CC BY
25
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2013.04.016-018. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛА В РОССИИ И ЕГО ВОЗДЕЙСТВИЕ НА ЭКОНОМИКУ СТРАНЫ. (Сводный реферат).
2013.04.016. IMF liberalizing capital flows and managing outflows -Background paper. - 2012. - March 16. - Mode of access: http://www. imf. org/external/np/pp/eng/2012/031612. pdf
2013.04.017. KUZNETSOV A.V. Inward FDI in Russia and its policy context, 2012. - Mode of access: http://www.vcc.columbia.edu/files/ vale/documents/Profile-_Russia_IFDI_5_August_2012_-_FINAL.pdf
2013.04.018. UNCTAD world investment report 2012: Towards a new generation of investment policies. - Mode of access: www.unctad-docs.org/files/unctad-wir2012-full-en.pdf
Государственная политика регулирования движения капитала в России развивалась в последние десятилетия в русле глобальных тенденций. Согласно исследованиям экспертов превалирующей долговременной тенденцией, как на национальном, так и на международном уровне, является тенденция к либерализации потоков капитала. Вместе с тем, и это особенно характерно для стран с переходной экономикой, политика контроля над движением капитала учитывает возросшую роль государства и задачи национальной экономической политики.
Между МВФ и ЮНКТАД, главными организациями, вырабатывающими рекомендации в области движения капитала, существуют довольно серьезные разногласия относительно степени либерализации движения капитала. МВФ традиционно выступает против жесткого регулирования, хотя и допускает возможность его применения в пруденциальных целях и на временной основе. ЮНКТАД считает, что при отсутствии соответствующего государственного регулирования некоторые виды международных потоков краткосрочного капитала могут иметь разрушительные последст-
вия для экономики отдельных стран. В последние годы наметилось сближение позиций обеих организаций по вопросу об интеграции инвестиционной политики и политики экономического роста и устойчивого развития (018, с. 23).
В российской практике регулирования движения капитала можно выделить несколько периодов.
Во время кризиса 1998 г., в связи с резко возросшим давлением на отечественную валюту, правительство России было вынуждено принять серьезные меры по стабилизации финансового положения в стране и ввести контроль над оттоком капитала. За отменой в сентябре 1998 г. существовавшего до этого официального курса рубля, равного 6 руб. за 1 долл. США, последовало дальнейшее резкое обесценение рубля (до 20 руб. за 1 долл.) и стремительный рост инфляции. Введенные правительством меры контроля над движением капитала включали в себя: приостановку торговли краткосрочными правительственными бумагами, продление срока погашения внутреннего госдолга, ограничение перевода капитала за рубеж нерезидентами. Несмотря на ужесточение контроля, отток капитала за рубеж возрос во второй половине 1998 г. до 17 млрд. долл.; валютные резервы страны испытывали серьезное давление, а рубль продолжал обесцениваться вплоть до начала 1999 г. (016, с. 34). Только в результате ужесточения государственной политики, в том числе мер по регулированию государственных доходов, унификации валютных рынков, перестройке банковской системы и т.п., удалось восстановить стабильность финансовой системы в стране.
Закон о валютном регулировании и валютном контроле, вступивший в силу в 2004 г., предусматривал новую либерализацию движения капитала. Законом разрешались все сделки в иностранной валюте (за исключением особо оговоренных); допускалось свободное обращение рублевых остатков на счетах нерезидентов; уменьшились ограничения относительно авансовых платежей по импорту. В результате реформ в период 2004-2006 гг. российская система регулирования потоков капитала стала менее ограничительной, чем в других странах БРИКС, но все еще уступала промышленно развитым странам.
Влияние политики либерализации в сфере движения капитала на экономический рост в России в 2004-2008 гг. Приток капита-
ла в страну в этот период резко возрос - наблюдался даже чистый приток капитала (явление необычное для недавней истории России). Это обстоятельство, а также рост цен на нефть, доходов от экспорта и рост прибыли на вложенный капитал способствовали существенному повышению темпов экономического роста. Среднегодовой темп роста в 2003-2007 гг. достиг 7% (016, с. 36). Увеличение доходов от инвестиций можно объяснить следующими моментами: общей нехваткой капитала, наличием большого потенциала для увеличения производительности труда и относительно низким уровнем финансового левериджа.
В течение анализируемого периода отмечалось увеличение притока как прямых иностранных инвестиций, так и «горячих» денег, т.е. спекулятивного капитала. Характерная особенность России заключалась в том, что львиная доля ПИИ - это российский по происхождению капитал, поступающий из офшорных зон. Увеличение притока «горячих денег» было обусловлено ростом нефтяных цен и политикой Центрального банка России (ЦБР) в области ограничения повышения курса рубля. Приток капитала в страну стимулировался также крупномасштабными заимствованиями госкомпаний, обладающих преимуществами в сфере государственных гарантий.
Вместе с тем, как отмечается в докладе МВФ, посвященном анализу контроля над движением капитала в разных странах мира (016), приток капитала в Россию в 2004-2008 гг. сыграл двойственную роль в экономике страны. Будучи, с одной стороны, фактором экономического роста, он в то же время способствовал развитию дисбалансов и усилению финансовой уязвимости. ЦБР под напором притока капитала был вынужден проводить крупные валютные интервенции с тем, чтобы понизить темпы роста курса рубля. Поскольку эти интервенции не были стерилизованы, они явились причиной чрезмерного ослабления денежной политики и бурного развития инфляции. Невиданными темпами стала развиваться кредитная экспансия - в 2006-2007 гг. среднегодовой прирост объема кредитов достиг 36%. За период 2003-2008 гг. банковские активы возросли в 4 раза. К концу 2007 г. российская экономика оказалась в состоянии перегрева (016, с. 37).
При этом руководство российских финансовых институтов было не в состоянии контролировать быстро развивающиеся риски
в сфере финансов, связанные со столь бурной кредитно-денежной экспансией. Серьезные изъяны в системе регулирования и надзора способствовали ухудшению стандартов кредитования. Огромные заимствования российских банков в иностранной валюте делали их особенно уязвимыми к изменениям в направлении движения капитала (в данном случае - к оттоку капитала из страны).
Движение капитала и государственное регулирование в период кризиса 2008-2009 гг. и первые посткризисные годы. В этот период наблюдалось бегство капитала из России в огромных масштабах. В четвертом квартале 2008 г. отток капитала достиг 130 млрд. долл. (8% годового ВВП) за счет изъятия портфельных инвестиций, перевода инвестиций в иностранную наличность, выплат по иностранным займам со стороны корпоративного сектора и др. Обратное движение капитала из России явилось причиной резкого обесценения рубля - примерно на 30% против бивалютной корзины (или на 15% в реальном выражении) в период с декабря 2008 г. по январь 2009 г. (016, с. 37).
Финансовый сектор во время кризиса пострадал в наибольшей степени. Одновременное действие таких факторов, как рецессия, потеря иностранных источников финансирования и девальвация рубля, привело к увеличению в 4 раза объема «плохих» кредитов, удельный вес которых в общей сумме кредитов достиг 10%. Обнаружилась уязвимость отечественной банковской системы по отношению к финансовым шокам и серьезные пробелы в системе банковского надзора. Полномасштабного банковского кризиса удалось избежать отчасти благодаря действиям ЦБР - огромным интервенциям на рынке иностранной валюты и вливаниям ликвидности в банки. Тем не менее вследствие серьезных кредитных потерь, российские банки не смогли в короткие сроки восстановить свою кредитную деятельность.
В период кризиса 2008-2009 гг., в отличие от кризиса 1998 г., финансовые власти не стали ужесточать контроль над движением капитала; либеральный режим был в основном сохранен. ЦБР использовал другие инструменты воздействия, в том числе свои значительные инвалютные резервы для некоторого смягчения и отсрочки девальвации рубля, тем самым давая банкам время для урегулирования риска убытков, связанных с потерей иностранной валюты. Более строгая система надзора и пруденциального регули-
рования, которая начала складываться в предкризисные годы, также в известной мере способствовала уменьшению рисков в банковском секторе.
Несмотря на принятые российским правительством шаги по привлечению капитала, в 2009-2011 гг. в движении капитала превалировал чистый отток финансовых ресурсов. Глобальный кризис обнажил слабые стороны российского инвестиционного климата, в том числе непродуктивные стороны взаимоотношений между государственными и частными компаниями. В начале 2010 г. президент Д. Медведев объявил о новых мерах, направленных на улучшение инвестиционного климата. К сожалению, по состоянию на середину 2012 г. в России были реализованы лишь немногие из них: 1) либерализация миграционного режима для специалистов, нанимаемых иностранными фирмами; 2) введение механизма государственной помощи для инвесторов, борющихся против бюрократизма и коррупции, включая, в частности, назначения высокопоставленных лиц (в рамках федерального и региональных правительств) на посты ответственных за эти проблемы.
В 2010-2011 гг. был принят ряд новых мер, направленных на стимулирование притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Россию. Так, были созданы новые специальные экономические зоны (СЭЗ), в том числе 4 промышленные зоны, включая зону «Титановой долины» в Свердловском регионе и зону промышленно-производственного типа «Тольятти» в Самарском регионе. Кроме того, в списке созданных ранее зон насчитываются 4 технологических и инновационных зоны, 13 туристических и рекреационных зон и 3 портовые особые экономические зоны, в частности, новая зона в Мурманске. Среди других, стимулирующих ПИИ мер - заключение c крупными иностранными инвесторами двусторонних договоров об инвестициях (bilateral investment treaties), которые прежде в России не практиковались (017, с. 4).
Инвестиционный климат в России и перспективы притока в страну ПИИ. Анализ структуры финансовых вложений в России свидетельствует о том, что иностранные прямые и портфельные инвестиции пока не играют важной роли в модернизации экономики страны. Одна из причин такого положения - низкая степень инвестиционной привлекательности - показатель, по которому Россия по-прежнему отстает от многих своих конкурентов. В ближайшие
годы ожидается умеренный рост как зарубежных инвестиций России, так и ПИИ в Россию (благодаря вступлению России в ВТО и программам приватизации 10 крупных госкомпаний). В долгосрочной перспективе, как признают российские власти, для обеспечения необходимого для экономики притока иностранных инвестиций, следует принять ряд важных шагов по улучшению инвестиционного климата. Однако на практике в официальных программах модернизации отсутствуют конкретные действенные меры, предусматривающие, в частности, противодействие созданию неформальных картелей и, таким образом, стимулирующие конкуренцию; развитие венчурных фондов; развитие экономической и институциональной инфраструктуры; борьбу с коррупцией.
Следует также учитывать, что иностранные инвесторы предпочитают вкладывать свои средства в реальную экономику при устойчивом функционировании всей финансовой системы, что важно для обеспечения высокого уровня внутренних накоплений. Пока в России этого нет, и перспективы повышения инвестиционной привлекательности и увеличения притока в страну иностранных инвестиций, по мнению иностранных экспертов, довольно сомнительны.
Е.Е. Луцкая
2013.04.019-020. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ КИТАЯ. (Сводный реферат).
2013.04.019. GRAFF M., BRUNETON A. Les atouts de l'internationalisation du renminbi // Rev. Banque. - P., 2013. - N 757. - Mode of access: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/article/les-atouts-internationalisation-renminbi
2013.04.020. LEBOUCHER S. Internationalisation du yuan: Les places occidentales en ordre de bataille // Rev. Banque. - P., 2013. - N 749. -Mode of access: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/breve/internationalisation-yuan-les-places-occidentales
Китай недавно стал второй по величине мировой экономической державой, опередив Японию, которая опустилась на третье место, указывают сотрудники европейской консалтинговой компании «Syrtals» (019). Однако китайская национальная валюта (юань) находится только в начале процесса интернационализации. До недавнего времени китайские власти не давали разрешение на кон-
