготы по лизинговым платежам.
Амортизационные льготы вытекают из системы методов ускоренной (нелинейной) амортизации основных средств. Ускоренное (нелинейное) списание стоимости элементов основного капитала может проводиться несколькими методами: методом суммы чисел и методом уменьшающегося остатка, которые позволяют уже в первые годы эксплуатации имущества списывать большую часть их стоимости. Поскольку амортизационные отчисления включаются в издержки производства, то на их величину уменьшается налогооблагаемая база компании. При этом общая абсолютная сумма налогов, выплачиваемых компанией, не снижается. Происходит лишь перераспределение во времени выплаты налогов в связи с перераспределением во времени начисленной амортизации. Уменьшение подлежащих уплате налогов в первые годы эксплуатации имущества означает не что иное, как их увеличение в последующие годы. Таким образом, ускоренная амортизация основных фондов приводит к отсрочке налоговых платежей компании, сдвигает их на более поздний период. Но чем дальше в будущее отодвинуты расходы, тем менее они обременительны для компании, тем большему дисконтированию они подвергаются, тем меньше приведенная современная величина издержек компании, вызванная приобретением актива.
Лизинговые платежи, выплачиваемые лизингополучателем, рассматриваются как текущие расходы и освобождаются от налогообложения.
Налоги рассматриваются компаниями как неизбежные расходы, поэтому всякое уменьшение налогового бремени представляет для компании дополнительный доход. Налоговые льготы и система налогообложения создают для компании так называемые налоговые щиты, показывающие тот условный доход, который получает компания при использовании налоговых льгот. Условным этот доход называют в силу того, что он не связан с реальным притоком денежных средств, а возникает в результате уменьшения налоговых обязательств компании перед государством.
Рассмотрим налоговые щиты, которые получают лизингодатель и лизингополучатель в результате заключения лизингового договора.
В системе налогообложения лизинговые платежи рассматриваются как текущие (операционные) расходы. Они включаются в сумму производ-
48
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖВОРЪЯ ъ
^Нллиу, с^Ьа^еНи^ лиуиЯгсьп 16 (31) - 2004
ственных издержек и сокращают тем самым налогооблагаемую базу лизингополучателя. Тем самым при лизинге актива лизингополучатель получает своеобразный налоговый щит лизинговых платежей. Например, при уровне ежегодных лизинговых платежей в размере 1 ООО руб. и налоговой ставке на прибыль 33% лизинговые платежи порождают налоговый щит в сумме 330 руб. (1 ООО руб. • 0,33).
В то же время лизингополучатель при учете лизингового имущества на его балансе пользуется другим важным налоговым щитом — налоговым щитом амортизации. Так, например, при списании стоимости актива по методу уменьшающегося остатка лизингополучатель при получении в лизинг актива стоимостью в 100 млн руб. с нормой амортизации в 20% получает в первый год налоговый щит в сумме 6,6 млн руб. (100 млн руб. • 0,2 • 0,33).
Таким образом, финансово-экономическое сопоставление лизинга с альтернативными способами получения имущества необходимо построить на измерении возникающих при этом денежных расходов с учетом уплаты налогов.
Методика такого сопоставления предполагает исчисление ежегодных чистых затрат денежных средств для каждого способа получения имущества — лизинга, займа или покупки за собственные средства — с последующим их приведением к современной стоимости путем дисконтирования по определенной ставке процента. Чем ниже при прочих равных условиях дисконтированная стоимость ежегодных чистых затрат денежных средств, тем выгоднее тот или иной способ.
При использовании приведенной стоимости для анализа необходимо, чтобы варианты сравнивались на одном и том же интервале времени. В противном случае сравнение неправомерно. Например, бесполезно сравнивать приведенные стоимости инвестиций и налоговых льгот для вариантов покупки и лизинга, если имущество будет использоваться 5 лет в случае покупки и 1 год в случае аренды. Чтобы провести сравнение в таком случае, нужно взять одинаковый промежуток времени для обоих вариантов, т.е. оценить продажную цену через 1 год и вычесть величину затрат на покупку.
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж£07>ъЯ ъ 71Р4ЪЖ1СКА
