CC BY
473
15.4. МЕТОДИКА ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ КРИТЕРИЕВ ДОСТУПНОСТИ И ЭФФЕКТИВНОСТИ
Немыкина Ольга Сергеевна, Томский государственный университет, экономический факультет, аспирант Гринкевич Лариса Сергеевна, Томский государственный университет, заведующий кафедрой «Налоги и налогообложение», д.э.н., профессор
Контакты автора: nem_o@bk.ru
gr_l_s@mail.ru
Аннотация. Проблемы, возникающие с финансированием компаний, обусловлены труднодоступностью источников привлечения финансовых ресурсов и отсутствием эффективной системы выбора этих источников. В связи с этим необходимо развивать существующие в российской и зарубежной теории и практике методические подходы к выбору эффективных и доступных источников финансирования деятельности компаний.
Ключевые слова: источники привлечение финансовых ресурсов, методика выбора источников финансирования, доступность финансовых ресурсов
TECHNIQUE OF A CHOICE OF SOURCES OF FINANCING OF ACTIVITY OF THE COMPANIES ON THE BASIS OF CRITERIA OF AVAILABILITY AND EFFICIENCY
Nemykina Olga Sergeevna, the post-graduate student of a full-time department of economic faculty of Tomsk state university
Grinkevich Larissa Sergeevna, The Doctor of Economics, the professor, Managing chair «Taxes and the taxation» Tomsk state university
Annotation: The problems arising with financing of the companies, are caused by inaccessibility of sources of attraction of financial resources and absence of effective system of a choice of these sources. In this connection it is necessary to develop existing in the Russian both foreign theory and practice methodical approaches to a choice of effective and accessible sources of financing of activity of the companies.
Keywords: sources attraction of financial resources, a technique of a choice of sources of financing, availability of financial resources
Формирование экономического потенциала Российской Федерации адекватного стратегическим установкам ее развития требует изменения качественных и количественных показателей функционирования организаций реального сектора экономики, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации.
При этом, в первую очередь, должна быть решена проблема финансирования компаний, которые постоянно сталкиваются с недостаточным количеством финансовых ресурсов для ведения своей деятельности, их высокой стоимостью и труднодоступностью, что затрудняет возможности модернизации организаций и внедрения инноваций. Отметим также, что для большинства российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятельности.
Многие проблемы, возникающие с финансированием организаций, обусловлены труднодоступностью источников привлечения финансовых ресурсов для этих организаций. При этом доступность следует рассматривать с двух позиций:
1. Соответствие компании нормативно-правовым и экономическим требованиям внешней среды и отдельных субъектов экономических отношений при осуществлении привлечения финансовых ресурсов (соблюдение принципов корпоративного управления, бухгалтерская отчетность в соответствии с МСФО, высокий рейтинг кредитоспособности, определенные значения экономических и финансовых показателей и т.д.);
2. Финансовая доступность для компании с позиции финансово-экономических последствий привлечения внешних источников (стоимость кредитных ресурсов должна быть меньше рентабельности активов, цена капитала должна быть приемлема для компании, финансовая устойчивость должна изменяться в разумных пределах и т.п.);
Понятно, что обеспечение доступности финансовых ресурсов для российских компаний является одной из первоочередных задач Правительства РФ. Однако, не смотря на существенное снижение ставки рефинансирования Центрального Банка стоимость кредитных ресурсов превышает её в два и более раз, не удалось преломить тенденцию предоставления краткосрочных кредитов, эмиссия корпоративных ценных бумаг также не стала основным источником привлечения средств.
Современный финансовый рынок предлагает как традиционные, так и новые для России источники привлечения средств: процентные свопы, процентные опционы «кэп», «фло» и «коллар», своп-опционы, кредитные свопы, синтетическая секьюритизация и т.д. Отметим, что данные инновационные формы привлечения средств давно используются в развитых зарубежных странах. Использование более совершенных форм финансирования деятельности компаний в Российской Федерации требует в том числе:
- разработать юридическую базу для эффективного использования финансовых инноваций мирового финансового рынка через присвоение им гражданско-правового статуса и совершенствование системы налогообложения;
- развивать и совершенствовать российский рынок заимствований для увеличения предложения кредитных ресурсов и покрытия имеющегося спроса;
- развивать инфраструктуру финансового инжиниринга инновационных продуктов в тесной связи с риск-менеджментом инноваций финансового рынка;
- совершенствовать грамотность компаний реального сектора экономики в области финансовых инноваций;
- увеличивать открытость и прозрачность российских потенциальных заемщиков.
Привлечение любого источника финансирования должно основываться на оценке его доступности и эффективности использования.
В современных российских и зарубежных исследованиях имеется большое количество методик выбора источника финансирования деятельности компании и определения финансовых последствий их привлечения. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Это отечественные исследования Ковалева В.В.1, Бланка И.А.2, Никоновой И.А., Рудык Н.Б. и др., а также зарубежные Модильяни Ф., Миллер М.Х. 3, Майерса С.4 , Росс С.А., Харрис М., Ра-вив А. и др. Следует отметить, что каждая из методик перечисленных авторов в той или иной степени обладает определенными недостатками, среди них основные:
- проведение анализа на основе соотношения заемного и собственного капитала, без учета многообразия видов источников финансирования;
- отсутствие механизма проверки результативности принятого управленческого решения;
- использование относительных и субъективных оценок, которые невозможно подвергнуть количественному измерению;
- большое количество допущений, что затрудняет применение методики в условиях реальной экономики;
- узкая направленность, которая учитывает влияние одного-двух факторов;
- отсутствие современных индикаторов проверки результативности принятого управленческого решения.
На основе систематизации и структурирования уже имеющихся исследований в области выбора источников привлечения финансовых ресурсов авторами предлагается целостная методика выбора источника финансирования деятельности корпорации, позволяющая обеспечить эффективное управление финансовыми ресурсами в условиях их ограниченной доступности.
Данная методика включает следующие этапы:
1) определение потребности в финансовых ресурсах и ее характеристика;
2) анализ потребности с точки зрения ее минимизации и финансирования из внутренних источников;
3) анализ внешних источников финансирования с использованием критерия доступности;
4) сопоставление потребности в финансовых ресурсах и возможности ее покрытия из доступных источников;
5) проверка результативности управленческого решения в области выбора источников финансирования.
На основе выделенных и перечисленных этапов был создан алгоритм, состоящий из следующих шагов (Рисунок 1):
1) выявление потребности в финансовых ресурсах (рассмотрение данных за предшествующий период, составление и анализ плана доходов и расходов, прогноза движения денежных средств, кассового плана, платежного календаря и др);
1 Бланк И. А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - 2-е изд., стереотип. - М. : Омега-Л, 2008.
2 Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Проспект, 2009.
3 Никонова И. А. Финансирование бизнеса / И. А. Никонова. - М. : Альпина Паблишер, 2003.
4 Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика / Н. Б. Рудык. - М. : Дело, 2004.
2) оптимизация и минимизация потребности в финансовых ресурсах (поиск внутренних резервов, пересмотр расходов по операционной, финансовой и инвестиционной деятельности);
3) характеристика потребности в финансовых ресурсах с точки зрения объема, периода возникновения, срока привлечения и целевого назначения с учетом проведенной оптимизации и минимизации;
4) анализ внешних источников финансирования с точки зрения условий их привлечения (оценка доступности для компании);
5) разработка плана мероприятий по обеспечению доступности источников финансирования;
Рис. 1
Алгоритм выбора источника финансирования корпорации
6) характеристика внешних источников финансирования с точки зрения объема, периода, сроков привлечения и целевого назначения;
7) создание рейтинга источников финансирования;
8) сопоставления потребности в финансировании с доступными источниками привлечения финансовых ресурсов;
9) принятие предварительного управленческого решения по вопросу выбора источников финансирования;
10) проверка результативности полученного управленческого решения в области выбора источников фи-
нансирования на основе критерия финансовой устойчивости рисков ее изменения;
11) принятие окончательного управленческого решения по вопросу выбора источников финансирования.
Шаги 3-10 могут быть пройдены несколько раз, если получаемое управленческое решение не удовлетворяет необходимым параметрам. В данном случае в качестве параметров могут быть использованы полное или частичное покрытие потребности в финансовых ресурсах и (или) итоги проверки результативности полученного предварительного управленческого решения.
В качестве критерия для проверки результативности полученного управленческого решения в области выбора источников финансирования были проанализированы следующие варианты: доступность источника финансирования, стоимость источника финансирования (концепция средневзвешенной стоимости капитала - WACC); степень финансовой устойчивости компании (совокупность показателей финансовой устойчивости и трехфакторная модель по типу финансовой устойчивости); финансовые риски и вероятность банкротства компании ^-модель Альтмана и финансовый анализ арбитражных управляющих) и другие финансовые показатели.
К сожалению, суть большинства критериев состоит в осуществлении выбора между заемным и собственным капиталом, и только концепция средневзвешенной стоимости капитала дает возможность сравнивать конкретные источники финансирования. При этом методика WACC и 7-модель Альтмана в наименьшей степени подходят в качестве критериев для российских компаний. В первом случае причина заключается в том, что главным смыслом расчета показателя средневзвешенной стоимости капитала является его взаимосвязь со стоимостью корпорации, что имеет очень большое значение для компаний, размещающих свои акции и облигации на бирже. Как показал анализ российских бирж, количество эмитентов ценных бумаг в нашей стране крайне мало. Это говорит о том, что стоимость организации не столь актуальна в рамках российской экономики, а, следовательно, в ориентации на показатель WACC, расчет которого вызывает серьезные затруднения, нет необходимости. Во втором случае причиной является отсутствие ориентации показателя Ъ на отечественную экономику, а сравнение его значения с американскими ориентирами 40-50-х годов 20 века можно назвать бессмысленным. В то же время российская статистика не имеет своих расчетов в данной области.
В качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного - совокупность показателей финансовой устойчивости. В первом случае такой выбор был обусловлен тем, что критерий доступности позволяет быстро и эффективно осуществить отбор исходных данных для дальнейшего анализа. Во втором случае выбор связан с несколькими причинами. Во-первых, расчет этих показателей не составляет особых затруднений и основан исключительно на данных о деятельности организации, отраженных в ее балансе. Во-вторых, финансовая устойчивость компании является существенным ориентиром ее деятельности, так как потеря первой означает угрозу стабильному функционированию предприятия. В-третьих, в рамках данной концепции существуют рекомендательные значения
показателей, на основе которых можно делать предположения о финансовом состоянии компании.
В качестве основных достоинств разработанной методики, которые выделяют ее из множества других аналогичных исследований в этой области, можно обозначить следующие:
1) использование комплексного подхода к вопросу выбора источников финансирования деятельности корпораций, который заключается в учете влияния одновременно нескольких факторов. Многие существующие методики имеют узкую направленность и основаны на установлении узконаправленных зависимостей;
2) методика нацелена на выбор конкретных видов источников финансирования во всем их многообразии, в отличие от большинства методик, направленных на выбор между различными группами способов привлечения финансовых ресурсов и поиском их соотношений;
3) введены количественные индикаторы осуществления выбора источников финансирования корпораций для минимизации доли субъективных оценок, на основе которых строятся многие существующие методики;
4) использование наиболее актуальных критериев выбора источников финансирования корпораций. В условиях российской нестабильной рыночной экономики и постоянной нехватки финансовых ресурсов такие критерии как средневзвешенная стоимость капитала, уровень развития финансовых рынков, степень раскрытия информации и пр. становятся менее актуальными, в отличие от критерия финансовой устойчивости. Это особенно явно проявляется в условиях мирового финансового кризиса;
5) цикличность алгоритма, лежащего в основе авторского подхода, дает возможность принимать максимально эффективные решения в области выбора источников финансирования, так как позволяет осуществлять возврат на начальные этапы методики в случае получения неудовлетворительного управленческого решения;
6) наличие механизма проверки результативности принятого управленческого решения в области выбора источников финансирования деятельности компаний;
7) универсальность методики - возможность ее применения любой компанией вне зависимости от организационно-правовой формы, географического положения, отрасли при условии разработки дополнительных индикаторов.
Таким образом, разработанная методика выбора источников финансирования деятельности компаний является важным инструментом, предназначенным для практического использования, который позволит существенно повысить эффективность принимаемых управленческих решений в этой области.
Список литературы:
1. Бланк И. А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - 2-е изд., стереотип. - М. : Омега-Л, 2008. - 512 с.;
2. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Проспект, 2009. - 1024 с.
3. Никонова И. А. Финансирование бизнеса / И. А. Никонова. - М. : Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.
4. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика / Н. Б. Рудык. - М. : Дело, 2004. - 272 с.
5. Harris M. Capital Structure and Informational Rote of Debt / M. Harris, A. Raviv // Journal of Finance. - 1990. - Vol. 45. - P. 321-349.
6. Mayers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance.
- 1984. - Vol. 39. - P. 575-592.
7. Modigiliani F. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction / F. Modigiliani, M. H. Miller // American Economic Review. - 1963. - Vol. 3. - P. 433-443.
8. Modigiliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment / F. Modigiliani, M. H. Miller // American Economic Review. - 1958. - Vol. 48. - P. 261-297.
9. Ross S. A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach // Bell Journal of Economics/ - 1977.
- Vol. 8. - P. 23-40.
РЕЦЕНЗИЯ
Проблема недостаточного финансирования компаний реального сектора экономики препятствует формированию экономического потенциала Российской Федерации.
В статье Гринкевич Л.С. и Немыкиной О.С. данная проблема раскрывается через анализ доступности источников привлечения финансовых ресурсов, которая учитывает фактор их доступности, что является особенностью данной статьи.
Статья рекомендована к публикации.
Профессор
д.э.н Н.А. Скрыльникова
