CC BY
115
анализ источников венчурного финансирования
для стартапов
_Аннотация
В статье приводится характеристика источников венчурного финансирования стартапов в отечественной инновационной системе, произведен их SWOT-анализ. Разработаны варианты комбинирования источников финансирования. _
Ключевые слова: системный подход, эффективность,стартап, SWOT-анализ, источники финансирования _
Участниками инвестиционного проекта могут выступать: команда менеджеров, осуществляющая реализацию проекта; банки, предоставляющие кредиты; лизинговые компании, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. [1]. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию, быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.
В связи с наличием нескольких участников, реализация проекта предопределяет несовпадение интересов, разное отношение к приоритетности поставленных задач [2]. В реализации проекта типа стартап задействовано значительно больше участников в сравнении с инвестиционным проектом. Помимо инициаторов проекта, инвесторов, кредиторов и т.д. в стартапе важную роль играют проектные и научно-исследовательские организации, маркетинговые агентства, венчурные фонды, бизнес-ангелы. Это приводит к увеличению рисков реализации стартапа, т.к. каждый участник проекта является источником неопределенности, поскольку для всех характерно формирование специфических потоков денежных средств исходя из расчета показателей эффективности и, как следс-
Родин
Евгений Николаевич
аспирант кафедры управления проектами и программами, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, г. Москва rodin@su155.com
_дефицит
_денежных
_средств
_вынуждает
_акционеров
_стартапов
_привлекать
_дополнительные
_кредитные
_средства, как
правило, под более высокие проценты
твие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в стартапе [1].
Финансирование стартапа
Если распределение денежных потоков стартапа не сделано должным образом, то он может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать нехватку денежных средств. Дефицит денежных средств вынуждает акционеров стартапов привлекать дополнительные кредитные средства, как правило, под более высокие проценты. Поэтому при разработке схемы финансирования анализируется достаточность денежных средств для выполнения условия финансовой реализуемости стартапа и определяется потребность в привлеченных средствах [3]. Источниками финансирования могут быть собственные средства инициаторов стартапа и средства, являющиеся внешними по отношению к стартапу (кредиты, займы, гранты и т.д.). В условиях дефицита собственных финансовых средств стартапа целесообразен поиск недостающих средств на рынке венчурного инвестирования с целью привлечения инвесторов и получения кредита на выгодных условиях [4]. Как правило, стартапы ищут возможности для опционных схем в рамках организационной структуры обществ с ограниченной ответственностью. Возможности реализации этих схем лежат в плоскости вхождения возможного обладателя опциона в уставный капитал общества с ограниченной ответственностью: сделка по изменению состава учредителей; разрешение на вхождение в общество путем увеличения уставного капитала [5]. Подобные опционные схемы подвергают корпоративному риску интересы учредителей стартапа, поэтому необходимо проанализировать существующие источники венчурного финансирования, чтобы комбинировать финансирование проекта как за счет собственных средств, так и за счет заемного капитала, максимально учитывая интересы акционеров стартапа с интересами привлеченных инвесторов.
Государственные и частные источники финансирования
В своем развитии до состояния готового бизнеса стартап проходит следующие стадии: появление
|
российское предпринимательство, № 5(251)/март 2014
идеи; регистрация юридического лица; опционное привлечение капитала; НИОКР; патентование результатов; разработка прототипа; тиражирование продукта; масштабирование производства; продажа долей акционеров.
На каждом этапе развития команда стартапа может привлечь частные и государственные инвестиции. Для частного капитала, прежде всего, необходима оценка бизнеса с позиции самофинансирования разработчиками, заключающаяся в определении эффективности проекта исходя из предположения, что он будет профинансирован только за счет собственных средств акционеров. Такой подход позволяет представить эффективность стартапов в целом, а именно действенность предусмотренных в нем технико-технологических и организационных решений. Для государственных институтов развития приоритетной является оценка социально-экономической эффективности стартапа. Подход к ее определению должен отвечать принципам системности. Критериями данного вида эффективности являются: удельный вклад в формирование валового регионального продукта (ВРП); налоговые выплаты в бюджеты разных уровней; оценка экологического риска; создание дополнительного спроса на рабочую силу; повышение производительности труда; повышение фондоотдачи; влияние на уровень дифференциации доходов населения; не формализуемые критерии, такие как создание комфортной социальной инфраструктуры [1]. Так, большинство государственных компаний, деятельность которых заключается в оказании адресной финансовой поддержки стартапам, выделяют приоритетные направления венчурного инвестирования, которым стартапы должны соответствовать. К ним относятся:
- безопасность и противодействие терроризму;
- живые системы (понимаемые как биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование);
- индустрия наносистем и материалов;
- информационно-телекоммуникационные системы;
- рациональное природопользование;
- транспортные, авиационные и космические системы;
- энергетика и энергосбережение [6].
в стартапе_
важную роль играют проектные и научно-исследовательские организации,
маркетинговые_
агентства,_
венчурные фонды,
опционные схемы _подвергают
корпоративному -учредителей
стартапа
Для команды стартапа при выборе государственного или частного источника финансирования необходимо определить потенциальных инвесторов, задачи потенциальных инвесторов, сбалансировать собственные цели с задачами потенциальных инвесторов.
SWOT-анализ источников внешнего венчурного финансирования
В таблице 1 приведен SWOT-анализ основных источников внешнего венчурного финансирования, доступного для стартапов в отечественном инновационном сообществе. Приведенный SWOT-анализ позволяет сделать следующие выводы/
1) Стартапы, цель которых - максимизация прибыли, в наибольшей степени подходят частному сектору инвестирования (НАБА, Seed Фонда содействия развитию венчурных инвестиций), поскольку частные инвесторы не накладывают ественных ограничений на стартап по виду деятельности, способны предоставить больший
ста §
ти]
финансирования и, благодаря менторской поддержке, позволяют создать конкурентную бизнес-модель. Выбор между источником частного инвестирования зависит от потребности финансирования и согласия миноритариев на уменьшение своих долей. Крупные стартапы, не вечающие приоритетным направлениям инвестирования институтов развития, но обладающие высокой рентабельностью, привлекают инвестиции через НАБА за предоставление акций; если потребность финансирования менее 12 млн руб., а привлечение сторонних акционеров нежелательно, целесообразней использовать продукты seed и pre-seed фонда содействия развитию венчурных инвестиций.
2) Стартапы с приоритетными направлениями развития, в задачи которых, в том числе, входит и достижение положительного социального эффекта, имеют возможность привлечь государственное финансирование. Исходя из масштабов стартапа и возможности самофинансирования более мелкие проекты соответствуют программам фонда содействия развитию малых форм, более крупные - программам ФПИ РВК и МСП банка.
1/VJ_
российское предпринимательство, № 5(251)/март 2014
Таблица 1
SWOT-анализ основных источников внешнего венчурного финансирования
Национальная ассоциация бизнес-ангелов
Сильные стороны Слабые стороны
Объем финансирования и его продолжительность не имеют строгих ограничений. Финансирование предоставляется в том числе стар-тапам, деятельность которых не соответствует приоритетным направлениям инвестирования институтов развития. Стартап должен обладать высоким потенциалом: сроком окупаемости до 7 лет, возможностью масштабирования.
Возможности Угрозы
Получение менторской поддержки от опытного инвестора, интеграция в инновационное сообщество. Угроза потери контроля над компанией, поскольку финансирование предоставляется на условиях встречной передачи миноритарного пакета акций.
Программы Фонда содействия развитию малых форм
Сильные стороны Слабые стороны
Возможность получить софинансирование НИОКР, патентования результатов НИОКР и закупок материалов. Получение экспертизы проекта и трансфер технологии институту развития более высокого уровня. Предоставляемая в течении трех раундов сумма в размере до 6 млн руб. очень мала и предполагает паритетные условия финансирования с привлечением внешних инвесторов в объеме финансирования 1:1. Выручка компании должна соответствовать суммарным инвестициям, а рентабельность бизнеса быть не менее 20%.
Разработчик получает площадку для проведения НИОКР и возможность развиваться в рамках программ институтов развития, что потенциально дает возможность участвовать в конкурсах на разработку продукции по заказу государственных ведомств. Малая финансовая поддержка и длительные процессы экспертизы тормозят развитие амбициозных проектов. Также проект должен соответствовать приоритетным направлениям развития Российской экономики, что ограничивает его потенциальную целевую аудиторию.
Фонд посевных инвестиций российской венчурной компании (ФПИ РВК)
Сильные стороны Слабые стороны
Возможность получить суммарно до 33 млн руб. через продажу доли уставного капитала, векселя (и иные ценные бумаги), займ или инвестиционное товарищество. С момента регистрации стартапа должно пройти не более трех лет; деятельность стартапа должна соответствовать приоритетным направлениям развития экономики; стартап должен иметь патент на результат интеллектуальной деятельности, быть свободен от обременений (аресты, залоги, опционы, иски), иметь ограничение в уставе о выходе учредителей и иметь выручку не более 10 млн руб.
Возможности Возможность получить софинансирование инвестиционных рисков без обязательств возврата вложений, поскольку в случае неудачи стартапа разработчик не несет ответственности по возврату инвестиций ФПИ РВК и несет только репутационные риски. Угрозы На момент вступления компания должна иметь патент или иной результат интеллектуальной деятельности, который будет передан в пользование ФПИ РВК. Также необходимо соответствовать приоритетным направлениям инвестирования институтов развития. Существует риск потери контроля компании аффилированными лицами, т.к. ФПИ РВК на свое усмотрение может передать свою долю партнеру и принудить к продаже долей разработчиков.
Банки партнеры российс и среднего предпри кого банка поддержки малого шмательства (МСП Банк)
Предоставление кредита до 60 млн руб. на 7 лет под 13% годовых. Заявитель должен иметь выручку до 60 млн руб. и предоставить залог в 75% размера кредита, в том числе в виде прав на интеллектуальную собственность.
Возможности Угрозы
Возможность привлечения большого оборотного капитала в инновационную деятельность под низкие проценты. Риск потери залогового обеспечения в случае изменения рыночной конъюнктуры и снижения спроса на производимую продукцию.
Программы seed и pre-seed от Фонда содействия развитию венчурных инвестиций
Сильные стороны Слабые стороны
Возможность получить кредитование от 0,7512 млн руб. на 3 года с отсрочкой под 1,5% ставки рефинансирования. Нет ограничений по приоритетным направлениям инвестирования институтов развития. Финансирование предоставляется под залог акций стартапа и при условии самофинансирования или возможности привлечения стороннего инвестора в объеме финансирования 2:1 в пользу фонда.
Возможности Угрозы
Получение финансирования в форме займа, что не грозит корпоративным интересам аффилированных лиц. Возможность досрочного погашения, в т.ч. третьими лицами. Ежеквартальные отчеты о расходах, отчеты о ходе реализации проекта. Привлекаемый инвестор несет репутационные риски.
Pre-IPO от Фонда содействия развитию венчурных инвестиций
Возможность получения кредитования до 12 млн руб. под ставку рефинансирования, компенсация 50% расходов на публичное размещение (до 5 млн руб.). Налоговые льготы в виде ставки налога на прибыль с продажи акций 0%. Капитализация стартапа должна быть не менее 50 млн руб., деятельность стартапа должна соответствовать приоритетным направлениям инвестирования институтов развития.
J_
российское предпринимательство, № 5(251)/март 2014
Возможности Угрозы
Возможность получения льготных условий кредитования и налогообложения. Финансовый продукт подходит для стартапов поздней стадии, готовых к IPO. Скорый выход на публичное заимствование может привести к снижению оценки стоимости компании.
Таблица 2
Комбинирование источников финансирования с финансированием
со стороны НАБА
Структура Соответствие Готов- Потребность Потребность в Результат
приоритетным ность в финанси- финансировании
направлениям к IPO ровании до 12-60 млн руб.
инвестирования 12 млн руб.
институтов раз-
вития
Seed и pre-seed от - - + - Льготный
фонда содействия кредит
развитию венчурного
инвестирования
Фонд содействия раз- + - + - Софинанси-
витию малых форм рование инвестиционных рисков
Pre-IPO от фонда + + + - Льготный кре-
содействия развитию дит, льготное
венчурного инвести- налогообла-
рования жение
МСП банк + - - + Льготный кредит
3) Финансирование от РВК исключает возможность дополнительного финансирования фондом развития венчурного инвестирования и МСП банком, поскольку оба субъекта требуют в залог акции.
4) Национальная ассоциация бизнес-ангелов является наиболее универсальным источником финансирования, поскольку единственное требование к стартапу - короткие сроки окупаемости и возможность акционеров масштабировать бизнес.
5) Финансовые продукты МСП банка подходят для крупных стартапов постпосевной стадии, поскольку требуется обслуживать кредит и предоставлять залоговое обеспечение.
6) На предпосевной стадии наиболее подходящими источниками финансирования для стартапов
для частного
капитала,_
прежде всего,_
необходима оценка бизнеса с позиции самофинансирования разработчиками_
_для команды
стартапа при выборе
_государственного
_или частного
_источника
_финансирования
_необходимо...
_сбалансировать
_собственные
_цели с задачами
_потенциальных
_инвесторов
являются программы фонда содействия развитию венчурного инвестирования и фонда содействия развитию малых форм, т.к. финансирование через эти организации влечет только репутационные риски в случае неудачи команды стартапа и не обязывает к возврату инвестированного капитала. 7) Комбинирование финансирования от Национальной ассоциации бизнес-ангелов и ФПИ РВК, по мнению автора, нецелесообразно, поскольку существенно снижается контроль со стороны основателей из-за вхождения привлеченных инвесторов в уставный капитал.
Комбинирование источников финансирования
В зависимости от стадии своего развития и преследуемых целей основатели стартапов могут комбинировать существующие на рынке венчурные источники финансирования с финансированием со стороны национальной ассоциации бизнес-ангелов (см. табл.2).
Таким образом, произведенный анализ основных структур, предоставляющих венчурное финансирование (Seed и pre-seed от фонда содействия развитию венчурного инвестирования, Фонд содействия развитию малых форм, Pre-IPO от фонда содействия развитию венчурного инвестирования), позволил автору разработать различные возможности комбинирования привлекаемых средств.
Выводы
Применение результатов проведенного анализа увеличивает вариативность источников инвестиций в стартапы, что повышает вероятность их успешной реализации. Выявленные риски, присущие процессу привлечения венчурного инвестирования, позволят учесть интересны взаимодействующих субъектов.
Литература
1. Шулепов А.А. Системный подход к анализу эффективности инвестиционных проектов // Проблемы современной экономики. - 2009. -№ 4. - С. 251-253.
2. Оценка эффективности инвестиционных проектов // Элитариум - Центр дистанционного обра-
- - -
российское предпринимательство, № 5(251)/март 2014
зования [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.elitarium.ru/2007/07/04/ рпт:ра§е,1,осепка^1Текиупо8и_туе8исюппукЬ_ proektov.html.
3. Дьякова Ю.Н. Анализ взаимосвязи инвестиционной и производственно-финансовой деятельности предприятия: Методическое пособие. - СПб: ГУАП, 2003. - 29 с.
4. Демидов О.Ю. Финансовое обеспечение нефтегазового комплекса России в контексте мирового опыта: автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.14. - М., 2003. - 144 с.
5. Как раздать (получить) опционы и не облажаться // Цукерберг позвонит! - интернет-бизнес, стар-тапы и маркетинг [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.siliconrus.com/2013/11/get-rich-ог-Ше^огкт§/.
6. Указ Президента Российской Федерации «Об утверждении приоритетных направлений развития науки, технологий и техники в Российской Федерации и перечня критических технологий Российской Федерации» от 07.07.2011 № 899 // Собрание актов Президента и Правительства Российской Федерации. - 2011 г.
Evgeniy N.Rodin
Postgraduate student, department of Project and program management, Russian University of Economics of G.V. Plekhanov, Moscow
Analysis sources of venture funding for startups
_Abstract
The article presents the characteristics of sources of venture funding start-ups in the national innovation system, made their SWOT-analysis. The author has developed options for combining funding sources.
Keywords: systemic approach, efficiency, startup SWOT-analysis sources of financing
